¿Cuáles son las principales medidas que deben tomar los países contemporáneos para aumentar su superávit comercial?

Las consecuencias del alto crecimiento del superávit comercial

En comparación con el análisis de las causas del superávit de la balanza de pagos internacional de China, es más difícil juzgar las consecuencias. Dado que el principal impacto de un superávit de balanza de pagos a gran escala (especialmente el impacto global) es aumentar una serie de riesgos, en lugar de las pérdidas económicas actuales, puede incluso ser beneficioso para el crecimiento económico interno en el corto plazo. Mientras estos riesgos no se hagan realidad, la mayoría de las personas no se sienten directamente amenazadas; pero si lo hacen, las consecuencias son casi incalculables; Esta es también una razón importante por la que a menudo se subestima este riesgo.

Específicamente, creo que los principales riesgos provocados por el fuerte aumento del superávit de la balanza de pagos internacional de China incluyen:

——La intensificación de los desequilibrios económicos internacionales puede provocar intercambios internacionales. (especialmente el dólar estadounidense) y ajustes repentinos y dramáticos en la economía global. Con el enorme déficit actual en Estados Unidos, el dólar estadounidense puede caer en los mercados financieros debido al pánico, las tasas de interés en el mercado estadounidense pueden aumentar bruscamente y la economía puede caer repentinamente en recesión. Una recesión en Estados Unidos conducirá a una recesión aún mayor en los países de mercados emergentes.

-Si el superávit de la balanza de pagos internacional de China continúa aumentando rápidamente, conducirá al riesgo de un ajuste repentino del tipo de cambio del RMB (y del ajuste económico de China) en el futuro. Si el tipo de cambio y la economía de China se ajustan repentinamente de manera significativa, tendrá un gran impacto en otros países (especialmente los países y regiones asiáticos) y el mercado internacional de productos básicos.

——El desequilibrio en la balanza de pagos internacional conducirá inevitablemente a un aumento de las fricciones comerciales entre China y sus socios comerciales. Según estadísticas estadounidenses, alrededor del 30% del déficit de cuenta corriente de 720.000 millones de dólares del año pasado provino del déficit con China, el mayor déficit de cualquier país. Como país en desarrollo más importante, el superávit de la balanza de pagos internacional de China ha aumentado significativamente e inevitablemente enfrentará presiones políticas de la comunidad internacional que le exigirán que ajuste sus políticas.

-El rápido crecimiento del superávit de la balanza de pagos internacional de China ha provocado un exceso de liquidez y una política monetaria pasiva. El exceso de liquidez puede provocar burbujas en los mercados financieros y inmobiliarios. En condiciones de rápido crecimiento de las reservas de divisas, la contradicción de que los ingresos de las reservas de divisas son mucho menores que los de la inversión extranjera directa en China se volverá cada vez más prominente una vez que el tipo de cambio se ajuste significativamente, las reservas de divisas de China enfrentarán enormes; pérdidas.

Razones del crecimiento del superávit comercial

En la actualidad, el superávit de la balanza de pagos de China proviene principalmente del superávit de la cuenta corriente. Teóricamente, los posibles factores que explican el superávit en cuenta corriente incluyen al menos: un tipo de cambio subvaluado; una demanda interna insuficiente (detrás de esto, hay teorías de que el consumo insuficiente puede provenir de altas tasas de ahorro y bajas tasas de inversión, etc.); esta es la teoría del déficit gemelo); el crecimiento de la inversión extranjera (otros países transfieren sus déficits comerciales con Estados Unidos a la sustitución de importaciones, etc.);

Utilizamos datos públicos para hacer algunos juicios intuitivos sobre la utilidad de los juicios teóricos anteriores. Los resultados preliminares son los siguientes:

Primero, el tipo de cambio efectivo real se ha depreciado desde 2002, lo que está básicamente sincronizado con el superávit de cuenta corriente. Esta parece ser una de las razones del aumento del superávit comercial. ;

En segundo lugar, desde 2003, el crecimiento de la demanda interna de China ha sido básicamente estable, lo que no es la razón principal del débil crecimiento de las importaciones.

En tercer lugar, los cambios en el déficit fiscal intuitivamente parecen no tener nada que ver con el superávit corriente;

En cuarto lugar, el crecimiento de la inversión extranjera directa está correlacionado positivamente con el superávit en cuenta corriente.

Además, utilizamos el modelo VAR para realizar un análisis empírico de las razones del crecimiento del superávit comercial de China.

En primer lugar, el orden de contribución de varios factores a los cambios en la relación superávit comercial/PIB es: tipo de cambio, inversión extranjera, demanda externa y demanda interna. En los últimos 11 años, los cambios en los tipos de cambio se han explicado por un superávit comercial del 34% del PIB, seguido por la inversión extranjera (31%), la demanda externa (25%) y la demanda interna (10%) (ver gráfico a continuación). .

Fuente de datos: Deutsche Bank

En segundo lugar, la elasticidad del ratio superávit comercial/PIB respecto del tipo de cambio, la inversión extranjera, la demanda extranjera y el consumo interno es 0,4, 0,08, 1 y 0,08. respectivamente, es decir, cada punto porcentual de disminución en el tipo de cambio efectivo nominal, la proporción de empresas extranjeras en las exportaciones, la tasa de crecimiento del PIB de los países de la OCDE y el consumo interno de China conducirán a una disminución de 0,4, 0,08, 1 y 0,08; puntos porcentuales en la relación superávit comercial/PIB de China, respectivamente.

Por lo tanto, suponiendo que el objetivo político de China sea reducir gradualmente el superávit comercial con respecto al PIB en una proporción cercana a cero en un plazo de tres años, según este modelo, los principales cambios requeridos incluyen: una apreciación acumulativa del RMB tipo de cambio nominal efectivo del 7,5%; la proporción de empresas extranjeras en las exportaciones se reduce del 57% actual al 50%; la tasa de crecimiento del PIB de los países de la OCDE disminuye en un punto porcentual; la tasa de crecimiento de la demanda de los consumidores internos aumenta en un porcentaje; punto: pueden reducir, respectivamente, la proporción del superávit comercial en el PIB3, 0,6, 1 y 0,1 puntos porcentuales, para un total de 4,7 puntos porcentuales.

Implicaciones de política

Las implicaciones de política del análisis anterior son:

En primer lugar, los gobiernos de todos los países cooperan para ajustar activa y ordenadamente los desequilibrios económicos internacionales. lo que ayudará a reducir importantes El riesgo de un ajuste repentino y significativo en el tipo de cambio.

En segundo lugar, aunque el tipo de cambio no es el único factor que determina el superávit comercial, la investigación empírica muestra que el papel relativo del tipo de cambio es más importante que otros factores cuantificables.

En tercer lugar, si se quiere equilibrar gradualmente la balanza de pagos internacional en unos pocos años, las posibles combinaciones de políticas incluyen:

——La apreciación promedio anual del tipo de cambio nominal efectivo del RMB es alrededor del 2,5%. Pero suponiendo que el dólar estadounidense continúe depreciándose frente a otras monedas, la tasa de apreciación del RMB frente al dólar estadounidense debería ser más rápida que la tasa anual promedio del 2,5%. Por ejemplo, suponiendo que el dólar estadounidense se deprecie un 3% anual frente a otras monedas en un plazo de 3 años, la apreciación del RMB frente al dólar estadounidense debe alcanzar el 4,5% anual para alcanzar el objetivo de apreciación del tipo de cambio efectivo nominal del 2,5%;

-Adoptar una serie de políticas para controlar el crecimiento de la inversión extranjera directa en torno a cero. Las medidas específicas pueden incluir la combinación de los dos tipos de impuestos, el aumento de los precios de la tierra, los costos laborales, los costos de protección ambiental y otros medios;

-Acelerar la apertura de la cuenta de capital. Específicamente, por ejemplo, se podría considerar aumentar el límite superior para las compras incondicionales de divisas de los individuos a 654,38 millones de dólares estadounidenses por año, y permitir a las empresas comprar incondicionalmente 5 millones de dólares estadounidenses en divisas para crear aún más condiciones para reducir el capital neto. entradas. En la actualidad, aunque el pensamiento de los responsables de las políticas ha comenzado a cambiar, el fenómeno del "fácil acceso y la salida estricta" todavía existe en las operaciones reales;

——Ampliar efectivamente los canales de financiación para las empresas extranjeras en China, especialmente permitir que las empresas con inversión extranjera emitan bonos en RMB a nivel nacional ayudará a reducir la presión sobre la entrada neta de capital en RMB;

——Ampliar gradualmente el rango de fluctuación del RMB frente al dólar estadounidense (esforzándose por ampliar la fluctuación diaria (baja), reduciendo así el rendimiento de la inversión ajustado al riesgo de los fondos especulativos y aliviando en cierta medida la presión de las entradas de capital.

En cuarto lugar, cambiar otras variables (incluyendo estimular la demanda interna, ajustar la política fiscal, ajustar la estructura de las exportaciones, etc.) no tendrá una importancia estadística particularmente significativa. ■

El autor es director general del Deutsche Bank y economista jefe de la Gran China.

——Este artículo se publicó originalmente en Caijing.com.