La relación entre los cambios en el tipo de cambio de China y los cambios en el precio de las acciones
Desde la unificación del tipo de cambio del RMB en 1994, el tipo de cambio del RMB frente al dólar estadounidense sólo ha aumentado de 8,70 a 8,28 en 10 años. Teniendo en cuenta al mismo tiempo las diferencias entre la economía de China y la economía mundial, a partir de 2003, funcionarios políticos y económicos de Estados Unidos y Japón plantearon la cuestión de la apreciación del RMB en diferentes ocasiones.
Los tipos de cambio se ven afectados por muchos factores, como la competitividad económica entre países, la balanza de pagos, los tipos de interés, las tasas de inflación y las políticas macroeconómicas. Actualmente, los economistas no pueden derivar el llamado nivel de tipo de cambio "correcto" basándose en un modelo determinado. Dado que el tipo de cambio se ve muy afectado por las variables de política, este artículo no pretende juzgar las perspectivas de apreciación del RMB. Sólo examina una pregunta "simple": si el RMB se aprecia, ¿qué impacto tendrá en el mercado de valores?
Algunas personas afirman que si el RMB se aprecia, el mercado de valores de China definitivamente se disparará. La lógica es que la expectativa de apreciación del tipo de cambio induce la entrada de dinero especulativo, abundante capital de mercado, caída de las tasas de interés, lo que hace que el mercado de valores se dispare, y el efecto de hacer dinero conduce a la entrada de más capital extranjero... y Así sucesivamente hasta que la burbuja reviente. Desde una perspectiva empírica, también se pueden citar ejemplos de la apreciación del yen y de la burbuja bursátil japonesa a mediados de los años 1980, así como de la devaluación de la moneda que acompañó a la caída del mercado bursátil en 65.438 países afectados por la crisis financiera asiática de 1997. . Parece haber una relación codireccional entre los tipos de cambio y los mercados de valores.
Si estudias detenidamente la relación entre los tipos de cambio y el mercado de valores en los últimos 20 años, pronto descubrirás que la situación no es tan simple como imaginabas. Dos investigadores del Banco de Pagos Internacionales (Bernard y Galati, 2000) descubrieron que entre 1983 y 2000, los movimientos de los tipos de cambio en los Estados Unidos, el Japón y Alemania sólo tenían correlaciones muy débiles con los movimientos del mercado de valores; está correlacionado positivamente, mientras que Alemania está correlacionada negativamente. También se encontró que existe una correlación positiva significativa entre las fluctuaciones del tipo de cambio y las fluctuaciones del mercado de valores. Por cada aumento de 0,2 en la volatilidad del tipo de cambio del dólar estadounidense, la volatilidad del mercado de valores estadounidense aumentará en 1 punto porcentual. En otras palabras, no existe una relación cuantitativa estable entre las fluctuaciones monetarias y las fluctuaciones del mercado de valores, pero la inestabilidad monetaria suele ir acompañada de inestabilidad del mercado de valores. El estudio también encontró que la relación entre los cambios en los tipos de cambio en varios países y las tendencias del mercado de valores no sigue la misma dirección todos los años. Por ejemplo, la tendencia del tipo de cambio del dólar estadounidense en 1992 estuvo significativamente correlacionada negativamente con el mercado de valores estadounidense, mientras que la tendencia del tipo de cambio en 1999 fue significativamente en la misma dirección. La misma conclusión apareció también en investigaciones de expertos relevantes sobre los principales mercados del Sudeste Asiático.
¿Por qué muchos participantes del mercado creen que la apreciación del RMB impulsará inevitablemente el ascenso del mercado de valores chino? Probablemente hay tres razones para esto. En primer lugar, durante la burbuja japonesa y la agitación financiera asiática, la gente quedó fácilmente impresionada por la relación entre los tipos de cambio y los mercados de valores. En segundo lugar, tanto los tipos de cambio como los mercados de valores dependen del desempeño macroeconómico, y es fácil confundir las relaciones asociadas con relaciones causales; en tercer lugar, los resultados de las investigaciones empíricas de los economistas todavía tienen fallas, como no estudiar la respuesta temprana del mercado de valores a los cambios en los tipos de cambio.
Para juzgar la relación entre las variaciones del tipo de cambio del RMB y el mercado de valores de China, primero debemos distinguir un conjunto de conceptos básicos: apreciación y expectativas, métodos de apreciación (un paso, paso a paso), tipo de cambio y tipo de cambio. sistema de gestión de cambios.
(Fuente: Universidad de Finanzas y Economía de Shanghai)
Luo habla sobre el tipo de cambio y el mercado de valores ②: Los cambios en los tipos de cambio afectan el mercado de valores.
2005-06-13 17:44
El impacto de las variaciones del tipo de cambio en el mercado de valores se puede dividir en impacto a corto plazo y impacto a medio y largo plazo.
A corto plazo, es principalmente la expectativa de cambios en el tipo de cambio lo que conduce al flujo de dinero caliente especulativo, lo que afecta la oferta de fondos en el mercado de valores y el nivel de las tasas de interés del mercado, con lo que teniendo el mismo impacto en los precios de los activos, incluidas las acciones. Actualmente se dice que si el tipo de cambio del RMB frente al dólar estadounidense aumenta a 5:1 antes de 2008, el capital extranjero que ingrese al mercado de valores chino por sí solo puede lograr un interés compuesto anual de 10,6.
Sin embargo, debido a los estrictos controles de capital de China, no es fácil para el capital extranjero ingresar a China a gran escala para especular con el tipo de cambio. Incluso si llega a través de canales ilegales, todavía existen algunos medios alternativos para restringir sus actividades (como aumentar los costos de transacción y recaudar impuestos sobre las ganancias de capital a corto plazo). Históricamente, cuando un país experimenta una burbuja de activos, su propia gente es la que más contribuye.
Se dice que los bienes raíces japoneses fueron inflados por los japoneses y que la burbuja de los tulipanes fue inflada por los holandeses. Para el mercado chino actual, sólo el concepto de entrada de capital extranjero puede atraer suficiente capital interno para impulsar el mercado de valores.
Lo interesante es que cuando decimos que las expectativas del tipo de cambio tienen un impacto de corto plazo en el mercado de valores, el “corto plazo” aquí no es exacto, y su duración depende de la forma en que el tipo de cambio cambios. Sin intervención gubernamental, los ajustes del tipo de cambio del mercado generalmente alcanzan niveles relativamente estables (o incluso se sobrepasan) en un período de tiempo relativamente corto. En este momento, el espacio de imaginación para los cambios en el tipo de cambio ha desaparecido por completo y el mercado de valores se ha estabilizado. En los países donde existen controles cambiarios y los tipos de cambio están en gran medida mal valorados, los gobiernos pueden mostrarse reacios a revaluar sus monedas en un solo paso para estabilizar la macroeconomía. Por el contrario, estimulará al mercado a generar continuamente nuevas expectativas de apreciación, lo que provocará que el mercado de valores fluctúe significativamente durante mucho tiempo.
El impacto a medio y largo plazo de las variaciones del tipo de cambio en el mercado de valores se puede analizar desde varios niveles.
Desde un nivel micro, las variaciones del tipo de cambio pueden tener un impacto directo en el rendimiento y los datos financieros de algunas empresas que cotizan en bolsa. Esto se divide en dos situaciones: La primera situación es el cambio en los datos contables debido a la moneda estándar contable. Por ejemplo, si el RMB se aprecia, los activos netos por acción y las ganancias por acción expresados en dólares estadounidenses aumentarán, mejorando así los datos financieros. El segundo escenario implica cambios en los costos de importación y exportación de las empresas que cotizan en bolsa. Si el RMB se aprecia, el costo de las importaciones calculado en RMB disminuirá; cuando el precio de las exportaciones en moneda extranjera se mantenga sin cambios, los ingresos calculados en moneda local también disminuirán (o conducirán directamente a una reducción de la demanda externa).
Se descubrió que las tendencias del precio de las acciones de las empresas que cotizan en bolsa en Estados Unidos, como bancos, seguros, biotecnología, semiconductores, productos de inversión, ciclos de consumo e industrias manufactureras, mantienen la misma relación con el tipo de cambio del dólar estadounidense, mientras que las tendencias de los precios de las acciones de empresas que cotizan en bolsa, como las de energía, petróleo, acero, etc. Los movimientos de los precios de las acciones están correlacionados negativamente con el tipo de cambio del dólar estadounidense. La razón también es muy sencilla. La primera es una industria dominante en Estados Unidos y la segunda es una industria no dominante.
Por supuesto, cualquier impacto de los cambios en el tipo de cambio del RMB en el mercado de valores se reflejará en última instancia a través de la relación de oferta y demanda en el mercado de valores. Discutiremos este tema en el próximo artículo.
(Fuente: Universidad de Finanzas y Economía de Shanghai)
Luo habla sobre los tipos de cambio y el mercado de valores ③ Los cambios en los tipos de cambio y la oferta y demanda de fondos en el mercado de valores.
2005-06-13 17:47
El impacto de la apreciación esperada del RMB en todos los fondos disponibles puede analizarse tanto desde el punto de vista interno como externo. Desde la perspectiva de los residentes y las empresas nacionales, las importaciones de bienes de consumo y bienes de inversión pueden retrasarse y los pagos pueden retrasarse por adelantado. De esta manera, algunos fondos quedarán inactivos en los campos de la producción y la inversión, pero no existe un modelo adecuado para estimar el impacto de la apreciación esperada del tipo de cambio en esta parte de los fondos. Además, desde la perspectiva de la cartera de activos, puede haber una tendencia a convertir activos en moneda extranjera en activos en moneda local, aumentando así la oferta de fondos en moneda local.
Los economistas otorgan gran importancia al impacto de las expectativas de apreciación del tipo de cambio en los flujos de capital transfronterizos. En términos generales, se espera que la apreciación del tipo de cambio genere una mayor cantidad de crédito en las "cuentas de capital y financieras" de la balanza de pagos de un país en un corto período de tiempo. La razón es sencilla. Si el capital extranjero puede ingresar al país antes de que la moneda local se aprecie, tanto la inversión directa como la inversión financiera pueden aprovechar la diferencia del tipo de cambio. Por supuesto, el capital extranjero que ingresa al mercado financiero constituirá directamente los fondos disponibles en el mercado de valores. Incluso el capital extranjero que ingresa a China en forma de inversión directa se asignará gradualmente de acuerdo con el progreso del proyecto, y la parte inactiva durante el proceso de uso también puede intervenir en el mercado financiero interno de diversas maneras.
Desde 2002, mi país ha adoptado una política de apertura gradual del mercado de capitales e implementado el sistema QFII, que permite a los inversores extranjeros invertir en acciones y bonos en moneda extranjera, como acciones B emitidas en el país y acciones H emitidas en el país. en el extranjero, y las acciones N emitidas en el extranjero pueden invertir en acciones y bonos nacionales denominados en RMB de conformidad con el compromiso con la OMC, y se permite la creación de empresas conjuntas de valores entre China y el extranjero, pero pueden hacerlo; Sólo se dedican a la suscripción de acciones A, la suscripción y negociación de acciones B y H, bonos gubernamentales y corporativos, el establecimiento de fondos y otros negocios. A finales de 2003, la Administración Estatal de Divisas había aprobado 10 inversores institucionales extranjeros cualificados (QFII) con una cuota de inversión total de 1.700 millones de dólares EE.UU. También hay que señalar que, además de los fondos de inversión que entran legalmente en China, una cantidad considerable de capital extranjero ha penetrado en el mercado financiero de nuestro país a través de diversos canales.
Si continúa la expectativa de apreciación del RMB, el monto de esta parte de los fondos aumentará.
Dadas las expectativas de apreciación de la moneda, la respuesta a esta pregunta es crucial: si los fondos legales nacionales o extranjeros realmente se invertirán en el mercado de valores. En términos de clases de activos, una apreciación de la moneda local hará que el valor contable de todos los activos negociables cotizados en la moneda local (como los valores de renta fija y los bienes raíces) aumente igualmente, y estos fondos no necesariamente tienen que comprar acciones. . Teóricamente, las decisiones de inversión dependen de la evaluación que hacen los inversores de la relación de sustitución riesgo-rentabilidad, y el precio de las acciones es igual al valor descontado de los flujos de efectivo futuros de la empresa que cotiza en bolsa. No podemos confirmar la dirección del impacto de la apreciación del RMB en el desempeño de las empresas chinas que cotizan en bolsa, pero podemos concluir que el aumento en la oferta de capital disponible provocado por la apreciación esperada del RMB tiende a reducir la tasa de interés general del mercado, suponiendo que Los requisitos de compensación de riesgos de los inversores se mantienen sin cambios, el valor del flujo de caja de las empresas que cotizan en bolsa aumentará. Sólo en este sentido, el precio de las acciones puede tener una tendencia alcista.
(Fuente: Universidad de Finanzas y Economía de Shanghai)
Luo sobre el tipo de cambio y el mercado de valores ④Cambios en el tipo de cambio y estrategias de inversión
2005-06-13 17 :47
Las estrategias de inversión en valores en un entorno de cambios en los tipos de cambio deben considerar los cambios en los rendimientos y los riesgos correspondientes de cada clase de activo, subcategoría e inversión individual causados por los cambios en los tipos de cambio.
Las estrategias de inversión que consideran los cambios en el tipo de cambio primero deben replanificar el período objetivo de inversión. El período de inversión generalmente se determina en función del período disponible de los fondos de inversión y el posible período de cambios en el tipo de cambio. Se estima que el ajuste del tipo de cambio del RMB y la reforma del mecanismo de determinación del tipo de cambio pueden tardar entre 3 y 5 años más. Los inversores deben decidir un período objetivo de inversión adecuado dentro de este plazo.
La revaluación de los tipos de cambio de las monedas nacionales provocará aumentos en los precios de la mayoría de los activos de renta variable nacionales denominados en monedas extranjeras. Por ejemplo, si el tipo de cambio del RMB de las acciones B aumenta un 10%, el valor contable y el beneficio por acción de las acciones B aumentarán un 10%. Si el precio de las acciones permanece sin cambios, el precio de las acciones se infravalorará según los indicadores de análisis fundamental.
Si los cambios de precio de las acciones B se deben a cambios en las unidades contables, entonces los cambios de precio de las acciones A y de los bonos en moneda local se deben a fondos de arbitraje. Desde la perspectiva del QFII, si los fondos en moneda extranjera se convierten en activos en RMB antes de que se revalúe el tipo de cambio del RMB, incluso si el precio en RMB de los activos no cambia, se pueden obtener ingresos cambiarios de la nada. Incluso si la cantidad real de capital extranjero que ingresa al mercado de valores nacional es pequeña, el capital interno incremental puede hacer subir el precio de dichos activos. Sin embargo, cabe señalar que el aumento de los precios de las acciones B provocado por la revaluación del tipo de cambio del RMB no conducirá a un deterioro de indicadores como la relación precio-beneficio, mientras que el aumento de los precios de las acciones A provocará a mayores relaciones precio-beneficio. A juzgar por la experiencia internacional, normalmente no existe una correlación positiva a largo plazo entre la apreciación del tipo de cambio de la moneda local y el aumento de los precios de los activos en moneda local, y los inversores deben comprenderlo plenamente.
Para la inversión en bonos en moneda local, en el proceso de apreciación gradual de la moneda local, si el actual sistema de liquidación y venta de divisas no sufre cambios importantes, la entrada de fondos extranjeros conducirá a un aumento en la oferta de RMB, que puede ejercer una presión a la baja sobre los tipos de interés del mercado a corto plazo, y provocó un aumento del precio de los títulos de renta fija. Pero al mismo tiempo, bajo la influencia de una oferta monetaria excesiva, puede causar cierta presión inflacionaria, o el banco central puede tomar "medidas de desinfección" para vender sus bonos para absorber la base monetaria, lo cual conducirá a una caída en el precio de los bonos. precios. Dado que el momento y la intensidad de las medidas de política son variables impredecibles, los riesgos de inversión en bonos aumentarán.
En el proceso de apreciación gradual del tipo de cambio, las estrategias de inversión pasiva suelen optar por fondos de inversión en valores, valores de renta fija (incluidos bonos convertibles) y construir carteras indexadas para obtener la misma tasa de rendimiento que el mercado.
La estrategia semiactiva puede optar por aumentar las tenencias de industrias o empresas nacionales ventajosas que se benefician de la apreciación de la moneda local basándose en la optimización del índice.
Las estrategias de inversión activa no sólo se diferencian significativamente de la construcción de índices de referencia del mercado en la asignación de activos individuales, sino que también pueden integrar fondos a través de recompras, préstamos, etc. dentro del alcance de las políticas de inversión para aumentar el apalancamiento de la cartera de activos para obtener el máximo exceso de rentabilidad.
(Fuente: Universidad de Finanzas y Economía de Shanghai)