¿Qué políticas monetarias ha implementado China este año y cuáles son sus efectos e impactos teóricos?
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Aquí hay otro artículo para su referencia. :
Análisis sobre los efectos de las políticas monetarias y fiscales de China en los últimos siete años
——Hable también sobre el modelo de crecimiento económico.
En la Conferencia Central de Trabajo Económico celebrada a finales del año pasado, el gobierno central decidió cambiar la política fiscal proactiva de China que se ha implementado durante casi 7 años por una política fiscal prudente, cambiando así la política macro. de “uno proactivo y otro prudente” a “Dos Establos”. Esta es otra medida importante para abordar el actual sobrecalentamiento parcial de la economía de China tras la decisión del banco central de aumentar las tasas de interés el 29 de octubre del año pasado. Si aumentar las tasas de interés es una medida temporal de primeros auxilios, entonces este cambio en la política fiscal es estratégico. Es necesario explorar los efectos específicos de la implementación de políticas macroeconómicas durante los últimos siete años para proporcionar una referencia para nuestra futura formulación de políticas y reforma institucional.
La política macro de “uno positivo, uno estable” ha durado casi siete años.
A finales de 1996, la política restrictiva de China logró reducir la alta inflación en ese momento y logró un "aterrizaje suave" para la economía. Sumado al impacto de la crisis financiera de Asia Oriental que estalló en 1997, la economía china en su conjunto cayó en un estado de deflación. En este entorno de problemas internos y externos, el gobierno chino decidió decididamente implementar una política fiscal proactiva en 1998, después de la fundación de la República Popular China. A partir de este ajuste de la política fiscal, esta política macro generalmente positiva ha durado casi siete años. Las políticas macro que pueden durar un período tan largo son raras en el mundo.
(1) La política fiscal activa tiene un efecto estimulante muy evidente sobre la economía.
Por un lado, los bonos de construcción a largo plazo que se emiten cada año invierten en un gran número de proyectos, aumentando directamente la inversión en activos fijos y estimulando el crecimiento económico. Durante el período de implementación de políticas fiscales proactivas, el gobierno central emitió bonos de construcción a largo plazo por valor de 654,38+00 mil millones de yuanes a 654,38+00 mil millones de yuanes cada año, sólo desde 6543,8+000 millones de yuanes hasta julio de 2004. fue emitido. Sin embargo, este tipo de gasto de capital procedente de las finanzas tiene un mayor efecto impulsor. En China, los fondos gubernamentales desempeñan un papel rector. Por ejemplo, cuando el gobierno lanza un proyecto, los bancos se apresuran a prestar dinero. La escala de inversión formada por este tipo de "inversión gubernamental y seguimiento bancario" es bastante sorprendente.
En teoría, aunque la política fiscal puede estimular directamente la inversión, su efecto a menudo se ve comprometido debido a un cierto "efecto de desplazamiento". Lo que es necesario señalar aquí es que, debido a razones institucionales específicas, la política fiscal de China durante este período casi no tuvo efecto de "desplazamiento".
(2) La política monetaria "activa" es bastante débil.
Con el lanzamiento de una política fiscal activa, la política macro va acompañada de una política monetaria prudente. Desde la perspectiva de los departamentos pertinentes, la llamada política monetaria prudente es una política que puede prevenir tanto la inflación como la deflación, es decir, una política monetaria prudente. Pero en retrospectiva, nuestra política monetaria en realidad fue laxa. La razón principal no es que hayamos adoptado una política monetaria prudente de nombre, sino que en realidad violamos su intención original, es decir, la oferta monetaria todavía se está acelerando (la manifestación más importante de la política monetaria activa). Por el contrario, durante el período en que implementamos una política monetaria prudente, la oferta monetaria amplia (M2) no aumentó muy rápidamente. En comparación con la tasa de crecimiento anual anterior de más del 20% (o incluso alrededor del 30%), la tasa de crecimiento de M2 en estos años se ha mantenido estable en 15. Sin embargo, en los últimos años, el M2/PIB de China se ha vuelto cada vez mayor, especialmente después de 1998. Se estima aproximadamente en alrededor de 2, lo cual es poco común en el mundo. Además, el Banco Popular de China ha recortado los tipos de interés ocho veces desde 1996, incluidas cinco veces desde 1998.
Entonces, en estos sentidos, nuestra política monetaria es "activa". El papel de la política monetaria se manifiesta en dos aspectos: a medida que la oferta monetaria se expande, las tasas de interés disminuyen, el consumo de los hogares aumenta y la inversión corporativa se expande. Sin embargo, a juzgar por la práctica de mi país, los efectos estimulantes de estos dos aspectos no son evidentes. La razón principal debería seguir siendo explicar el exceso de moneda. Lo siguiente es sólo una visión general desde dos aspectos.
Desde la perspectiva de la demanda de divisas. Según la clasificación de Keynes, la demanda de dinero se puede dividir en demanda transaccional, demanda preventiva y demanda especulativa.
En una economía, el cambio en la demanda de transacciones no será grande, pero será mayor durante la prosperidad económica y menor durante la depresión, pero la diferencia no será muy grande, mientras que la demanda preventiva y la demanda especulativa (la suma de las dos equivalen a; cuasimonedas) a menudo cambian mucho, como es el caso de China.
En primer lugar, existe una gran necesidad de prevención cambiaria. Hay mucha discusión sobre el ahorro preventivo en los círculos académicos, es decir, las incertidumbres que enfrentan los residentes chinos durante el período de transición han aumentado considerablemente, como el desempleo, las pensiones futuras, la educación de los niños, etc., que requieren muchos gastos. por lo que ahorran mucho. La propensión marginal a consumir ha ido disminuyendo y los recortes de tipos de interés pueden El aumento del consumo promovido es muy limitado.
En segundo lugar, lo más destacable es quizás la gran demanda de especulación monetaria. Como todos sabemos, el mercado de valores chino siempre se ha caracterizado por el predominio de la especulación. Una gran cantidad de fondos monetarios privados ingresó al mercado de valores para participar en actividades económicas virtuales, por lo que la nueva moneda oscilaba entre las cuentas de margen de negociación de valores y las cuentas de depósito corrientes de empresas y residentes. Algunos estudiosos estiman que la proporción de fondos que ingresaron al mercado de valores en 2001 fue del 26,32% del M2 ese año. Se puede ver que la absorción de moneda por parte de la economía virtual es muy alarmante. Sin embargo, dado que la mayoría de los fondos se centran más en la especulación que en la inversión a largo plazo, el papel de esta parte de los fondos que entran en el mercado de valores en la producción sustancial también es muy limitado. Además, no sólo muchos residentes con depósitos de ahorro participan en la especulación, sino que, lo que es más grave, muchas empresas también invierten grandes cantidades de fondos productivos en el mercado de valores. Sabemos que la especulación moderada puede vigorizar el mercado de valores y ser beneficiosa para el desarrollo de la economía real, pero la especulación excesiva sólo puede ser un juego de suma cero, o incluso un juego de suma negativa. Es simplemente un juego de redistribución de la riqueza entre especuladores que no promoverá directamente la producción material sustancial y que también puede producir muchos efectos negativos.
Desde una perspectiva crediticia, las políticas crediticias siempre han sido estrictas. La crisis financiera asiática fue una advertencia suficiente para el gobierno chino, por lo que el banco central repentinamente endureció la supervisión crediticia de los bancos comerciales e implementó un sistema de responsabilidad crediticia. Desde entonces, China ha experimentado una crisis crediticia y la "brecha de depósitos" que comenzó a aparecer en el sistema financiero en 1995 se ha ampliado aún más, hasta alcanzar 4.905,9 millones de yuanes en 2003. Aunque la estructura crediticia de los bancos estatales ha cambiado con el proceso de comercialización, no es sustancial. Es solo que ya no presta dinero a empresas estatales de baja calidad, pero las empresas estatales grandes y medianas de buena calidad todavía tienen fondos abundantes, mientras que todavía es difícil para un gran número de pequeñas y medianas empresas empresas privadas para obtener préstamos. Como los fondos para las empresas estatales grandes y medianas siempre han sido relativamente abundantes, los recortes de las tasas de interés no estimularán demasiado sus necesidades de préstamos. Por lo tanto, el efecto estimulante de los recortes de las tasas de interés sobre la inversión bajo este sistema específico no es obvio.
Se puede ver en los dos aspectos anteriores que, por un lado, la demanda de divisas de las entidades económicas se ha mantenido alta y, por otro lado, el crédito bancario se ha reducido, lo que hace imposible convertir una gran cantidad de dinero. cantidad de fondos depositados en los bancos en inversión, es decir, la moneda de mi país Surgieron serios problemas en el mecanismo de transmisión de políticas, que finalmente redujeron en gran medida la efectividad de la política monetaria "positiva", de modo que, en la superficie, nuestro país casi cayó en una trampa de liquidez. Mirando retrospectivamente este momento, el "efecto de desplazamiento" de la política fiscal es muy obvio. Dado que una gran cantidad de fondos no puede convertirse en inversión efectiva en el sistema bancario, la emisión adicional de bonos gubernamentales se convierte en una forma de convertir estos fondos en parte de la demanda agregada real mediante la compra de bonos gubernamentales. Los préstamos bancarios y otros fondos sociales para proyectos de inversión en bonos gubernamentales también tienen la misma naturaleza, por lo que básicamente no existe un "efecto de desplazamiento". Sin embargo, hay que señalar que este pequeño "efecto de desplazamiento" es el resultado de distorsiones en el sistema específico de China.
En resumen, en los últimos siete años, nuestra política fiscal proactiva ha desempeñado un papel inusualmente "positivo" y es de extraordinaria importancia para garantizar el crecimiento económico en un período específico y, al mismo tiempo, Aunque la política monetaria "activa" no es satisfactoria y el efecto posterior es muy débil, la política monetaria "activa" sin duda proporciona un entorno monetario extremadamente flexible para el desempeño efectivo de la política fiscal activa. Este también es el caso en nuestro país. En el actual sistema específico de empresas de propiedad estatal y sistema bancario, se dan las condiciones necesarias para que funcione la política fiscal activa. Por lo tanto, es indudablemente prudente que el gobierno central decida cambiar la política fiscal proactiva por una política fiscal prudente, porque la política fiscal en el pasado ha sido eficaz y su desaparición también contribuirá a frenar eficazmente el actual sobrecalentamiento de la economía. economía local. Además, dado que las tasas de interés de mi país aún no se han orientado completamente hacia el mercado, el papel del banco central en el uso de la política monetaria en el control macroeconómico seguirá siendo muy limitado. Por lo tanto, la política fiscal no puede eliminarse por completo de forma inmediata; de lo contrario, es probable que la economía conduzca a una recesión y vuelva a caer en la deflación. Y ésta es probablemente la verdadera razón del ajuste hacia la "estabilidad" en lugar del "endurecimiento". Desde esta perspectiva, pasar de "positivo" a "estable" es lo correcto. Sin embargo, los problemas económicos de China son en gran medida de largo plazo.
Incluso si se pudieran controlar las fluctuaciones económicas a corto plazo, el modelo de crecimiento económico bajo este sistema específico no puede dejar de causar preocupación.
Problema: El modelo de crecimiento económico todavía no es lo suficientemente saludable.
A partir del análisis detallado anterior, podemos sentir claramente los problemas en el modelo de crecimiento económico de China, es decir, sigue siendo una economía "dirigida por el gobierno" y la intervención administrativa no ha disminuido, sino que ha aumentado. El mero hecho de depender de siete años de políticas macroeconómicas positivas para mantener el crecimiento económico (en realidad, una caída constante) determina que su modelo de crecimiento todavía no es lo suficientemente saludable.
Como han señalado algunos académicos, nuestra economía se ha transformado de restricciones de recursos a restricciones de demanda después de 1997, pero hay que señalar que este progreso aún es bastante limitado, porque las restricciones de demanda no son restricciones orientadas al mercado. Especialmente en términos de demanda de inversión, esto se debe en gran medida a la crisis crediticia ordenada por el gobierno. Las restricciones de la demanda de consumo también se forman bajo las restricciones de la demanda de inversión, especialmente las necesidades de consumo de los residentes urbanos. Como todos sabemos, después de mediados de la década de 1990, la economía china dijo adiós a la escasez. Los residentes urbanos están básicamente saturados de bienes de consumo básicos y duraderos, como televisores en color, refrigeradores y lavadoras, y están comenzando a desplazar su demanda de bienes de consumo de alta gama, como automóviles y casas. Sin embargo, estos productos son escasos en el mercado, especialmente la falta de personalización, y la escasez de oferta está directamente relacionada con la política de restricción crediticia. Al mismo tiempo, debido al SARS en 2003, las políticas crediticias se relajaron repentinamente, lo que inmediatamente desencadenó un auge de la inversión en las industrias del acero, la electricidad, el cemento, los bienes raíces y otras materias primas, lo que condujo directamente al sobrecalentamiento local de la economía. Pero esto no es una fiebre sin motivo alguno, sino una liberación concentrada después de años de represión. Es el resultado inevitable de una fuerte demanda de los consumidores como fuerza impulsora.
Por otro lado, debido a políticas fiscales proactivas, se han lanzado una gran cantidad de proyectos de deuda nacional y se han involucrado una gran cantidad de préstamos bancarios. Sin embargo, la viabilidad y rentabilidad de estos proyectos a menudo están en duda. insuficientemente demostrado o no considerado en absoluto. Por lo tanto, la calidad general de la inversión de la economía china en los últimos años tiene que ser preocupante. Se necesita mucho tiempo para que estos efectos se hagan evidentes. Aunque estimula el crecimiento económico en el corto plazo, el daño a la economía china puede ser a largo plazo.
Por lo tanto, aunque el modelo de crecimiento económico de China ha cambiado hasta cierto punto, es demasiado pronto para juzgar su importancia positiva. Al contrario, no me parece menos problemático que antes. En el proceso de implementación de políticas fiscales proactivas, la intervención del gobierno chino en la economía se ha vuelto cada vez más grave. No pasó de la intervención directa a la intervención indirecta y luego se retiró gradualmente, sino que volvió a la vía de la intervención directa, es decir, el modelo de crecimiento económico no estaba en línea con el proceso de reforma. Claramente esto no es un progreso. Por lo tanto, no debemos sobreestimar la velocidad del modelo de desarrollo económico de China. Debemos incrementar nuestros esfuerzos para resolver los problemas existentes y promover activamente el proceso de mercantilización, del cual la mercantilización de las tasas de interés es el más crítico.
Dirección de los esfuerzos: la liberalización de los tipos de interés es el más crítico.
Cabe decir que la intervención económica (ajuste) también es necesaria en una economía de mercado, lo cual es aún más importante para China en el proceso de transición. Por lo tanto, la cuestión actual no es si China debería intervenir en la economía, sino que todavía no hemos formado un modelo de intervención eficaz, es decir, un modelo de macrocontrol orientado al mercado, y los tipos de interés son uno de los medios más importantes de regulación orientada al mercado. Es el entorno institucional específico de mi país el que ha causado la situación pasiva del banco central en el control macro y la inevitabilidad de la intervención administrativa.
En ausencia de tasas de interés basadas en el mercado en nuestro país, una vez que la economía se sobrecalienta, el banco central tiene medios y capacidades extremadamente limitados, lo que dificulta prevenir fluctuaciones económicas significativas. En concreto, el tipo de interés oficial no refleja verdaderamente el tipo de interés del mercado y, a menudo, la desviación es muy grande (por ejemplo, el tipo de interés privado siempre ha estado por encima del 10%. Hemos recortado los tipos de interés muchas veces en los últimos años). La tasa de interés oficial es obviamente mucho más baja que la tasa de interés privada, y la tasa de interés privada (hasta cierto punto, refleja las tasas de interés del mercado, es decir, las políticas crediticias estrictas han dado lugar a una gran cantidad de capital extracorpóreo). . Los tipos de interés oficiales se desvían demasiado de los tipos de mercado. Por un lado, el ajuste de la economía por parte del banco central será ineficaz. Por ejemplo, si la diferencia entre ambos es de 5 puntos, difícilmente podrás sumar o restar 0,25 puntos o 0,5 puntos. Esto también puede explicar por qué las entidades económicas de China parecen ser relativamente insensibles a las tasas de interés.
Por otro lado, si el ajuste fino no funciona, se acumulará en una gran fluctuación económica, y cuando llegue una gran fluctuación económica, el banco central estará aún más indefenso, porque esos medios utilizados porque el ajuste fino no funcionará. No funciona, y luego, obviamente, se vuelve aún más insignificante cuando lo hace. Por lo tanto, el poder administrativo inevitablemente reaparecerá para detener por la fuerza proyectos y arrastrar hacia abajo la economía, aumentando así aún más las futuras fluctuaciones económicas. Por un lado, nuestro poder administrativo ha estado interviniendo en la economía.
En segundo lugar, según el análisis anterior, la intervención administrativa es inevitable; de lo contrario, la economía tendrá problemas importantes, lo que obviamente no favorece la estabilidad y el desarrollo.
Una de las consecuencias más graves de los tipos de interés fuera del mercado y de la discriminación crediticia es la circulación extracorpórea de grandes cantidades de fondos, que no sólo aumenta los costes de inversión de las pequeñas y medianas empresas, sino que también inhibe una gran cantidad de inversión que debería realizarse (en general) Dijo que China tiene fondos abundantes). Más importante aún, ha traído dificultades inesperadas al macrocontrol de China, especialmente al control económico del banco central, de modo que el poder administrativo no ha podido retirarse de la intervención económica y no ha podido realizar cambios sustanciales en el modelo de crecimiento económico de China. Como uno de los precios más importantes de la economía de mercado, los tipos de interés deben comercializarse en China lo antes posible para crear un buen entorno para que el banco central ejerza plenamente su eficaz función de macrocontrol, sentando así las bases para que la economía transformarse en un modelo de desarrollo más saludable y orientado al mercado. Afortunadamente, las autoridades ya han tomado medidas sustanciales para liberalizar las tasas de interés de los préstamos.