Tarea de inversión: ¡Analice la crisis financiera de Hong Kong desde el modelo de valoración de acciones! ! !
¿William? Sharp estableció la teoría de equilibrio de los precios de los valores, el famoso CAPM (Capital Asset Pricing Model): (1), donde E(Ri) es la tasa de rendimiento esperada de la acción I, Rf es la tasa de interés libre de riesgo y E(RM ) es la tasa de rendimiento esperada de la cartera de mercado, es decir, el coeficiente de riesgo sistemático es la varianza de la tasa de rendimiento de la cartera de mercado. βi representa la sensibilidad de la tasa de rendimiento de la acción I a la tasa de rendimiento de la cartera de mercado, que se mide por la. coeficiente βi. CAPM explica que en los mercados de valores, donde el riesgo no sistemático puede eliminarse mediante la diversificación, el único factor que influye en la fijación de precios es el coeficiente beta de un valor. Por lo tanto, la prueba del CAPM es verificar si el coeficiente β puede explicar completamente los rendimientos.
2. Pruebas CAPM en el país y en el extranjero
Los países extranjeros comenzaron a probar CAPM después de 1970 para estudiar la estabilidad del coeficiente β. Los primeros resultados de las pruebas muestran que el precio de las acciones en los mercados de capital occidentales maduros está básicamente en línea con el CAPM. Pero después de 1980, aparecieron una gran cantidad de resultados de verificación negativos. Desde 1990, algunos académicos nacionales también han realizado muchas investigaciones sobre CAPM. Chen Langnan y Qu Wenzhou (2000) realizaron una prueba empírica sobre el modelo de fijación de precios de activos de capital del mercado de acciones A de Shanghai. Dividieron varios períodos de tiempo según las tres formas de mercado del mercado de valores (al alza, a la baja, lateral) y obtuvieron diferentes valores de β para el análisis. La correlación entre los valores de β obtenidos y la tasa de rendimiento de las acciones fue inestable. Lo que indica que hay mucha especulación en el mercado de valores de Shanghai. Ruan Tao y Lin Shaogong (2000) explicaron que el mercado de valores de Shanghai no cumple con el CAPM y que el análisis y la aplicación del mercado de valores chino basado en el modelo CAPM carece de una base efectiva. Los resultados empíricos de Xu (2005) muestran que existe una correlación lineal positiva significativa entre la tasa de rendimiento de las acciones de Shanghai y su coeficiente β, pero la tasa de rendimiento libre de riesgo es negativa, lo que muestra que el mercado de valores de Shanghai tiene características especulativas obvias. y es un mercado de valores inmaduro.
Tres. Descripción y procesamiento de datos
Este artículo selecciona las 180 acciones indexadas que cotizan en la Bolsa de Valores de Shanghai y selecciona datos semanales del 9 de junio de 2009 a 2010. * *101 semanas de datos disponibles, excluyendo acciones a las que les faltan datos para los períodos anteriores. muestra*. El precio de cierre semanal de una acción se utiliza para calcular su rendimiento semanal. La fórmula de cálculo es la siguiente: Rit es el rendimiento de la acción I en el momento T; Pit es el precio de cierre de la acción I en el momento t. del Índice Compuesto de Shanghai se calcula como se indica arriba, y el rendimiento semanal La tasa se expresa en Rmt. Para la determinación de la tasa de rendimiento libre de riesgo, este artículo utiliza la tasa de interés de los depósitos a plazo a un año para expresar la tasa de rendimiento libre de riesgo, que se convierte a una tasa de rendimiento semanal: Rf=0,0455.
Cuatro. Demostración y resultados de CAPM
La ecuación básica de series de tiempo utilizada en este artículo es la siguiente: (2) Para la prueba CAPM transversal, se utiliza el siguiente modelo: (3) (4) Donde, es el rendimiento promedio de la tasa de la acción I (reemplazado por la media de la muestra), βi es el valor β de la acción I, y βi se reemplaza por el coeficiente de regresión bi obtenido en el modelo (3) en la regresión de (4). Compare los resultados de la regresión con el modelo CAPM (1) para probar si CAPM está establecido en el mercado de capitales de Shanghai: (1) Si existe una relación lineal entre el riesgo y el rendimiento de los activos. Si el valor estimado del parámetro en el modelo (4) no es significativamente diferente de cero, se puede considerar que sólo existe una relación lineal entre el riesgo y el rendimiento del activo. (2) Si el riesgo y el rendimiento de los activos están relacionados positivamente. Si el valor estimado del parámetro γ1 es significativamente diferente de cero, se puede considerar que el riesgo y el rendimiento del activo están relacionados positivamente. Además, su valor estimado debería ser teóricamente igual a E(RM)-Rf, que es el exceso de rentabilidad del mercado. (3) El valor estimado del parámetro γ0 no es significativamente diferente de Rf.
Haga una regresión de los rendimientos semanales de 152 acciones a los rendimientos semanales del índice compuesto de Shanghai en la serie temporal para obtener los valores bi de 152 acciones. Luego, los rendimientos semanales de 152 acciones se utilizan como variable dependiente, y el valor devuelto por cada acción es la variable independiente. Se realiza el modelo de regresión (3), y los resultados se encuentran en la Tabla 1. Se puede encontrar que el valor de βi es significativo en el nivel de significancia 5, mientras que el término constante γ0 solo es significativo en el nivel de significancia 10. Es decir, existe una fuerte significancia lineal entre la tasa de retorno y el riesgo sistemático (valor β).
Probemos si existe una diferencia significativa entre la regresión γ0 y la tasa de rendimiento libre de riesgo. γ0=0,002945, Rf=0,0455 El valor t de la prueba muestra que existe una diferencia significativa entre γ0 y Rf en el nivel de significancia de 5,97, lo cual es inconsistente con CAPM. Comprobemos si la pendiente es significativamente diferente de E(RM)-Rf. Se puede ver en la Tabla 1 que γ1 = 0,005036, y su valor de prueba t es que no hay una diferencia significativa entre γ1 y E (RM) -Rf en el nivel de significancia 5, lo cual es consistente con CAPM.
Para probar más a fondo la relación no lineal entre rendimientos y riesgo sistemático (valor β), los resultados del modelo (4) son los siguientes: Según los resultados de la Tabla 2, se puede encontrar que el El valor de β no es significativo en el nivel de significancia 5 y el valor de β2 es significativo en el nivel de significancia 5. Se puede encontrar que, además del impacto del riesgo sistémico, la relación no lineal entre el mercado de valores de Shanghai y el riesgo de rentabilidad, es decir, el riesgo no sistemático, tiene un gran impacto en los rendimientos del mercado de valores de Shanghai. Puede verse en los resultados de las Tablas 1 y 2 que γ0 es positivo, consistente con CAPM. Sin embargo, los términos constantes en la mayor parte de la literatura anterior son negativos y los resultados aquí muestran que γ0 es significativamente mayor que Rf. Esto se debe a que las tasas de interés se mantuvieron bajas en 2009 y 2010 después de la crisis financiera, mientras que el índice de acciones A de Shanghai se recuperaba de sus mínimos posteriores a la crisis financiera.
Resumen del verbo (abreviatura del verbo)
Con base en la prueba de validez del CAPM anterior, podemos sacar las siguientes conclusiones: (1) El exceso de rendimiento promedio de la cartera de acciones del mercado de capitales de Shanghai y su riesgo sistemático está correlacionado positivamente y tiene una relación lineal significativa con el riesgo no sistemático. Esto muestra que el precio de las acciones en el mercado de valores de Shanghai no sólo se ve afectado por el riesgo sistemático, sino también por el riesgo no sistemático. (2) El coeficiente de pendiente en el modelo (3) no es significativamente diferente del exceso de rendimiento promedio, y el valor estimado de la constante es significativamente mayor que la tasa de interés libre de riesgo, que es diferente de la literatura anterior donde la mayoría de los Los términos constantes son negativos. Esto se debe a que la política monetaria en este período especial posterior a la crisis financiera está relacionada con la tendencia del mercado de valores y también refleja que el mercado de valores de Shanghai está madurando gradualmente.