En tercer lugar, los nuevos desarrollos en las finanzas matemáticas.
Sin embargo, los financistas conductuales insisten en que estudiar el comportamiento de los inversores es importante. Mel Sterman (1999) señaló que el CAPM en realidad proviene de los inversores. En CAPM, se supone que a todos los inversores sólo les importa el rendimiento de la inversión y la covarianza (riesgo) de la cartera, y el equilibrio de los dos lleva a la conclusión. Ahora, el propósito de la investigación sobre finanzas conductuales es cambiar los supuestos del CAPM para acercarlo más a la realidad. ¿Cómo puede considerarse sin importancia? Shefrin y Statman (1994) construyeron el BAPM (Be-Havioralasset-Pricing Model) como la contraparte del CAPM en las finanzas convencionales. BAPM divide a los inversores en dos tipos: comerciantes de información y comerciantes de ruido. Los comerciantes de información son inversores según CAPM. Nunca cometen errores cognitivos y diferentes individuos tienen buenos errores cuadráticos medios estadísticos. Los comerciantes de ruido son inversores fuera del marco CAPM. A menudo cometen errores cognitivos y tienen una heterocedasticidad significativa entre los individuos. Es una importante iniciativa de BAPM incorporar simultáneamente a los comerciantes de información y a los comerciantes de ruido y sus interacciones en el mercado en el marco de fijación de precios de activos.
El rendimiento esperado de un valor BAPM depende de su beta de comportamiento, que es la beta de una cartera con tangente media-varianza-eficiencia. Una cartera con un efecto de error cuadrático medio tangente no es una cartera de mercado debido a la influencia de los operadores de ruido en los precios de los valores. Por ejemplo, los traders ruidosos tienden a sobreestimar el precio de las acciones de crecimiento y, en consecuencia, la proporción de acciones de crecimiento en la cartera del mercado es alta. Para corregir este sesgo, la proporción de acciones maduras en la cartera con efecto de varianza media tangente es artificialmente mayor que en la cartera de mercado.
La estimación de la beta estándar y la beta conductual es un punto difícil. En CAPM, todos conocemos el principio de composición de la cartera de mercado, pero no podemos encontrar un método preciso para construir la cartera de mercado, por lo que al calcular la beta estándar, tenemos que utilizar el índice bursátil para reemplazar la cartera de mercado. La beta conductual es más difícil de calcular. Debido a que la cartera cambia todo el tiempo debido al efecto del error tangente, los factores de comportamiento que todavía juegan un papel importante este mes pueden volverse muy pequeños el próximo mes y nos resulta difícil encontrar sustitutos efectivos.
Por supuesto, estos problemas no pueden impedir que los economistas financieros sigan modelos de fijación de precios de activos. Ya sea CAPM o BAPM, fundamentalmente, todos los modelos de fijación de precios de activos son copias de la idea básica del equilibrio entre oferta y demanda en economía. La curva de oferta y demanda no sólo depende de características racionales de búsqueda de ganancias (como el análisis de los costos de los productos y los precios sustitutos), sino que también depende de los sentimientos de valor de los consumidores (como el gusto). En CAPM, la oferta y la demanda solo dependen de la beta estándar bajo características racionales de búsqueda de ganancias, mientras que en la APT de tres factores, la oferta y la demanda dependen del tamaño de la empresa, B/M y la mezcla de mercado misma. Pero, ¿el juicio sobre el tamaño de la empresa y el BM es un estándar objetivo con las características de la búsqueda racional de ganancias, o refleja las características de los sentimientos de valor de los inversores? Fama y French (1992) sostienen la primera opinión, y Brennan, Chordia y Subrahmanyam (1992) sostienen la segunda.
BAPM cubre muchos factores, como las características de búsqueda racional de beneficios y las características de percepción de valor. Por ejemplo, la percepción de valor única de la admiración. La revista Fortune realiza una encuesta anual de las empresas que más admiran los gerentes profesionales y los analistas de inversiones. Shefrin y Statman (1995) encontraron que los encuestados preferían claramente las acciones de empresas que admiraban, y esta preferencia excedía claramente el poder explicativo de los rendimientos esperados (racionalidad).
En el mercado de valores, la búsqueda de acciones de crecimiento por parte de la gente también va más allá de la racionalidad. Los hechos han demostrado que las características de la percepción del valor son las mismas que las características de la búsqueda racional de ganancias, y deberían ser los parámetros que determinen los rendimientos esperados.
2. Teoría del portafolio conductual y teoría del portafolio moderna de Markowitz. Las carteras de activos utilizadas en la práctica por las instituciones financieras son muy diferentes de las carteras de error cuadrático medio de Markowitz utilizadas en las finanzas convencionales. Por ejemplo, Fisher y Statman (1997) encontraron que los fondos mutuos utilizaban una mayor proporción de acciones para algunos inversionistas pero una mayor proporción de bonos para otros, lo que obviamente violaba el teorema de la separación de dos fondos en las finanzas convencionales. Porque el teorema de separación de dos fondos demuestra que todas las carteras eficientes pueden expresarse como una cartera riesgosa con una proporción fija de acciones y bonos y una cartera con un número variable de valores libres de riesgo.
Shefrin y Statman (1999) propusieron la teoría de la cartera de finanzas conductuales para reemplazar la teoría de la cartera del error cuadrático medio de Markowitz. Los inversores en carteras de varianza media consideran la cartera como un todo y sólo consideran la covarianza entre diferentes valores al construir la cartera. Todos son reacios al riesgo y tienen la misma actitud hacia el riesgo. Los combinadores de finanzas conductuales tienen una cartera de activos escalonada en forma de pirámide. Cada nivel de la pirámide de cartera corresponde a los objetivos de inversión específicos del inversor y a las características de riesgo (varianza). Algunos fondos invierten en el nivel más bajo para evitar la quiebra, mientras que otros invierten en los niveles más altos para tratar de enriquecerse.
La teoría de la cartera de finanzas conductuales es mejor que la teoría de la cartera del error cuadrático medio. El método de construcción de carteras de activos basado en el valor en riesgo (VAR) es actualmente muy popular. Esto es consistente en la teoría y la práctica, pero existen. Todavía hay muchas cuestiones específicas que esperan nuevos avances. Por ejemplo, cómo distinguir y describir cualitativa y cuantitativamente varias características racionales de búsqueda de ganancias y características de percepción de valor, cómo construir específicamente una cartera de activos para cada capa de la estructura jerárquica de la cartera, etc.
3. ¿Cómo ve las burbujas y la compensación de riesgos? Los modelos financieros convencionales, como CAPM, se centran en las diferencias en los rendimientos esperados de diferentes acciones, pero ¿cómo cambian los rendimientos esperados de la misma acción en diferentes períodos, cambiará la compensación de riesgos o cómo medir las burbujas? En este sentido, las finanzas conductuales muestran una vez más un buen poder explicativo.
La compensación del riesgo es la diferencia entre el rendimiento esperado de un instrumento financiero (en este caso, acciones) y el rendimiento de un valor libre de riesgo. El nombre de compensación de riesgo para los receptores de instrumentos financieros y para los cedentes de instrumentos financieros también se denomina prima de riesgo. Nominalmente es una compensación por el riesgo, pero en realidad cubre todos los factores que determinan los rendimientos de las acciones, incluidas las características racionales de búsqueda de ganancias y las características de percepción del valor. Sheferin (1999a, b) concluyó, tanto desde aspectos teóricos como empíricos, que los factores fundamentales y el sentimiento del mercado determinan conjuntamente la compensación del riesgo. Porter y Smith (1995) simularon con éxito el proceso de formación de espuma en un entorno de laboratorio.