Informe del estudio de viabilidad del análisis del proyecto de inversión

Discusión sobre métodos de análisis de proyectos de capital riesgo

[Resumen] A partir del análisis de las limitaciones del método de la tasa de descuento ajustada por riesgo y el método de equivalente afirmativo, este artículo utiliza el modelo de fijación de precios de activos de capital y propone una fórmula de valor actual neto mejorada que supera en cierta medida las limitaciones del método de tasa de descuento ajustada al riesgo y puede analizar proyectos de capital de riesgo de manera más objetiva.

[Palabras clave] Método de tasa de descuento ajustada al riesgo; método equivalente afirmativo; modelo de valoración de activos de capital; valor actual neto

1 Introducción

Análisis de proyectos de capital riesgo Los métodos más utilizados son el método de la tasa de descuento ajustada al riesgo y el método equivalente afirmativo. Entre ellos, el más utilizado es el método de la tasa de descuento ajustada al riesgo. Su idea básica

es utilizar una tasa de descuento más alta para calcular el valor actual neto para proyectos de alto riesgo y luego

seleccionar el plan de acuerdo con las reglas del valor actual neto. método. La clave de este método es determinar la tasa de descuento ajustada al riesgo (es decir, la tasa de rendimiento requerida) en función del tamaño del riesgo. Aunque este método es más lógico y ampliamente utilizado, tiene algunas limitaciones: ① Mezclar el valor del tiempo y el valor del riesgo, y usar este método para evaluar el flujo de caja se descuenta,

lo que significa que el riesgo aumenta con el tiempo, exagerando el riesgo a plazo [3]; ②Proyecto

Las inversiones a menudo se realizan al comienzo del período de retiro, es difícil calcular la tasa de rendimiento necesaria

en cada año. Al aplicar el método tradicional de tasa de descuento ajustada al riesgo, se supone que las tasas de rendimiento necesarias son las mismas cada año, lo cual no es razonable [1]. Para evitar estos dos defectos, la gente propuso el método equivalente afirmativo. La idea básica de este método es utilizar primero un coeficiente para ajustar los cobros y pagos de efectivo riesgosos en cobros y pagos de efectivo sin riesgo, y luego usar la tasa de descuento libre de riesgo para calcular el valor actual neto para juzgar el deseabilidad de la oportunidad de inversión utilizando las reglas del método del valor actual neto.

Este coeficiente es el coeficiente equivalente, que es la relación entre un determinado flujo de efectivo y un flujo de efectivo esperado incierto correspondiente. Según los distintos niveles de riesgo de cada año, deberán adoptarse diferentes coeficientes equivalentes. Sin embargo, cómo determinar el coeficiente equivalente es un problema difícil. Actualmente no existe un estándar objetivo universalmente reconocido y la mayoría de la gente juzga basándose en la experiencia subjetiva [3]. Por lo tanto, encontrar un método que pueda superar las limitaciones del método de la tasa de descuento ajustada al riesgo y analizar proyectos de capital riesgo de manera más objetiva es un tema digno de estudio.

Para evitar las dos limitaciones anteriores del método de tasa de descuento ajustada al riesgo, considere tomar las siguientes medidas de mejora al calcular el valor actual neto: ① Separe el valor libre de riesgo y el valor de riesgo <. /p>

Abrir para evitar la expansión del componente de valor en riesgo a lo largo del tiempo en el proceso de descuento ② Convertir la tasa de rendimiento anual requerida que incluye el valor en riesgo en el

>fórmula del valor actual neto en una que incluya el riesgo

Se estudia el flujo de caja neto de cada año, porque en comparación con la tasa de rendimiento requerida, el flujo de caja neto de cada año es más fácil de estimar. Sobre la base de los dos puntos anteriores, utilizando el modelo de valoración de activos de capital (CAPM), después de la derivación, el autor obtuvo una fórmula de valor actual neto mejorada y llevó a cabo esta fórmula. Pruebe la aplicación.

2 Fórmula mejorada del valor actual neto

Sharp y otros propusieron el modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM) en la década de 1960.

A partir de aquí, las personas pueden valorar los activos de riesgo y, al encontrar el valor β de los activos de riesgo, podemos obtener [4]:

E (R)=Rf+[E(Rm)-Rf]β(1)

La fórmula (1) se puede reescribir como E(R)=Rf+λCoυ(R,Rm) (2)< / p>

Entre ellos: β es la medida de riesgo sistemática del proyecto arriesgado, β=Coυ(R,Rm)/

Var(Rm) es la tasa de rendimiento necesaria del proyecto; proyecto arriesgado; Rm es la tasa de retorno de necesidad del mercado; Rf es la tasa de retorno libre de riesgo; E es el operador de expectativa Coυ(R, Rm) es la covarianza de R y

Rm, que es la medida de riesgo del proyecto; λ es el precio del riesgo, λ=[E(Rm)

-Rf] /Var(Rm) es la varianza; de Rm, que es el riesgo de toda la cartera de mercado

, denominado riesgo de mercado. Cuando se pueden hacer expectativas relativamente confiables sobre la distribución de probabilidad de proyectos futuros y rendimientos del mercado, Var(Rm)=∑Ps[Rm-E(Rm)]2,s

Representa varios estados posibles [2] .

Dado que R, Rf y Rm se basan en años, y λ es una función de Rm,

Refiriéndose específicamente al año enésimo, la ecuación (2) se puede reescribir como :

p>

E(Rt)=Rft+λtCoυ(Rt,Rmt) (3)

Entre ellos: el significado básico de cada parámetro permanece sin cambios, pero se refiere concretamente al año t;

λt=[E(Rmt)-Rft]/Var(Rmt).

Estudiemos a partir de la definición de tasa de rendimiento necesaria. Supongamos que la inversión al inicio del proyecto de capital riesgo en el año t

es Pt (constante) y el flujo de caja neto al final del año t es St (variable),

entonces el rendimiento necesario en el año t La tasa es Rt=St/Pt-1, entonces

E(Rt)=E(St)/Pt-1 (4)

Coυ(Rt,Rmt)=Coυ( St,Rmt)/Pt(5)

Combinando (3) y (4), y luego sustituyendo (5), podemos obtener

Pt=E(St)-λtCov( St,Rmt)1+Rft(6)

Se puede observar en (6) que para proyectos de capital riesgo, por un lado, se requiere un mayor descuento Se puede utilizar una tasa para descontarlos.

Por otro lado, también se puede restar un elemento del ingreso por riesgo, ajustarlo a un cierto ingreso equivalente y luego descontarlo con la tasa libre de riesgo de volver para obtener el valor presente.

En segundo lugar, suponiendo que el flujo de caja neto en el año t se convierte en cierto ingreso equivalente,

entonces los factores de riesgo anteriores al año t no lo afectarán. Por lo tanto, el descuento antes del año t se calcula simplemente utilizando la tasa de rendimiento libre de riesgo de cada año. Esta suposición

ha debilitado hasta cierto punto las consecuencias del aumento progresivo del riesgo con el tiempo y ha superado efectivamente las limitaciones enumeradas en la introducción ①. Para el flujo de caja neto St en el año t, el valor presente descontado al año 0 después

ajuste de riesgo es