Estrategia de inversión: análisis en profundidad de las causas, impactos y oportunidades de inversión del aumento de las transferencias de capital

Vista principal

Cuatro características principales de las transferencias de capital en 2018: (1) La escala y la frecuencia de las transferencias de capital en general han aumentado significativamente. Desde 2018, se han producido un total de 518 eventos de transferencia de acciones, con un monto total de transacciones de 5.321 millones de yuanes, significativamente superior a los 350.000 millones de yuanes de 2016 y los 41.000 millones de yuanes de 2017. (2) La cantidad y los eventos de transferencias de capital de empresas privadas han aumentado significativamente. Desde 2018, 272 empresas privadas han transferido su capital, una cifra muy superior a la de 2017. Entre ellos, el monto de las transferencias de capital de personas jurídicas de propiedad estatal como cesionarios de empresas privadas que cotizan en bolsa y el número de empresas que cotizan en bolsa han aumentado significativamente. En 2018, el monto de las transferencias fue de 31.700 millones y el número de transferencias fue 35 mucho mayor que el promedio del período 2011-2017. (3) Se han incrementado los eventos de transferencia de capital que involucran cambios en derechos de control. En 2018 se produjeron 87 incidentes de cambio de control, la cifra más alta desde 2011. (4) La proporción de transferencia de descuento sobre acciones aumentó. Las transferencias de capital con descuento han aumentado significativamente en los últimos tres años. Del 80% de descuento en caso de transferencia en 2017 al 157% en 2018, la tasa de descuento también aumentó del 56% al 63%.

Las razones y antecedentes de las características anteriores: (1) En el contexto de la contracción del crédito, un gran número de accionistas importantes de las empresas que cotizan en bolsa buscan financiación a través de garantías de capital. A medida que los precios de las acciones de las empresas cotizadas de pequeña capitalización siguen cayendo, los riesgos de garantía siguen estando expuestos y los principales accionistas buscan resolver los riesgos de garantía mediante transferencias de capital. (2) Antecedentes de políticas para la reforma de las empresas estatales. "Dos tipos de empresas" aportan muchas transferencias gratuitas. Con la profundización de la reforma, la implementación de "dos tipos de empresas" en la reforma de las empresas estatales ha dado lugar al surgimiento de un gran número de transferencias gratuitas. (3)Aumenta la concentración industrial.

El impacto de los eventos de transferencia de acciones a gran escala en el mercado: (1) Cambió la relación de oferta y demanda en el mercado de valores. En resumen, las acciones que deben venderse en el mercado secundario son absorbidas por los compradores, lo que reduce la presión de venta en el mercado secundario, como resolver la presión de venta causada por la liquidación forzosa y reducir el impacto de la reducción directa de las tenencias en el mercado secundario. precio de las acciones. (2) La implementación de los "dos tipos de empresas" en la reforma de las empresas estatales ha llevado al surgimiento de un gran número de transferencias gratuitas, lo que representa un mayor avance de la política de "dos tipos de empresas" en el reforma de las empresas estatales. (3) Promover una nueva ronda de fusiones y adquisiciones. Una gran cantidad de eventos de transferencia de acciones ayudarán a promover la capitalización de mercado de las pequeñas y medianas empresas en 2019. La razón principal es la relajación de las políticas de fusiones y adquisiciones y reorganización. Es probable que 2019 sea un gran año para las fusiones y adquisiciones y la reorganización, y algunos empleadores pueden buscar el estatus de accionistas importantes de las empresas que cotizan en bolsa.

Oportunidades de inversión potenciales que surgen de eventos de transferencia de capital a gran escala: (1) Las empresas que resuelven crisis de prenda mediante transferencias de capital pueden experimentar un crecimiento compensatorio. (2) Después de cambiar el controlador real, la empresa puede enfrentar cambios en su negocio principal. (3) Oportunidades de inversión que brinda la implementación de "empresas de dos tipos". Beneficiándose de la reforma de los "dos tipos de empresas", dos empresas operativas (Chengtong Group y China Guoxin) han transferido el capital de más de 20 empresas que cotizan en bolsa de forma gratuita, lo que ayuda al capital estatal a optimizar las operaciones y puede mejorar significativamente la eficiencia operativa de las empresas que cotizan en bolsa. empresas.

Advertencia de riesgos: riesgos inciertos que conlleva la transferencia de capital.

Contenido

01

Cuatro características de las transferencias de capital desde 2018

1 La escala y la frecuencia de las transferencias de capital en general han aumentado significativamente. .

Desde 2018, los incidentes de transferencia de capital de empresas cotizadas se han producido con frecuencia. Según nuestras estadísticas, desde 2011, el monto de las transacciones y la frecuencia de las transferencias de capital han mostrado en general una tendencia ascendente; desde 2018, se han producido un total de 518 eventos de transferencia de capital, con un monto total de transacciones de 5.321 millones de yuanes, significativamente superior a 350; mil millones de yuanes en 2016 y 410 mil millones de yuanes en 2017 Escala de mil millones de yuanes. En general, el número de empresas que cotizan en bolsa con transferencias de capital está aumentando. En 2018 * * *, 445 empresas cotizadas tuvieron transferencias de capital, lo que representa el 12,5% de las acciones A. Significativamente más alto que los 283 de 2017.

2. La cantidad y los eventos de transferencias de capital de empresas privadas han aumentado significativamente.

Desde 2011, la cantidad y el número de transmisiones de empresas cotizadas privadas han aumentado significativamente. Desde 2018, 272 empresas privadas han transferido capital, cifra muy superior a las 160 de 2017. El monto de la transferencia en 2018 fue de 192.700 millones de yuanes, un aumento de 161.600 millones de yuanes con respecto a 2017.

Entre ellos, el monto de las transferencias de capital de personas jurídicas de propiedad estatal como cesionarios de empresas privadas que cotizan en bolsa y el número de empresas que cotizan en bolsa aumentaron significativamente. En 2065+08, el monto de la transferencia fue de 31,7 mil millones y. el número de empresas cotizadas era 35, mucho mayor que en 2011. En 2017, el importe medio anual de transferencias fue de 6.100 millones y el número medio anual de empresas cotizadas transferidas por 8 empresas.

3. Se han incrementado los eventos de transferencia de patrimonio que implican cambios en los derechos de control.

Elaboramos estadísticas sobre todos los eventos de transferencia de capital y determinamos si hay cambios en los derechos de control de las empresas que cotizan en bolsa a través de informes de cambios de capital. (Para situaciones en las que el accionista controlador cambia pero el controlador real permanece sin cambios, especialmente transferencias gratuitas entre empresas estatales, consideramos que no hay cambio de control).

87 cambios de control ocurrieron en 2018, El valor más alto desde 2011. Desde una perspectiva proporcional, la proporción de empresas cotizadas en acciones A que experimentaron cambios de control fue del 2,44%, la proporción más alta desde 2015. Por lo tanto, el número de eventos de transferencia de acciones en 2018 implicó cambios de control.

4. La proporción de transferencia de descuento sobre acciones aumentó.

Analizamos el descuento de la transferencia de capital y comparamos los datos de transferencia de capital en 2017 y 2018.

Reglas de comparación: excluye datos que no indiquen el precio de transferencia, compara el precio de transferencia con el precio en la fecha del primer anuncio y determina si hay una venta con descuento. Tasa de descuento = precio de 1 transferencia/precio de la fecha del primer anuncio.

Durante los últimos tres años, las transferencias de capital con descuento han aumentado significativamente. De 80 eventos de transferencia de descuento en 2017 a 157 en 2018, la tasa de descuento fue del 56% en 2017 y aumentó al 63% en 2018; Comparando los descuentos específicos de 2017 y 2018, el número de actividades con descuentos entre el 0 y el 20% en 2018 es mucho mayor que en 2017.

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Las razones y los antecedentes de las "cuatro características" de la transferencia de capital

1. Tendencias del mercado y entorno financiero: los accionistas buscan una salida mediante la transferencia. equidad.

De 2016 a 2017, el estilo del mercado favoreció a las acciones de gran capitalización. El índice de gran capitalización (Shenwan) aumentó de 2.300 puntos a principios de 2016 a 3.600 puntos a principios de 2018, un aumento de más del 56%, por el contrario, el índice de pequeña capitalización (Shenwan) se ajustó significativamente; el más alto cayó de 5.800 puntos a 2.900 puntos en 2.065.438+18.

Los precios de las acciones de las empresas que cotizan en mercados pequeños continúan cayendo y las promesas de acciones de los principales accionistas continúan llegando a la línea de liquidación. A medida que los riesgos de pignoración siguen estando expuestos, los principales accionistas buscan resolverlos mediante transferencias de capital.

Por otro lado, el crédito se ha contraído en un contexto de desapalancamiento. De 2017 a 2012 y 2018, después de la promulgación del "Nuevo Reglamento de Gestión de Activos", la supervisión de activos bancarios pasó gradualmente de la "investigación" a la "gobernanza", los negocios de gestión financiera bancaria con reembolsos rígidos comenzaron a reducirse significativamente y cierta financiación social. Los proyectos comenzaron a pasar de positivos a negativos. Los principales accionistas de las empresas que cotizan en bolsa sólo pueden buscar financiación mediante promesas de acciones.

Con la normalización del "desapalancamiento financiero", el gobierno comenzó a implementar un desapalancamiento estructural. Para las instituciones financieras, mientras haya fondos inactivos causados ​​por el arbitraje regulatorio, el desapalancamiento financiero continuará. Por lo tanto, en el corto plazo, seguirá siendo difícil para las empresas privadas obtener financiación de las instituciones financieras. Por otro lado, el mercado de acciones A se topó con un "cisne negro" y el precio de las acciones sufrió un revés, lo que provocó que los principales accionistas se enfrentaran al riesgo de liquidación mediante la financiación mediante garantía de acciones. En el contexto de la superposición de riesgos de pignoración, el sentimiento de lentitud del mercado y la continua caída de las acciones A, los principales accionistas sólo pueden encontrar una salida a través de la transferencia de capital.

2. Antecedentes políticos de la reforma de las empresas estatales: "Dos tipos de empresas" generan una gran cantidad de transferencias gratuitas.

Con la profundización de la reforma, la implementación de "dos tipos de empresas" en la reforma de las empresas estatales ha llevado al surgimiento de un gran número de transferencias gratuitas. Desde que el Consejo de Estado propuso el establecimiento de empresas de inversión de capital de propiedad estatal en 2014, el alcance de los proyectos piloto para empresas de inversión y operación de capital de propiedad estatal se ha ampliado continuamente. 2065438+ En el segundo semestre de 2007, la SASAC local fue reestructurada y establecida como una empresa estatal de inversión y operación.

El 4 de julio de 2018, el Consejo de Estado emitió los "Dictamenes de Implementación sobre la Promoción de la Reforma de las Empresas de Operación e Inversión de Capital de Propiedad Estatal", que aclararon la dirección de la reforma de los activos de propiedad estatal, promovieron la construcción de "empresas de inversión de capital de propiedad estatal". y empresas operativas", y aclaró que las empresas estatales de inversión y operación de capital son responsables de la "gestión de activos" Cambio a “gestión de capital”.

Desde que se lanzó el programa piloto para dos tipos de empresas en 2014, el programa piloto se ha llevado a cabo en 10 empresas centrales y 122 empresas estatales locales. En la actualidad, las 10 empresas operativas y de inversión de capital de propiedad estatal incluyen principalmente dos empresas operativas (Chengtong Group, China Guoxin) y ocho empresas de inversión (Development Investment Company, COFCO, Shenhua Group, Baowu Group, China Minmetals, China Merchants Group, China. Empresa Constructora de Comunicaciones, Poly Group).

A partir del modelo operativo de la empresa, las dos principales empresas operativas de capital estatal están construyendo sus propios departamentos de fondos, iniciando el establecimiento de fondos de inversión de capital, aprovechando los fondos sociales para participar en operaciones de inversión de capital estatal, y lograr la integración de recursos y el ajuste estructural y la optimización del diseño industrial. En la actualidad, la escala total de fondos establecida por las dos empresas es de casi 900 mil millones de yuanes. Estos fondos proporcionan nuevos canales de financiación para la reforma de las empresas estatales y, al mismo tiempo, mejoran la eficiencia operativa del capital al participar en OPI de empresas centrales, canjes de deuda por acciones orientados al mercado, operaciones de capital y propiedad mixta. reformas.

Especialmente cuando la caída de las acciones A ha expuesto los riesgos de compromiso de acciones de las empresas que cotizan en bolsa, las empresas operativas estatales en varios lugares han tendido una mano a las empresas que cotizan en bolsa para aliviar la presión de liquidez de las empresas que cotizan en bolsa.

3. Entorno empresarial: concentración industrial.

Comparamos las ganancias totales acumuladas año tras año anunciadas por la Oficina de Estadísticas y el cálculo año tras año utilizando las ganancias totales acumuladas. 2065438+Desde agosto de 2007, ha habido una grave desviación entre el beneficio interanual acumulado de las empresas industriales y el valor interanual acumulado, y la diferencia es cada vez mayor. El beneficio acumulado total desde junio de 2065438 hasta junio de 2008 fue del 13,69%, mientras que el beneficio acumulado total fue del -11,59%.

De hecho, las ganancias acumuladas interanuales anunciadas por la Oficina de Estadísticas corresponden todas a empresas industriales de tamaño superior al designado (ingresos anuales de más de 20 millones de yuanes). Sin embargo, debido a la fluctuación de los beneficios empresariales, especialmente las condiciones operativas de las pequeñas y medianas empresas, algunas empresas cuya escala de ingresos ha caído por debajo de la escala quedan excluidas del alcance estadístico. Se basa en el cálculo "acumulado año tras año". en un estándar comparable, lo que significa que la tasa de crecimiento bajo un estándar comparable sigue siendo Sí, pero las condiciones operativas de un gran número de empresas que se han retirado del alcance estadístico se han deteriorado, lo que representa un aumento en la concentración industrial.

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El impacto de una gran cantidad de eventos de transferencia de acciones en el mercado

1, cambiando la relación de oferta y demanda en el mercado de valores.

La transferencia de capital proporciona una vía viable para la oferta y la demanda del mercado. Desde la perspectiva del cedente, la reducción de participaciones o la transferencia de capital por parte de los principales accionistas es el lado de la oferta del mercado; desde la perspectiva del cesionario, la adquisición de activos estatales o la introducción de inversores estratégicos como el nuevo lado de la demanda; El mercado. Una gran cantidad de eventos de transferencia de acciones han provocado que la oferta y la demanda de microacciones algo haya cambiado en la relación. En resumen, las acciones que deberían haberse vendido en el mercado secundario fueron absorbidas por la parte compradora, lo que redujo la presión de venta en el mercado secundario.

(1) Aliviar la presión vendedora provocada por la liquidación forzosa.

Con la profundización del "desapalancamiento", es difícil para las empresas privadas obtener financiación a través de promesas de capital. Sin embargo, debido a las fluctuaciones del mercado, existe una gran cantidad de riesgos de pignoración de acciones. Una vez que la cadena de capital del accionista principal es estrecha, el riesgo de pignoración de acciones quedará significativamente expuesto, lo que aumentará aún más la presión financiera sobre los accionistas principales. Bajo la presión de los fondos externos, buscar la transferencia de capital para resolver la crisis de las promesas de capital se ha convertido en una de las pocas formas de resolver la crisis. Resolver la crisis a través de este método tiene varios beneficios: primero, segundo, nuevas adquisiciones pueden traer nuevos cambios. al mercado.

En 2018, hubo 1 * * 518 transferencias de capital, de las cuales 30 * * comenzaron cuando el accionista mayoritario prometió el 100% y 232 * * comenzaron cuando el índice de pignoración superó el 50%. Podemos ver que a medida que aumenta el índice de compromiso de la empresa, también aumenta el índice de compromiso de los principales accionistas. Las empresas que cotizan en bolsa han resuelto algunos de los riesgos de compromiso mediante transferencias de capital. Por ejemplo:

Yinji Media, una empresa que cotiza en bolsa con el índice de compromiso más alto del 80,71%, tiene un índice de compromiso de su principal accionista del 98,46%; En enero de 2018, Yinji Media, el accionista mayoritario de los medios, transfirió parte de su capital a Essence Trust para resolver el riesgo de descompresión y prenda.

Por otro lado, para las empresas privadas, la adquisición de activos estatales locales puede obtener el respaldo crediticio del gobierno en el contexto del "desapalancamiento" y facilitar la financiación corporativa. Según nuestras estadísticas, en 2018 hubo 40 casos de transferencias de capital de empresas privadas a personas jurídicas de propiedad estatal y 35 casos en los que el porcentaje de prenda de los principales accionistas superó el 50%.

Por ejemplo:

La tasa de compromiso de Yongqing Environmental Protection es del 63,33% y la tasa de compromiso de los principales accionistas es del 99,36%. Al transferir las acciones pignoradas a la plataforma estatal local Hunan Jinyang Investment Group, su principal accionista, por un lado, resolvió algunos de los riesgos de pignoración de acciones sin cambiar el control del principal accionista de la empresa y, por otro lado, introdujo nuevos accionistas estratégicos de capital estatal a la empresa. Esto optimiza y mejora la estructura de accionistas, mejora las capacidades de gobierno corporativo y mejora la calificación crediticia de la empresa.

(2) Reducir el impacto de la reducción directa de la participación accionaria en los precios de las acciones

Además de las transferencias forzadas causadas por la exposición al riesgo de compromiso de acciones, para aquellos accionistas importantes que necesitan fondos y necesitan reducir sus participaciones, en En el entorno de mercado de este año, la transferencia de acciones puede ser una mejor opción que la reducción directa de participaciones en el mercado secundario. Desde el punto de vista de los datos, la escala de reducción total en 2016 fue de 259,7 mil millones de yuanes, mientras que la escala de reducción en 2017 fue de 3,5 mil millones de yuanes. Si los accionistas reducen sus tenencias cuando el precio de las acciones cae, el precio de las acciones caerá aún más. Por lo tanto, es mejor para los accionistas transferir sus acciones a un cesionario más fuerte con un descuento, pero el mercado de capitales dejará espacio a la imaginación y puede ser una situación beneficiosa para el cedente o el cesionario.

2. La “libre transferencia” estimula la vitalidad de las empresas estatales.

El 4 de julio de 2018, el Consejo de Estado emitió los "Dictámenes de Implementación sobre la Promoción de la Reforma de las Empresas de Operación e Inversión de Capital de Propiedad Estatal", que aclararon la dirección de la reforma de los activos de propiedad estatal, promovieron la construcción de "Empresas Estatales de Inversión y Operación de Capital", y aclaró que la empresa operadora se ha transformado de “gestión de activos” a “gestión de capital”. El objetivo es dividir la estructura de dos niveles del gobierno y las empresas en una forma organizativa de tres niveles: gobierno-plataforma de operación de capital-entidad empresarial, y lograr la separación del gobierno y las empresas.

Beneficiándose de los cambios en el mecanismo de evaluación, los activos estatales han estado activos este año y el número de transferencias de activos estatales a empresas que cotizan en bolsa ha aumentado significativamente.

En general, desde principios de 2017 hasta la actualidad, el valor de mercado y el número de eventos de transferencia de capital con personas jurídicas estatales como cesionarias han aumentado gradualmente, especialmente después de julio de 2018, personas jurídicas estatales. como cesionarios El número de incidentes ha aumentado significativamente, con 23 el 11 de junio. También se ha mejorado considerablemente el acceso de los activos estatales a los derechos de control de las empresas que cotizan en bolsa. La implementación de la reforma de "dos tipos de empresas" de las empresas estatales ha dado como resultado un gran número de transferencias gratuitas, lo que representa un mayor avance de la política de "dos tipos de empresas" en la reforma de las empresas estatales.

Al mismo tiempo, desde septiembre de este año, los gobiernos de muchos lugares han acelerado los planes de reforma de las empresas estatales, y varios ministerios y comisiones se han pronunciado activamente en apoyo de los planes de reforma de las empresas estatales.

3. Realizar una nueva ronda de fusiones y adquisiciones.

Un gran número de eventos de transferencia de acciones ayudarán a promover la capitalización de mercado de las pequeñas y medianas empresas en 2019. La razón principal es la relajación de las políticas de fusiones y adquisiciones y reorganización. Es probable que 2019 sea un gran año para las fusiones y adquisiciones y la reorganización, y algunos empleadores pueden buscar el estatus de accionistas importantes de las empresas que cotizan en bolsa.

Desde principios de este año, en un contexto de continuos ajustes a la baja en el mercado, algunas empresas cotizadas han estado expuestas a riesgos de pignoración de acciones. Para aliviar la presión de liquidez, se han intensificado las políticas. Entre ellas, en un corto período de tiempo se han introducido intensamente políticas para flexibilizar las restricciones a las fusiones, adquisiciones y reorganizaciones. El responsable correspondiente de las autoridades reguladoras también dejó claro en sus discursos que apoyarán activamente las fusiones, adquisiciones y reorganizaciones. reorganizaciones de empresas cotizadas, lo que refleja plenamente el estímulo y apoyo de las autoridades reguladoras del mercado de fusiones, adquisiciones y reorganizaciones.

Los ajustes recientes a las políticas de fusiones, adquisiciones y reorganización incluyen principalmente: apoyar a las empresas que cotizan en bolsa para proteger sus propios intereses a través de mecanismos de ajuste de precios al emitir nuevas acciones para comprar activos; cancelar las restricciones de los indicadores financieros al adquirir participaciones minoritarias en empresas no cotizadas; las empresas de fusiones y adquisiciones han abierto una vía rápida (revisión rápida para cantidades pequeñas, nuevas industrias específicas calificadas relajaron las restricciones sobre el uso de fondos para emitir acciones para comprar activos y, al mismo tiempo, recaudar fondos de apoyo; las empresas cuyas OPI fueron rechazadas planean reestructurar y cotizar en bolsa una mayor participación en fusiones y adquisiciones y reestructurar el alcance de las entidades (incluido permitir que los fondos de capital privado participen en fusiones, adquisiciones y reorganizaciones de empresas que cotizan en bolsa, y que las contrapartes que involucran a 200 empresas puedan participar en fusiones y adquisiciones; y reorganizaciones conforme a la ley previa verificación de cumplimiento por parte de intermediarios).

En 2018, hubo 87 eventos de transferencia de capital que involucraron cambios en los derechos de control, con valores de mercado distribuidos principalmente en el rango de 100 a 500 millones: los eventos de transferencia de propiedad estatal estuvieron relativamente dispersos y los no Los eventos de transferencia de propiedad estatal se concentraron principalmente en el rango de 1.000 a 5.000 millones. Principalmente porque con la relajación de las políticas de fusiones y reorganizaciones, se ha reexaminado el valor de las pequeñas y medianas empresas como "pantallas", y algunos empleadores pueden buscar la condición de accionistas importantes de las empresas que cotizan en bolsa mediante transferencias de capital.

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Las oportunidades de inversión que pueden surgir de un gran número de eventos de transmisión de patrimonio.

1. Las empresas que resuelven su crisis de pignoración mediante transferencias de capital pueden experimentar un crecimiento compensatorio.

Hemos examinado las empresas que cotizan en bolsa cuyos principales accionistas han reducido significativamente su ratio de garantía mediante transferencias de capital:

2 Después de cambiar el controlador real, el negocio principal puede cambiar.

Hemos clasificado las empresas cotizadas que pueden afrontar la optimización o el cambio de negocio principal tras el cambio de controlador real:

3. tipo de empresas"

Beneficiándose de la reforma de los "dos tipos de empresas", dos empresas operativas (Chengtong Group y China Guoxin) han transferido el capital de más de 20 empresas que cotizan en bolsa de forma gratuita, ayudando a optimizar el capital estatal operaciones y puede aumentar significativamente la eficiencia operativa de la empresa que cotiza en bolsa.

(Fuente del artículo: Investigación de estrategias de inversión)