¿Cómo cambia el tipo de cambio cuando se aprecia el yen?

Primero, las fluctuaciones de equilibrio del yen impulsadas por el comercio.

Después de un rápido desarrollo en las décadas de 1960 y 1970, a principios de la década de 1970, Japón se había convertido en la segunda economía más grande del mundo. Debido a que el comercio exterior de Japón está muy desarrollado, el tipo de cambio del yen estaba altamente correlacionado con el estatus comercial de Japón en los años 1970.

En 1979-1980, estalló la segunda crisis del petróleo y los precios del petróleo se dispararon, lo que provocó que la tasa de inflación de Estados Unidos aumentara bruscamente. Para combatir la elevada inflación, Estados Unidos ha elevado significativamente su tipo de interés de referencia y lo ha mantenido en dos dígitos durante mucho tiempo.

Los altos rendimientos han atraído una gran cantidad de capital extranjero hacia Estados Unidos, lo que ha llevado a una apreciación unilateral del dólar estadounidense. Desde principios de 1979 hasta finales de 1984, el índice del dólar estadounidense aumentó de menos de 89 a más de 151, una tasa de apreciación de casi el 70%. Debido al fuerte aumento del índice del dólar estadounidense, el tipo de cambio del yen se ha mantenido relativamente estable a pesar del aumento de la balanza comercial de Japón.

En segundo lugar, el Acuerdo Plaza inició la apreciación del yen.

Después de entrar en la década de 1980, debido al perenne superávit comercial de Japón, las fricciones entre Japón y Estados Unidos comenzaron a aumentar, y Estados Unidos estaba extremadamente insatisfecho con la caída del tipo de cambio del yen. Por ello, en septiembre de 1985, Estados Unidos, Japón, Gran Bretaña, Francia y Alemania firmaron un acuerdo en el Hotel Plazz de Nueva York y decidieron por unanimidad intervenir conjuntamente en el mercado de divisas. El yen y el marco deberían apreciarse significativamente para salvar el precio sobrevaluado del dólar.

Después de la firma del acuerdo, el dólar estadounidense se depreció bruscamente frente a las cuatro monedas mencionadas debido a la intervención del gobierno y las ventas masivas por parte de los participantes del mercado.

Como economía orientada a la exportación, Japón sufrió un cierto impacto en sus exportaciones debido a la fuerte apreciación del yen a principios de 1985, y la economía experimentó una breve recesión, que se denominó "depresión de la apreciación del yen". ". Para evitar que la apreciación de la moneda local afecte negativamente el crecimiento económico del país, el Banco de Japón ha formulado una serie de políticas de flexibilización para estimular el crecimiento económico.

Sin embargo, debido a la fuerte demanda externa y la fuerte competitividad de los productos industriales japoneses, el comercio exterior de Japón siempre mantendrá un gran superávit en los próximos diez años. Durante este período, aunque Japón experimentó auges y caídas de burbujas, un gran superávit en cuenta corriente siempre impulsó la apreciación del yen.

A principios de 1995, una gran cantidad de fondos extranjeros regresaron después del gran terremoto de Hanshin en Japón, lo que provocó que el yen se apreciara rápidamente hasta alrededor de 80.

En tercer lugar, en la era de las bajas tasas de interés, el carry trade domina el tipo de cambio del yen japonés.

El Gran Terremoto de Hanshin causó pérdidas económicas de más de 654.380 millones de dólares estadounidenses a Japón, lo que equivalió a añadir sal a la herida después del estallido de la burbuja a principios de los años 1990. Para impulsar la economía interna, el Banco de Japón bajó aún más las tasas de interés. A medida que se amplían los diferenciales de tasas de interés entre Estados Unidos y Japón, el carry trade del yen comienza a aumentar.

En un carry trade, se toma prestada una gran cantidad de yenes japoneses como pasivo, luego se vende e invierte en activos extranjeros de alto rendimiento, como la deuda estadounidense. Se puede observar que desde que Japón entró en la era de las tasas de interés bajas (incluidas las tasas de interés cero y las tasas de interés negativas), las transacciones de carry se han convertido en el factor más importante que afecta el tipo de cambio del yen japonés. Durante la mayor parte del tiempo, el tipo de cambio del yen está altamente correlacionado con el diferencial de tasas de interés entre Estados Unidos y Japón.

Al mismo tiempo, cuando los mercados emergentes están en auge, los pasivos en yenes japoneses también se invierten fuertemente en los mercados emergentes para obtener altos rendimientos. Cuando estallan eventos de riesgo o crisis económicas y se ven afectados mercados emergentes relativamente frágiles, se liquida una gran cantidad de operaciones de carry trade que fluyen hacia los mercados emergentes desde Japón, lo que hace que el yen se aprecie y se convierta en una "moneda de refugio seguro".

Durante la crisis financiera asiática de 1997-1999, a pesar del alto diferencial de tasas de interés entre Estados Unidos y Japón, el yen japonés aún se apreció marcadamente y se probó por primera vez el "modo de aversión al riesgo". Después de la crisis financiera de 2008, la brecha de tipos de interés entre Estados Unidos y Japón se redujo y, sumado al impacto de la crisis económica mundial, el yen japonés volvió a experimentar una magnífica tendencia de apreciación.

Gráfico 1 Diferencial de tipos de interés entre Estados Unidos y Japón y tipo de cambio del yen japonés

4. El impacto de las importaciones y exportaciones en el tipo de cambio del yen japonés todavía existe.

En el análisis del tipo de cambio del yen japonés, el carry trade (la diferencia de tipos de interés entre Estados Unidos y Japón) no es el único determinante del yen japonés. Se puede observar que de 2013 a 2015, aunque el diferencial de tipos de interés entre Estados Unidos y Japón se mantuvo bajo, el yen japonés salió de una tendencia de depreciación unilateral y el tipo de cambio del yen japonés se desvió significativamente del diferencial de tipos de interés entre los dos países. Estados Unidos y Japón.

Durante el período de 2013 a 2015, la cadena industrial de Japón resultó dañada y las exportaciones disminuyeron después del Gran Terremoto del Este de Japón de 2011, lo que provocó que el excedente de importaciones y exportaciones de Japón que había durado más de 30 años se convirtiera en un déficit. .

Posteriormente, debido a la continua fermentación provocada por la fuga de la central nuclear de Fukushima, la mayoría de las centrales nucleares de Japón se vieron obligadas a cerrar sus operaciones. Para compensar la brecha energética, Japón tuvo que importar grandes cantidades de combustibles fósiles para reiniciar la generación de energía térmica, lo que amplió aún más el déficit comercial y mantuvo la presión depreciativa sobre el yen.

A juzgar por las fluctuaciones históricas del tipo de cambio del yen japonés, a medida que avanza la internacionalización del yen japonés, la influencia del índice del dólar estadounidense en el tipo de cambio del yen japonés se ha debilitado gradualmente. Por el contrario, el tipo de cambio del yen japonés se ve más afectado por factores como el carry trade, el comercio de importación y exportación de Japón y la política internacional. Aunque el carry trade tiene un gran impacto en el yen japonés, el comercio de importación y exportación sigue siendo una parte integral del análisis del tipo de cambio del yen japonés.

Para resumir, en un período de tiempo relativamente corto, la lógica básica del ascenso y caída del yen, que está dominado por operaciones de carry trade bajo la política de bajas tasas de interés de Japón, es la siguiente:

(1) Cuando la economía global está en auge y los diferenciales de tasas de interés entre Estados Unidos y Japón son altos o se están ampliando, los fondos salen de Japón en busca de altos rendimientos y el yen se deprecia cuando la economía global; está en recesión y los diferenciales de tasas de interés son bajos o estrechos, los fondos regresan a Japón y el yen se aprecia.

(2) Debido al perenne superávit en cuenta corriente de Japón, cuando Japón experimenta un gran déficit en cuenta corriente, el yen se deprecia.

Finalmente, desde una perspectiva de largo plazo, el yen japonés ha estado en un canal de fuerte apreciación desde el Acuerdo Plaza.

En la actualidad, la apreciación económica mundial es débil y los bancos centrales de varios países han recortado las tasas de interés uno tras otro. ¿Qué tipo de cambios revertirán la tendencia de apreciación a largo plazo del yen en el futuro? Me temo que sólo podemos esperar a que haya tiempo para dar la respuesta.

Gráfico 2 Continúa el canal de apreciación del yen.

Autor: Jin Zhenyu, Departamento de Mercado Financiero, Oficina Central del Banco Minsheng.

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