¿Por qué el mercado de bonos tiene una vida corta después de que se implementa el recorte de la tasa de política?
Los expertos de la industria creen que el crecimiento de los seguros nacionales, la "competencia" extranjera por el tiempo y el aumento de las tasas de interés de la Reserva Federal en marzo contribuyeron al ajuste de la tasa de interés de la FML en junio 5438 en octubre. Con la reducción de las tasas de interés del FML en junio y octubre, la cotización del LPR se ha reducido, lo que reducirá significativamente el costo de financiamiento de la economía real y emitirá la señal de un avance de la política monetaria. Esto compensará efectivamente las tres presiones de "la reducción de la demanda, los shocks de oferta y el debilitamiento de las expectativas" que enfrenta el actual desarrollo económico y estabilizará el mercado macroeconómico. Entonces, ¿qué impacto tendrá el recorte de las tasas de interés del FML en el mercado de bonos?
El recorte de tipos de interés superó ligeramente las expectativas del mercado
La semana pasada, la forma en que continuará la primera línea de crédito a medio plazo (MLF) en 2022 ha atraído mucha atención, y las instituciones tienen diferencias obvias sobre si se reducirá la tasa de interés del FML. Según encuestas anteriores de Reuters, la mayoría de las instituciones esperan que la tasa de interés operativa de la FML se mantenga estable. Sólo el 30% de los encuestados creía que, en vista de la continua debilidad de la economía, la intensificación de la propagación de la nueva epidemia de coronavirus en el país y la continua exposición de riesgos para las empresas inmobiliarias, la necesidad de flexibilizar las políticas es aún mayor. Las expectativas de recortes de las tasas de interés oficiales han aumentado, por lo tanto, lo que llevó al recorte de las tasas de interés del 5438 10 Mensual FML en junio.
Citibank escribió en un informe que la tasa de crecimiento del IPP de China ha disminuido y el IPC ha sido moderado, lo que permite al banco central hacer más esfuerzos para frenar la débil demanda agregada. Enero es un momento crítico para el banco central. Otras reducciones en las tasas de interés de política, como MLF y LPR (precio de mercado de préstamos), pueden entrar en vigor antes de la Fiesta de la Primavera.
En vista de que la reunión ejecutiva del Consejo de Estado celebrada recientemente dejó claro que se debe dar una posición más destacada a la estabilización del crecimiento, insistir en no participar en el "riego por inundación" y ampliar el consumo final y la eficacia. inversiones de manera selectiva. Por lo tanto, más instituciones todavía creen que las tasas de interés operativas de la FML se mantendrán estables. La opinión generalizada es que el objetivo de la política monetaria sigue siendo mantener la fortaleza. Por ejemplo, el analista jefe de CITIC Fixed Income afirmó claramente que la brecha de liquidez en junio 5438 en octubre puede alcanzar los 2,6 billones (excluyendo MLF y vencimiento de recompra inversa), lo que se encuentra en un nivel alto. Las operaciones del banco central son la variable más crítica. Existe una alta posibilidad de que el FML OMO suavice las fluctuaciones, pero es difícil relajarlas significativamente. La probabilidad de que el banco central recorte los tipos de interés en octubre es baja.
¿Qué factores dominan la caída de las tasas de interés de la FML?
Este recorte de la tasa de interés del FML es el primer recorte en los últimos nueve meses. El 5 de abril de 2020, el banco central anunció que reduciría la tasa de interés del FML a 1 año en 20 puntos básicos, de 3,15 a 2,95. Desde entonces, la tasa de interés se ha mantenido estable. Entonces, ¿qué hace que se active nuevamente el botón de recorte de tasas de interés del FML? Desde una perspectiva general, la presión a la baja sobre la economía continúa intensificándose y una inflación moderada crea espacio para una mayor flexibilización de la política monetaria.
Los datos económicos y financieros publicados la semana pasada mostraron que la demanda en la economía real sigue siendo débil. Los datos sobre financiación social muestran que tras los dos recortes de las tasas de interés RRR en julio y febrero, la tasa de crecimiento de los saldos crediticios continuó disminuyendo en junio y febrero, alcanzando el nivel más bajo desde junio de 2002.
Según las estadísticas financieras de 2021 y el informe estadístico sobre la escala de financiación social incremental publicado por el Banco Central el 5 de junio de 2021, la escala de financiación social incremental en mi país en junio de 2021 fue de 2,37 billones de yuanes. 7.206 yuanes más que en el mismo período del año pasado, 65.438 más que en el mismo período de 2019. Los préstamos en RMB de China aumentaron en 1,1,03 billones de yuanes en febrero, una disminución interanual de 123,4 millones de yuanes. Se espera que aumenten en 1,24 billones de yuanes, y el aumento anterior fue de 1,27 billones de yuanes. interanual, en comparación con el 8,7 esperado, y el valor anterior era 8,5.
Las estadísticas preliminares muestran que el stock de financiación social a finales de 2021 era de 314,13 billones de yuanes, un aumento interanual del 10,3.
Los datos de junio de 5438 02 publicados por la Oficina Nacional de Estadísticas mostraron que el IPP en junio de 2021 aumentó un 10,3 interanual, 2,6 puntos porcentuales menos que el mes anterior. Desde el máximo de 13,5 del 10 de junio, ha aparecido un punto de inflexión. El IPC aumentó 1,5 puntos interanuales, 0,8 puntos porcentuales menos que el mes anterior, y volvió a caer por debajo de 2. Excluyendo los precios de los alimentos y la energía, el IPC subyacente aumentó un 1,2 interanual, el mismo que el mes pasado. Anteriormente, el mercado generalmente esperaba que las tasas de crecimiento interanual del IPP y del IPC retrocedieran, pero la caída real superó las expectativas del mercado.
Los datos económicos y financieros relacionados del último mes de 2021 destacan la presión para estabilizar el crecimiento después del inicio del nuevo año. Según Wang Qing, analista macroeconómico jefe de Oriental Finance, impulsados por los recortes de las tasas de interés, la tasa de crecimiento general del crédito, el financiamiento social y el M2 entrarán en una etapa ascendente más rápida, y el proceso de flexibilización del crédito se acelerará significativamente. Al mismo tiempo, consideraremos la política fiscal y la política industrial y promoveremos activamente medidas políticas que conduzcan a estabilizar el crecimiento. Se espera que el PIB en el primer y segundo trimestre de 2022 se mantenga por encima de 5,0 interanual, garantizando así que el crecimiento macroeconómico se mantenga dentro del rango de crecimiento económico potencial (5,0-6,0).
Además de la presión de los fundamentos internos, Wang Qing cree que, desde la perspectiva de los factores externos, la Reserva Federal podría comenzar a subir las tasas de interés ya en marzo. Para evitar la "colisión" entre los recortes de las tasas de interés internas y los aumentos de las tasas de interés de la Reserva Federal, que ejercerían una mayor presión a la baja sobre el tipo de cambio del RMB, el banco central recortó las tasas de interés en junio de 5438. Esto también refleja hasta cierto punto el funcionamiento prospectivo de la política monetaria.
“Un buen efectivo no significa que el buen dinero se agotará. Bajo la actual presión a la baja sobre la economía, especialmente la desaceleración en el mercado inmobiliario, es difícil decir que esta ronda de flexibilización monetaria. terminará con este recorte de tasas de interés y las políticas monetarias posteriores. La tendencia aún debe observarse de cerca en función de los cambios marginales en los fundamentos económicos y el mercado inmobiliario", dijo Wang Qing.
Dado que la MLF disminuyó 10 puntos básicos en junio 5438 en octubre, se espera que la LPR a 1 y 5 años anunciada el 20 de este mes se reduzca simultáneamente. Según datos publicados anteriormente, la LPR del 1 de febrero de 2021 65438 se redujo en 5 pb a 3,80 por primera vez desde abril de 2020, poniendo fin a los 19 meses anteriores de "parada". Sin embargo, el tipo de interés para las variedades con vencimiento superior a cinco años se mantuvo sin cambios en el 4,65 durante 20 meses.
El mercado de bonos estuvo brevemente agitado al comienzo de la sesión debido a los recortes de las tasas de interés y los recortes del coeficiente de reservas obligatorias.
Como ancla de los precios del mercado de bonos, después de que el FML recortó las tasas de interés, los rendimientos al contado interbancarios se desplomaron en las primeras operaciones y el rendimiento del bono activo a 10 años 210017 cayó 2,50 pb a 2,7675 en un En un corto período de tiempo, la fuerza principal de los bonos a 10 años se abrió al alza, las compras del mercado fueron fuertes y el aumento se expandió rápidamente a 0,24, el nivel más alto desde el 15 de junio de 2020.
Sin embargo, después de que se desahogó el sentimiento alcista, los futuros de bonos volvieron a caer en estado de shock y las ganancias se redujeron. Al mediodía del día 17, el bono principal a 10 años T2203 se cotizaba a 100,750, un aumento de 0,07, con 53.600 transacciones; el bono principal a 5 años TF2203 estaba a 101,780, un aumento de 0,12, con 25.300 transacciones; TS2203 estaba en 101.110, un aumento de 0,06, con transacciones de 11.300 lotes.
Los rendimientos de los principales bonos interbancarios a tipos de interés se recuperaron después de caer significativamente. Al mediodía, el rendimiento del bono activo del BDC a 10 años 210215 cayó 0,65 pb hasta 3,0765, casi 2 pb menos que al comienzo de la sesión. El rendimiento del bono activo a 10 años 210017 cayó casi 1 pb a 2,7830.
El lunes pasado, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años cayó hasta la marca de 2,80 y los tipos de interés cayeron modestamente en los días siguientes. De cara a las perspectivas del mercado, con tasas de interés oficiales favorables, ¿cuánto margen de caída tiene todavía la tasa de interés de los bonos gubernamentales a 10 años? En este sentido, las opiniones del mercado todavía están divididas. Los analistas dijeron a Xinhua Finance que se espera que la financiación social tenga un "buen comienzo" en 2022 después del MLF y los posteriores recortes de las tasas de interés de la LPR. Además, la política fiscal puede volverse más poderosa, aumentará el financiamiento social, aumentará la asignación deseable de activos de los bancos y el atractivo de los bonos puede disminuir ligeramente. Por lo tanto, es más probable que la tasa de interés de los bonos del Tesoro a 10 años fluctúe dentro de un rango estrecho.
El analista jefe de renta fija de CITIC Securities recordó claramente que, teniendo en cuenta que el nivel actual de apalancamiento del mercado de bonos sigue siendo alto, se espera que el impacto de los cambios de liquidez se amplifique y debemos tener cuidado con el riesgo de un aumento de las tasas de interés después de que fracasen las expectativas excesivamente optimistas del mercado.
Al mismo tiempo, se recomienda a los inversores que tengan cuidado con la presión alcista sobre los tipos de interés provocada por una financiación neta de bonos gubernamentales mayor de lo esperado en el primer trimestre. Dijo que se espera que aumentar la oferta de bonos gubernamentales se convierta en un punto de partida importante para "estabilizar el crecimiento". Los fondos recaudados pueden usarse para proyectos anticíclicos como la inversión en infraestructura. También proporciona espacio para recortes de impuestos y reducciones de tarifas y mejora corporativa. expectativas de ganancias. En el caso del mercado de bonos, el aumento del financiamiento neto procedente de bonos gubernamentales puede desplazar la asignación de valores como los bonos gubernamentales por parte de las instituciones financieras. Cuando la oferta aumenta pero la demanda permanece sin cambios, las tasas de interés generales tienden a fluctuar hacia arriba y hacia abajo. Además, cuando la presión de la oferta es extremadamente severa, los fondos en el mercado interbancario se retirarán aún más debido a pagos y otras razones.
Sin embargo, el optimismo no falta. Luo Luo, analista de renta fija de Industrial Securities, cree que para el mercado de bonos, un recorte de tipos de interés no significa que se hayan agotado todos los beneficios, pero también debemos ver la posible presión a la baja detrás del recorte de tipos. A falta de un punto de partida, hará falta tiempo para que el crecimiento estable surta efecto, y el mercado de bonos todavía se encuentra en el largo período de ventana de enero a febrero.
Hongze FICC Zhang Zuohao también cree que para el mercado, el beneficiario más directo es la deuda nacional. En el contexto del inicio del ciclo de recortes de tipos de interés, el ciclo descendente de los rendimientos de los bonos gubernamentales continuará.