¿Qué significa el impago de un bono de inversión?

1. Principales canales de alivio después del incumplimiento de un bono

El "contrato" en "incumplimiento" representa un contrato o convenio, y "incumplimiento" es un contrato A. incumplimiento de obligaciones contractuales por parte de una de las partes. Extendiéndose al mercado de bonos, un “incumplimiento de bonos” amplio incluye que un emisor viole cualquiera de los términos del acuerdo entre este y los inversionistas. Además del incumplimiento por parte del emisor común de pagar el principal y los intereses del bono según lo prometido, también puede incluir otros incumplimientos por parte del emisor, como el aumento de las garantías externas, la transferencia de activos importantes o la superación de la escala general de deuda. Por supuesto, el más común o el tema central de este artículo es el "incumplimiento de bonos" en un sentido estricto, es decir, el emisor no paga el principal y los intereses del bono a tiempo debido al riesgo crediticio, incluida la obvia incapacidad de pago. del principal y los intereses del bono antes de su vencimiento, como disolución, reorganización por quiebra o liquidación, etc.

Después de que ocurre un incumplimiento, los tenedores de bonos tienen tres remedios principales basados ​​en factores como el grado de incumplimiento, el estado financiero del deudor y el estado de los derechos de los acreedores:

El primero es una consulta independiente. En términos generales, si el acreedor espera que las condiciones operativas de la empresa del deudor sólo tendrán problemas temporales, el eventual pago de la deuda es más probable y el costo de recurrir a la justicia será relativamente alto. medidas de mejora del crédito, el tratamiento judicial no es necesariamente Proporciona ventajas de disposición. En diversas compensaciones, los acreedores tienden a optar por negociaciones independientes y dar a los deudores un cierto período de gracia. Durante el proceso de negociación independiente, el deudor puede llegar a un acuerdo con sus acreedores sobre acuerdos posteriores de pago de la deuda, incluida la formulación de un plan de reestructuración de deuda específico. Si el bono está garantizado, los inversores pueden resolver la cuestión mediante una compensación garantizada. Desde una perspectiva práctica, los tenedores de bonos extranjeros de César adoptan principalmente los métodos anteriores después del incumplimiento, y el plan de reestructuración de la deuda se determina mediante negociaciones independientes entre las dos partes.

La segunda es una demanda por incumplimiento de contrato. En caso de reclamaciones por incumplimiento de contrato, el acreedor espera que las condiciones operativas de la empresa del deudor se deterioren y continúen. Sin embargo, cuando la deuda vence, el deudor todavía tiene cierta capacidad para pagar la deuda y no puede cumplir con las condiciones de solicitud de quiebra, como la insolvencia. Por lo tanto, el acreedor puede presentar una demanda por incumplimiento de contrato contra el acreedor y exigir al deudor que pague el principal y los intereses dentro de un plazo, o también puede exigir que el deudor soporte la indemnización por daños y perjuicios, los intereses vencidos, etc.

El tercero es el proceso concursal. Si las negociaciones fracasan y el deudor se vuelve insolvente, los tenedores de bonos sólo pueden ofrecer un último recurso en los procedimientos de quiebra. En el marco del procedimiento de quiebra, tanto los deudores como los acreedores pueden declararse en quiebra. Normalmente, los acreedores, en su mayoría acreedores garantizados, se declaran en quiebra y terminan en procedimientos de quiebra. Esto se debe principalmente a que dichos acreedores están al frente de la orden de pago de la propiedad, tienen más voz y ventaja en las tasas de pago. En los procedimientos de quiebra, los tenedores de bonos pueden solicitar la reorganización o la liquidación por quiebra, o participar en los procedimientos de conciliación presentados por los deudores. Entre los tres remedios anteriores, las reclamaciones por incumplimiento de contrato y los procedimientos de quiebra son procedimientos judiciales. Una vez iniciado el proceso pertinente, suelen existir procedimientos y requisitos judiciales claros, y el papel principal que pueden desempeñar los inversores es participar activamente y expresar sus demandas. El resto depende de la situación real del deudor. El tiempo de enajenación es relativamente largo, generalmente calculado en años.

A juzgar por los eventos de riesgo del mercado de bonos nacionales que han ocurrido, Dijie Communications, Changzhou Yongtaifeng, Tongjie Technology y Sinovel Wind Power han negociado y resuelto. Los dos primeros son compensaciones garantizadas. Tongjie Technology recauda fondos mediante la asignación de acciones, y Sinovel Wind Power convierte el capital en acciones y recibe el pago de inversores estratégicos presentados. Los acreedores de la provincia de Hunan y Hubei presentaron una demanda por incumplimiento de contrato y solicitaron la preservación de la propiedad. Shanghai Chaori obtuvo una compensación total después de la quiebra y la reorganización.

2. Principales métodos y herramientas para la resolución de incumplimiento de bonos

Resumiendo los casos de resolución de incumplimiento de bonos nacionales y extranjeros, los tenedores de bonos pueden elegir diferentes herramientas de garantía de pago de deuda según los canales de alivio, que incluyen las siguientes categorías:

(1) Ejercicio de garantías reales

Las garantías incluyen la garantía real (garantía patrimonial) y la garantía (PICC). Las principales formas de garantía de propiedad utilizadas en los bonos incluyen hipotecas y prendas, y las garantías utilizadas incluyen principalmente grandes empresas, compañías de garantía profesionales y personas físicas con responsabilidad solidaria ilimitada. Cuando un bono incumpla, el tenedor del bono que tenga la garantía mobiliaria tendrá derecho a ejercer prioridad en el pago del bien hipotecado o pignorado. Pero antes de que eso suceda, los tenedores de bonos deben tener cuidado de medir cuidadosamente el valor de sus garantías (derechos) para evitar una escasez de valor de las garantías. Los tenedores de bonos con términos de garantía tienen derecho a ejercer su derecho de solicitud de manera oportuna con base en el formulario de responsabilidad de garantía, el alcance de la garantía y el período de garantía estipulados en los términos de garantía en el prospecto, acuerdo de suscripción o carta de garantía. En la práctica, Dijie Communications y Changzhou Yongtaifeng resolvieron la crisis de canje mediante una compensación de garantía.

En la investigación de seguimiento, exploraremos más a fondo los detalles del establecimiento y la efectividad de las garantías reales, la gestión de hipotecas o derechos hipotecarios y la enajenación de hipotecas a los que los inversores deben prestar atención al ejercer garantías reales o agregar garantías en operaciones reales. .

(2) Aplicación de las cláusulas de protección del pago de la deuda

Las cláusulas de protección del pago de la deuda comunes en los folletos de bonos actuales se pueden dividir en dos categorías: una está diseñada en torno al pago de la deuda en sí; como amortización anticipada o ejercicio de derechos de devolución. En circunstancias normales, los tenedores de bonos pueden solicitar el reembolso anticipado o ejercer el derecho de reventa, lo que depende principalmente de lo dispuesto en el folleto, el acuerdo de suscripción y otros documentos. Además de las condiciones desencadenantes acordadas por ambas partes, los tenedores de bonos también deben prestar atención a si se cumplen las condiciones legales para el reembolso anticipado. En este caso, de acuerdo con las disposiciones de la "Ley de Contratos" de mi país, si las condiciones operativas del emisor se deterioran gravemente; transfiere propiedades, evacua fondos, evade deudas y sufre pérdidas u otras circunstancias que puedan provocar pérdidas; cumplimiento de la deuda, los tenedores de bonos pueden exigir al emisor que pague por adelantado el principal y los intereses del bono actual. Sin embargo, cabe señalar que si los tenedores de bonos exigen al emisor que reembolse el capital y los intereses por adelantado de acuerdo con esta cláusula, debe haber pruebas definitivas que demuestren que las condiciones operativas del emisor se han deteriorado gravemente. Es necesario seguir debatiendo cómo identificar en la práctica las situaciones anteriores.

Otro tipo de cláusula de protección del pago de la deuda protege indirectamente los derechos de los acreedores de los tenedores de bonos al intervenir en las operaciones y el gobierno de la empresa. En el caso de la deuda a largo plazo, los inversores no se conforman con utilizar activos auxiliares inciertos para compensar los incumplimientos, sino que intervienen en las operaciones diarias de la empresa, las operaciones de capital y otras decisiones importantes de gestión para evitar que los tenedores de bonos queden en desventaja desde la fuente. Dichos términos incluyen principalmente restricciones a las actividades de refinanciamiento, restricciones a los gastos de capital, restricciones a las inversiones y ventas de activos, y el mantenimiento de indicadores financieros en ciertos niveles. Desde una perspectiva extranjera, las disposiciones anteriores, especialmente las restricciones a las actividades de financiación, actividades de inversión y venta de activos, se utilizan ampliamente.

(3) Reestructuración de la deuda

Durante negociaciones independientes o procedimientos de quiebra, puede estar involucrada una reestructuración de la deuda, que generalmente es la principal forma para que deudores y acreedores lleguen a un acuerdo. La reestructuración de la deuda es esencialmente el establecimiento de nuevos derechos y obligaciones basados ​​en la negociación entre las dos partes. Específicamente, la reestructuración de la deuda involucra principalmente dos eslabones: la recaudación de fondos y las negociaciones de pago de la deuda. Para los tenedores de bonos, la etapa de recaudación de fondos afecta principalmente a la fuente de los fondos para el pago de la deuda, y la etapa de negociación del pago de la deuda afecta principalmente al método y la proporción de pago.

En términos de recaudación de fondos, los deudores se enfrentan a las siguientes opciones: vender activos, presentar inversores estratégicos y obtener apoyo de los accionistas originales. En circunstancias normales, en caso de crisis de reembolso o incumplimiento, la financiación no es fácil, los deudores pueden elegir diferentes métodos según las diferentes condiciones financieras:

En primer lugar, la forma en que se venden los activos es mediante licitación y. subasta transferir otros activos de la empresa, como equipos, derechos de operación, derechos de arrendamiento y otros activos, y obtener el precio para pagar a los acreedores. Este método es relativamente simple, pero la obtención de capital a través de este método puede verse limitada por la capacidad de obtener una valoración satisfactoria y puede desencadenar el riesgo de nuevos incumplimientos.

En segundo lugar, se introducen inversores estratégicos mediante la conversión de reservas de capital en capital social. El proceso operativo general consiste en convertir las reservas de capital en acciones y transferirlas a los inversores como contraprestación por la inyección de capital de los inversores, que normalmente se utiliza para pagar el principal, los intereses y los gastos relacionados. Sinovel Wind Power adoptó el plan anterior al abordar la crisis de canje de 11 bonos Sinovel 01.

Por último, obtener el apoyo de los accionistas originales, incluida la recaudación de fondos mediante la asignación de acciones y la reducción de participaciones. La financiación mediante asignación de capital significa que, cuando las condiciones lo permiten, una empresa obtiene financiación mediante acciones de los accionistas originales para recaudar fondos. Por ejemplo, la forma en que Shanghai Tongjie Technology finalmente resolvió la crisis de reembolso de 11 Yangpu SMECN1 fue recaudar fondos para los accionistas originales mediante la asignación de acciones. La reducción de la participación accionaria también es una forma para que los accionistas originales brinden apoyo financiero, como Hunan y Hubei Qing. Durante el proceso de reestructuración de la deuda, los tenedores de bonos deben comprender las medidas de financiamiento y las alternativas disponibles para el deudor para aumentar su proactividad en el proceso de reclamos.

En términos de métodos de pago de la deuda, los acreedores se enfrentan principalmente a las siguientes opciones: prórroga, reducción del tipo de interés o del principal, transacción de descuento, canje de deuda por acciones, etc. Ajustar los términos originales de la deuda (incluidos los términos de ajuste, las tasas de interés y el principal) es un método común de reestructuración de la deuda. Por ejemplo, Caesars propuso un plan de reestructuración de la deuda para los tenedores de bonos extranjeros, es decir, ajustando el vencimiento y las tasas de interés, con la esperanza de reducir la carga de la deuda mediante extensiones y recortes de las tasas de interés. En las transacciones de descuento, los acreedores cobran deudas a precios bajos y los canjes de deuda por acciones convierten la deuda en acciones. En los planes de reestructuración de deuda reales, las herramientas anteriores se pueden utilizar individualmente o en combinación.

Anteriormente, cuando Jiangxi Saiwei reestructuraba sus pagarés y bonos de alto rendimiento emitidos en el extranjero, adoptaba métodos de procesamiento diversificados, como reembolsos en efectivo, canjes de deuda por acciones, bonos convertibles, etc. Los tenedores de bonos deben considerar cuidadosamente el plan de reestructuración de la deuda propuesto por el deudor, tomar decisiones racionales y no perder fácilmente la oportunidad de obtener una tasa de pago más alta. El proceso de reestructuración de la deuda a menudo implica un juego de intereses entre múltiples partes, especialmente cuando participan múltiples partes. Las opciones que enfrentarán los tenedores de bonos y cómo tomar decisiones racionales son cuestiones que merecen un mayor debate bajo el modelo de reestructuración de la deuda.

(4) Solicitud de preservación de propiedad

Las reclamaciones por incumplimiento de contrato se aplican principalmente a situaciones en las que los bonos han expirado, el deudor aún tiene cierta capacidad de pago y las condiciones para litigios concursales no se cumplen. En términos generales, el acreedor que presenta una reclamación por incumplimiento de contrato tiene una deuda vencida antes que otros acreedores. Por lo tanto, sólo mediante la presentación de una demanda por incumplimiento de contrato las posibilidades de que el acreedor gane aumenten mientras el deudor todavía tenga una cierta cantidad. capacidad de pagar la deuda. Antes o durante el litigio, si el comportamiento del deudor u otras razones pueden dificultar la ejecución de la sentencia o causar otros daños al acreedor, el acreedor puede proponer la preservación de la propiedad antes o durante el litigio, incluyendo sellar, detener o congelar la propiedad del acreedor. propiedad, restringir el comportamiento de las partes y evitar pérdidas patrimoniales.

(5) Liquidación obligatoria de activos

El sistema de liquidación por quiebra liquida la propiedad del deudor a través de procedimientos legales para lograr una liquidación justa de la propiedad distribuible entre los obligantes relevantes (principalmente acreedores), por lo que no hay más se requieren medidas. En términos del orden de distribución de la propiedad, una vez que se hayan pagado los gastos y las deudas de la quiebra, la propiedad de la quiebra se pagará en el siguiente orden: (1) Los salarios, atención médica, subsidios por discapacidad y pensiones adeudados por el quebrado a los empleados. , y el seguro de pensión básico adeudado a las cuentas personales de los empleados y las primas del seguro médico básico, la compensación pagadera a los empleados según lo estipulado por las leyes y reglamentos administrativos (2) las primas de seguro social y los impuestos adeudados por el quebrado distintos de los especificados en el párrafo anterior; (3) reclamaciones ordinarias de quiebra. Si los bienes concursales fueran insuficientes para satisfacer los requisitos de amortización en el mismo orden, se distribuirán proporcionalmente.

3. Principales instituciones implicadas en la resolución de impagos de bonos.

Después de que un bono incumple, los inversores pueden tratar con varias instituciones durante el proceso de recuperación, y es posible que también necesiten participar en algunas instituciones para expresar sus demandas. En términos generales, bajo diferentes canales de alivio, la resolución de incumplimientos de bonos incluye principalmente los siguientes tres tipos de instituciones:

La primera es una agencia coordinadora que coordina acciones. Generalmente, los tenedores de bonos son grandes y dispersos, y se requiere una acción concertada para coordinar las opiniones de los tenedores de bonos y expresar sus demandas. Los órganos de coordinación comunes incluyen comités de tenedores de bonos y comités de reclamaciones bancarias. Tomando a Caesars como ejemplo, los tenedores de bonos extranjeros establecieron un comité ad hoc y contrataron a un bufete de abogados para participar en las negociaciones con Caesars para expresar las opiniones de los tenedores de bonos.

La segunda es una agencia de consultoría. En la resolución de incumplimiento de bonos, deudores y acreedores requieren la participación y cooperación de múltiples intermediarios. Al hacer frente a un incumplimiento de bonos, especialmente en una reestructuración de deuda, los acreedores y deudores pueden contratar diferentes asesores financieros, auditores y asesores legales. Cuanto más compleja sea la reestructuración de la deuda, más agencias de consultoría serán necesarias si el deudor es un conglomerado multinacional. Por ejemplo, en el proceso de reestructuración de la deuda de Guangdong y Hainan a principios de siglo, participaron casi 65.438+000 intermediarios.

El tercero son las autoridades judiciales y sus organismos designados. Los tribunales desempeñan un papel importante a la hora de abordar los incumplimientos mediante recursos judiciales, y a menudo nombran a un administrador en los procedimientos de insolvencia. El administrador será un equipo de liquidación compuesto por personal de los departamentos e instituciones pertinentes o una institución intermediaria social establecida de conformidad con la ley, como una firma de abogados, una firma de contabilidad, una firma de liquidación de quiebras, etc. El administrador es responsable de hacerse cargo de los bienes del deudor, investigar el estado de los bienes del deudor, decidir sobre los asuntos de gestión interna del deudor y administrar y disponer de los bienes del deudor. La característica de este tipo de instituciones participantes es que sus responsabilidades son estatutarias y deben seguir muchas regulaciones rígidas. En la práctica, el grado de participación de las diversas instituciones participantes, si han cumplido sus roles y funciones originalmente diseñadas y el papel que desempeñan a la hora de ayudar a los inversores a afrontar situaciones de incumplimiento también están estrechamente relacionados con los inversores.

En cuarto lugar, el mecanismo de confianza para la resolución del incumplimiento de los bonos

Desde la perspectiva de los tenedores de bonos, los principales mecanismos de apoyo para la autoprotección durante el incumplimiento de los bonos incluyen el sistema de reunión de tenedores de bonos y el sistema de fideicomisarios.

La asamblea de tenedores de bonos es un órgano deliberativo colectivo con funciones de resolución y supervisión, y es un mecanismo importante para que los tenedores de bonos protejan sus propios intereses.

Desde el extranjero es práctica común otorgar personalidad jurídica y facultades a grupos de acreedores. La naturaleza, estatus, responsabilidades, convocatoria y eficacia resolutiva de las asambleas de tenedores de bonos se estipularán en la reglamentación correspondiente. En cuanto a la validez de las resoluciones, algunos países o regiones estipulan que las resoluciones deben ser aprobadas por el tribunal antes de que tengan efectos legales. A juzgar por la estandarización de este sistema en nuestro país, el motivo principal de las reuniones de tenedores de bonos es obligatorio, mientras que la convocatoria específica, el proceso, la votación y otros detalles de la reunión se dejan a libre acuerdo de las partes.

La cuestión clave que determina en qué medida el sistema de junta de accionistas protege los intereses de los inversores es la eficacia de los acuerdos adoptados por la junta general. Sin embargo, el sistema regulatorio existente en China no aclara la validez de las resoluciones de la asamblea de tenedores, lo que puede resultar en que las resoluciones de la asamblea no se cumplan en la práctica. Por ejemplo, la empresa emisora ​​puede oponerse a una resolución que ya cuenta con un acuerdo en el folleto. Por lo tanto, a menos que haya un acuerdo explícito en los documentos pertinentes o basado en disposiciones legales claras, incluso si la Asamblea General se esfuerza por tomar una resolución, ésta no puede implementarse. Además, en términos de procedimientos, el sistema de asamblea de tenedores todavía presenta problemas como dificultades para convocar a los tenedores y una mala implementación en la práctica. De acuerdo con el estado actual del sistema de asamblea de tenedores, los inversores deberían prestar más atención a las disposiciones del sistema de asamblea de tenedores en los documentos pertinentes para proporcionar una base suficiente para la implementación de las resoluciones tomadas por la asamblea de tenedores.

El sistema fiduciario es una parte integral de la gestión de bonos, que ayuda a reducir el costo de la acción concertada de los tenedores de bonos, forma cierta supervisión y restricciones sobre el emisor y, por lo tanto, protege los derechos e intereses de los tenedores de bonos. Desde una perspectiva extranjera, los sistemas de fideicomisarios de bonos en los Estados Unidos, el Reino Unido, Japón y otros países son relativamente maduros y tienen regulaciones detalladas sobre las calificaciones, derechos, obligaciones y responsabilidades legales de los fiduciarios. Las "Medidas para la administración de la emisión y negociación de bonos corporativos" revisadas en 2014 estipulan: "Al emitir bonos corporativos, el emisor contratará un administrador de bonos para los tenedores de bonos y celebrará un acuerdo de administrador de bonos; durante la duración del bono, el fideicomisario de bonos protegerá los intereses de los tenedores de bonos de acuerdo con las regulaciones o acuerdos”.

A juzgar por la situación de implementación actual, los fideicomisarios de bonos de mi país desempeñan más bien un papel de organizador y coordinador de las resoluciones de las reuniones de tenedores de bonos. de un ejecutivo, particularmente al asumir la responsabilidad de la gestión de riesgos. Por un lado, esto se debe al problema de coordinación con el sistema de asamblea de bonistas; por otro lado, el fiduciario no tiene limitaciones claras de responsabilidad y debe aclararse su relación jurídica con los bonistas. Sobre esta base, se aclaran los derechos y obligaciones de ambas partes y luego se aclaran las responsabilidades legales del fiduciario.