¿Cuál es la relación entre el riesgo de financiación de las acciones ordinarias y el coste del capital?

Basándose en la preferencia de las empresas que cotizan en bolsa por la financiación mediante acciones, este artículo explorará los métodos de financiación más adecuados para las empresas que cotizan en bolsa desde la perspectiva del coste de captación de fondos. Las empresas que cotizan en bolsa analizadas en este artículo cumplen las siguientes condiciones: generalmente son de gran escala, tienen buen estado crediticio y tienen las condiciones correspondientes para utilizar financiación de capital y financiación de deuda. Al mismo tiempo, suponiendo que la empresa se encuentre en una situación rentable, puede desempeñar un papel positivo en el apalancamiento financiero.

1 La importancia del costo de capital

El llamado costo de capital es el costo que paga una empresa para recaudar y utilizar fondos. Cada tipo de capital tiene su propio costo de capital específico. Por ejemplo, si utiliza financiación con bonos, deberá pagar el interés correspondiente, que puede ser una tasa de interés fija o una tasa de interés variable. La financiación mediante acciones debe pagar dividendos asociados y, en la mayoría de los casos, se espera que las ganancias de capital de los inversores cambien con los cambios en el valor de mercado de las acciones.

El coste de capital es una cuestión importante relacionada con las decisiones de inversión y financiación de las empresas modernas. El papel del costo de capital en las decisiones de financiamiento corporativo es el siguiente: el costo de capital es un factor importante que afecta el monto total del financiamiento corporativo; el costo de capital es la base principal para que las empresas elijan las fuentes de financiamiento; el costo de capital es el estándar de referencia para que las empresas elijan; métodos de financiación; el costo de capital es la base para determinar la referencia principal para una estructura de capital óptima.

El papel del costo de capital en las decisiones de inversión corporativa es: el costo de capital se puede utilizar como tasa de descuento para la inversión en proyectos; el costo de capital es la tasa de rendimiento de referencia para los proyectos de inversión. Al mismo tiempo, el costo de capital es la base para evaluar los resultados operativos corporativos. Se debe considerar que cualquier empresa cuya tasa de rendimiento de la inversión real sea inferior a este nivel está funcionando desfavorablemente. Esto también envía una señal a los operadores empresariales de que las empresas deben mejorar la gestión y la eficiencia económica.

2 Comparación de los costos de capital del financiamiento de capital y el financiamiento de deuda

2.1 Financiamiento de capital

2.1.1 Análisis del costo de capital de las acciones ordinarias

Tasa de costo de capital del capital común = dividendos esperados para el próximo año/(emisión total de acciones - gastos de emisión) + tasa de crecimiento anual esperada de dividendos.

Desde la perspectiva del costo de capital, el costo de capital de emitir acciones ordinarias es mayor. Hay dos razones principales: en primer lugar, debido a que los inversores compran acciones ordinarias, no hay garantía de ingresos fijos y no pueden recuperar su inversión. Los accionistas de acciones ordinarias corren el mayor riesgo y, por supuesto, también requieren mayores rendimientos de la inversión, es decir, dividendos. . Debido a que los inversores requieren mayores rendimientos de las inversiones, es decir, se esperan mayores dividendos en el próximo año, esto conduce a un aumento en el costo del capital social común; en segundo lugar, el costo de emisión de las acciones comunes es alto; Al observar la fórmula del costo del capital social común, no es difícil encontrar que los gastos de emisión más altos conducen a un denominador más pequeño, lo que hace que el índice de fracción total sea mayor, es decir, el índice del costo del capital social común es mayor.

2.1.2 Análisis de los costes de financiación de las acciones preferentes

Tasa de coste de capital de las acciones preferentes = valor nominal total de las acciones preferentes × tasa de interés anual / (valor nominal total de las acciones preferentes - comisión de emisión ) × 100%.

Desde la perspectiva del costo de capital, el costo de capital de recaudar fondos mediante la emisión de acciones preferentes es relativamente alto. Si bien el costo de capital de emitir acciones preferentes es generalmente menor que el de emitir acciones ordinarias, es mayor que el de emitir bonos corporativos u obtener un préstamo bancario. Hay dos razones por las que el costo de financiación de las acciones preferentes es menor que el de las acciones ordinarias: primero, debido a que los accionistas de las acciones preferentes reciben dividendos según el valor nominal de las acciones y una tasa de interés fija, el riesgo es menor que el de las acciones ordinarias. acciones, por lo que su rendimiento de inversión también es menor que el de las acciones ordinarias, lo que hace que las acciones preferentes El costo de financiación de las acciones preferentes sea menor que el coste de financiación de la emisión de acciones ordinarias. En segundo lugar, los dividendos de las acciones preferentes son ciertos; Cuando el rendimiento de los activos de una empresa es mayor que la tasa de interés de las acciones preferentes, la emisión de acciones preferentes para recaudar fondos puede aumentar el rendimiento del capital ordinario, y los accionistas comunes pueden obtener los beneficios del apalancamiento financiero y aumentar las ganancias por acción después de impuestos.

Las razones por las que el costo de capital de emitir acciones preferentes es mayor que el de emitir bonos corporativos u obtener préstamos bancarios son: primero, el costo de capital de emitir acciones preferentes es mayor que el costo de capital de emitir bonos corporativos u obtener préstamos bancarios, en segundo lugar, el costo de capital de emitir acciones preferentes es mayor que el de emitir bonos corporativos u obtener préstamos bancarios, principalmente porque los dividendos de las acciones preferentes se pagan con cargo a las ganancias después de impuestos sobre la renta, mientras que los intereses de los bonos o de los préstamos sí lo son; pagados con utilidades antes de impuestos sobre la renta. Este es el aspecto más desfavorable de la financiación con acciones en comparación con la financiación con deuda; en tercer lugar, los derechos de los accionistas preferentes vienen después de los tenedores de bonos, lo que hace que el riesgo de los accionistas preferentes sea mayor que el de los tenedores de bonos, lo que hace que la tasa de interés de las acciones preferentes sea generalmente mayor que esa. de bonos.

2.2 Financiamiento de deuda

2.2.1 Análisis de los costos de financiamiento de bonos corporativos

Tasa de costo de capital de los bonos corporativos = interés anual del bono × (tasa de impuesto sobre la renta de 1) /( Valor nominal del bono - comisión de emisión) × 100%.

El coste de financiación de la emisión de bonos corporativos es bajo. Hay tres razones principales: primero, el interés pagado por los bonos corporativos en las ganancias antes del impuesto a la renta es un gasto libre de impuestos, lo que puede reducir el costo real de la emisión de bonos, mientras que el interés pagado a los accionistas por la emisión de acciones es parte de las ganancias. distribución y se incluye en la utilidad después del impuesto a la renta. El pago es un gasto no deducible de impuestos. Existe un problema de doble imposición entre personas jurídicas y accionistas. Por lo tanto, el costo de los fondos obtenidos mediante la emisión de bonos corporativos es menor que el costo de los fondos obtenidos mediante capital soberano. En segundo lugar, la emisión de bonos para recaudar fondos también puede permitir a los accionistas obtener beneficios de apalancamiento financiero, lo que puede aumentar las ganancias por acción después de impuestos cuando la empresa es rentable. Esto es consistente con la emisión de financiamiento de acciones preferentes y financiamiento de préstamos; en tercer lugar, los reclamos de los acreedores preceden a los accionistas de acciones ordinarias y acciones preferentes, lo que hace que el riesgo de los acreedores sea menor que el de los accionistas, lo que resulta en un menor rendimiento de los fondos, es decir. es decir, para los recaudadores de fondos Dijo que el costo de capital de recaudar fondos es menor.

2.2.2 Análisis del costo de capital de financiamiento de préstamos

Tasa de costo de capital de préstamo = interés × (tasa de impuesto sobre la renta 1)/(monto total de financiamiento-tarifa de financiamiento) × 100%.

El coste de pedir prestado fondos también es bajo. Las razones son las siguientes: el endeudamiento es un tipo de financiación directa, con bajos costos de financiación; los intereses del préstamo se pagan antes de impuestos y es un gasto libre de impuestos; el endeudamiento puede permitir a los accionistas obtener beneficios de apalancamiento financiero; los costos de capital de las recaudaciones de fondos son más bajos.

2.2.3 Análisis de Costos de los Fondos de Arrendamiento Financiero

No existe una fórmula específica para calcular el costo de capital del arrendamiento financiero, debiendo analizarse las circunstancias específicas caso por caso. base. En términos generales, el costo de capital de la financiación mediante arrendamiento financiero es relativamente alto. La compensación del arrendador es el alquiler. Por lo tanto, el alquiler total es más alto que el valor de la propiedad arrendada y, en términos generales, la tasa de interés de un arrendamiento financiero es mucho más alta que la tasa de interés de un bono o préstamo. Por tanto, el coste de capital del arrendamiento financiero es mayor. Sin embargo, las empresas de leasing pueden disfrutar de más beneficios fiscales mediante el arrendamiento financiero. Según los sistemas financieros y contables actuales de mi país, los activos fijos arrendados mediante financiación pueden considerarse activos fijos propios y depreciarse durante el período de arrendamiento. La depreciación se puede incluir en el costo, por lo que puede ahorrar impuestos. Pero, en términos generales, el coste de un arrendamiento financiero es mucho más alto que el tipo de interés de un bono o préstamo. Por lo tanto, en la siguiente discusión, cuando el costo financiero del financiamiento de deuda es bajo, no discutiremos el costo financiero del arrendamiento financiero.

2.3 Resumen

Si una empresa que cotiza en bolsa tiene una gran escala, una relación activo-pasivo adecuada y un buen estado crediticio, tendrá las condiciones correspondientes para la financiación de deuda y la financiación de capital. . Al mismo tiempo, la empresa se encuentra en una situación rentable y puede utilizar el apalancamiento financiero para aumentar las ganancias por acción después de impuestos. Por supuesto, la elección de los métodos de financiación para las empresas que cotizan en bolsa también debe considerar muchos otros factores, como los riesgos de financiación, las condiciones restrictivas de los préstamos, los derechos de control de los accionistas, etc. Pero como "personas racionales", la base más fundamental para que las empresas elijan métodos de financiación es la comparación de los costos de financiación. Por lo tanto, partiendo del costo de capital de recaudar fondos, las empresas que cotizan en bolsa son más adecuadas para recaudar fondos mediante financiación de deuda.

3 Opciones de financiación de deuda

3.1 Costo de capital de la financiación de deuda corporativa

El costo de capital de la financiación de deuda corporativa son los costos de intereses y los costos de emisión incurridos por la empresa en el costo de financiamiento de la deuda. Los costos de financiación de los bonos corporativos incluyen principalmente intereses y honorarios relacionados pagados a los inversores, incluidos honorarios de suscripción, honorarios de anuncio, honorarios de impresión, honorarios de revisión, honorarios de consultoría legal, honorarios de evaluación de activos, honorarios de custodia de bonos y otros honorarios relacionados. Sin considerar el descuento y la prima de emisión de bonos y el método de pago de principal e intereses, la tasa de costo de financiamiento de los bonos corporativos (kb):

kb=(i×R)(1-T)/( R-B)

Donde I es la tasa de cupón del bono, R es el monto de emisión del bono, B es el costo de emisión del bono y T es la tasa del impuesto sobre la renta.

Los costes de financiación de los préstamos bancarios son relativamente sencillos, principalmente los intereses pagados al banco y las comisiones de gestión del préstamo. De manera similar, sin considerar el método de pago y los términos de devolución de depósitos de los intereses de los préstamos bancarios, la tasa de costo financiero de los préstamos bancarios (expresada en kc):

kc=(i×R)(1- T)/( R-b)

Donde I es la tasa de interés del préstamo, R es la cantidad de fondos recaudados, B es la comisión del préstamo bancario y T es la tasa del impuesto sobre la renta.

3.2 Comparación de los costes de capital entre la financiación mediante bonos y la financiación con préstamos bancarios

Las empresas que cotizan en bolsa cumplen con el supuesto de "personas racionales" en economía y deben elegir métodos de financiación con costes de capital relativamente bajos. Este artículo compara los costos de capital de la financiación de bonos corporativos y la financiación de préstamos bancarios, y analiza qué método de financiación de deuda es más adecuado para las empresas que cotizan en bolsa.

KB = (i× r) (1-t)/(r-b), donde r, I son el monto de emisión del bono y la tasa de cupón del bono, y b es la tarifa de emisión del bono, que incluye dos partes . Una parte puede considerarse como una tarifa fija "C", que generalmente no tiene nada que ver con el tamaño de la emisión, incluidos los honorarios de impresión, los honorarios de anuncio, los honorarios de evaluación, los honorarios de consultoría legal, los honorarios de evaluación de activos, etc. La otra parte es la tarifa variable "V", que es principalmente la tarifa de suscripción. Generalmente cambia con el volumen de emisión. El índice de retiro disminuye gradualmente con el volumen de emisión. Utilice α (0

kb = (. I×R) (1- T)/(R-C-αR)= I(1-T)/(1-α-C/R)(1)

Al mismo tiempo, el costo de financiamiento de préstamos bancarios es:

KC =(I×R)(1-T)/(R-b)= I(1-T)/(1-b/R)(2)

Dividir la fórmula (1) entre la fórmula (2):

kb/KC =(1-b/R)/(1-α-C/R)(3)

Normalmente los cargos bancarios son más bajos, es decir, B tiende a 0. Entonces (3) se reescribe como:

kb/KC = 1/(1-α-C/R)(4)

En la fórmula anterior, C son costos fijos, generalmente constantes, α disminuye con el aumento del valor R, por lo que cuanto mayor es el valor R, menor es el valor α, cuanto menor es C/R, mayor Cuanto menor sea el valor del denominador, kb/kc, es decir, el costo de capital del financiamiento con bonos es menor que el del financiamiento con préstamos bancarios. Cuanto mayor sea el monto del financiamiento, es decir, cuanto mayor sea la escala de financiamiento, menor será el costo de capital del bono. Financiamiento, lo que significa que el financiamiento de bonos tiene un efecto de escala mayor. Cuanto mayor es la escala de financiamiento, más fuerte es el efecto de escala. En comparación con los préstamos bancarios, tiene un efecto de costo de escala obvio. Los análisis también muestran que la escala de financiación corporativa y el tamaño de las empresas están relacionados positivamente con la proporción de financiación con bonos y negativamente con los préstamos bancarios. Las grandes empresas eligen la financiación con bonos en función de las economías de escala, mientras que las pequeñas empresas sólo pueden buscar préstamos bancarios debido a. el alto costo de emisión en el mercado de bonos.

3.3 Resumen

Escala de financiamiento Es un factor importante al comparar los costos de financiamiento de los bonos corporativos y los préstamos bancarios. importante factor de referencia en la elección de los métodos de financiación de la deuda corporativa. Las investigaciones muestran que el efecto de escala puede manifestarse cuando la escala de emisión de bonos corporativos es superior a 654,38 mil millones, es decir, las empresas pequeñas y las empresas con una escala de emisión pequeña tienen una escala de emisión relativamente alta. Los costos de capital y son más adecuados para elegir préstamos bancarios para la financiación. El tamaño de la emisión de bonos de la empresa depende en última instancia del tamaño de la propia empresa, por lo que el tamaño de la empresa es el determinante final de la financiación de la deuda. escala y tienen una gran escala de emisión en el mercado de bonos. Según las economías de escala, las empresas que cotizan en bolsa son más adecuadas para utilizar la financiación con bonos.

En cuanto al coste de capital de la financiación, lo es. No es difícil encontrar que, como empresa que cotiza en bolsa (suponiendo que tenga las condiciones correspondientes para la financiación de capital y de deuda y que se encuentre en un estado rentable, independientemente de restricciones como la relación activo-pasivo), la financiación de deuda sea más rentable que la financiación de capital. financiación por las siguientes razones: dado que los intereses de la deuda pueden deducirse de las ganancias antes de impuestos, mientras que los dividendos se pagan con las ganancias después de impuestos, existe un problema de doble imposición para las personas jurídicas y los accionistas, la financiación de la deuda puede ejercer apalancamiento financiero cuando la empresa; está en un estado rentable, aumentando la cantidad de acciones después de impuestos por acción, dado que los reclamos de los acreedores preceden a las acciones ordinarias y a los accionistas de acciones preferentes, los riesgos de los acreedores son pequeños, lo que resulta en un bajo rendimiento de sus fondos, es decir, para recaudación de fondos, el costo de financiación es bajo.

Por lo tanto, cuando las condiciones lo permitan, las empresas que cotizan en bolsa deberían utilizar la financiación de deuda para recaudar fondos desde la perspectiva de los costes de capital.

Referencia

1 Pan Min.

Métodos de financiación, contratos financieros y mecanismos de gobierno corporativo [J]. Economic Review 2001(5)

2 He Xun. Análisis empírico de la estructura de gobierno de las empresas cotizadas [J]. Economic Research, 1998(5)

3 Tian Xiaodong. Comparación de la financiación con bonos empresariales chinos y la financiación con acciones[J].

China Finance, 2001(6)

Referencias:

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