Cálculo de la correlación entre el rendimiento de la inversión y la relación precio-beneficio (PIPE)
En 2009, el crecimiento económico de China seguirá disminuyendo y la economía entrará en un período de bajo crecimiento. A pesar de esto, la tasa de rendimiento razonable del mercado de acciones A en 2009 todavía estaba cerca de 36, y el centro de valoración razonable del Índice Compuesto de Shanghai era de 2.548 puntos.
Las políticas de liquidez y del mercado de valores determinan el margen para seguir mejorando la rentabilidad. Si el banco central libera liquidez más allá de las expectativas, el país lanzará un plan de rescate del mercado de valores como el Fondo de Estabilización del Mercado de Capitales para revertir las expectativas pesimistas del mercado y aumentar el nivel de valoración de las acciones A. El centro de fluctuación del índice compuesto de Shanghai aumentará por encima de los 2.900 puntos y la tasa de rendimiento del mercado superará los 50.
La economía de China ha entrado en la etapa de crecimiento en forma de L.
En lo que respecta al desarrollo a largo plazo de la economía china, el "crecimiento de Smith" y el "crecimiento de Kuznets" han llegado a su fin. En el futuro, el modo de crecimiento cambiará principalmente hacia el "crecimiento schumpeteriano". ", y el crecimiento económico potencial La tasa cambiará de mayor a menor, entrando así en la etapa de crecimiento en forma de "L". Cambiar el modelo anterior de alto insumo, alto consumo, alto crecimiento y baja eficiencia, reducir los costos ambientales y de recursos y implementar una estrategia de desarrollo sostenible son opciones inevitables para el desarrollo económico a largo plazo.
La caída del crecimiento económico de China continuará durante 2 o 3 años. A juzgar por la experiencia de los ciclos económicos, mi país ha experimentado dos ciclos económicos completos desde la reforma y apertura, a saber, 1981-1990 y 1991-2001, con un lapso de aproximadamente 9-165438. Actualmente, China se encuentra en la desaceleración de su tercer ciclo económico desde 2002. La característica más importante de este ciclo económico es que dura hasta seis años. Lleva un año y medio bajando, pero todavía faltan unos 7 años para alcanzar el punto más bajo de ajuste. Según la mitad del ciclo de 10 años, se estima que el ajuste durará entre 2 y 3 años.
Según las previsiones de los analistas macroeconómicos del China Galaxy Securities Research Institute, la tasa de crecimiento económico en 2009 caerá hasta el 8,6. La inversión en activos fijos aumentó un 20,0%, una tasa de crecimiento real del 15,5%; las ventas minoristas totales de bienes de consumo aumentaron un 16,0%, una tasa de crecimiento real del 13,2%, una tasa de crecimiento real del 2,5%; Exceptuando la inversión, la tasa de crecimiento real del consumo y las exportaciones fue significativamente menor que en 2008.
La tasa de crecimiento de los beneficios de las empresas cotizadas sigue disminuyendo.
Desde el primer trimestre de 2007, los beneficios netos de las empresas que cotizan en bolsa han aumentado un 77%, pero la tasa de crecimiento de los beneficios ha seguido disminuyendo. Las tasas de crecimiento del beneficio neto en el informe del primer trimestre, el informe intermedio y el informe del tercer trimestre de 2008 fueron 365.438 0,65, 438 0, 65.438 08,4 y 65.438 00,5 respectivamente. Excluyendo el impacto de la reducción de la tasa del impuesto sobre la renta, las tasas de crecimiento de las ganancias en el informe provisional de 2008 y en el informe del tercer trimestre fueron de 8,8 y 2,3 respectivamente. El crecimiento real de las ganancias de todas las empresas que cotizan en bolsa fue cercano a cero.
Las empresas clave cubiertas por el análisis de la industria del China Galaxy Securities Research Institute predicen que las ganancias netas aumentarán un 1,8% en 2008, pero después de excluir las finanzas, el petróleo y la petroquímica, la energía eléctrica, el acero y la construcción. En 2008, las ganancias disminuirán un 10,8%, todas las industrias. El crecimiento promedio aritmético de las ganancias de la industria es de 5,2, y la tasa de crecimiento de las ganancias después de excluir las industrias financiera, petrolera y petroquímica, de energía eléctrica, siderúrgica y de construcción es de 18,2, lo que indica. que la mayoría de las industrias aún pueden lograr un crecimiento considerable de sus beneficios en 2008.
Se espera que el beneficio neto de las empresas clave aumente un 17,5% en 2009 y un 17,2% en 2006. Dado que la industria financiera representa una gran proporción de las ganancias, PetroChina y Sinopec se ven fácilmente afectadas por los precios internacionales del petróleo y los mecanismos de fijación de precios internos. Hay factores de crecimiento anormales en las industrias de la energía y la construcción, y las ganancias en la industria del acero pueden disminuir significativamente. Los cambios en las ganancias en estas industrias a menudo ocultan los cambios reales en las ganancias de las empresas que cotizan en bolsa en la mayoría de las industrias y deberían eliminarse. Según este cálculo, se espera que el crecimiento real de los beneficios de las empresas que cotizan en bolsa en 2009 sea de alrededor del 7%.
"Doble reflujo" de liquidez
Actualmente, la política monetaria de China ha adoptado una flexibilización moderada. Se espera que la liquidez del sistema financiero de China pase de ser estricta a ser flexible en 2009. En resumen, las políticas de estímulo monetario pertinentes incluyen principalmente cuatro elementos: reducir la emisión de letras del banco central, reducir el coeficiente de reservas de depósitos, reducir las tasas de interés de depósitos y préstamos y cancelar las restricciones crediticias.
Entre ellos, reducir la emisión de billetes del banco central significa reducir la retirada de moneda, lo que puede verse como un aumento de la inyección de base monetaria. Los últimos tres mejoran la capacidad de los bancos comerciales para obtener dinero y ayudan a aumentar el multiplicador del dinero. En última instancia, inyectarán liquidez en el mercado aumentando la oferta monetaria. Se espera que la tasa de crecimiento de M1 alcance su punto más bajo en febrero del próximo año como muy pronto y en mayo del próximo año a más tardar, y que la liquidez del mercado mejore gradualmente a partir de entonces.
Desde una perspectiva global, la crisis financiera originada en Estados Unidos desencadenó violentas fluctuaciones en el mercado bursátil mundial y aumentó el flujo de capital de inversión en valores internacionales. Las instituciones financieras estadounidenses fueron las “áreas más afectadas” por la crisis, y los fondos de inversión fueron los primeros en retirarse de aquí. La agitación financiera se extendió rápidamente a la economía real, y las acciones de automóviles y de consumo también se vieron duramente afectadas. Al mismo tiempo, los mercados bursátiles europeos y asiáticos hicieron lo mismo, alcanzando nuevos mínimos arrastrados por las acciones estadounidenses. A medida que avanza la crisis financiera, nadie duda de que está arrastrando a la economía mundial al borde de la recesión. Desde la perspectiva del riesgo y el rendimiento, la elección de la dirección de la movilidad internacional del capital está destinada a cambiar.
El mercado alcista en los mercados bursátiles de Estados Unidos y Europa ya no será la primera opción para la liquidez del capital internacional. El mercado de valores japonés tampoco es inmune. En comparación con las economías desarrolladas antes mencionadas, la situación de las economías emergentes y en desarrollo es relativamente optimista. A medida que el mercado financiero mundial se estabiliza gradualmente y las economías reales de los países desarrollados como Estados Unidos, Europa y Japón continúan cayendo, la liquidez del capital internacional seguramente fluirá hacia los países de mercados emergentes y China. Debido a los controles de capital de China, los fondos internacionales de gran liquidez inevitablemente fluirán primero hacia el mercado de Hong Kong. En 2009, el mercado de valores de Hong Kong tendrá un buen desempeño.
Según las estadísticas, hay alrededor de 400 acciones continentales en el mercado de Hong Kong, incluidas alrededor de 150 acciones H. El aumento en la valoración de las acciones H aumentará el atractivo de las acciones A y promoverá cambios en las expectativas del mercado nacional de acciones A.
Las acciones tipo A se encuentran en una relación precio-beneficio históricamente baja.
En el mercado de plena circulación, el reconocimiento de los precios de mercado por parte del capital industrial se puede lograr mediante diversos métodos, como el aumento de las participaciones, las recompras y las fusiones y adquisiciones. Desde el segundo trimestre, el mercado de Hong Kong ha iniciado recompras a gran escala y el capital industrial reconoce altamente los precios con una relación precio-beneficio de menos de 12 veces.
En lo que respecta al mercado interno, la situación actual es que continúa apareciendo el fenómeno de aumento de tenencias y recompras, y el capital industrial interno se ha vendido. Por ejemplo, Lingrui Shares fue cotizada por Ma Yinglong, y empresas que cotizan en bolsa como Yintian Holdings y Haima Shares recompraron acciones a gran escala porque sus valores estaban infravalorados.
Creemos que podemos referirnos al mercado de Hong Kong. Si se compara el precio actual de las acciones A con el precio en Hong Kong en el tercer trimestre, los niveles de valoración de ambos son muy parecidos. La relación precio-beneficio del mercado de Hong Kong en el segundo trimestre fue de 12 a 14 veces, y en el tercer trimestre fue de 10 a 12 veces. En la actualidad, la valoración de las acciones A se acerca al área reconocida por el capital industrial y el margen para una valoración a la baja es limitado.
Los niveles de valoración de las acciones A y de otros mercados globales importantes han caído a sus niveles más bajos desde 1995. Comparando las valoraciones de los principales mercados del mundo desde 1995, con la excepción del índice Nasdaq, los niveles de valoración de los principales mercados son los más bajos en más de diez años, muy por debajo del promedio histórico, independientemente de la relación precio-beneficio. o la relación precio-valor contable. La relación precio-beneficio de mercados como Europa, Japón y Hong Kong es de 6 a 8 veces, y la relación precio-beneficio es inferior a 1,2 veces. Estados Unidos es ligeramente más alto y el índice CSI 300 es. también en un mínimo histórico.
A juzgar por la desviación de las valoraciones actuales respecto a las medias históricas, excepto Estados Unidos, las desviaciones de la mayoría de los países están por encima de 50. El PE actual del índice CSI 300 es 57 puntos inferior al promedio histórico y el PB es 50 puntos inferior al promedio.
Desde la perspectiva de la valoración dinámica, las acciones A son atractivas. En 2009, la relación precio-beneficio del índice CSI 300 fue de 9,3 veces, ligeramente inferior a la del SP, el índice Nikkei 225 y el Dow Jones Industrial Average. La relación P/E dinámica de los países europeos es de 6 a 7 veces, lo que no es muy diferente de la relación P/E estática actual. Esto también significa que el margen para el crecimiento de las ganancias corporativas es limitado. Teniendo en cuenta que la tasa de crecimiento de la economía general y los beneficios empresariales de China es mucho mayor que la de los países europeos y americanos, este nivel es relativamente bajo desde una perspectiva de valoración relativa.
Utilizamos el método de valoración DDM de tres etapas para calcular el nivel absoluto de valoración de mercado a finales de 2009 en 18,2 veces.
Los supuestos básicos son: el beneficio general de la empresa seguirá creciendo en los próximos 20 años, pero la tasa de crecimiento disminuirá año tras año; la tasa de interés libre de riesgo a largo plazo es 4,5 y la tasa de descuento es 9,5; el dividendo se basa en la tasa de dividendo actual del mercado de 30 y aumentará ligeramente gradualmente en el futuro. Después de entrar en la etapa de vencimiento, alcanza un nivel promedio de 45.
Realice un análisis de sensibilidad sobre la tasa de descuento Ke y la tasa de crecimiento sostenible G. Cuando Ke está entre 9 y 10 y G está entre 3,5 y 4,5, la relación precio-beneficio razonable calculada es de 15,6 a 21,9 veces, la mediana correspondiente al índice compuesto de Shanghai es de 2548 puntos, creemos que debería ser razonable para las acciones A a finales de 2009.
En 2009, la tasa de retorno total del mercado fue 36.
Predecimos que la tasa de retorno del mercado de acciones A alcanzará 35,9 en 2009, y el centro de fluctuación del Índice Compuesto de Shanghai volverá a 2548 puntos. Si el banco central inyecta liquidez más allá de las expectativas y se lanzan fondos de estabilización, el Índice Compuesto de Shanghai volverá a situarse por encima de los 2.900 puntos.
La tasa de rendimiento proviene principalmente de tres aspectos: (1) el crecimiento de las ganancias generará una tasa de rendimiento esperada de 7 (2) la mejora de la valoración generará una tasa de rendimiento esperada de 26,1; Según nuestras diversas comparaciones y cálculos de valoración, después de tener en cuenta las expectativas de crecimiento económico futuro, el rango de valoración razonable a finales de 2009 debería ser de 15,6 a 21,9 veces, y el centro de valoración es de 18,2 veces. En otras palabras, la valoración general del mercado. El nivel aún debería ser 26,1 y hay margen de mejora. (3) Tasa de dividendo 2.8. Esperamos que la tasa de dividendos en el mercado de acciones A aumente ligeramente, siendo la tasa de dividendos en 2009 aproximadamente 2,8.
Además, también consideramos la ocurrencia de circunstancias especiales: bajo condiciones de detención y estabilización del crecimiento económico interno, si el banco central inyecta liquidez más allá de las expectativas y se lanzan fondos de estabilización, el interés libre de riesgo del mercado la tasa y la prima de riesgo disminuirán, el centro de valoración razonable se moverá hasta aproximadamente 20,6 veces y el índice compuesto de Shanghai volverá a situarse por encima de los 2900 puntos.