Conocimientos esenciales para una inversión exitosa: lectura de informes financieros
>Leer informes financieros es una tarea imprescindible para la inversión, lo entiendas o no, debes leerlo. Comprender realmente los informes financieros es una habilidad esencial para los inversores calificados. No es fácil entender los informes financieros. Además de algunos textos complicados en el formato de cumplimiento de los propios informes financieros, a menudo hay muchos adornos elaborados. En primer lugar, en términos de experiencia de lectura, el informe financiero es muy antihumano. En segundo lugar, a menudo hay muchas trampas de lectura colocadas artificialmente, que requieren que los inversores tengan métodos de lectura científicos y de acumulación muy profundos. Este artículo intentará brindarle un método relativamente simple y fácil de usar.
**Antes de leer el informe financiero, debemos hacer algunos preparativos necesarios:**
* Primero, comprenda los métodos de investigación básicos y la situación actual de la industria.
Cada industria tiene su propia lógica de negocios y métodos de investigación básicos, y no se puede mirar simplemente los ingresos y las ganancias.
Por ejemplo, las industrias con muchos activos invierten primero y luego ganan dinero a través de economías de escala. Las industrias con pocos activos analizan las barreras comerciales y las industrias de "venta de cabezas" analizan los recursos del proyecto y la eficiencia de la gestión. La industria de "vender marcas" depende del beneficio bruto y de la capacidad de control del canal.
Por ejemplo, al analizar el informe financiero de un banco, las ganancias no son lo más importante, porque es demasiado fácil para los bancos ajustar las ganancias, y los ingresos y el flujo de caja, que las empresas normales suelen considerar, no son importante tampoco. Lo más importante para un banco es la calidad de los activos, seguida de la proporción de ingresos no financieros.
El ROE es el indicador más importante, pero un ROE no puede conquistar el mundo. Cada industria tiene indicadores especiales:
Por ejemplo, las empresas de materiales de construcción necesitan mirar el flujo de caja, porque están en el proceso. todas las empresas Para los desarrolladores que están muy endeudados y reprimidos por el gobierno, la "relación efectivo-efectivo" y la "relación neto-efectivo" son indicadores importantes.
Los informes financieros no son novelas. Sólo cuando conoces los puntos clave podrás saber qué leer.
* En segundo lugar, comprender los conocimientos financieros básicos.
De más está decir que los informes financieros corporativos se analizan en base a tres estados financieros. Al menos se debe comprender el contenido, las funciones y las relaciones entre las principales cuentas financieras.
Pero no podemos dejar de enfatizar las tres tablas. Leer informes financieros no significa mirar datos financieros. Aunque a muchos inversores les gusta utilizar datos financieros para seleccionar acciones, incluidos procedimientos cuantitativos, en la investigación fundamental, los datos financieros son más. importante. Principalmente para verificar las especulaciones de su investigación.
* En tercer lugar, si se trata de una empresa nueva que no ha investigado antes, es mejor no leer el informe financiero directamente. Primero, lea un informe de investigación en profundidad de una firma de valores confiable para comprenderlo. la lógica básica, pero no me la creo fácilmente.
A diferencia de los informes financieros, el contenido de los informes de investigación en profundidad de las compañías de valores está organizado y refinado como marcos de inversión y puntos clave, y está en línea con los hábitos de lectura humanos, lo que facilita a los inversores establecer un Conocimiento básico de la empresa.
* En cuarto lugar, si se trata de una empresa que has investigado o realizado en profundidad, antes de leer el informe financiero, debes establecer las expectativas básicas y la información que deseas obtener del informe financiero.
A menudo vemos las expresiones "superó las expectativas" y "debajo de las expectativas" en los artículos de análisis de informes financieros. Los inversores profesionales no se dejarán engañar por el lugar al que van. Deben ser conscientes de las expectativas y empezar por "construir". expectativas". Desde la lectura del informe financiero hasta "la brecha entre el juicio y las expectativas" y finalmente "la decisión de comerciar", es un proceso de inversión completo.
Después de completar estos cuatro preparativos, naturalmente podrá leer la información que desea conocer de un informe financiero. Sin embargo, la información revelada en el informe financiero también tiene niveles. La información más útil está relacionada. La información más directamente relacionada con la estrategia es la que más preocupa a los directores ejecutivos y también debería ser la que más preocupa a los inversores.
* Enfoque 1: Validar la lógica central del avance estratégico
Leer informes financieros y ver que los ingresos y las ganancias superan las expectativas es ciertamente algo bueno, pero las empresas excelentes se guían por la estrategia. de seguir el mercado o las cifras operativas, comprender la estrategia corporativa y utilizar informes financieros para verificar la estrategia central son lo que más debería preocupar a los inversores en valor.
Tomemos como ejemplo a Alibaba. Su negocio es extremadamente complejo. En el informe financiero de este trimestre, Pinduoduo desafió su negocio principal de comercio electrónico. Sin embargo, el crecimiento de usuarios de la nueva "Edición especial de Taobao" fue alto. y su negocio de computación en la nube continuó creciendo a un ritmo elevado, pero perdió importantes clientes en el extranjero, redujo las pérdidas en el negocio de entretenimiento cinematográfico y televisivo y continuó luchando con una alta inversión en servicios de vida, mientras mantenía la participación de mercado... nada de estos pueden describirse simplemente como "superando las expectativas" o "por debajo de las expectativas".
Para evaluar una empresa compleja como Alibaba, sólo hay una dimensión: la estrategia de promoción.
Se puede pensar en una pregunta: en una batalla entre gigantes de alto nivel como el comercio electrónico, cuando la tasa de penetración no es baja, las tres empresas pueden lograr un alto crecimiento. Por lo tanto, el panorama competitivo debe serlo. En consonancia con la del comercio electrónico, si se analizan las capacidades de gestión estratégica combinadas, si las capacidades de avance estratégico de los competidores son todas igualmente débiles, al final la competencia será una situación en la que todos perderán y las empresas upstream y downstream se beneficiarán si los competidores; ' Las capacidades de avance estratégico son todas fuertes, el resultado puede ser una situación beneficiosa para ambas industrias upstream y downstream u otras industrias pierden.
Por lo tanto, en comparación con la estrategia de desarrollo a largo plazo de Alibaba, en mi opinión, el informe financiero de este trimestre tiene reservas.
Tomemos como ejemplo el informe semestral de Jinyu Medical.
Afectado por el negocio de las pruebas de COVID-19, las expectativas de rendimiento de KingMed Medical son relativamente confusas. Los vendedores dicen que supera las expectativas, pero el mercado está votando con sus pies la forma de eliminar la interferencia de las pruebas de COVID-19. negocio es centrarse en la estrategia.
En 2019, el tamaño del mercado nacional de ICL es de aproximadamente 37 mil millones, lo que representa aproximadamente el 8 % del mercado de pruebas médicas, en comparación con las tasas de penetración del 35 %, 50 % y 67 % en mercados maduros como. Al igual que Estados Unidos, Europa y Japón, seguirá creciendo en el futuro. Debido a las características del sistema médico de mi país, el punto de avance para mejorar la penetración solo puede estar en el sector terciario ocupado. hospitales y servicios de pruebas especiales con altas barreras técnicas que requieren menos pruebas en un solo hospital.
Estas dos direcciones son también las dos principales lógicas de crecimiento de Jinyu Medical y también son el foco de nuestro informe financiero.
Echemos un vistazo primero a la tasa de penetración de los hospitales terciarios: después de excluir el nuevo negocio de la corona, los ingresos del negocio de inspección rutinaria aumentaron un 48% interanual y un 32% en comparación con el primer semestre del año anterior. . El margen de beneficio bruto aumentó año tras año porque la producción de la unidad de clientes aumentó un 53% año tras año y la proporción de ingresos del negocio de hospitales terciarios aumentó en 1,75 puntos porcentuales.
Veamos la proporción del negocio de exámenes especiales: en la primera mitad del año, el negocio de exámenes especiales de la compañía continuó desarrollándose, entre los cuales aumentaron los negocios de enfermedades de la sangre, inmunidad neurológica y clínica y diagnóstico de tumores sólidos. en un 40%, 57% y 54%, respectivamente, año tras año.
Los fundamentos de Jinyu son en realidad muy simples, pero su juicio se ve fácilmente afectado por el negocio de COVID-19. Si prestas atención a la empresa, solo puedes adoptar una visión a largo plazo y prestar atención. el avance estratégico.
Las empresas con valoraciones elevadas deben ser más cautelosas. No sólo necesitan ver si la estrategia avanza en el largo plazo, sino que también deben juzgar si el crecimiento en el próximo trimestre se desacelerará. en el mediano plazo: lo primero afecta la certeza y lo segundo afecta la valoración.
Tomando a WuXi AppTec como ejemplo, la lógica central es, en primer lugar, la integración de CXO. Anteriormente se extendió a CDMO mediante la adquisición de Hequan Pharmaceuticals, por lo que antes CDMO era un segmento relativamente débil y también ha proporcionado crecimiento. los últimos dos años.
En segundo lugar, depende de si la estructura de clientes puede desarrollar clientes de cola larga, reducir los riesgos operativos y mejorar las capacidades premium manteniendo al mismo tiempo la ventaja de los clientes principales en el extranjero.
En tercer lugar, la lógica de CXO incluye transferencias al extranjero + nuevos negocios locales. Sin embargo, los negocios nacionales se ven afectados por las políticas y tienen incertidumbres a corto plazo relativamente grandes, por lo que la alta valoración depende del crecimiento continuo de los negocios en el extranjero. .
Además, el mayor cuello de botella de las empresas líderes en CXO es la capacidad de producción. El mercado de capitales puede resolver el problema del dinero, pero no puede resolver el problema del talento. Esto se puede ver en el número total de empleados.
No explicaré las finanzas específicas. El resumen es que es casi perfecto, por lo que una valoración alta no significa que la empresa caerá siempre que la lógica central del informe financiero sea perfecta. , el rango de valoración actual se puede mantener aproximadamente.
Leer informes financieros requiere mucho tiempo y la profundidad de la interpretación de los informes financieros también está relacionada con la gravedad de sus posiciones.
Si tiene una posición pesada, no basta con mirar la lógica central anterior. También debe prestar atención a la reanudación de las operaciones de los laboratorios estadounidenses que restringieron el rendimiento en la primera mitad del año. , así como el negocio CDMO integrado de medicamentos de ADC. El primero puede mejorar el rendimiento, mientras que el segundo puede mantener la valoración.
Otro ejemplo es China Merchants Bank. Como se mencionó anteriormente, lo más importante para un banco es la calidad de los activos y la proporción de ingresos no financieros.
En términos de calidad de los activos, la tasa de morosidad y la tasa de morosidad a finales de junio fueron más bajas que a principios de año, y la calidad de los activos crediticios mejoró aún más; en el primer semestre del año cayó un 60% interanual, lo que obviamente fue una "respuesta a las exigencias del gobierno" el año pasado "La reducción es demasiado, lo que resulta en que los préstamos morosos en el balance no puedan ser reducido."
Desde la perspectiva de los ingresos no financieros, la tasa de crecimiento interanual de los ingresos no financieros netos aumentó marginalmente en comparación con la tasa de crecimiento del primer trimestre y fue mayor que el crecimiento de los ingresos. La proporción siguió aumentando, principalmente comisiones netas y otros ingresos netos distintos de intereses ***Contribución a la misma tendencia.
Si China Merchants Bank solo hace asignaciones, basta con mirar estos dos elementos. Si es una posición pesada, entonces es necesario examinar más elementos.
* Enfoque 2: prestar atención a los factores que actualmente tienen el mayor impacto en los precios de las acciones
Los informes de investigación no son investigación pura, sino investigación orientada a transacciones. Por eso los necesitamos. prestar atención a los factores que afectan actualmente los precios de las acciones. Factores centrales: ¿cuáles son los factores que apoyan una tendencia alcista? ¿Cuáles son los factores supresores en una tendencia bajista? En un mercado volátil, ¿cuáles son los factores que pueden romper el equilibrio entre las decisiones largas y cortas?
Especialmente aquellas empresas con valoraciones altas y bajas necesitan utilizar una "lupa" para leer sus informes financieros.
Entre quienes invierten en Tencent, muchos inversores creen que Tencent tiene valor de inversión desde la perspectiva de su baja valoración. Sin embargo, la infravaloración no significa que tenga valor de inversión, y el valor de inversión no significa que se pueda comprar. Si se quiere comprar, lo mejor es encontrar en el informe financiero que los factores que inhiben el precio de las acciones han desaparecido.
¿Cuáles son los factores que inhiben el precio de las acciones de Tencent? No es su propio desempeño: el número de usuarios de Tencent es estable y el crecimiento de sus negocios de publicidad y juegos móviles está en línea con las expectativas. El factor supresor es la supervisión. ¿Se puede eliminar este factor? El informe financiero menciona "el uso de la tecnología para contribuir a la economía y la sociedad reales", incluidos los 50 mil millones que la compañía ha invertido en el establecimiento de un proyecto de "innovación de valor social sostenible" y la inversión prevista de 100 mil millones, lo que indica que esto puede ser solo el principio.
Si Alibaba hiciera esta declaración, no habría ningún problema, porque los principales servicios de comercio electrónico, computación en la nube y comercio electrónico de estilos de vida de Alibaba empoderan a las pequeñas y medianas empresas y a la economía real. pero el núcleo de Tencent son la publicidad y los juegos, ¿cómo puede "contribuir"?
Una interpretación más profunda es demasiado delicada y no me corresponde a mí, como inversor, hacer comentarios arrogantes. Al menos se puede dejar claro que los factores que inhiben el precio de las acciones no se han eliminado, sino que están a punto de desaparecer. para afectar el negocio. No tener impacto en el desempeño pasado no significa que no habrá impacto en el futuro. El PE actual es bajo, pero no significa que lo será en los próximos uno o dos años.
Si todavía eres un inversor de valor cualificado, debes entender que una valoración razonable no depende del rendimiento actual, sino de los flujos de caja futuros descontados.
De manera similar, si los factores que sustentan el aumento de los precios de las acciones tienden a debilitarse o desaparecer, la tendencia alcista se debilitará o se detendrá si hay factores que rompen el equilibrio de los juicios largos y cortos, el equilibrio de las acciones; Los precios también se romperán.
Si observamos las empresas con un PE elevado, sabemos que tarde o temprano volverán a valoraciones normales y los inversores son relativamente impetuosos. Por lo tanto, al leer los informes financieros, hay que considerar su lógica central con requisitos impecables.
Tomemos como ejemplo a Kin Long Hardware. Después de que se anunció el informe provisional, el precio de las acciones subió considerablemente. Después del informe provisional oficial, el precio de las acciones cayó un 30% en unos pocos días. ¿El informe provisional fue inferior a lo esperado? En realidad, está ligeramente por debajo del punto medio, lejos de estar por debajo de las expectativas.
* Lo que realmente sacude la mentalidad de los inversores es la cuestión del flujo de caja. *
Como se mencionó anteriormente, los inversores otorgan gran importancia al flujo de caja de las empresas de materiales de construcción. El flujo de caja operativo y el "índice de caja neta" del informe provisional de Kin Long Hardware fueron negativos; estos dos no son malos. y a menudo esto se debe a un mayor acaparamiento de materias primas cuando los precios suben. Pero vale la pena señalar que la relación efectivo-efectivo es del 75%, lo que significa que solo el 75% de los ingresos son en efectivo, volviendo al estado de 2018, cuando la valoración era solo 20 veces mayor. Este indicador es incluso inferior al 90% en el primer trimestre, por lo que si bien el flujo de caja operativo también fue negativo en el primer trimestre, no afectó el precio de las acciones.
Si analizamos más de cerca el informe financiero, la razón principal es que las cuentas por cobrar y las facturas por cobrar en el primer semestre del año ascendieron a 3.760 millones de yuanes, un aumento interanual de 1.469 millones de yuanes. El aumento de precios de las materias primas afectará el avance de la construcción y el cobro de pagos. Esto debe verificarse a través de los informes intermedios de otras empresas de materiales de construcción. Por ejemplo, Oriental Yuhong, que se centra principalmente en los ingresos del segmento B, tiene una "relación de efectivo a efectivo" que ha disminuido desde el 115% el año pasado. al 88%, mientras que Tubaobao, que utiliza canales del extremo C, sigue siendo del 105%.
La razón por la que el precio de las acciones de Kin Long Hardware cayó más que las de Oriental Yuhong porque su flujo de caja también fue menor de lo esperado se debe enteramente a que la valoración de Kin Long Hardware es mucho más alta que la de este último.
A primera vista, los informes financieros requieren neutralidad y objetividad, y cada frase debe ser considerada legalmente responsable. Sin embargo, no existe neutralidad y objetividad absolutas en el mundo. Quienes preparan los informes financieros son empresas que cotizan en bolsa y subjetivamente también tienen el motivo de encubrir sus errores; quienes leen los informes financieros son accionistas o inversores institucionales. Como prestan atención, generalmente son optimistas y subjetivamente esperan que la empresa tenga éxito. albricias.
En esta mentalidad, es fácil magnificar lo bueno y ocultar lo malo. Para ser objetivos y neutrales, debemos superar las siguientes cuatro tendencias subjetivas comunes:
* Primero, don. No seas crédulo Las explicaciones de las empresas que cotizan en bolsa ante las noticias negativas
Toda la información negativa tiene explicaciones razonables, pero muchas explicaciones simplemente les dicen a los inversores "trabajaré duro", y más explicaciones deben encubrirse con diligencia táctica. torpeza.
* En segundo lugar, el análisis no debería verse afectado por los precios de las acciones
Aunque los inversores en valor creen que el mercado cometerá errores y quieren encontrar oportunidades a partir de los errores del mercado, de hecho, la mayoría de los inversores algunos Los inversores creen que las tendencias de los precios de las acciones ocultan información que no conocemos. Por lo tanto, en una tendencia al alza, los inversores están acostumbrados a buscar buenas noticias en los informes financieros, y en una tendencia a la baja, los inversores están acostumbrados a buscar malas noticias en los informes financieros. informes.
* En tercer lugar, un informe no puede cambiar la percepción del mercado a largo plazo.
Hay un dicho que dice que "no intentes educar a los consumidores". percepciones a largo plazo. Esto no cambiará con un informe financiero sobresaliente. Para una lógica más difícil como "el ciclo se vuelve más largo", el mercado debe tener más de tres informes financieros para confirmarlo. Los buenos informes financieros anteriores comenzaron todos altos y luego bajaron, volviendo a un rango volátil. Sólo después de varios excelentes informes financieros consecutivos podremos salir del ciclo y lograr un mercado en alza, como Wanhua Chemical, si un trimestre no cumple con las expectativas, será una caída, como Sany Heavy Industry;
* En cuarto lugar, es más importante el panorama competitivo que no se puede ver en el informe financiero.
El panorama competitivo es la verdadera razón detrás de muchos comportamientos de la empresa, como el flujo de caja. El problema de Jianlang Hardware mencionado anteriormente es que si se cambia a una empresa con un panorama competitivo pobre, puede ser un peligro fatal. Sin embargo, el panorama competitivo rara vez se cubre en los informes financieros. Es necesario consultar folletos, informes de investigación de la industria o informes de investigación en profundidad.
Los informes financieros son como si sus subordinados le informaran sobre su trabajo de forma regular: un mal jefe sólo puede entender a sus subordinados a través de los informes, por lo que a menudo sus subordinados lo engañan; un buen jefe debe tener una; Muy buena comprensión de las características personales de sus subordinados. Sólo comparando las prioridades de trabajo y los objetivos establecidos con el contenido del informe podemos evaluar las verdaderas habilidades y el desempeño de los subordinados.
Los objetos en los que invertimos son acciones. Las acciones no son empresas que cotizan en bolsa. Son sólo una simple proyección de una empresa tridimensional en el mundo bidimensional, y el informe financiero es sólo una instantánea de la misma. momento.
Comprenda la empresa en el informe financiero y luego comprenda más profundamente la información detrás del informe financiero después de leer la empresa. Esta es la postura correcta para leer los informes financieros.