La refinanciación de Top Group avanza a un ritmo constante.

Ren Hai/Text, autor especial de esta publicación

Dingqun (601689.SH) se dedica principalmente a productos de amortiguación de caucho en el campo de NVH automotriz (es decir, amortiguación, reducción de ruido, control de confort) y la investigación y desarrollo, producción y venta de productos de aislamiento acústico. El mercado de productos de amortiguación de caucho y productos de aislamiento acústico es pequeño, el umbral no es alto y la competencia es feroz. Se puede imaginar el espacio de desarrollo de Top Group. La compañía tiene planes ambiciosos para desplegar tres nuevos negocios: sistemas de conducción inteligentes, sistemas de gestión térmica y sistemas de chasis ligeros.

En 2019, los ingresos operativos fueron de 5.359 millones de yuanes, una disminución interanual del 10,45 %; el beneficio neto fue de 456 millones de yuanes, una disminución interanual del 39,44 %. Los ingresos operativos fueron los más bajos desde 2017 y el beneficio neto fue el más bajo desde 2016.

Sin embargo, en julio de 2020, el precio de las acciones de Top Group alcanzó un récord, con un valor de mercado total cercano a los 50 mil millones de yuanes.

A 30 de junio, Top Group tenía menos deuda, con un ratio activo-pasivo del 32,5438+0%. Con poca deuda y una fuerte caída en el rendimiento, el plan de Top Group de recaudar no más de 2 mil millones de yuanes en emisiones no públicas de acciones en 2020 acaba de ser aprobado por la Comisión Reguladora de Valores de China. Esta es la tercera financiación después de que la IPO recaudara 65.438+47 millones de yuanes en 2065.438+05 y la primera financiación de colocación privada de 2.400 millones de yuanes en 2065.438+07. El tercer importe de financiación alcanzará los 5.870 millones de yuanes.

Es difícil implementar proyectos de recaudación de fondos.

Para la última refinanciación, Tuopu Group declaró que los fondos recaudados se invertirán en la construcción de proyectos de sistemas de chasis livianos para automóviles. El proyecto de inversión está en línea con la estrategia de desarrollo nacional y la tendencia de desarrollo ligero de la industria de autopartes y es de gran importancia para la optimización y mejora de la estructura comercial de la empresa y el mantenimiento de las ventajas del mercado.

La inversión total del "Proyecto de módulo de sistema de chasis ligero Fase II de la Bahía de Hangzhou" es de 65.438+0.226 mil millones de yuanes, y la inversión total del "Proyecto de módulo de sistema de chasis liviano de la fábrica de Hunan" es de 65.438+0.365 mil millones de yuanes yuan. Después de que los dos proyectos de inversión se pusieran en producción, los ingresos operativos anuales fueron de 3.080 millones de yuanes y el beneficio neto fue de 384 millones de yuanes, lo que representó el 57,47% y el 84,20% de 2019, respectivamente. Desde la perspectiva del beneficio neto, es casi equivalente a recrear un grupo superior.

Además de los dos proyectos de recaudación de fondos anteriores, Top Group tiene otros dos proyectos de recaudación de fondos en curso. En 2017, se recaudarán 2.400 millones de yuanes en fondos para el "Proyecto de sistema de frenado inteligente para automóviles" y el "Proyecto de bomba de vacío electrónica para automóviles".

El "Proyecto de sistema de frenado inteligente para automóviles" tiene una inversión total de 22,11 mil millones de yuanes y un período de construcción del proyecto de 2 años. Una vez que el proyecto entre en producción, el beneficio neto alcanzará los 623 millones de yuanes en el año en que alcance la plena producción. Ha formado una capacidad de producción anual de 6,5438+0,5 millones de sistemas de frenado inteligente para automóviles (IBS). La inversión total del "Proyecto de bomba de vacío electrónica para automóviles" es de 649 millones de yuanes y el período de construcción del proyecto es de 2 años. Después de su puesta en producción, el beneficio neto del año alcanzó 654,38+56 millones de yuanes. La escala de construcción es de 2,6 millones de unidades/año de bombas de vacío electrónicas para automóviles.

Según la divulgación de la compañía, después de que los cuatro proyectos de inversión anteriores se pongan en producción, el beneficio neto anual aumentará en 11,63 millones de yuanes, lo que equivale a 2,5 millones de Top Group en 2019.

A juzgar por los dos últimos proyectos de inversión, la situación real de los proyectos de inversión de Top Group está lejos de cumplir con las expectativas.

El monto de inversión comprometido del proyecto de inversión de IPO antes de recaudar fondos es de 65.438+39.3 mil millones de yuanes. A finales de 2065.438+09, la inversión real fue de 65.438+36.3 mil millones de yuanes. Los beneficios prometidos del "proyecto de producción anual de 2,6 millones de juegos de amortiguadores para automóviles" son: 97,87 millones de yuanes en el tercer año, 161,98 millones de yuanes en el cuarto año y 226,08 millones de yuanes en el quinto año (hasta la capacidad); "Producción anual de 800.000 juegos de piezas de aislamiento acústico para automóviles". Los beneficios prometidos del proyecto son: 28,55 millones de yuanes en el tercer año, 55,45 millones de yuanes en el cuarto año y 82,38 millones de yuanes en el quinto año (a capacidad); A finales de 2017 y diciembre, todos los proyectos mencionados anteriormente se completaron y alcanzaron plena producción. Sin embargo, de 2015 a 2019, los beneficios de los proyectos de recaudación de fondos de IPO fueron 65438+62 millones de yuanes, 282 millones de yuanes, 373 millones de yuanes, 259 millones de yuanes y 65438+60 millones de yuanes, respectivamente. En 2018 y 2019 los ingresos no alcanzaron los ingresos prometidos.

Top Group explicó que debido a los cambios en las políticas y el entorno de la industria, el volumen general de ventas de la industria del automóvil ha disminuido, lo que ha resultado en beneficios inferiores a los esperados.

De hecho, este es el mejor proyecto de recaudación de fondos de Top Group y al menos puede aportar beneficios.

Los dos proyectos de inversión para financiación de colocación privada en 2017 deben extender el período de construcción por tres años y alcanzar el estado de producción en mayo de 2022. El proyecto de recaudación de fondos que debía completarse en mayo de 2065438+2009, Top Group no ha podido enviar el documento durante mucho tiempo.

Top Group afirmó que el "Proyecto de sistema de frenado automotriz inteligente" (IBS), como proyecto recientemente desarrollado, aún se encuentra en la etapa de verificación y promoción previa a la comercialización. Como módulo central para lograr la conducción autónoma y la seguridad activa, el sistema de frenado inteligente es el proyecto de desarrollo clave de la compañía como sistema de frenado preferido para vehículos de nueva energía. Sin embargo, el tiempo de producción se amplió repentinamente en tres años. ¿Cuánto mercado le quedará a Top Group? Top Group afirmó una vez en su planificación: "Promover vigorosamente la industrialización de los sistemas de frenado inteligentes es una opción necesaria para que la empresa aproveche las oportunidades del mercado y logre un rápido crecimiento. Sin embargo, poco después de recibir los fondos, se pospuso inmediatamente por tres años". .

Otro "proyecto de bomba de vacío electrónica para automóviles" es un proyecto para ampliar la capacidad de producción. ¿Por qué retrasarlo tres años?

El efecto real de este proyecto aún no se ha probado.

La información divulgada por Top Group ha convertido el proyecto de inversión en un velo de misterio.

El "Informe especial sobre el almacenamiento y uso de los fondos recaudados para el semestre de 2020" muestra que al 30 de junio de 2020, el "Proyecto de sistema de frenado inteligente para automóviles" ha invertido un total de 654,38+ 5 mil millones de yuanes en fondos recaudados.

Pero a juzgar por la información relevante del informe financiero, el proyecto no invirtió tanto.

El informe financiero de 2016 muestra que a la construcción en curso se ha añadido el "Proyecto de frenado inteligente de la sede del grupo", con un presupuesto de 485 millones de yuanes. A finales de 2019, la inversión acumulada fue de 440 millones de yuanes, 437 millones de yuanes se transfirieron a activos fijos en 2019 y el resto se transfirió a activos fijos en el primer semestre de 2020. El proyecto ha sido completado. ¿Por qué es necesario posponer tres años el "Proyecto de sistema de frenado inteligente para automóviles"?

Y una vez recaudados los fondos, las ventas del sistema de frenado inteligente no fueron las ideales.

El informe financiero de 2015 muestra que el volumen de ventas de sistemas de frenado inteligentes fue de 1.717.000 juegos, un aumento interanual del 14.315 %, y el volumen de ventas fue de 56.134.600 yuanes, un aumento interanual. del 133,87%. Es realmente el mercado el que está creciendo explosivamente. No tengo ni idea. Sin embargo, Top Group lanzó inmediatamente un plan de emisión no pública de 2.800 millones de yuanes en el primer semestre de 2016, de los cuales 2.200 millones de yuanes se utilizaron para sistemas de frenado inteligentes. La cantidad total recaudada se redujo posteriormente a 2.400 millones de yuanes.

El informe financiero de 2016 muestra que el volumen de ventas de sistemas de frenado inteligentes ese año fue de 356.600 unidades, un aumento interanual del 107,74%, y el volumen de ventas fue de 112 millones de yuanes, un año después. -aumento anual del 1,0012%.

Se ha duplicado durante dos años consecutivos, haciendo que la financiación de la colocación privada avance con gran fluidez. Cuando se recibieron los 2.400 millones de yuanes recaudados en el fondo de colocación privada en 2017, el sistema de frenado inteligente perdió repentinamente su impulso de crecimiento. El informe financiero muestra que en 2017, el volumen de ventas de sistemas de frenado inteligentes fue de solo 370.300 juegos, un aumento interanual del 3,85%, y el volumen de ventas fue de 111 millones de yuanes, una disminución interanual del 1,10%. . En 2018 y 2019, se vendieron 9.000 unidades y 469.000 unidades respectivamente, un aumento interanual del 19,34% y 612%, con ventas de 1,26 millones de yuanes y 1,26 millones de yuanes respectivamente. A partir del informe financiero de 2019, al enumerar los datos anteriores, se utilizará "electrónica del automóvil" en lugar de "sistema de frenado inteligente". Los datos muestran bajas ventas y una fuerte caída en los márgenes de beneficio bruto. El margen de beneficio bruto fue del 46,01% en 2015 y cayó al 30,93% en 2019.

Según los planes anteriores y las predicciones de IHS, los próximos 10 a 15 años serán la etapa dorada para el rápido desarrollo de los automóviles inteligentes. La tasa de crecimiento anual compuesta de productos de seguridad activa como el IBS alcanzará el 26%. , y las perspectivas del mercado son muy amplias.

Los datos reales muestran que en la "etapa dorada del rápido desarrollo", Top Group, que había recaudado fondos en el lugar, no aprovechó los años dorados del 10 al 15.

También en el plan, Top Group describió el "proyecto de bombas de vacío electrónicas para automóviles" como extremadamente competitivo: "Los mercados nacionales y extranjeros de bombas de vacío electrónicas para automóviles están ocupados principalmente por empresas extranjeras como Hella y Alemania.

Top Group ha desarrollado productos de bombas de vacío electrónicas con derechos de propiedad intelectual independientes a través de investigación tecnológica... El proyecto se ha producido en masa desde 2013. El excelente rendimiento del producto y el alto costo han creado la base para sus amplias perspectivas de mercado. "

Según esta declaración, el "proyecto de bomba de vacío electrónica para automóviles" debería ser un proyecto determinado, pero una vez que se hayan obtenido los fondos, la inversión de Top Group no es muy activa. Al 30 de junio de 2020, "Proyecto de bomba de vacío electrónica para automóviles" La inversión acumulada en el "Proyecto de bomba de vacío electrónica" (también conocido como "Bomba de vacío electrónica EVP") es de 265.438+065.438+0 millones de yuanes, lo que representa el 49,40 % de la inversión total comprometida de los fondos recaudados.

Top Group anunció en "2017 "Informe especial sobre el almacenamiento y uso de los fondos recaudados anualmente" y declaró: "La bomba de vacío electrónica EVP es un componente importante del sistema de frenado del automóvil. Desde el establecimiento del proyecto, la empresa ha seguido el nivel líder internacional y ha desarrollado tres generaciones de productos, incluida la bomba auxiliar de vacío electrónica de émbolo, la bomba auxiliar de vacío electrónica de paletas y la bomba independiente de vacío electrónica de paletas, que se han suministrado a muchos clientes y Utilizado en diversas aplicaciones de ahorro de energía. El proyecto aún se encuentra en la etapa de construcción de capacidad y aumento de producción. Para alcanzar los objetivos marcados, la empresa prevé ampliar el plazo de construcción tres años más, hasta mayo de 2022. ”

La producción ha aumentado durante casi tres años y todavía no hay información sobre la producción.

La construcción en curso en el informe financiero muestra que el proyecto de electrónica automotriz se completó en 2019. El proyecto de electrónica automotriz se completó en 2017. A finales de 2018, se habían completado una inversión total de 425 millones de yuanes, se habían transferido 258 millones de yuanes en activos fijos en 2018 y se habían transferido 201,67 mil millones de yuanes.

A partir de los informes financieros a lo largo de los años, el progreso de las bombas de vacío electrónicas es algo extraño.

El informe anual de 2015 muestra que la bomba de vacío electrónica fue desarrollada y puesta a prueba. producción en 2013 y se suministró en pequeños lotes en 2014. En 2015, los ingresos operativos aumentaron gradualmente y lograron resultados escalonados.

El informe semestral de 2016 muestra que la bomba de vacío electrónica, como la primera electrónica. El proyecto puesto en producción por la empresa continúa manteniendo una alta tasa de crecimiento. Además de suministrar a los fabricantes de automóviles nacionales, ha logrado avances en la recepción de pedidos de OEM extranjeros en el corto plazo como fabricante de bombas de vacío electrónicas, los productos de la empresa. no solo reemplaza las importaciones sino que también ingresa al mercado internacional, lo que aumenta en gran medida la "escasez" de la empresa.

Según el informe anual de 2016, la empresa afirmó que a través de esta oferta no pública, los automóviles de la empresa The Intelligent. El Proyecto del Sistema de Frenos (IBS) y el Proyecto del Sistema de Bomba de Vacío Electrónica Automotriz (EVP) se están desarrollando sin problemas, lo que ayudará a mejorar la competitividad de la compañía en el campo de los componentes principales del automóvil y a mantener su liderazgo global en 2017. Según el informe anual, en términos de nuevos productos, la bomba de vacío electrónica se actualizó y entró en la etapa de promoción del mercado y producción en masa. Sin embargo, los informes anuales de 2018 y 2019 muestran que el proyecto aún se encuentra en la construcción y producción de la capacidad de producción. período de puesta en marcha La compañía espera extender el período de construcción en tres años hasta mayo de 2022.

Sin embargo, el informe semestral de 2020 también indicó que la bomba de vacío electrónica de la compañía... ha ganado el reconocimiento de. Clientes nacionales y extranjeros a través de años de investigación y desarrollo y verificación de producción en masa. Ampliamente reconocido, el volumen de pedidos está creciendo rápidamente. Este proyecto es también uno de los proyectos de inversión de la empresa. Según la situación actual de los pedidos, se espera que alcance la producción total. capacidad pronto.

p>A finales de febrero de 2017, Tuopu Group adquirió el 100% del capital de Zhejiang Jiali Auto Parts Co., Ltd. y el 100% del capital de Sichuan Fordona Auto Parts Co., Ltd. 642 millones de yuanes, sin compromisos de desempeño.

El desempeño de estas dos empresas no es sobresaliente. En 2018 y 2019, aportaron un ingreso operativo total de 726 millones de yuanes y 64,1 millones de yuanes, lo que representa el 12,13%. 11,96% del ingreso operativo total, respectivamente; contribuyeron con 53,3678 millones de yuanes y 216,505 yuanes respectivamente, lo que representa el 7,08% y el 4,75% del beneficio neto total, respectivamente. La adquisición de estas dos empresas resultó en un fondo de comercio de 280 millones de yuanes. En 2019 se realizó una provisión por deterioro de 33,4748 millones de yuanes. >Parece que esta fusión es una pérdida, pero de hecho, Top Group ha ganado mucho dinero.

Los ingresos operativos de Top Group aumentaron en un 17,56 % en 2018, y su beneficio neto aumentó un 2,08%, excluyendo el crecimiento del beneficio no neto del 0,47%. Si no se produjeran fusiones y adquisiciones a finales de 2017, las dos primeras cifras serían 3,30% y -5,16%.

Aunque no se han hecho públicos los beneficios no netos de las dos empresas adquiridas, no es difícil ver que sin ellos los beneficios netos de Top Group también disminuirían.

Aunque el rendimiento de estas dos empresas disminuyó drásticamente en 2019, el rendimiento de Top Group también disminuyó en el mismo año. Sin estas dos empresas, los ingresos operativos de Top Group en 2019 serían inferiores a los de 2017, y su beneficio neto sería inferior al de 2016.

Además, estas dos compañías jugarán un papel importante en el crecimiento de Top Group en 2020.

Se trata de dos proveedores especializados en la producción de chasis de acero de alta resistencia para automóviles. Han estado trabajando en este campo durante más de 20 años, tienen una rica experiencia en fabricación y capacidades profundas de control de calidad, y tienen cierta competitividad central.

Top Group lanzó el proyecto del sistema de suspensión liviano en 2003 y formó una rica línea de productos de chasis livianos. Al mismo tiempo, la compañía ingresó rápidamente al negocio de chasis de acero de alta resistencia para automóviles a través de fusiones y adquisiciones en 2017. En la actualidad, la empresa domina el proceso de moldeo de acero de alta resistencia y seis aleaciones ligeras relacionadas con módulos de sistemas de chasis livianos y ha logrado una cobertura integral de la línea de productos mediante la cobertura de rutas de proceso.

Todo esto ha allanado el camino para una colocación privada de 2.000 millones de yuanes en financiación en 2020.

La financiación mediante acciones es demasiado fácil.

Top Group había planeado invertir aproximadamente 2.200 millones de yuanes en capital en 2018, principalmente para la adquisición de equipos, inversiones en infraestructura y otras inversiones. Se espera que alcance unos ingresos operativos de 7.000 millones de yuanes en 2018, un aumento interanual de alrededor del 40%. La empresa controlará los costos de producción mediante adquisiciones a gran escala, coordinación de la gestión, producción ajustada y otros medios, se esforzará por mantener el correspondiente crecimiento de las ganancias y creará valor para los accionistas.

De lo anterior se desprende que la previsión de rendimiento de la empresa no es fiable.

Apoyar a estas empresas cuesta mucho dinero. ¿De dónde viene el dinero?

En el informe anual de 2017, Top Group planea recaudar fondos de esta manera: los activos totales de la compañía son 10,7 mil millones de yuanes y la relación activo-pasivo es solo del 39%. Después de un cuidadoso debate por parte del consejo de administración de la empresa, se cree que la seguridad operativa todavía se puede garantizar cuando la relación activo-pasivo se sitúa dentro del 55%. Según este cálculo, la empresa todavía dispone de más de 3.500 millones de yuanes de espacio de financiación indirecta. Además, según las previsiones, el flujo de caja operativo neto de la empresa en el futuro superará los 654.380 millones de yuanes. Por lo tanto, bajo la premisa de garantizar el uso especial de los fondos recaudados y teniendo en cuenta los factores de dividendos estipulados en los estatutos, la empresa puede invertir aproximadamente 6 mil millones de yuanes en los próximos cinco años, lo que puede garantizar la implementación de los objetivos estratégicos de la empresa. plan de planificación e inversión.

Pero de 2013 a 2017, Dingqun a menudo operó sin préstamos. Solo los préstamos a corto plazo ascendían a 255 millones a finales de 2014, 200 millones a finales de 2016 y 809 millones a finales de 2017. No había préstamos a largo plazo ni otros pasivos que devengan intereses. Con respecto a esta situación, la razón de Top Group es que un menor uso de la financiación mediante deuda es la piedra angular del desarrollo estable a largo plazo de la empresa; además, el coste financiero actual de las operaciones de deuda es relativamente alto; Para reducir los costos operativos, las empresas rara vez utilizan la financiación mediante deuda.

Para implementar la financiación de capital y mostrar una escasez de fondos, Top Group solo pidió prestado algo de dinero simbólico. 809 millones de RMB es ya el mayor saldo de préstamo hasta el momento.

Los dividendos de Top Group son mucho más agresivos que los préstamos prudentes. De 2013 a 2011, pagó 880 millones de RMB en efectivo y el ratio de dividendos fue del 76,71%. En 2015, pagó 400 millones de RMB en efectivo y el ratio de dividendos fue del 97,87%.

Ahora que la tercera financiación de capital de 2.000 millones está a punto de comenzar de nuevo, se pueden volver a realizar varias inversiones en Top Group.

En los últimos cinco años, Top Group ha pagado 4.725 millones de yuanes en efectivo para la compra y construcción de activos fijos, activos intangibles y otros activos a largo plazo. Los activos fijos crecieron rápidamente. A finales de 2019, los activos fijos ascendían a 394.100 millones de yuanes, un aumento de 2.000 millones de yuanes con respecto a finales de 2017. Sin embargo, los ingresos operativos (excluidas las empresas adquiridas en 2017) cayeron y el beneficio neto cayó más del 40%.

El futuro de Top Group pasa por tres nuevos negocios. Pero no importa si el negocio va bien o mal en el futuro, aún puede vivir una vida muy próspera. Con tanta tierra y bienes inmuebles, tan poco endeudamiento y una financiación de capital tan sencilla, ¿puede resultar difícil?