Las consecuencias de la crisis de la deuda griega

Desde que surgió la crisis de la deuda griega a finales de 2009, ha tenido un amplio impacto a corto plazo en las tendencias de los mercados financieros en Europa e incluso en el mundo, convirtiéndose en un importante factor desestabilizador en el sistema financiero internacional. mercado. Dos factores importantes que afectan las opiniones de la gente sobre las perspectivas de la crisis de deuda griega son el proceso de negociación entre el gobierno griego y la eurozona y el Fondo Monetario Internacional, y las protestas del pueblo griego contra las políticas de austeridad fiscal del gobierno. Siempre que surjan noticias sobre estos dos aspectos que no concuerden con las expectativas de la gente, los mercados financieros estarán en crisis. Los mercados de valores internacionales, los mercados de bonos e incluso los mercados de materias primas reaccionaron a las noticias griegas en distintos grados. En el contexto de la difusión instantánea de información y de mercados financieros altamente internacionalizados, interpretar rápidamente los acontecimientos importantes y ajustar las estrategias de inversión en consecuencia es ahora una situación común en los mercados financieros de varios países. Teniendo esto en cuenta, no sorprende ver que los mercados bursátiles asiáticos, incluidos los de China, también se vean afectados por la crisis de deuda griega.

Sin embargo, la experiencia histórica ha demostrado repetidamente que al interpretar y reaccionar ante los acontecimientos, los mercados financieros a menudo sólo se centran en distinguir entre "positivo" y "negativo", "mayor" y "menor", pero no prestan atención atención a la distinción. "corto plazo" versus "largo plazo", "directo versus indirecto". Este artículo se centrará en la perspectiva de mediano a largo plazo y tendrá en cuenta los efectos indirectos para discutir el posible impacto internacional de la crisis de deuda griega en varios aspectos importantes.

(1) Impacto en el euro como moneda unificada regional

Desde el nacimiento del euro, ha habido dudas internacionales sobre la sostenibilidad del euro como moneda unificada regional. Entre los muchos escépticos se encuentran nombres como George Soros. Siempre que haya diferencias de opinión, disputas internacionales o manifestaciones públicas en las calles de Europa, las voces de sospecha se alzarán más fuertes.

Esta vez, después de que la crisis de deuda griega se intensificara y las diferencias entre el gobierno griego y la eurozona, así como entre la República Federal de Alemania y Francia, se hicieran públicas, la opinión de que el euro ha comenzado a tambalearse y colapsará en el futuro previsible se ha vuelto más intenso.

Algunas personas incluso imaginaron el camino de la desintegración del euro: primero, Grecia anunció su retirada de la zona del euro, y luego estados miembros como España y Portugal celebraron referendos porque ya no podían soportar las limitaciones de la eurozona. Siguiendo los pasos, Alemania y Francia, los dos "países del eje" del euro, han profundizado cada vez más sus diferencias y han optado voluntariamente por el "divorcio".

Pensemos detenidamente en la esencia del problema. La clave es: ante la crisis de deuda griega, ¿pueden la Unión Europea, el Banco Central Europeo y Grecia alcanzar e implementar un plan eficaz de rescate y reestructuración de la deuda? ? En otras palabras, ¿Grecia finalmente aceptará un paquete de rescate liderado por el Banco Central Europeo y acompañado de condiciones estrictas para el ajuste fiscal del gobierno griego? Si la respuesta a esta pregunta es no, entonces es inevitable que la eurozona caiga en una crisis existencial sin precedentes.

Jurídicamente, el "Tratado de Lisboa" (también conocido como Tratado Constitucional de la Unión Europea o "Carta de la UE") adoptado hace dos años estipula que los estados miembros tienen derecho a retirarse de la UE o de la Eurozona, siempre que la Unión Europea pueda hacerlo con dos años de antelación y cumpliendo determinadas obligaciones (véase Athanassiou, 2009). En el pasado, cuando se lanzó la eurozona, los documentos oficiales europeos decían que los países que se unían al proceso de integración monetaria era un proceso "irreversible", lo que significaba que a los estados miembros no se les permitía retirarse. Ahora, Europa parece estar dando un paso atrás en esta cuestión. Pero, de hecho, dar a los Estados miembros más autonomía en la cuestión de la salida es consolidar las bases políticas y democráticas de la integración europea.

En este contexto, analizar si Grecia optará por abandonar la zona del euro requiere un análisis de cómo el pueblo griego ve los beneficios que el euro les aporta.

De hecho, desde finales de 2009, por un lado, el gobierno griego ha intensificado las negociaciones con la eurozona sobre un plan de rescate y está gestando medidas internas de ajuste fiscal. Por otro lado, el pueblo griego lo ha hecho. estallaron repetidamente en manifestaciones callejeras a gran escala para protestar contra las políticas de austeridad del Gobierno. A juzgar por las exigencias de las manifestaciones, les resulta fácil centrar su atención en la zona del euro. El gobierno griego puede decirle a su población que es la eurozona la que ha presentado demandas estrictas de austeridad fiscal.

Sin embargo, desde dos aspectos, las feroces protestas del pueblo griego contra el plan de austeridad del gobierno griego no necesariamente indican que el apoyo popular a la zona del euro se haya debilitado significativamente en Grecia. En primer lugar, los participantes en las protestas procedían principalmente de la función pública, que fue la primera “víctima” del plan de austeridad. Aunque este sector es muy grande en Grecia, todavía representa una pequeña parte de toda la población griega. En segundo lugar, a juzgar por encuestas de opinión pública anteriores, el apoyo del público griego a la eurozona es relativamente alto entre los países de la eurozona y, en este sentido, se acerca al de otros países con niveles similares de desarrollo económico, como Irlanda, Portugal y España. Obviamente, esto refleja una tendencia dentro de la eurozona, es decir, cuanto menor es el nivel de desarrollo económico, más gente tiende a creer que unirse a la eurozona traerá más beneficios. Como se mencionó anteriormente, si no fuera por el entusiasmo del gobierno y el pueblo griegos por unirse, Grecia no se habría convertido en el duodécimo miembro de la eurozona en 2001.

Económicamente hablando, el 46% de los mercados de exportación de Grecia se encuentran dentro de la Unión Europea, una proporción superior a la de muchos otros países europeos comparables. Si abandona la eurozona, la conexión entre la economía griega y Europa se verá muy afectada y las perspectivas económicas griegas serán aún más sombrías.

Se puede decir que los partidos políticos en Grecia tienen mucho conocimiento sobre la cuestión del euro y la integración del euro. Pocos de ellos están jugando la "carta anti-Euro". En este sentido, Grecia, como algunos otros países del sur de Europa, tiene importantes diferencias con Reino Unido, Suecia, Dinamarca, etc.

Por lo tanto, es muy probable que Grecia opte voluntariamente por aceptar el plan de ajuste fiscal propuesto por la zona del euro y continúe siendo miembro de la zona del euro; en el proceso, pueden producirse algunas turbulencias y reveses locales; También ocurren, pero el resultado final es que Grecia no sirve de precedente para abandonar la eurozona.

En los próximos años, Grecia seguramente experimentará ajustes dolorosos y su tasa de crecimiento económico difícilmente mejorará en el último año. Sin embargo, mientras se acepte el programa de rescate y ajuste de la eurozona, es probable que el apoyo de la eurozona a Grecia siga aumentando sobre la base actual.

Objetivamente, la crisis de la deuda griega y la tensión que la acompaña en la relación entre los Estados miembros y la zona del euro también tendrán otros impactos profundos en la zona del euro. Una dirección que merece la mayor atención es que si las medidas de ajuste para la crisis de deuda griega se promueven con éxito y logran los resultados deseados, entonces el grado de coordinación de las políticas fiscales dentro de la zona del euro mejorará aún más en el futuro. En cierto sentido, la crisis de la deuda griega es consecuencia de la existencia de una política monetaria unificada pero de la falta de una política fiscal coordinada en un área monetaria. En vista de esto, la zona del euro avanzará hacia una coordinación más estrecha de la política fiscal en el futuro. Es decir, la crisis de la deuda griega también puede promover la profundización de la coordinación y cooperación de la política fiscal en la zona del euro.

Además, la crisis de la deuda griega también puede desacelerar el proceso de desarrollo extensivo de la zona del euro. Ahora hay muchos países en la "lista de espera" de la eurozona, incluidos no sólo los países occidentales y nórdicos mencionados anteriormente, sino también los países de Europa del Este, e incluso la ex Unión Soviética y la Unión Soviética. Obviamente, después de la actual crisis de deuda griega, la eurozona aprenderá lecciones, tratará a los países candidatos con más prudencia y aumentará moderadamente los requisitos de entrada para los nuevos estados miembros.

(2) Impacto en la economía europea y la tendencia del tipo de cambio del euro

Grecia tiene una población de poco más de 10 millones y un PIB de aproximadamente 300 mil millones de euros. Ya sea en la eurozona de 16 miembros o en la Unión Europea de 27 miembros, la proporción de Grecia es muy pequeña. El impacto de la crisis de la deuda griega en la propia economía griega es definitivamente muy negativo. Después de aceptar el plan de ajuste y rescate de la eurozona, el gobierno griego tendrá que implementar una serie de medidas de austeridad, incluida la reducción de los niveles salariales y de bienestar de los funcionarios públicos, y recortar ciertos gastos públicos. En el corto plazo, la demanda interna en Grecia se contraerá. A medio plazo, si los fondos de rescate de la zona del euro no sólo pueden cumplir con los requisitos de pago de la deuda, sino también utilizar parte de ella para fines no relacionados con la deuda, entonces la economía griega también se verá estimulada hasta cierto punto y estará mucho mejor. que sin ninguna ayuda exterior.

Para la economía europea, principalmente la economía de la eurozona, el impacto de la crisis de deuda griega es más complicado.

Durante el estallido de la crisis griega, las economías europea y de la eurozona se encontraban en un proceso de recuperación débil. A juzgar por la Figura 3,

Como se mencionó anteriormente, los acreedores de la deuda griega son principalmente instituciones bancarias europeas. Si el gobierno griego declara un default, estas instituciones bancarias enfrentarán decenas de miles de millones de euros en deudas incobrables. Obviamente, antes de que la crisis de deuda pública griega se alivie con certeza, el sector bancario europeo tiene que adoptar una estrategia conservadora. Se espera que el crecimiento del crédito se desacelere significativamente en el corto plazo, tanto en la zona del euro como en toda Europa.

Figura 4: Tasa de crecimiento del producto interno bruto de las zonas económicas industrializadas (unidad: )

Fuente de datos y explicación: "Perspectivas de la economía mundial" del Fondo Monetario Internacional, abril de 2010.

El estallido de la crisis de deuda griega y lo tortuoso de su proceso de rescate han traído algunas nuevas incertidumbres a la región europea y a la zona euro, que obviamente afectarán a la confianza de los consumidores e inversores locales. demanda interna en Europa.

Sin embargo, si la agitación del mercado causada por la crisis de la deuda griega comienza a estabilizarse, otras economías de la zona del euro (como Irlanda, Portugal y España) también "convertirán la crisis en seguridad", entonces Será posible que los mercados financieros y la economía real de la eurozona inicien un nuevo proceso de recuperación.

Pero es probable que esta nueva recuperación también sea lenta y relativamente insignificante. Esto se debe principalmente a que los debates políticos a todos los niveles consumirán gran parte de la energía de los responsables políticos europeos en el contexto de un desempleo creciente. Además, Europa tiene fama de ser "conservadora" y es poco probable que se apliquen reformas drásticas o políticas de estímulo como las de la administración Obama. De esta forma, en los próximos uno o dos años, la economía europea seguirá creciendo a un ritmo lento. En un principio esto tuvo poco que ver con la crisis de la deuda griega.

El impacto internacional de la crisis de la deuda griega se ha transmitido a regiones fuera de Europa. Los funcionarios estadounidenses expresaron “seria preocupación” por el impacto negativo de la crisis griega (Chan 2010). La región asiática también sentirá el impacto de la crisis de deuda griega y sus subsiguientes ondas expansivas.

La figura 4 muestra las previsiones de crecimiento del Fondo Monetario Internacional para las tres principales economías sin tener en cuenta el impacto de la crisis de deuda griega. La perspectiva más probable es que en 2010 el crecimiento económico europeo sea al menos 0,5 puntos porcentuales inferior a la cifra prevista, y el de Estados Unidos sea 0,2 puntos porcentuales inferior.

Gráfico 5: Tipo de cambio euro-USD, promedio mensual, enero de 1999-abril de 2010

Quizás, el impacto sobre el tipo de cambio del euro sea el impacto internacional más importante de la deuda griega. crisis . El tipo de cambio entre el euro y el dólar estadounidense ha cambiado mucho desde el estallido de la crisis de deuda griega, y la tendencia del euro a depreciarse es muy significativa. Esto involucra muchos factores de la crisis de la deuda griega, así como lo que muchos periódicos y revistas ahora llaman la "crisis de la deuda soberana europea", que generalmente se refiere al aumento de la deuda pública y a la urgente necesidad de asistencia externa que enfrentan varias economías en la zona del euro.

Como se mencionó anteriormente, la zona del euro enfrenta ahora grandes desafíos, pero la posibilidad de que se desmorone es muy pequeña. Los mercados financieros han evaluado los riesgos para el euro puestos de relieve por la crisis de deuda griega y los han reflejado en las tendencias del tipo de cambio del euro. En el próximo período, el tipo de cambio del euro puede seguir cayendo.

A juzgar por la experiencia pasada, las variaciones del tipo de cambio entre el euro y el dólar estadounidense muestran un cierto grado de carácter cíclico (ver Figura 5). El euro y el dólar estadounidense son ahora las dos monedas internacionales más importantes del mundo. Además de la demanda del comercio internacional y la inversión directa internacional, existen muchas demandas relacionadas con la inversión financiera y las necesidades de ahorro. En otras palabras, además de las perspectivas de crecimiento económico relativo de las dos principales economías europea y estadounidense y los factores económicos reales relacionados, los factores que afectan el tipo de cambio entre el euro y el dólar estadounidense incluyen factores relacionados únicamente con la inversión financiera.

Las características de las necesidades de inversión financiera y sus efectos son que los ajustes de cartera se realizan según lo esperado; una vez que comienza el ajuste, el ajuste en sí tiene un impacto en la tendencia del tipo de cambio (o del precio de los activos). Es muy posible que ese ajuste esté ocurriendo ahora.

Muchas instituciones de inversión internacionales no son optimistas sobre el euro y comienzan a reducir sus tenencias de activos en euros. De esta manera, el tipo de cambio del euro cae aún más. Cuando el euro cae aún más, más instituciones de inversión internacionales parecen no ser optimistas sobre el euro. , o las instituciones originales se vuelven aún más desfavorables sobre el euro, lo que conducirá a una nueva ronda de ajustes de activos en euros (reducción de tenencias), lo que desencadenará una nueva depreciación del euro.

Aunque este proceso no puede continuar indefinidamente, es probable que ocurra en una escala significativa durante un período de tiempo, como uno o dos años aproximadamente. Por lo tanto, es probable que el euro siga cayendo en el próximo período.

La medida en que cambiará el tipo de cambio entre el euro y el dólar estadounidense también es una preocupación común. Después del nacimiento del euro, el punto más bajo del tipo de cambio entre el euro y el dólar estadounidense fue 1 euro por 0,88 dólares estadounidenses, y el nivel actual (1 euro por 1,28 dólares estadounidenses) es mucho más alto que este punto. A diferencia de la situación anterior, después de la crisis financiera internacional, la comunidad internacional también tiene mucha incertidumbre sobre el dólar estadounidense, especialmente las perspectivas a largo plazo del dólar estadounidense como moneda internacional. Hay muchas diferencias de criterio. Teniendo en cuenta la nueva situación del propio dólar estadounidense, es probable que la caída del tipo de cambio del euro frente al dólar estadounidense no alcance un récord histórico.

Debido a la importancia del euro en la economía internacional, los cambios en el tipo de cambio entre el euro y el dólar estadounidense tendrán muchos impactos. Uno de los posibles impactos importantes puede tener cierto efecto adverso sobre la recuperación económica de Estados Unidos. El lema de la administración Obama de revitalizar la economía nacional a través del crecimiento de las exportaciones contiene una señal de que espera que el dólar sea relativamente más bajo en el mercado internacional y que la competitividad de los precios de los productos estadounidenses en el mercado internacional sea relativamente mayor. Sin embargo, este deseo claramente entra en conflicto con la tendencia del euro a la baja y del dólar al alza. Las fricciones económicas y comerciales entre Estados Unidos y Europa pueden aumentar.

En algún momento a finales de 2009 y principios de 2010, cuando hubo informes de que la tasa de recuperación económica en algunas economías era mucho mayor que las expectativas del mercado, muchas personas comenzaron a preocuparse de que la economía mundial enfrentaría un nuevo riesgo, que Es decir, post-crisis El proceso de recuperación fue demasiado rápido durante el período. Si la crisis de la deuda griega ha tenido un impacto más o menos negativo e inhibidor en la economía europea e incluso en la economía internacional, entonces puede haber desempeñado un papel objetivo a la hora de eliminar o debilitar el riesgo de una recuperación demasiado rápida que la economía mundial pueda tener. Enfrentado. Efecto positivo.

(3) Impacto en la economía china

El principal impacto que la deuda griega puede tener en la economía china tiene múltiples canales. En primer lugar, afecta directamente el comercio exterior de China a través del comercio bilateral; en segundo lugar, afecta a la economía china al afectar a la economía europea y, en tercer lugar, afecta a las relaciones económicas y financieras exteriores de China al afectar el tipo de cambio entre el euro y el dólar estadounidense.

El primer impacto es en realidad menos importante. La economía griega se ha desacelerado debido a la crisis de la deuda y su plan de ajuste, y su comercio exterior seguramente se verá afectado hasta cierto punto. Sin embargo, el impacto específico de este impacto en el comercio bilateral con China puede ser muy pequeño.

El segundo aspecto es que la deuda griega ralentizará relativamente la recuperación económica en Europa, lo que tendrá un cierto impacto adverso en las actividades comerciales entre Europa y China. El impacto puede ser significativo, pero no demasiado grande. En los últimos años, la economía europea ha estado en un estado de crecimiento relativamente bajo, pero el comercio bilateral de bienes entre Europa y China ha mantenido un crecimiento relativamente rápido. Según las estadísticas oficiales chinas, la UE se ha convertido en el mayor socio comercial de bienes de mi país desde 2004, y el volumen comercial entre las dos partes ha estado creciendo a un ritmo mayor que el de otros socios comerciales de China desde entonces. Durante este período, el tipo de cambio del RMB frente al euro ha subido y bajado. Los cambios en los tipos de cambio no han tenido mucho impacto en el crecimiento del comercio de bienes entre China y Europa.

Desde principios de 2010, la tasa de crecimiento de las exportaciones de bienes de China ha vuelto a niveles de dos dígitos, mostrando una rápida tendencia ascendente. Según los participantes del mercado, esto no se debe exclusivamente al crecimiento económico regular en el extranjero, sino principalmente al aumento de las existencias de los fabricantes extranjeros (comerciantes en el eslabón de importación y en el eslabón de venta interior). Desde finales de 2008 hasta la mayor parte de 2009, muchos fabricantes extranjeros redujeron significativamente sus inventarios. Comenzaron a acumular inventarios justo cuando la recuperación económica comenzaba a tomar forma, reflejando fluctuaciones en la demanda intermedia. En otras palabras, excluyendo las graves fluctuaciones de la demanda intermedia, la demanda de productos chinos en los mercados extranjeros es relativamente estable.

Si estamos de acuerdo con el análisis anterior de que el impacto adverso de la crisis de la deuda griega sobre el crecimiento económico europeo no será particularmente grande, entonces el impacto adverso de China sobre el comercio europeo tampoco será demasiado grande.

Figura 6: Tipo de cambio entre RMB, euro y dólar estadounidense, promedio mensual, enero de 2002 a abril de 2010

Fuente de datos: sitio web de la Administración Estatal de Divisas

En el tercer aspecto, es decir, el posible impacto de las variaciones del tipo de cambio del euro, varios escenarios son complejos. Si el tipo de cambio entre el RMB y el dólar estadounidense permanece básicamente sin cambios, entonces la depreciación del euro frente al dólar estadounidense también significa la depreciación del euro frente al RMB. Esto afectará más o menos a las exportaciones de bienes de China a las economías de la zona del euro y a su crecimiento. Como se mencionó anteriormente, la experiencia de los últimos años muestra que el comercio bilateral de China con la región europea o la eurozona tiene un cierto grado de resistencia al tipo de cambio, es decir, mientras el tipo de cambio cambia, los bienes de China con la región europea o la eurozona continúa mostrando un rápido impulso de crecimiento, mientras que China continúa manteniendo un patrón de superávit comercial. Por supuesto, la importante apreciación del euro frente al dólar estadounidense y la consiguiente apreciación significativa del RMB frente al euro generarán una importante presión financiera para algunas empresas chinas que exportan a Europa.

Sin embargo, por otro lado, también cabe señalar que cuando la inflación interna está actualmente en aumento, la apreciación del RMB tiene cierto efecto de inhibir la "inflación importada", ayudando así a la política monetaria interna. autoridades para controlar las tendencias de la inflación.

El impacto de los cambios en los tipos de cambio entre las principales monedas internacionales en la economía de China ahora también involucra un aspecto importante: el valor de las enormes reservas de divisas de China. Muchos comentaristas han señalado que debido a que los activos de reserva de divisas se distribuyen entre diferentes monedas, su valor agregado se ve afectado por los tipos de cambio y las variaciones en los tipos de cambio entre esas monedas. Por lo general, dentro de un cierto período de tiempo, si se asignan más activos en divisas a monedas cuyos tipos de cambio tienden a aumentar, el valor total de las reservas de divisas aumentará automáticamente. viceversa. Por lo tanto, si la autoridad de gestión de las reservas de divisas mantiene una estructura monetaria constante, el valor total de las reservas de divisas se verá inevitablemente afectado durante los períodos de variaciones del tipo de cambio.

Sin embargo, no podemos simplemente pensar que debido a que el euro tiene una cierta tendencia a depreciarse, la estructura monetaria de las reservas de divisas de mi país debería ajustarse en consecuencia, es decir, reduciendo la proporción de activos en euros y aumentando la proporción de activos no denominados en euros. Si este punto de vista se utiliza realmente en la gestión de las reservas de divisas, los resultados serán malos. La razón es que, debido a la gran escala de las reservas de divisas de mi país, los ajustes monetarios seguramente tendrán un impacto importante en el mercado cambiario internacional. En otras palabras, si decidimos vender euros y comprar activos no denominados en euros, el tipo de cambio del euro caerá aún más y el valor de nuestros activos en euros no vendidos en nuestras reservas de divisas caerá más pronunciadamente.

Por lo tanto, desde un punto de vista de relativamente largo plazo, el ajuste cambiario de las reservas de divisas no puede ser fácilmente "seguido por el mercado". Por el contrario, debe hacerse desde una perspectiva estratégica y. También deben tenerse en cuenta muchos factores además de las variaciones del tipo de cambio a corto plazo.

3. Lecciones y desafíos de la crisis de la deuda griega

La crisis de la deuda griega aún no ha terminado y es demasiado pronto para hablar de sus experiencias y lecciones. Sin embargo, de la situación que ha surgido, y en relación con las crisis financieras que se han producido muchas veces en los últimos años, la gente todavía puede extraer una serie de lecciones que merecen gran atención y ver una serie de cuestiones desafiantes importantes.

(1) Las crisis financieras son posibles en todas partes y ninguna economía del mundo tiene un certificado de exención de crisis financieras.

Desde una perspectiva amplia, la crisis financiera es una manifestación de la acumulación y aparición de riesgos en el sector financiero (incluidos los departamentos financieros gubernamentales) en el funcionamiento de las economías modernas. Con el desarrollo de la economía de mercado, diversos riesgos en la economía real tienden a seguir desplazándose y acumulándose en el sector financiero. Las crisis financieras estallan cuando el propio sector financiero de un país ya no puede soportar los riesgos excesivos que ha asumido y los libera de forma dramática. La crisis de la deuda griega es sólo el último ejemplo de este problema.

Además, las economías que han experimentado un crecimiento económico más rápido en el último período pueden enfrentar más riesgos financieros y una mayor posibilidad de una crisis financiera. Las economías más afectadas por la crisis financiera en el este de Asia en la década de 1990 fueron las de más rápido crecimiento en el pasado, como Tailandia, Indonesia y Corea del Sur.

El rápido crecimiento económico de Corea del Sur desde la década de 1980 alguna vez fue ampliamente conocido como el "Milagro del río Han" y fue elogiado por personas de todo el mundo.

Las dos principales fuentes de la crisis financiera internacional de 2008, Estados Unidos y el Reino Unido (Reino Unido), han sido los países con mejor crecimiento en el mundo industrializado desde finales de los años noventa. Alguna vez muchos consideraron que las dos economías eran las más desarrolladas en los mercados financieros del mundo, pero ambas terminaron experimentando crisis financieras a gran escala.

Además de Grecia, las economías involucradas en la crisis de deuda soberana europea incluyen Irlanda, Portugal y España. En el último período, también han sido elogiados por muchas personas como las "estrellas" del crecimiento económico europeo en diversos grados, y han logrado un desempeño de crecimiento económico impresionante. Junto con Islandia, un pequeño país nórdico que cayó en bancarrota general en 2008, se puede decir que todas las "economías estrella" de Europa han atravesado crisis financieras.

En 2009, hubo una crisis financiera en Dubai, en el Medio Oriente. Dubai es la "economía estrella" de la región, la perla en el desierto. El rápido crecimiento económico ha atraído grandes cantidades de inversión extranjera, pero las entradas de capital han crecido más rápido de lo que los rendimientos del capital local pueden soportar. El riesgo de incumplimiento ha aumentado marcadamente y la reestructuración de la deuda es inevitable.

Las razones específicas del estallido de crisis financieras en distintos países son diferentes, pero todas tienen un enorme impacto en el mercado y las actividades económicas normales. Básicamente, las crisis financieras son consecuencias inevitables de los problemas acumulados en el proceso de rápido crecimiento económico. Cualquier país que haya experimentado un rápido crecimiento económico a largo plazo debería centrar sus políticas en la prevención de riesgos financieros, el ajuste estructural y la resolución de los problemas acumulados.

Además, cuestiones que antes parecían menos importantes durante el rápido proceso económico, como la eficiencia fiscal y la divulgación de información fiscal en la economía griega, se volverán extremadamente difíciles una vez que exploten los riesgos generales del difícil problema.

(2) Las economías maduras también enfrentan serios riesgos de deuda soberana, y la comunidad internacional debe aumentar su conciencia sobre este tema.

Durante mucho tiempo en el pasado, la comunidad internacional tendía a creer que las fuentes de las crisis financieras estaban principalmente en las economías de mercados emergentes, y que los riesgos de la deuda soberana eran principalmente aquellas economías en desarrollo que se endeudaban mucho del exterior. mundo. Hay elementos razonables en estas opiniones. Las economías de mercados emergentes enfrentan importantes riesgos financieros. Para hacer frente a un ahorro interno insuficiente, muchos países en desarrollo tomaron préstamos de deuda externa a través de diversos canales, lo que generó una elevada carga de deuda externa y, por lo tanto, enfrentaron graves riesgos de deuda soberana.

Sin embargo, si estos puntos de vista correctos se extienden y amplían de manera inapropiada y, por lo tanto, se cree intencionalmente o no que las economías maduras no sólo enfrentan menores riesgos financieros, sino que tampoco enfrentarán crisis de deuda soberana, entonces, esto no podría ser más mal. Grecia, varias otras economías de la zona del euro, así como Estados Unidos, el Reino Unido y Japón han enfrentado recientemente importantes riesgos de deuda soberana, más que muchas economías de mercados emergentes o en desarrollo.

En el pasado, el Fondo Monetario Internacional sólo prestaba atención a la publicación de datos sobre la deuda externa de los países en desarrollo, lo que reflejaba en cierta medida la influencia de las opiniones populares antes mencionadas. El Informe de Estabilidad Financiera Global publicado por la agencia en abril de 2010 publicó por primera vez una serie a largo plazo de la relación entre la deuda pública y el producto interno bruto de los siete principales países industriales en su conjunto. Se puede observar que esta proporción llegó a 115 en 1950, lo que refleja las condiciones especiales durante la Segunda Guerra Mundial y el período inicial de recuperación económica de la posguerra; en los años siguientes, la proporción disminuyó gradualmente hasta llegar a menos de 35 en 1950; a principios de la década de 1970, después de eso, volvió a aumentar y la tasa de aumento se aceleró después de entrar en la década de 1990, después del estallido de la crisis financiera internacional en 2008, aumentó aún más a 105 y se estima que llegará a 112 en 2010; al nivel de 1950. Está claro que son estas economías líderes de la economía mundial las que han enfrentado riesgos de deuda soberana cada vez más prominentes en los últimos años. La crisis de la deuda griega puede, en cierto sentido, ser sólo un preludio de una crisis de deuda soberana más amplia en las economías maduras.

Desde la perspectiva de las tendencias de evolución histórica, en el pasado, cuando el sector financiero estaba relativamente subdesarrollado, el sector empresarial experimentaba quiebras al encontrarse con ciclos económicos, y los ajustes estructurales sociales y económicos ocurrían principalmente en el sector empresarial. .

Después de que el sector financiero creció, especialmente en el contexto del debilitamiento de la función de control de riesgos de las instituciones financieras, los riesgos del sector corporativo comenzaron a transferirse y acumularse al sector financiero a través de diversos canales y formas, y el sector financiero se convirtió en la fuente. de diversos riesgos en la economía social. Centro de distribución. Si el sector empresarial privado y el sector financiero acumulan riesgos y estalla una crisis, y el gobierno interviene para rescatarlos, entonces, hasta cierto punto, habrá una transferencia y acumulación de riesgos del sector privado al sector público. Desde esta perspectiva, el riesgo de deuda soberana es la concentración final dentro de un país de diversos riesgos que ya existen en la economía social. Por supuesto, en algunos países con un grado de desarrollo relativamente bajo, los riesgos de la deuda soberana también surgirán en el contexto de un sector privado o financiero relativamente subdesarrollado.

El aumento sustancial de la deuda pública en las economías maduras en los últimos años se ha producido principalmente bajo la bandera del "keynesianismo" en respuesta a la contracción de la demanda y la recesión económica. Sin embargo, también existe una mala interpretación del pensamiento de Keynes. El aumento del gasto público para hacer frente a la contracción de la demanda a corto plazo se basa en la naturaleza cortoplacista de las fluctuaciones de la demanda. Si el aumento del gasto público no está dirigido a fluctuaciones de la demanda a corto plazo, entonces el déficit fiscal y la acumulación de deuda del gobierno se convertirán en un problema estructural más que en un problema cíclico. De esta manera, los riesgos de la deuda soberana aumentarán día a día y eventualmente evolucionarán hacia una crisis financiera.

El estallido de la crisis de deuda griega debería impulsar a la comunidad internacional a recomprender y evaluar los riesgos de deuda soberana de las economías maduras, y a hacer preparativos tempranos para prevenir el próximo riesgo financiero de mayor escala.

(3) El funcionamiento de una zona monetaria regional que carece de una disciplina fiscal unificada tiene riesgos endógenos, y el sistema de ayuda puede ir acompañado de un riesgo moral significativo.

Como se mencionó anteriormente, antes de la introducción del euro en 1999, la eurozona estableció una serie de condiciones de entrada: la relación entre el déficit fiscal y el PIB de los estados miembros o potenciales miembros no debía exceder 3, y el La relación entre deuda pública y PIB no debe exceder de 3. La relación de valor no supera 60, y la tasa de inflación y la tasa de interés en los últimos tres años están cerca de los niveles promedio de varios estados miembros. Si se respetan estas condiciones, la zona del euro podrá lograr políticas monetarias consistentes y políticas fiscales similares en su conjunto. Además, si se cumple el último requisito, es decir, "la tasa de inflación y la tasa de interés en los últimos tres años están cerca del nivel promedio de cada estado miembro", entonces esto también muestra que los ciclos económicos que enfrenta cada estado miembro son al menos similares, y las políticas macroeconómicas de cada estado miembro son al menos similares. Habrá muchas menos fricciones.

Sin embargo, de hecho, desde que se aceptó a Grecia como nuevo miembro de la zona del euro, la zona del euro ha relajado en cierta medida sus condiciones de entrada originales. De esta manera, la eurozona ha absorbido nuevos y mayores riesgos para sí misma.

Como se mencionó anteriormente, la eurozona ha relajado sus estándares de control de deuda pública y déficit fiscal para los miembros existentes desde 2005 bajo la presión de algunos estados miembros. Gracias a esto, los miembros de la zona del euro, como Grecia, han podido superar significativamente los techos de déficit fiscal y de deuda pública en los últimos años. Este avance alcanzó un nivel récord después de que estalló la crisis financiera internacional en 2008.

Una de las prácticas en el funcionamiento del Banco Central Europeo es que los bancos comerciales pueden utilizar bonos gubernamentales que mantienen como reservas y transferir parte de ellos al Banco Central Europeo. De esta manera, las instituciones bancarias comerciales griegas, así como las instituciones bancarias comerciales no griegas en la zona del euro, pueden mantener bonos del gobierno griego como reservas. Dado que al Banco Central Europeo no se le permite discriminar los bonos del gobierno de ningún estado miembro, en la práctica trata a los bonos del gobierno griego como si tuvieran el mismo nivel de riesgo que los bonos del gobierno federal alemán. En otras palabras, se ha mejorado la conveniencia de emitir bonos del gobierno griego. Por supuesto, el gobierno griego se verá tentado como nunca antes a emitir más bonos y aumentar su propio gasto fiscal. Los bancos y otras instituciones financieras e instituciones de inversión de la eurozona también están motivados a suscribir bonos gubernamentales en países como Grecia.

Este enfoque del Banco Central Europeo obviamente conlleva riesgos potenciales para sí mismo. Sin embargo, según los acuerdos institucionales existentes, parece difícil que el Banco Central Europeo no lo haga. Se puede decir que el sistema de separación de las finanzas y la moneda es a la vez un mecanismo de control de riesgos y una fuente de riesgos dentro de la eurozona.

En mayo de 2010, la UE decidió establecer un "fondo de estabilización" de hasta 750 mil millones de euros en un intento de apoyar a los estados miembros de la zona del euro que sufren crisis de deuda soberana. En teoría, puede proporcionar fondos. El apoyo a los mercados financieros de la zona del euro desempeña un papel positivo. Sin embargo, si la crisis de deuda soberana de los estados miembros de la zona del euro se resuelve permitiendo que los estados miembros reciban financiamiento casi gratuito, entonces la zona del euro inevitablemente enfrentará mayores riesgos internos o riesgos morales en el largo plazo. La "financiación libre" equivale a alentar a los Estados miembros a emprender una expansión fiscal de manera irresponsable o sin suficiente responsabilidad.

Por lo tanto, la crisis de la deuda griega plantea esencialmente un serio desafío a la eficacia de la prevención de riesgos en el sistema del euro. La dirección de las futuras reformas en la eurozona también ha quedado aclarada por la crisis de la deuda griega.

Recientemente, existe la opinión en el mundo de que la crisis griega se ha profundizado con la unificación de la moneda. Esta opinión fue expresada por Krugman y otros (ver Krugman 2010 y Cowen 2010). Creen que si Grecia, como Tailandia hace más de una década, tuviera una moneda independiente y la devaluara externamente cuando enfrentara una crisis, su recuperación económica podría estimularse y su problema de pago de la deuda externa eventualmente se resolvería. Además, también creen que la relación deuda pública/PIB de Estados Unidos también es muy alta, y una razón importante por la que no necesita preocuparse por la crisis de deuda como Grecia y otros miembros de la zona del euro es que tiene la posibilidad de devaluar su propia deuda. divisa.

No se puede decir que esta opinión sea completamente irrazonable. Sin embargo, también se debería recordar más a la gente los efectos en cascada de la depreciación de la moneda durante la crisis financiera del este de Asia. Es decir, la depreciación sustancial de la moneda tailandesa provocó turbulencias en los mercados financieros y devaluación de las monedas en otros países, como Indonesia y Corea del Sur. unos meses después. Supongamos que Grecia está fuera de la eurozona y el dracma (la moneda original de Grecia) se deprecia bruscamente después de que Grecia sea golpeada por la crisis de deuda. Entonces, esta situación producirá casi de inmediato un efecto de onda de choque grave y generalizado en Europa: No hace falta decir que Portugal. Economías como la española no pueden soportarlo, y es muy probable que ni siquiera Italia y otros puedan soportarlo. Sin duda, la economía y los mercados financieros europeos caerán en el caos. Europa tuvo muchos encuentros similares en los años 1970 y 1980.

En otras palabras, si Europa no tiene la zona monetaria del euro, la misma crisis de deuda griega causará mayores impactos y daños. En este sentido, las instituciones de la eurozona han desempeñado un importante papel amortiguador.