Valoración de fondos indexados de base amplia
El método de valoración absoluta es un método de valoración que utiliza el presente como punto de tiempo estándar, utiliza el flujo de caja libre generado por el activo en diferentes momentos en el futuro y lo descuenta al presente en un cierta tasa de descuento para calcular el valor del activo.
Para entender la valoración absoluta, los bonos son el objeto ideal a tener en cuenta. Veamos un caso que proviene de mi libro sobre inversión en acciones "El inversor racional" (Capítulo 4, Sección 2), que cito directamente aquí.
Primero, el modelo de descuento de flujo de caja libre de los bonos
Un activo tiene un rendimiento estable cada año, lo cual es muy similar a un bono. Para estudiar el valor de un activo, primero adoptamos los fundamentos del modelo de flujo de caja libre descontado utilizando los bonos como ejemplo.
El núcleo del modelo de flujo de caja libre descontado es examinar cuánto dinero pueden obtener los inversores desde ahora hasta el final de un activo, y cuánto dinero es ahora.
Si hay un bono con un reembolso de 100 yuanes en 3 años, la tasa de interés anual es 5 y el valor nominal es 100 yuanes. Si quisieras una rentabilidad de 100, ¿cuántos bonos comprarías?
Al final del primer año, el inversor recibió 5 yuanes en intereses. Al final del segundo año, obtuve otros 5 yuanes en intereses. Al final del tercer año, el inversor recibió 105 yuanes en capital e intereses y 115 yuanes en efectivo en tres años.
¿A qué precio se puede comprar este bono para lograr una tasa de rendimiento anualizada de 10? Bajo el objetivo de una tasa de rendimiento esperada de 10, los 5 yuanes de interés ganados en el primer año equivalen a 5/(1 10) ≈ 4,55 yuanes a principios de año. Es decir, si invierte 4,55 yuanes en. al comienzo del año y la tasa de rendimiento es 10, entonces el ingreso después de un año será de 5 yuanes.
Del mismo modo, 5 yuanes al final del segundo año equivalen a 5÷(1 10)÷(1 10)= 4,13 yuanes. El principio es que 5 yuanes al final del segundo año equivalen a 4,55 yuanes al final del primer año, y luego 4,55 yuanes al final del primer año equivalen a 4,13 yuanes ahora. 105 yuanes al final del tercer año equivalen a 105÷(1 10)÷(1 10)÷(1 65438).
Llegado a este punto entendemos que si queremos obtener un rendimiento de 10, entonces el precio de este bono debería ser 4,55 4,13 78,89 = 87,57 yuanes. Si el precio del bono es superior a 87,57 yuanes, el rendimiento del inversor disminuirá; de lo contrario, aumentará. Este 10 es la tasa de descuento.
Muchos maestros de la inversión han citado repetidamente casos similares en muchos libros financieros. Son muy buenos para comprender el modelo de descuento de flujo de caja libre, pero también tienen ciertos defectos.
Ahora, trabajemos al revés: invertí 87,57 yuanes al comienzo del primer año. Anualizado por 10, debería obtener 87,57 * 1,1 * 1 = 65438 al final del tercer año. Al final del segundo año se obtuvieron 5 yuanes, y al final del tercer año, 105,5 105 = 115 yuanes, que obviamente es 115≠116,48.
En realidad es muy sencillo. La tasa anualizada de rendimiento del capital de inversión requerida por los inversores significa que el capital total inicial ha estado creciendo a una tasa de 65.438.000, pero el interés de los bonos ganado al final del primer año no ha participado en el posterior proceso de crecimiento del interés compuesto. De manera similar, los ingresos por intereses de los bonos obtenidos al final del segundo año no participaron en el posterior proceso de crecimiento del interés compuesto, lo que finalmente formó esta diferencia.
Regresemos y averigüémoslo. De hecho, el precio que calculamos, 4,55 4,13 78,89=87,57, es nuestra cotización, que se divide en las siguientes tres partes.
①4,55*1,1=5,005.
②4.13*1.1*1.1=4.9973.
③78,89*1,1*1,1*1,1=105.
Solo una de las tres partes ha participado plenamente en el proceso de crecimiento del interés compuesto de tres años. La suma de 1233 es 115, que es todo el efectivo que realmente recibieron los inversores al final del tercer año. Pero los inversores esperaban 87,57 * 1,1 * 1,1 * 1 = 116,55.
Esto muestra que cuando un inversor determina que la tasa de rendimiento compuesta anualizada de los activos invertidos es Si la tasa de rendimiento de la inversión es menor que X, entonces la tasa de rendimiento compuesta real de sus activos totales también es menos que x.
¿Qué conclusiones podemos sacar? Los puntos específicos son los siguientes.
En primer lugar, cuando una inversión requiere una tasa de rendimiento de interés compuesto, después de calcular el valor utilizando el modelo de descuento de flujo de caja libre, se debe descontar el precio real de la transacción. Cuanto más tiempo sea, mayor será el descuento. cobertura contra dividendos y otras pérdidas derivadas del proceso de salida del proceso de apreciación del interés compuesto de los activos.
En segundo lugar, la esencia de la inversión reside en el interés compuesto, y hay que prestar atención a la reinversión de las ganancias.
Una vez más, debemos reexaminar la sabiduría de Buffett sobre los dividendos corporativos y la sabiduría de Buffett sobre el rendimiento corporativo sobre los activos netos, y comprender que la esencia de la inversión es el negocio, y la esencia del negocio es el insumo y el producto. . Consideramos a la empresa como una máquina de imprimir dinero y nuestro enfoque debe ser la eficiencia de esta máquina de imprimir dinero.
En segundo lugar, el modelo de descuento de flujo de caja libre de los fondos indexados.
En la valoración de los fondos indexados, ¿cómo construir un modelo de descuento de flujo de caja libre?
Los bonos, los fondos indexados y las empresas son activos que pueden generar flujo de caja y los principios de valoración son los mismos. Para evaluarlos utilizando un modelo de flujo de efectivo libre descontado, es necesario determinar el tamaño, el momento y la tasa de descuento de los flujos de efectivo libres.
¿Cuáles son las diferencias entre estos tres activos financieros? Aquí clasificamos las acciones y los fondos indexados como activos de renta variable. Existen diferencias obvias entre los activos de capital y los activos de deuda:
No se puede decir que los activos de capital solo puedan transferirse.
No existe una cifra clara para el flujo de caja libre de los activos de capital. El beneficio neto en la cuenta de resultados es sólo una cifra contable y no representa los ingresos reales de los inversores.
En comparación con los bonos, los activos de renta variable tienen mayores riesgos y necesitan adoptar una tasa de descuento que coincida con los atributos de los activos.
Cuanto mayor sea el tiempo, más difícil será determinar el flujo de caja libre de los activos de renta variable.
Además, podemos pensar que los bonos son un activo de capital con un precio de venta designado en un momento determinado. El beneficio anual de este activo de capital es fijo y se escribe antes de la venta. .
Ya hemos dicho que existe una gran diferencia entre los fondos indexados y las acciones en activos de renta variable. Para el índice de base amplia, creemos que la utilidad neta es flujo de caja libre, y el índice de base amplia no tiene riesgos subyacentes como riesgos operativos, riesgos financieros, riesgos de políticas y riesgos morales.
Así que, al valorar el índice de base amplia, tomo por defecto el flujo de caja libre del índice de base amplia como beneficio neto, que es el ingreso real de los inversores.
Aquí primero tomamos las acciones como ejemplo para observar los métodos generales de valoración de activos de acciones:
Nota: E(CFt) es el flujo de caja esperado en el período T, y R es efectivo. La tasa de descuento ajustada al riesgo aplicada a la corriente.
En una situación ideal, creemos que el tiempo t es infinito, pero según la experiencia práctica, cualquier activo está vivo y el tiempo que tenemos para juzgar el flujo de caja libre y la tasa de descuento de una empresa es limitado. Podemos considerar el valor n del tiempo t como el período de valoración efectivo y utilizar el "valor final" para reflejar el valor total del flujo de efectivo después de este período. La fórmula de cálculo del valor empresarial resultante es la siguiente:
Entonces el valor de los activos puede entenderse como la suma de los valores presentes descontados de todos los beneficios que los activos detrás del patrimonio pueden generar en el forma de flujo de efectivo durante el período de inversión, el período de inversión incluye dos etapas: tenencia y disposición. La etapa de eliminación aquí es calcular el valor final.
En los cálculos reales, el valor del período de valoración efectivo n varía según las características comerciales reales de la empresa y la información disponible para los inversores. Algunos son de tres años, otros de cinco años o incluso de diez años. Cabe señalar que cuanto mayor sea el tiempo, mayor será la falta de fiabilidad de la valoración, lo cual no tiene sentido.
Cuando los inversores calculan el valor de los activos dentro de un período de valoración efectivo, a veces calculan el flujo de caja libre anual durante este período en función de las características de crecimiento futuro de la empresa y, a veces, lo dividen en crecimiento bajo y alto. crecimiento.Dos etapas de crecimiento. Estas diferencias crearán diferencias en los cálculos de valoración específicos, pero los principios y modelos permanecen sin cambios.
El valor final se calcula de la siguiente manera:
En el modelo de crecimiento sostenible, pequeños cambios en la tasa de crecimiento sostenible provocarán grandes cambios en el valor final. No es realista que la tasa de crecimiento sostenible de cualquier empresa sea mayor que la tasa de crecimiento económico, porque si la tasa de crecimiento sostenible es mayor que la tasa de crecimiento del PIB, significa que después de mucho tiempo, la proporción de este activo en la economía alcanzará 100 . Por lo tanto, generalmente se cree que la tasa de crecimiento macroeconómico futuro es el límite superior de la tasa de crecimiento sostenible de los activos de renta variable.
Cuando la tasa de crecimiento sostenible es cero, se trata de un modelo de crecimiento cero. Los bonos del Tesoro a ultralargo plazo, o bonos perpetuos, son este modelo. En el Reino Unido, los bonos perpetuos existen desde hace más de 300 años.
Tres. Cálculo de valoración del fondo indexado CSI 300
Aquí, primero vemos una demostración completa del modelo de descuento de flujo de efectivo libre de acciones.
Una empresa que cotiza en bolsa * * * tiene 6.543,8 mil millones de acciones, su flujo de efectivo libre el próximo año es de 6.543,8 mil millones de yuanes, la tasa de crecimiento del flujo de efectivo conocida es 8 y la tasa de descuento es 10. Después de 10 años, el La empresa ha entrado en una etapa estable En la etapa de crecimiento, la anualidad perpetua tiene una tasa de crecimiento de 5 y busca un precio de acción razonable.
El primer paso es calcular el flujo de caja libre en los próximos diez años, que son 654,38 mil millones de yuanes, 654,38 mil millones de yuanes, 654,38 mil millones de yuanes, 654,38 mil millones de yuanes, 654,38 mil millones de yuanes, 654,38 mil millones de yuanes, 654,38 mil millones de yuanes 654,38 46 millones de yuanes.
El segundo paso es descontar el flujo de efectivo libre en los próximos 10 años, con una tasa de descuento de 1 10 = 1,1. Los flujos de efectivo descontados son 909 millones de yuanes, 893 millones de yuanes y 876 millones de yuanes. respectivamente, 8,61 millones de yuanes.
El tercer paso es calcular el valor de la perpetuidad. El valor de la perpetuidad aquí se refiere al valor del flujo de caja descontado desde 11 años hasta el final de 10 años.
La fórmula del valor final es la siguiente:
La tasa de descuento aquí es 10, la tasa de crecimiento sostenible es 5 y el valor n es 10, entonces el flujo de caja en 11 años es 2 mil millones de yuanes × (1 5) = 2,1 mil millones de yuanes, y el valor final calculado es 42 mil millones de yuanes.
El tiempo de descuento del modelo de valor de perpetuidad termina en 10 y comienza en 110, por lo que es necesario utilizar el factor de descuento (1 10) 10 para descontar, al igual que el descuento de flujo de caja libre en 10.
El cuarto paso es calcular el capital contable. Esto es 1665438 93 millones de yuanes 8,382 mil millones de yuanes = 24,575 mil millones de yuanes.
El quinto paso es calcular el precio razonable de las acciones. Es decir, 25.474 millones de yuanes ÷ 100 millones de acciones = 254,74 yuanes/acción.
Ahora que conocemos el proceso de descuento del flujo de caja libre de acciones, ¿cómo podemos realizar una valoración similar para los fondos indexados? Como se muestra en la imagen, es un cuadro de valoración de fondos parcial del 18 de mayo de 20265438.
Tomemos como ejemplo el índice amplio CSI 300. La relación precio-beneficio es 14,24, la relación precio-valor contable es 1,66, el rendimiento por dividendo es 1,94 y el rendimiento sobre el capital es 11,62.
Echemos un vistazo a la relación entre la relación precio-beneficio, la relación precio-valor contable y el rendimiento del capital. ROE = beneficio neto/activos netos = (beneficio neto/capitalización de mercado total) × (capitalización de mercado total/activos netos) = relación precio-beneficio.
Echemos un vistazo a esta relación. El ROE del índice CSI 300 = relación precio-valor contable = 1,66/14,24 = 11,65, que está muy cerca del 11,62 que vemos en la tabla.
Para evaluar el índice CSI 300, asumimos que hay una empresa llamada CSI 300 con un beneficio neto de 100 millones, un valor de mercado de 142,4 millones, activos netos de 857 millones, un rendimiento de activos netos de 11,62 y una tasa de dividendo de 1,94.
DividendYieldRatio es la relación entre el total de dividendos pagados en un año y el precio de mercado actual. El dividendo anual, expresado como porcentaje del precio de venta final de una acción, es una forma simplificada de rendimiento de la inversión. El rendimiento de los dividendos es la relación entre los dividendos y el precio de las acciones.
A partir de esto, el monto total de dividendos del año se puede calcular como:
Cantidad total de dividendos = valor de mercado de la empresa × tasa de dividendo = 142,4 millones × 194 = 28 millones. Por tanto, el ratio de dividendos de la empresa es 28.
Beneficio neto restante = 100 millones - 28 millones = 72 millones Esta parte del beneficio seguirá invirtiéndose en las operaciones de las empresas CSI 300.
Entonces, ¿cuál es la valoración razonable de las empresas del CSI 300? ¿Puedo comprarlo con un valor de mercado de 65.438 042,4 millones?
Si creemos que la tasa de crecimiento del PIB futuro de China es 5, entonces se espera que la tasa de crecimiento del beneficio neto del CSI 300 sea 8, y la tasa de descuento es nuestra tasa de rendimiento esperada. Cuando mi tasa de rendimiento esperada es 15, entonces la tasa de descuento es 15.
Los beneficios de las empresas del CSI 300 son 654.380 millones este año y 654.380 millones el año que viene. Para simplificar las condiciones de cálculo, se supone que todos los beneficios netos anuales de las empresas CSI 300 se distribuyen entre los accionistas y que el flujo de caja libre y los beneficios netos son iguales. Según la fórmula de cálculo del valor final,
, n=0, 1, 2, 3?
La valoración razonable del CSI 300 es:
1,08 millones/(15-8) = 15,43 millones.
El verdadero significado del resultado de este cálculo es que cuando todas las suposiciones anteriores son ciertas, es decir, la relación precio-beneficio del CSI 300 es 14,24, la relación precio-beneficio es 1,66. , el rendimiento del capital es 11,62 y la tasa de crecimiento del beneficio neto es 8. Los inversores esperan una tasa de rendimiento de 15 y se pueden obtener tanto flujo de caja libre como beneficio neto. Entonces, si los inversores compran el CSI 300 de la empresa con un valor de mercado de 654,38 054,3 millones, los ingresos por inversiones a largo plazo deberían rondar los 654,38 05. Tenga en cuenta que se requiere una tenencia a largo plazo porque mi modelo utiliza un modelo de crecimiento sostenible.
En la inversión real, no es realmente necesario mantenerla permanentemente, porque según el principio de descuento del flujo de caja libre, cuanto más tiempo pasa, menos valioso es el dinero. Por ejemplo, si 1 millón en efectivo se calcula a una tasa de descuento de 5, 1 millón en 100 años se descontará a tan solo 7.604 yuanes, lo que tendrá poco impacto en el cálculo del valor de los activos.
El supuesto aquí es que el beneficio neto anual del CSI 300 es igual al flujo de caja libre, todo el cual se distribuye a los accionistas. En la inversión real, las empresas suelen devolver parte de sus beneficios a los inversores en forma de dividendos, y los inversores pueden optar por reinvertir los dividendos o mejorar sus vidas. Los diferentes métodos de procesamiento afectarán el valor de la valoración, pero no afectarán nuestro juicio sobre el valor de inversión general de esta variedad de inversión.
Supongo directamente que la tasa de crecimiento del beneficio neto futuro del CSI 300 de la empresa es 8. Puede que no esté de acuerdo con mi punto de vista, entonces también puede crear un modelo de valoración a su manera. Por ejemplo, el modelo de valoración del CSI 300 se divide en dos sectores, uno es una tasa de crecimiento de beneficio neto de 8 y el otro es un modelo de crecimiento sostenible de 5. Esto supone que la economía de China entrará en una sociedad que envejece en diez años y que su economía será relativamente grande. Luego refiriéndose a los datos de los países maduros europeos y americanos, estaría muy bien mantener el PIB en 5.
También puede utilizar un modelo de valoración de tres etapas: una es una tasa de crecimiento de las ganancias netas de 8, una es una tasa de crecimiento de las ganancias netas de 5 y la otra es un modelo de crecimiento sostenible de 3. Puede establecer un período de tiempo razonable para cada segmento. Siempre que tengamos los parámetros adecuados, también podremos estimarlo.
De este proceso se puede ver que la valoración es sólo una estimación del valor, no un proceso de cálculo matemático estandarizado. Diferentes personas tienen diferentes percepciones de la misma cosa, y la misma gente tiene diferentes percepciones de la misma cosa en diferentes momentos. El núcleo de nuestra valoración es "saber lo que tenemos en mente" en lugar de calcular un valor exacto.
Cuando valoramos una empresa en el CSI 300, valoramos el índice CSI 300 de cartera pasiva. Debido a que el Fondo Índice CSI 300 sigue el Índice CSI 300, se puede considerar que esta valoración es también la valoración del Fondo Índice CSI 300.
Hay varios puntos que es necesario explicar por separado respecto a la valoración de los fondos indexados.
En primer lugar, suponemos que el beneficio neto del índice de base amplia es el flujo de caja libre. Esta es sólo una situación ideal y poco realista. Aunque hay muchas acciones constituyentes y generalmente no hay problemas como fraude financiero o deuda triangular, el CSI 300, una "gran empresa" compuesta por 300 empresas constituyentes, debe tener una cierta proporción de ganancias netas anuales como gastos de capital.
¿Cuál es la proporción? Actualmente no tengo investigaciones relevantes.
Personalmente, creo que 15 son necesarios, por lo que sólo 85 pueden distribuirse a los accionistas como flujo de caja libre.
En segundo lugar, respecto al tema del margen de seguridad, insisto en que cuando se invierte en fondos indexados, también hay que hablar del margen de seguridad respecto al precio de compra. En la sección anterior, expuse mi punto. Según lo que dije aquí, sólo una parte del beneficio neto de un fondo indexado puede utilizarse como flujo de caja libre, por lo que es necesario un margen de seguridad.
¿Cuál es el margen de seguridad? Cada uno tiene su propia percepción del riesgo y del mercado. Todos pueden invertir con un margen de seguridad. Si creo que el margen de seguridad del CSI 300 es 20, entonces cuando mi rendimiento esperado sea 15, solo compraré cuando 15,42×0,8=12,336.
En tercer lugar, la denominada valoración es un proceso de estimación, que no requiere precisión, pero no puede tener errores direccionales. Por ejemplo, utilicé el método de valoración relativa en la sección anterior y la tasa de rendimiento libre de riesgo en "por ejemplo, 2021" es 3,179. Luego calculamos la relación precio-beneficio razonable del fondo indexado como 100÷(3,179×2)= 15,73. " . Muy simple, hecho en un minuto.
En la valoración de hoy, utilicé el modelo de descuento de flujo de caja libre para calcular que la relación precio-beneficio razonable del CSI 300 debería ser 15,43.
15.73 En realidad es similar a 15.43. Esto muestra que las dos valoraciones no son malas.
4 En cuanto a la tasa de rendimiento de mantener el fondo, muchos amigos inversores tendrán una pregunta: si. I. Si compro un índice de base amplia y lo mantengo durante mucho tiempo, ¿cuál es mi tasa de rendimiento compuesta?
En el capítulo 4 de "Inversor racional - Método de valoración", hablé de una inversión. Modelo de valoración:
"Si los activos netos de la empresa son A, la relación precio-valor contable es PB, el rendimiento sobre los activos netos es ROE y el dividendo anual es fijo, entonces el neto Los activos después del dividendo en el segundo año son "A A*ROE_A*ROE *Relación de dividendos", en comparación con los activos netos A al comienzo del período, la relación de valor agregado es "ROE_ROE*Relación de dividendos", donde la relación de dividendos es la relación entre los dividendos de la empresa para el año y las ganancias de la empresa para el año.
Retorno sobre activos netos*(1_tasa de dividendo)=Retorno sobre activos netos*(1_tasa de dividendo)
Esta es una evaluación de inversión que utiliza los activos netos como "ancla" Una fórmula general para eficiencia con valor agregado.
En este modelo, el dividendo recibido por los accionistas al comienzo del período es "A×ROE×tasa de dividendo", y la tasa de crecimiento anual del dividendo es la misma que la tasa de crecimiento de los activos netos, que es también "ROE*(1_tasa de dividendo) ".
Seguimos examinando la reinversión de dividendos, suponiendo que los activos netos de la empresa en el año N son 1 (si los activos netos de la empresa son 1 o N no afecta la conclusión, lo que finalmente obtenemos es la tasa de crecimiento, que es un ratio), el mercado El ratio neto es PB, el rendimiento sobre los activos netos es ROE y la tasa de dividendos se define como "dividendo del año ÷ beneficio del año".
n En el año 1, los activos netos de la empresa antes de dividendos son "1×(1 ROE)" y el beneficio del año es "1×ROE", por lo que se pueden distribuir los beneficios y el dividendo es "1×ROE×tasa de dividendos", los activos netos después de dividendos son “65 × ROE × tasa de dividendos”. Los activos netos comprados por el dinero de los dividendos de la empresa con la misma relación precio-valor contable PB son "1 × ROR × tasa de dividendo ÷ PB (la relación precio-valor contable permanece sin cambios)", por lo que los activos netos de la empresa en esta vez son "1 1×ROE×( 1_Tasa de dividendo) 65438.
Nota:
ROE × tasa de dividendo ÷ PB = (beneficio actual ÷ activos netos) × (actual dividendo ÷ beneficio actual) × (activos netos ÷ precio inicial de las acciones) = dividendo actual ÷ precio inicial de las acciones = tasa de dividendos
Proporción de aumento de activos netos en un año de la empresa = ROE × (1_tasa de dividendos)
Esta es la tasa de dividendos de la empresa. La valoración constante es la reinversión anual de dividendos de la empresa, la tasa de crecimiento compuesta de sus activos netos y la tasa de rendimiento compuesta de la empresa de inversión "
La valoración. Aquí se analiza desde la perspectiva de la cuestión del patrimonio neto. Si la relación precio-valor contable no cambia, todos los dividendos se reinvertirán y la tasa de crecimiento compuesta de los activos netos de la empresa en manos de los inversores es la tasa de crecimiento compuesta de los ingresos de los inversores.
Esta fórmula también explica muy bien el principio de crecimiento endógeno.
Diferentes activos tienen diferente crecimiento endógeno debido a diferentes atributos internos, y diferentes crecimientos endógenos deben ir acompañados de diferentes valoraciones.
La esencia de las acciones y los fondos de base amplia es la misma, y ambos son herramientas de inversión financiera. Los modelos y conclusiones sobre la inversión en acciones son totalmente aplicables a la inversión indexada de base amplia, es decir, mantenemos un índice de base amplia durante mucho tiempo y reinvertimos los dividendos. Si la valoración y los parámetros del índice de base amplia permanecen sin cambios, la tasa de rendimiento compuesta del inversor es:
Tasa de crecimiento de los ingresos por inversiones = tasa de dividendos ROE (1_tasa de dividendos).
Este rendimiento está determinado por el crecimiento endógeno del índice de base amplia. Por supuesto, es una estimación, no un resultado de cálculo exacto.