El famoso discurso de Buffett: ¡Por qué la inversión en valor puede seguir superando al mercado!
2. Buffett citó a varios inversores de valor exitosos con los que está familiarizado: "Si descubres que 40 ganadores provienen todos de un zoológico único en Omaha. Entonces, definitivamente irás a este zoológico y le preguntarás al cuidador qué está pasando";< / p>
3. Señale el núcleo de la inversión de valor: los inversores que siguen a Graham y Dodd solo se preocupan por dos variables: el valor y el precio;
4. Tenga en cuenta que sus características son diferentes;
5. Finalmente, los principios básicos de la inversión en valor pueden ser el contenido más importante de este artículo.
El rendimiento de la inversión de todo inversor de valor proviene de aprovechar la diferencia entre el precio de una empresa y su valor intrínseco en el mercado de valores - Warren Buffett
La estrategia de inversión de valor tiene sus raíces en última instancia en Benjamin Los pensamientos de Guerra Hamm. A finales de 1934, colaboró con David Dodd para completar el análisis de seguridad que había estado gestando desde hacía mucho tiempo. Este trabajo que hizo época marcó el nacimiento de la industria del análisis de valores y la idea de la inversión en valor. Esta obra maestra se ha publicado en cinco ediciones en los últimos 70 años y está considerada como la "Biblia" de los inversores.
La Asociación de Análisis de Valores de Nueva York enfatizó que Graham "es tan importante para la inversión como Euclides para la geometría y Darwin para la evolución biológica. Graham "es sorprendente y fascinante por esto. La temida ciudad creó el primer mapa confiable. - el mercado de valores. Sentó las bases metodológicas para la inversión en valor. Antes de eso, la inversión en acciones era poco más que un juego de azar. La inversión en valor sin Graham sería como el comunismo sin Marx: los principios dejarían de existir. "En general, se cree que Graham estableció los principios del análisis de seguridad, por lo que Graham es venerado como el padre del análisis de seguridad moderno.
1984 Celebrado "Análisis de seguridad" en coautoría de Graham y Dodd en la Universidad de Columbia " En el evento del 50 aniversario de la publicación, Buffett, el único Graham que obtuvo una "A" como mejor estudiante en la clase de inversión de la Universidad de Columbia, repasó los logros de los seguidores de Graham en los últimos 50 años. Es un hecho indiscutible que valorar la inversión. La estrategia continúa superando al mercado y resume la esencia de la estrategia de inversión de valor. Se puede decir que después de ver el discurso de Buffett, podemos captar la esencia de la inversión de valor y entender la connotación de valor. gurú de la inversión de nuestro tiempo
Texto del discurso: ¿Está obsoleta la inversión en valor? (Warren Buffett 1984)
Graham y Dodd "Entre valor y precio" es el método de análisis de seguridad de "mirar". para un importante margen de seguridad en el tiempo" ¿obsoleto? Muchos profesores hacen esta última opinión en sus numerosos libros de texto. Afirman que el mercado de valores es eficiente, es decir, los precios de las acciones reflejan información sobre el desarrollo de la empresa. Toda la información sobre las perspectivas y las condiciones económicas Estos teóricos afirman que no hay acciones que estén infravaloradas por el mercado porque los analistas bursátiles inteligentes utilizan toda la información disponible para realizar análisis y juicios que mantienen los precios de las acciones en niveles razonables. En cuanto a aquellos inversores que superan al mercado año tras año, lo son. sólo los pocos afortunados que ganan la lotería uno tras otro. Un profesor escribió en su libro de texto: "Si los precios de las acciones reflejan plenamente toda la información disponible, estas técnicas de inversión serán inútiles. ”
Jaja, tal vez sea así. Sin embargo, me gustaría presentarles a un grupo de inversores que han superado al índice bursátil S&P 500 año tras año. Su experiencia demuestra de forma irrefutable que superan sistemáticamente al mercado. El accidente es difícil de establecer y debemos profundizar en sus raíces. Uno de los hechos clave es que estoy muy familiarizado con estos grandes ganadores en el mercado de valores. Hace tiempo que son reconocidos como súper inversores y son los últimos en convertirse. famoso también tiene 15 años. Se hizo famoso hace años. Si este no fuera el caso, recientemente busqué en miles de registros de inversiones y seleccioné a algunas personas destacadas para presentárselas aquí. Entonces puedes alejarme cuando escuches esto.
Yo agregaría que su historial de desempeño de inversiones es rigurosamente examinado. Además, me gustaría agregar que también conozco a muchos clientes que han elegido estos administradores de inversiones y que los rendimientos de sus inversiones a lo largo de los años son completamente consistentes con los registros de desempeño de las inversiones anunciados por estos administradores de inversiones.
Concurso Nacional de Lanzamiento de Moneda
Antes de comenzar a explorar los secretos de cómo estos gurús de la inversión ganan consistentemente al mercado, me gustaría invitar a todos los presentes a unirse a mí para observar a un estadounidense imaginario. Concurso de lanzamiento de moneda. Supongamos que movilizamos a 225 millones de personas en Estados Unidos y cada persona apuesta 1 dólar mañana por la mañana para adivinar si la moneda arrojada al suelo será cara o cruz. El ganador puede ganarle 1 dólar al perdedor. Los perdedores son eliminados todos los días y los ganadores ponen todas sus ganancias en las apuestas del día siguiente. Después de diez mañanas de competencia, aproximadamente 220.000 estadounidenses ganarán, cada uno de los cuales ganará $65.438 + poco más de $0.000 en premios en metálico.
La vanidad humana hará que estos ganadores se vuelvan complacientes. Aunque quieren ser lo más modestos posible, en los cócteles, para atraerse el favor del sexo opuesto, alardean de lo buenos que son lanzando monedas y de su talento.
Si el ganador obtiene la apuesta correspondiente del perdedor, dentro de diez días, (habrá 215 ganadores adivinando ambas caras de la moneda 20 veces seguidas, a través de esta serie de concursos, cada uno de ellos Ganará hasta 1 dólar por 1 dólar. 215 ganadores ganaron 225 millones de dólares, lo que también significa que otros perdedores perdieron 225 millones de dólares.
Estos grandes ganadores que acaban de convertirse en millonarios probablemente escribirán un libro. Cómo gané $1 de $1 en 20 días trabajando 30 segundos al día". Además, podrán viajar por todo el país para participar en diversos eventos. Realizó un seminario sobre la técnica mágica de lanzar una moneda al aire y aprovechó la oportunidad. para reírse de los dudosos profesores universitarios: "Si este tipo de cosas es imposible que suceda, ¿nuestros 215 grandes ganadores caerán del mundo?"
Algunos profesores de la Escuela de Administración de Empresas pueden estar enojados por esto Señalarán con desdén que incluso si 225 millones de gorilas participan en el mismo lanzamiento de moneda, el resultado será el mismo, excepto que el ganador acertará 20 veces seguidas 215 gorilas arrogantes. Con esto, los ganadores en los casos que menciono a continuación tienen algunas diferencias obvias:
(1) Los ganadores están distribuidos aproximadamente en todo el país como la población de Estados Unidos;
(2) Después de 20 días de competencia, solo quedan 215 ganadores;
(3) Si descubrí que los 40 ganadores provienen de un zoológico único en Omaha, entonces definitivamente irás. a este zoológico y pregunte a los cuidadores qué tipo de comida les dan a los orangutanes, si tienen algún entrenamiento especial para estos orangutanes y qué libros están leyendo estos orangutanes. En otras palabras, si esas. Los ganadores exitosos están inusualmente concentrados, usted quiere descubrir qué factores inusuales están causando la concentración inusual de ganadores.
La exploración científica generalmente sigue exactamente el mismo patrón que si estuviera tratando de analizar la causa de una situación. Cáncer poco común, digamos 1.500 casos al año en los Estados Unidos, y usted encontró 400 casos en algunos pueblos mineros de Montana, observaría con mucho cuidado la calidad del agua local, la infección, las características ocupacionales del paciente u otros factores, porque lo sabe muy bien. que 400 casos en un área pequeña no pueden ser accidentales. No necesita saber cuál es la causa al principio, pero debe saber cómo encontrar la posible causa.
Graham and Dodd Value Investing Tribe.
Por supuesto, estoy de acuerdo contigo en que hay muchos otros factores además de la geografía que conducen a un ganador muy concentrado, y hay otro factor que yo llamo inteligencia que creo que es desproporcionadamente grande. Muchos de los grandes ganadores en la inversión provienen de una pequeña tribu intelectual: la tribu Graham y Dodd. El fenómeno no puede explicarse en absoluto por casualidad o aleatoriedad. En última instancia, puede atribuirse a esta tribu única de inteligencia. > Este fenómeno de ganadores de lotería muy concentrados es en realidad solo una pequeña cosa y puede haber algunas razones. Quizás 100 ganadores simplemente imitaron el enfoque de un líder persuasivo para adivinar los pros y los contras de un lanzamiento de moneda. Cuando el líder adivinó, 100 seguidores intervinieron.
Si este líder es uno de los 265.438+05 que finalmente ganan, entonces resulta inútil pensar que los 65.438+000 que sólo se identifican con los demás ganaron debido a los mismos factores intelectuales. Simplemente confundió apenas 65,438+0 historias de éxito con 65,438+000 historias de éxito diferentes. Asimismo, imagina que vives en una sociedad dominada por padres dominantes. Por conveniencia, supongamos que cada hogar estadounidense tiene 65.438+00 miembros. Supongamos además que los padres son muy dominantes. El primer día, cuando 225 millones de personas salieron a jugar, cada miembro de la familia obedeció a su padre. Lo que pensaba el padre, los miembros de la familia adivinaban. Luego, después de 20 días de competición, descubrirás que los 215 ganadores en realidad provienen de 21,5 familias diferentes. Los ingenuos dirán que esta situación demuestra que el éxito de adivinar monedas puede explicarse por el fuerte poder de los factores genéticos. Pero este argumento no tiene sentido, porque no todos los 215 ganadores son diferentes. En realidad, el verdadero ganador son 21,5 familias diferentes distribuidas aleatoriamente.
Los inversores exitosos que quería estudiar tenían un patriarca intelectual común: Benjamin Graham. Pero cuando estos niños crecen y abandonan este hogar intelectual, gestionan sus inversiones de manera muy diferente. Viven en diferentes regiones y compran y venden diferentes acciones y negocios, pero su rendimiento general de inversión no se debe en modo alguno a que tomen exactamente las mismas decisiones de inversión siguiendo las instrucciones de su patriarca. El maestro simplemente les proporcionó una teoría de la toma de decisiones de inversión, y cada estudiante decidió a su manera cómo aplicar esta teoría.
El núcleo intelectual que comparten los inversores de la tribu Graham y Dodd es encontrar la diferencia entre el valor global de un negocio y el precio de mercado de una acción que representa una pequeña participación en el negocio. Esencialmente, explotan las diferencias entre los dos, pero no les importan las cuestiones que preocupan a los teóricos del mercado eficiente: ¿deberían comprarse las acciones el lunes o el martes, en junio o julio, etc.? En resumen, los empresarios compran empresas exactamente de la misma manera que los inversores que siguieron a Graham y Dodd compran acciones en circulación; dudo mucho que muchos empresarios pongan especial énfasis en que el acuerdo se realice durante meses específicos del año o días específicos del año. semana. Si no hay diferencia entre lunes y viernes, entonces no entiendo por qué los pedantes dedican tanto tiempo y energía a estudiar cómo los diferentes horarios de negociación de acciones que representan un pequeño subconjunto de una empresa afectan el rendimiento de las inversiones. Los inversores que siguen a Graham y Dodd no desperdician su energía discutiendo la beta, el modelo de fijación de precios de los activos de capital y la covarianza entre los rendimientos de diferentes valores. No están interesados en estas cosas en absoluto. De hecho, la mayoría de ellos ni siquiera entienden las definiciones de estos términos. Los inversores que siguen a Graham y Dodd sólo se preocupan por dos variables: valor y precio.
Siempre me sorprende descubrir que tanta investigación académica y análisis técnico tienen el mismo olor, centrándose en los precios de las acciones y el comportamiento cuantitativo. ¿Se imagina comprar una empresa directamente sólo porque su precio ha aumentado significativamente en las dos semanas anteriores? Por supuesto, la razón por la que la investigación sobre los factores de precios y cantidades está tan extendida es que la popularidad y la aplicación de las computadoras han producido un sinfín de datos sobre los precios de las acciones y las cantidades de las transacciones. Estos estudios son innecesarios porque son inútiles, sólo surgen porque hay una gran cantidad de datos disponibles y los académicos han trabajado duro para aprender técnicas matemáticas avanzadas para jugar con los datos. Una vez que las personas dominan esas habilidades, se sentirán culpables si no las usan, incluso si usarlas no tiene ningún efecto o incluso tiene efectos negativos. Como decía un amigo, a un hombre con un hacha todo le parece un clavo.
Récord de rendimiento de inversiones de Stan Perlmutter. Se graduó en el Departamento de Arte de la Universidad de Michigan. Es uno de los socios de la agencia de publicidad Bozell & Jacobs. Su oficina estaba en el mismo edificio de Omaha que la mía. En 1965, descubrió que mi industria de inversiones tenía mejores perspectivas que su industria publicitaria, por lo que abandonó la industria publicitaria. Al igual que Rick Gurian, Stan Permita adoptó plenamente el concepto de inversión de valor en cinco minutos.
Las acciones de Stan Permita eran diferentes de las acciones de Walter Skraws, y eran diferentes de las acciones de Bill. Sus registros de inversiones muestran que realizaron diferentes inversiones en acciones de forma independiente, pero cada vez que Stan Permita compraba una acción, estaba convencido de que el rendimiento de las ventas futuras sería mayor que el precio de compra que pagaba, y ese fue el único factor que consideró.
No le importan las previsiones de ganancias trimestrales de la empresa, ni tampoco las previsiones de ganancias de la empresa para el próximo año. No le importa el día de negociación ni cómo evalúa esta acción el informe de investigación de inversiones de cualquier institución. No le interesan en absoluto indicadores como el impulso del precio de las acciones y el volumen de operaciones. Sólo le importa una pregunta: ¿Cuál es el valor de esta empresa?
8. Fondo de Pensiones del Servicio Postal "Washington Post".
El récord de desempeño de la inversión pertenece a dos fondos de jubilación en los que estoy involucrado. No fueron elegidos entre la docena de fondos de jubilación en los que estoy involucrado. Los suyos son los únicos dos fondos de jubilación en cuyas decisiones de inversión puedo influir. Para estos dos fondos, los guié para que se convirtieran en administradores de inversiones orientados al valor. Sólo unos pocos fondos operan una gestión de inversiones basada en el valor.
La Tabla 8 es el historial de desempeño de las inversiones del Washington Post Company Pension Fund. Hace unos años confiaron la gestión del fondo a un gran banco. Más tarde les sugerí que contrataran administradores de fondos orientados al valor para que el rendimiento de sus inversiones fuera mejor.
Se puede ver en los registros de inversión que desde que cambiaron de administrador del fondo, su rendimiento general de inversión ha estado entre los mejores de todos los fondos. El Washington Post exige que los administradores de fondos inviertan al menos el 25% de sus fondos en bonos, lo que puede no ser una opción de inversión para los administradores de fondos. Así que también incluí en la tabla el desempeño de sus inversiones en bonos. Estos datos muestran que en realidad no tienen experiencia especial en bonos y nunca se han jactado de sí mismos de esta manera. Aunque el 25% de sus fondos están invertidos en bonos en los que no son buenos, lo que perjudica su rendimiento de inversión, su nivel de rendimiento de gestión de fondos sigue estando entre los 100 primeros. Aunque las inversiones del Washington Post Co. Retirement Fund no sobrevivieron a una crisis prolongada del mercado, todavía es suficiente para demostrar que muchas de las decisiones de inversión tomadas por los tres administradores de fondos no fueron una ocurrencia tardía.
9. Fondo de Jubilación de FMC Company
El rendimiento de la inversión pertenece al fondo de jubilación de FMC Company. Yo nunca administré ni un centavo de este fondo, pero influí en su toma de decisiones en 1974 al persuadirlos de que eligieran un administrador de fondos orientado al valor. Hasta entonces, seleccionaban a los gestores de fondos del mismo modo que otras grandes corporaciones. Tras su cambio a una estrategia de inversión de valor, su rendimiento de inversión ocupa actualmente el puesto número 1 en la encuesta de fondos de pensiones de Becker, superando a otros fondos de tamaño similar. En 1983, había ocho administradores de fondos que habían trabajado durante más de un año, y siete de ellos tenían un rendimiento de inversión acumulado que excedía el índice S&P. Durante este período, la diferencia de rendimiento neto entre el desempeño real de los fondos de FMC y el desempeño promedio del fondo fue de $243 millones, lo que FMC atribuyó a sus tendencias inusuales en la selección de administradores de fondos. Puede que estos gestores de fondos no sean mis favoritos, pero todos tienen una cosa en común: la selección de acciones basada en el valor.
Los 9 récords de rendimiento de inversiones anteriores provienen todos de los grandes ganadores de la tribu Graham y Dodd. No estoy eligiendo a estos nueve grandes ganadores entre miles de inversores como una ocurrencia tardía, ni estoy leyendo una lista de ganadores de lotería que no conocía antes de que ganaran.
Hace muchos años, los seleccioné para realizar investigaciones basadas en un marco para decisiones de inversión. Sé qué tipo de educación en inversión han recibido y también conozco su inteligencia, calidad y carácter a través del contacto. Es importante comprender que este grupo de personas a menudo asume que están expuestos a riesgos muy inferiores al promedio. Preste atención a su historial de desempeño inversor durante años de mercados bursátiles débiles. Aunque sus estilos de inversión son diferentes, sus actitudes de inversión son exactamente las mismas: comprar empresas, no acciones. Algunos de ellos a veces compran el negocio en su totalidad, pero sólo compran una pequeña parte. Ya sea que estén comprando todo el negocio o una pequeña participación en el mismo, su actitud es exactamente la misma. Algunos de ellos tienen docenas de acciones en sus carteras y otros se centran en unas pocas acciones, pero el rendimiento de las inversiones de todos proviene del aprovechamiento de la diferencia entre el precio de mercado de las acciones de una empresa y su valor intrínseco.
La inversión en valor tiene menores riesgos pero mayores ganancias.
Creo firmemente que hay muchas ineficiencias en el mercado de valores. El éxito de estos inversores de la "tribu Graham y Dodd" es que explotan la discrepancia entre precio y valor causada por las ineficiencias del mercado. En Wall Street, los precios de las acciones pueden verse muy afectados por el comportamiento gregario. Es difícil creer que los precios del mercado sean racionales cuando las personas más emocionales, codiciosas o reprimidas determinan los precios de las acciones. De hecho, los precios de mercado suelen ser ridículos y tontos.
En la inversión value ocurre todo lo contrario.
Si compra un billete por 60 centavos, el riesgo es mayor que si compra un billete por 40 centavos, pero el rendimiento esperado es mayor. Las carteras basadas en una estructura de valor son menos riesgosas y tienen rendimientos esperados mucho más altos.
Permítanme dar un ejemplo sencillo: en 1973, el valor total de mercado de la Washington Post Company era de 80 millones de dólares. En ese momento, se podían vender sus activos a cualquiera de los diez compradores en cualquier día por no menos de 400 millones de dólares, o incluso más. La empresa es propietaria de The Washington Post, Newsweek y varias estaciones de televisión importantes. Los activos tienen actualmente un valor de mercado de hasta 2.000 millones de dólares, por lo que está dispuesto a pagar 400 millones de dólares.
Ahora, si el precio de las acciones continúa cayendo, la capitalización de mercado de la empresa caerá de 80 millones de dólares a 40 millones de dólares, y su beta aumentará en consecuencia. Para quienes miden el riesgo en términos de beta, cuanto más baja el precio, más riesgoso se vuelve. Este es realmente un mito humano al estilo de Alicia en el País de las Maravillas. Nunca entenderé por qué comprar 400 millones de dólares con 40 millones de dólares es más arriesgado que comprar 400 millones de dólares con 80 millones de dólares. De hecho, si puede comprar algunas acciones muy infravaloradas y está bien versado en valoraciones de empresas, entonces utilice 80 millones de dólares para comprar 400 millones de dólares en activos, especialmente 8 millones de dólares para comprar 10 dólares respectivamente. Dado que usted mismo no puede administrar 400 millones de dólares en activos, no es difícil tener la esperanza y la seguridad de poder encontrar gerentes honestos y capaces para coadministrar la empresa.
Al mismo tiempo, es necesario tener los conocimientos correspondientes para poder valorar de forma aproximada y precisa el valor intrínseco de la empresa. No necesitas una estimación muy precisa. Lo que se necesita es lo que Graham llama un margen de seguridad en el que el valor supere con creces el precio. No es necesario intentar comprar un negocio de 83 millones de dólares por 80 millones de dólares. Hay que tener un gran margen de seguridad. Cuando construyes un puente, te aseguras de que pueda soportar una carga de 30,000 libras, pero solo permites el paso de camiones con una carga de 10,000 libras. Debe seguir el mismo principio de margen de seguridad al invertir.
La inversión en valor seguirá superando al mercado en el largo plazo.
Quizás los que tenéis más visión para los negocios os estaréis preguntando ¿cuál es mi motivación? Permitir que más personas recurran a la inversión en valor inevitablemente reducirá la brecha entre precio y valor, brindándome menos oportunidades para mi propia inversión. Sólo puedo decirles que hace ya 50 años, cuando Ben Graham y Dodd escribieron el libro "Análisis de seguridad", se hizo pública la estrategia de inversión en valor. Pero llevo 35 años practicando la inversión en valor y nunca he descubierto que el público tenga tendencia a recurrir a la inversión en valor. Los seres humanos parecen tener cierta naturaleza obstinada para complicar las cosas simples. Los barcos rodearían la Tierra para siempre, pero las sociedades terrestres que creían en la teoría de la Tierra plana seguirían prosperando. Todavía habrá una amplia brecha entre el precio y el valor en el mercado de valores, y los inversores que creen en la estrategia de inversión en valor de Graham y Dodd seguirán teniendo un gran éxito.