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[Palabras clave] Modelo de ingresos residuales del coste del capital propio del gobierno corporativo

1. Introducción

En las sociedades anónimas modernas, existe una brecha de información entre los accionistas y directivos, lo que conduce al riesgo moral y a la selección adversa. Un gobierno corporativo eficaz puede reducir el riesgo moral y el riesgo de agencia causado por la selección adversa. Por lo tanto, cuanto más completa sea la estructura de gobierno corporativo, más inversionistas se sentirán atraídos a mantener los valores de la empresa a bajo costo. Este artículo utiliza el modelo de ingreso residual para calcular el costo del capital social de las empresas que cotizan en bolsa. Para describir de forma sistemática y exhaustiva las características de gobierno corporativo de las empresas que cotizan en bolsa, se examinó la relación entre gobierno corporativo y costos de capital social desde tres aspectos: estructura de propiedad, características de la junta directiva y mecanismo de incentivos.

2. Revisión de la literatura

El modelo CAPM tradicional cree que el coste del capital social de la empresa está determinado por el coeficiente beta de la acción. Sin embargo, el estudio empírico de Fama y French (1997) encontró que el costo del capital social derivado del modelo CAPM es extremadamente inexacto. Gebhardt, Dee y Swanminathan (2003) utilizaron un modelo de regresión lineal para realizar un estudio empírico y los resultados mostraron que las diferencias en las características de la industria, las relaciones precio-valor contable, los pronósticos de crecimiento a largo plazo y los pronósticos de ganancias de los analistas pueden explicar mejor diferencias en los costos de financiamiento de acciones corporativas.

Recientemente, una gran cantidad de literatura ha estudiado la relación entre el gobierno corporativo y el costo del capital social. Crossman y Hart demostraron respectivamente el impacto de los factores de gobernanza, como los derechos de los propietarios y las acciones iguales con derechos iguales, en el grado de protección de los inversores y el costo del capital social corporativo. Himmelberg et al. (2002) utilizaron este modelo para examinar el costo de capital de las empresas cotizadas en valores estadounidenses bajo conflictos de agencia entre administradores internos e inversores externos. Kevin (2003) estudió la importante correlación negativa entre los factores de gobierno corporativo y el costo del capital social en los mercados de valores del este de Asia.

También hay algunos investigadores nacionales que han estudiado el coste de la financiación mediante acciones corporativas. Ye y Lu (2004) encontraron que, si bien el costo del capital social está determinado principalmente por el coeficiente beta de las acciones, otras variables como el índice de endeudamiento, el tamaño de la empresa y la industria también son factores de influencia importantes. Wang Wei y Jiang (2004) examinaron la relación entre la divulgación de información y los costos de financiación de acciones de las empresas que cotizan en la Bolsa de Valores de Shanghai. Kong Weicheng y Hong Xue (2005) utilizaron empresas de comunicaciones que cotizan en bolsa para probar la relación entre la estructura de propiedad, las características de la junta directiva y los costos del capital social. Las investigaciones muestran que los factores de gobernanza de las empresas que cotizan en bolsa no son un factor importante que afecte el coste del capital social. Este artículo toma como muestra las empresas que cotizan en Shenzhen para examinar la relación entre el gobierno corporativo y los costos de financiación de acciones de las empresas que cotizan en bolsa en mi país.

En tercer lugar, hipótesis de investigación

Este artículo utilizará principalmente un análisis de regresión múltiple para estudiar la relación entre el gobierno corporativo y los costos de financiamiento de capital de las empresas que cotizan en bolsa en mi país. Haciendo referencia a la literatura clásica existente sobre la estructura de gobierno corporativo, consideramos factores de gobierno tales como la proporción de acciones de propiedad estatal, la concentración de la propiedad (la proporción de acciones en manos del mayor accionista), el tamaño del directorio y la proporción de directores independientes, los niveles de remuneración de los ejecutivos. y proporciones accionariales de los ejecutivos como variable en la estructura de gobierno corporativo. Con base en el análisis de la relación entre la estructura de gobierno y el costo del capital social, proponemos la siguiente hipótesis:

Hipótesis 1: El ratio de participación del mayor accionista de una empresa que cotiza en bolsa está relacionado positivamente con el capital social de la empresa. costo.

Hipótesis 2: La proporción de acciones de propiedad estatal está positivamente relacionada con el costo del capital social de la empresa.

Hipótesis 3: El tamaño del consejo de administración y la proporción de directores independientes están relacionados negativamente con el coste del capital social de la empresa.

Hipótesis 4: El ratio de participación de los ejecutivos, la remuneración de los ejecutivos y el coste del capital social de la empresa están relacionados negativamente.

Cuarto, análisis empírico

1. Este artículo selecciona las empresas que cotizan en Shenzhen entre 2000 y 2004 como muestra de investigación, excluyendo las empresas de ST y las compañías de seguros financieros, y utiliza datos de panel para examinar la relación entre la estructura de propiedad, las características de la junta directiva y los mecanismos de incentivos en la estructura de gobierno corporativo y el costo del capital. capital.

2. Definición de variables. (1) Variables explicativas.

Las variables explicadas en este artículo utilizan el modelo de descuento de ingresos residuales para calcular el costo del capital social. (2) Variables explicativas. Las variables explicativas de este artículo son la concentración de propiedad (CONTL), el índice de participación accionaria estatal (GOV), el tamaño de la junta directiva (DIRE), el índice de directores independientes (INDDIR), el índice de participación accionaria de los ejecutivos (MANAG) y el salario anual de los ejecutivos. (3) Variables de control. Las variables de control en este artículo incluyen el coeficiente beta y el tamaño de la empresa.

verbo (abreviatura de verbo) Resultados empíricos y discusión

Hacemos una regresión de los datos utilizando el siguiente modelo:

donde representa el efecto característico de la empresa y el error aleatorio término. En presencia de efectos característicos de las empresas, el coeficiente estimado por MCO está sesgado porque no es observable y los elementos de regresión y las covarianzas no son cero. Para eliminar los efectos de las características no observables de la empresa, el modelo puede ser de primera diferenciación. A través del modelo diferencial, se puede encontrar que (1) la proporción del directorio y de los directores independientes está relacionada negativamente con el costo del capital social, y ambos son significativos en el nivel 5. Esto significa que el costo de capital disminuye al aumentar el tamaño del directorio, lo que es consistente con nuestra hipótesis. (2) La concentración del capital social está relacionada positivamente con el costo del capital social en el nivel de significancia de 5, lo que también es consistente con la hipótesis, pero el impacto es relativamente pequeño. (3) Los resultados del índice de participación accionaria estatal, el índice de participación de los ejecutivos y el salario anual de los ejecutivos no son significativos, lo que indica que no existe una fuerte correlación con el costo del capital social.

Utilizando datos de 191 empresas que cotizan en bolsa en China, se probó el impacto de los factores de gobierno corporativo en el costo del capital social. Los resultados de la regresión muestran que después de controlar el coeficiente beta y el tamaño de la empresa, excepto las características del directorio, otros factores de gobierno corporativo no muestran una correlación significativa, lo que significa que esta estructura de gobierno no es el principal factor que afecta el costo del capital social.

Referencias:

[1] Ye Helu. Análisis de los factores que afectan los costos de financiación de acciones de las empresas cotizadas en mi país. "Mundo de la gestión", Número 2, 2004.

[2]Wang Wei, Jiang: 2004, Divulgación de información, transparencia y coste de capital. "Investigación Económica", Número 7.

[3] Kong Weicheng y Hongxue: un estudio empírico sobre gobierno corporativo, protección de los inversores y costo del capital social, número 5, 2005

[4] Himmelberg, Charles, R. Glenn Hubbard e Inessa Love, 2002, "Protección de los inversores, propiedad y costo del capital", Working Papei, Universidad de Columbia.

[5] Gebhardt, W.R., C.M.C., Lee y B.Swaminathan, 2001, "Hacia el coste implícito del capital", Journal of Accounting Research