Préstamo para fusiones y adquisiciones CITIC Bank

Editor | Yang

Productor | tide-biz

En los últimos años, el mayor foco de la industria han sido los vehículos de energías no nuevas.

Desde abril de 2020, los vehículos de nueva energía de China han seguido creciendo y, en última instancia, la producción y las ventas anuales alcanzaron un nivel récord. Esta locura no solo ha elevado el valor de mercado del líder en baterías Contemporary Amp Technology Co., Ltd. a un billón, sino que también ha encendido la cadena industrial upstream, como los separadores de baterías y los materiales de electrodos positivos y negativos, incluido el producto principal upstream, la sal de litio.

El litio es la materia prima más importante para la producción de baterías eléctricas. Al igual que el aceite para vehículos de combustible, se le llama el "aceite blanco" de los vehículos de nuevas energías.

Impulsado por el auge de la demanda del mercado, el precio del carbonato de litio tocó fondo y comenzó a subir en el cuarto trimestre de 2020. El precio de mercado actual ronda los 80.000/t, casi el doble que el tercer trimestre del año pasado. El índice Choice Lithium Carbonate muestra que los precios actuales están cerca de los precios de 2018.

Los precios de las acciones de las empresas de sal de litio de acciones A también se han disparado: los precios de las acciones de Shengxin Lithium Energy, Yahua Group y Ganfeng Lithium se han duplicado en solo medio año. Entre ellos, Tianqi Lithium (SZ: 002466), que alguna vez fue el mayor productor de litio de Asia, vio cómo el precio de sus acciones aumentó más de 2,5 veces durante este período, el aumento más dramático.

Aunque el precio de las acciones ha superado un nuevo máximo desde su salida a bolsa en 2013, Tianqi Lithium todavía se encuentra en un estado de grandes pérdidas y no está lejos de una crisis. 2065438 + Cuando los precios del litio estaban en niveles históricamente altos en 2008, Tianqi Lithium estaba cargada de enormes deudas debido a una adquisición en el extranjero de "She Tun Xiang", y aún tiene que salir del atolladero de deuda.

Aunque el litio es el material más importante e indispensable en la era de los vehículos de nueva energía, su fuerte periodicidad encierra enormes oportunidades y riesgos. Tomando como ejemplo el precio del carbonato de litio, el precio máximo del ciclo en el primer trimestre de 2018 fue casi cuatro veces el mínimo del ciclo en el tercer trimestre de 2020, y hubo una enorme diferencia de precio entre el pico y el mínimo.

Con la recuperación de los precios de la sal de litio, el desarrollo de la industria del litio de Tianqi también ha marcado el comienzo de un nuevo punto de inflexión. Sin embargo, todavía existe incertidumbre sobre si el precio del litio puede seguir aumentando y si se puede cerrar el acuerdo para introducir inversiones de guerra. Tianqi Lithium, que ha "golpeado" desde el pico del ciclo minero, todavía tiene varias dificultades que superar.

En términos generales, el desarrollo y crecimiento de las empresas mineras no puede separarse de la adquisición continua de nuevos recursos minerales, y lo mismo ocurre con Tianqi Lithium. En su proceso de desarrollo, los dos puntos más críticos de la revisión provienen de la adquisición de "She Tun Xiang".

El reloj se remonta a 2004. El fundador Jiang Weiping se hizo cargo de Shehong Lithium Industry, una pequeña planta de procesamiento de sal de litio administrada por un condado local en Sichuan, y la rebautizó como Tianqi Lithium Industry. Cotizó en 2010 y 10. Cotiza en la Junta de Pequeñas y Medianas Empresas de la Bolsa de Valores de Shenzhen. Ese año, sus ingresos fueron inferiores a 300 millones y su beneficio neto fue inferior a 50 millones.

La primera adquisición, tres años después, permitió a Tianqi Lithium lograr un gran desarrollo.

A finales de 2012, los activos totales de Tianqi Lithium eran sólo 156.900 millones de yuanes, y su valor en el mercado de valores era sólo 3.500 millones de yuanes. Pero en 2013, Tianqi Lithium recaudó 4 mil millones de yuanes a través de una colocación privada y finalmente adquirió el 51% del capital del proveedor upstream Talison, el mayor propietario y proveedor de minas de litio sólido del mundo, por 3,041 mil millones de yuanes.

El control de los recursos minerales de espodumeno dominantes en el mundo ha dado “alas voladoras” al desarrollo de la industria del litio de Tianqi. De 2014 a 2017, después de la adquisición, el beneficio neto de Tianqi Lithium se disparó de 131 millones de yuanes a 2.145 millones de yuanes, convirtiéndose en un gigante mundial de la industria del litio.

Según el informe de Roskill, Tianqi Lithium es el tercer mayor productor de compuestos de litio del mundo según la producción de 2017, y el mayor productor de compuestos de litio en Asia y China.

Tianqi Lithium, que ha probado los beneficios de las fusiones y adquisiciones, se ha embarcado en la próxima fusión y adquisición al estilo "serpiente que se traga al elefante".

Del 2018 al 12, Tianqi Lithium adquirió el 23,77% de las acciones del gigante mundial de las salinas Chileno Minería y Química (NYSE: SQM) por US$4.066 millones (aproximadamente 27.844 millones de yuanes), convirtiéndose en el segundo mayor accionista de SQM.

Entre ellos, sólo 2.410 millones de dólares provienen de los fondos propios de Tianqi Lithium y 3.500 millones de dólares provienen de sindicatos bancarios nacionales y extranjeros encabezados por China CITIC Bank, con un apalancamiento financiero de 6,1,8 veces. También es una compra apalancada, pero esta vez, Tianqi Lithium ya no es el "afortunado".

Afectados por la liberación de nueva capacidad de producción de sal de litio y la disminución de los subsidios nacionales a los vehículos de nueva energía, los precios del mineral de litio y de la fundición intermedia continuaron corrigiéndose en 2019.

Afectado por esto, el desempeño de SQM no cumplió con las expectativas, y Tianqi Lithium Company realizó una enorme provisión para deterioro de fondo de comercio de 5,279 millones de yuanes, lo que resultó en una pérdida de 5,983 millones de yuanes en 2019.

Lo que siguió fue una enorme presión de deuda. El préstamo de fusiones y adquisiciones de 3.500 millones de dólares generará gastos por intereses de hasta 2.045 millones de yuanes y 654,38+398 millones de yuanes en los primeros tres trimestres de 2065 y 2020.

En este contexto, Tianqi Lithium experimentó inesperadamente un préstamo vencido y continuó logrando una pérdida de 2,27 mil millones de yuanes a 65,438+36 mil millones de yuanes en el pronóstico de desempeño para 2020.

Las graves secuelas de los altísimos precios de las fusiones y adquisiciones no se deben a la baja calidad de los activos adquiridos.

De hecho, SQM es la única empresa en el mundo con dos o más empresas que pueden extraer litio en el Salar de Atacama, en el norte de Chile, que tiene la mayor concentración de litio del mundo, el salar. lago con las mayores reservas y las condiciones mineras más maduras. Incluso la industria nacional reconoce en general que los activos que Tianqi Lithium adquirió dos veces en el extranjero en ocho años son activos de alta calidad.

Según datos de Roskill y SQM, en la que Tianqi posee el 25,86% de las acciones, el coste de extraer litio para producir carbonato de litio es menos de la mitad que el de Ganfeng Lithium Industry (SZ: 002460).

Sin embargo, por un lado, Tianqi Lithium utilizó un apalancamiento excesivo debido a la insuficiencia de fondos, por otro lado, durante el continuo auge, formó expectativas demasiado optimistas sobre los precios futuros del litio. ignorado.

Se puede observar la tendencia del precio del carbonato de litio en los últimos años. Los precios del carbonato de litio han estado aumentando y en auge desde principios de 2016, pero han estado cayendo desde principios de 2018.

“Todo es cíclico, y los ciclos son tanto de oferta como de demanda”.

De hecho, los ciclos pueden ser largos o cortos, fuertes o débiles, y casi no hay industrias que sean completamente fuera del ciclo.

En la actualidad, Sany Heavy Industry, líder en maquinaria de excavadoras, vio su desempeño disminuir drásticamente año tras año debido al estancamiento de la construcción de infraestructura y la reducción de la inversión inmobiliaria de 2012 a 2015, con el número de empleados reducido en un casi el 70%.

En la actualidad, la industria automotriz de China, cuyo crecimiento de ventas se ha estancado o incluso disminuido, ha mantenido un rápido crecimiento durante más de diez años, y muchas empresas automotrices han ganado mucho dinero.

Incluso los bienes de consumo que se considera que tienen una demanda de mercado estable, como las bebidas alcohólicas de alta gama, se ven afectados por el desarrollo macroeconómico, diversos proyectos de inversión y actividades comerciales, y muestran un carácter cíclico débil.

La minería siempre ha sido clasificada como una industria cíclica y es altamente cíclica. Bailar con bicicletas y comprender las leyes de los ciclos de la industria se han convertido en cursos obligatorios para toda la industria.

El downstream de la cadena de la industria del litio incluye principalmente productos de consumo 3C como teléfonos móviles, computadoras portátiles y cámaras digitales, vehículos de nueva energía y baterías de almacenamiento de energía. Entre ellos, se considera que el mercado de vehículos de nueva energía es uno de ellos. de los mercados de aplicaciones de baterías de litio más prometedores. En primer lugar, también es una dirección importante y una tendencia general para el desarrollo futuro.

Sin embargo, el desarrollo de cualquier industria emergente estratégica no es lineal ni gradual. En el medio pueden ocurrir fácilmente diversos obstáculos, duplicaciones y regresiones, lo que genera perturbaciones y cambios cíclicos en toda la cadena industrial.

De hecho, antes y después de que Tianqi Lithium propusiera adquirir SQM, aunque el precio del litio todavía estaba en un ciclo alto, el mercado de la sal de litio se había vuelto anormal.

En 2017, el margen de beneficio bruto de los productos químicos de litio de Tianqi Lithium fue del 69,41%, mientras que el margen de beneficio bruto de los productos minerales de litio llegó al 71,77%. El margen de beneficio bruto comenzó a invertirse por primera vez. tiempo. El fenómeno anormal de "vender productos directamente no es tan bueno como vender mineral en bruto", lo que ha demostrado que el nivel de ganancias anormalmente alto de las minas de litio es difícil de mantener durante mucho tiempo.

Efectivamente, bajo la tentación de obtener enormes ganancias, las empresas nacionales que cotizan en bolsa comenzaron a involucrarse en industrias relacionadas con las baterías de litio. Empresas como Ganfeng Lithium, Rongjie Holdings, Zangge Holdings, Xiaolan Technology y Huayou Cobalt han realizado, respectivamente, enormes inversiones y ampliado su capacidad de producción en torno a minas de espodumeno, lagos salados de litio, lepidolita e industrias relacionadas.

Al mismo tiempo, los gigantes extranjeros de la minería de litio SQM, Albemarle y FMC también están intensificando sus esfuerzos para restaurar la capacidad de producción y compartir este atractivo pastel.

Posteriormente, China ajustó su política de subsidio a vehículos de nueva energía en 2019 y la demanda de carbonato de litio se redujo. Sin embargo, la expansión de la capacidad de producción minera de litio ha provocado un exceso de oferta y los precios del litio entrarán en una tendencia a la baja.

Después de que Tianqi Lithium adquirió SQM, aunque poseía mineral rico en litio de lago salado de alta calidad, a medida que el precio del mineral de litio siguió cayendo, los márgenes de ganancias de SQM se comprimieron continuamente y el precio de sus acciones comenzó a seguir el mismo ritmo. La tendencia de los precios del litio cayó. Posteriormente, Tianqi Lithium cayó en problemas de deuda.

Por otro lado, su rival Ganfeng Lithium no inició adquisiciones hasta 2019, cuando las minas de litio estaban en sus mínimos de ciclo. Ese año, Ganfeng Lithium realizó cinco adquisiciones, incluida parte de acciones de empresas mineras como Pilbara Company de Australia, RIM Company, MineraExar Company de Argentina y Bacanora Company.

Después de una serie de inversiones en fusiones y adquisiciones, Ganfeng Lithium ha superado a Tianqi Lithium para convertirse en el tercer mayor productor de compuestos de litio del mundo, el mayor productor de metal de litio de China y la empresa productora de metal de litio más grande del mundo. Los recursos actuales de litio de Ganfeng Lithium son de aproximadamente 20,59 millones de toneladas, superando las 6,5438+060,700 toneladas de Tianqi Lithium.

En el cuarto trimestre de 2020, el precio del litio experimentó su última "caída" a finales de año, para luego empezar a subir. El precio de las acciones de Tianqi Lithium también se ha disparado y ha superado un nuevo máximo desde su salida a bolsa en 2013.

Pero entonces, los precios de las acciones de las empresas de sal de litio comenzaron a seguir el nuevo sector energético, experimentando fuertes caídas y retrocesos. Incluso con el aumento de los precios del litio, ha habido una situación en la que "los precios al contado del litio aumentan todos los días y las existencias cíclicas caen todos los días".

El precio de las acciones de Tianqi Lithium continuó cayendo desde el punto más alto de 70,13 yuanes por acción y retrocedió hasta el punto más bajo de 35,58 yuanes.

Algunos inversores señalaron que las enormes ganancias en el nuevo sector energético se derivan de fuertes expectativas optimistas sobre la valoración del DCF (modelo de flujo de caja descontado). Este método de valoración casi tiene en cuenta el espacio de crecimiento durante muchos años por venir, y el crecimiento excesivo ha superado las expectativas futuras.

Se puede observar que SQM, que tiene la mayor concentración de litio, las mayores reservas y las condiciones mineras más maduras del mundo, aún no ha regresado a su máximo histórico. Para Tianqi Lithium, que todavía se encuentra en la crisis de deuda y aún no se ha resuelto, será más difícil mantener o incluso superar los máximos históricos.

Según la previsión de rendimiento, la pérdida neta de Tianqi Lithium atribuible a los accionistas de las empresas que cotizan en bolsa en 2020 es de aproximadamente 65.438+0,36 a 2.270 millones, un cambio interanual del 62% al 77%. Se espera que la transacción de reestructuración con IGO se complete en 2021 y todavía hay variables e incertidumbres.

Que Tianqi Lithium pueda salir del atolladero de deuda dependerá de su desempeño futuro y de la prosperidad de los precios del litio.

Actualmente, parece que la recuperación del mercado del litio en los próximos dos o tres años es un evento de alta probabilidad, y es muy probable que Tianqi Lithium también toque fondo en 2019.

Sin embargo, el precio del litio ha alcanzado unos 80.000/tonelada, cerca del nivel de 2018. Me temo que será difícil seguir subiendo.

Con el seguimiento de tecnologías como la extracción de litio de lagos salados, será más fácil ampliar la producción de sales de litio. Una vez que el precio del litio siga aumentando, las empresas ampliarán su capacidad de producción en consecuencia.

El "Informe sobre el desarrollo de la industria del litio en China 2020" publicado por la Asociación de la Industria de Metales No Ferrosos de China muestra que la producción global de litio y sus derivados en 2020 equivale a 421.600 toneladas de carbonato de litio, año tras año. incremento anual del 1,83%.

El gigante minero mundial de litio Yabao también señaló en la conferencia telefónica del cuarto trimestre de 2020 que se espera que el precio del litio en 2021 sea ligeramente más bajo que en 2020.

En el actual entorno agitado del mercado de capitales, es difícil convencer a los inversores simplemente aumentando los precios de los productos. Sólo unos informes trimestrales sólidos pueden tranquilizar a los inversores.

Solo después de darle al mercado suficientes esperanzas y expectativas y obtener el apoyo y el favor del mercado de capitales, Tianqi Lithium podrá iniciar un contraataque.