¿Cuál es la relación entre el tipo de cambio y las tasas de interés?
Sin embargo, en la nueva era de globalización, el RMB ha experimentado una depreciación interna y una apreciación externa en China, lo que significa que la tasa de inflación y el tipo de cambio se han movido en la misma dirección. En esta era, si continuamos utilizando las teorías y herramientas de macrocontrol anteriores, definitivamente no lograremos los efectos anteriores.
Primero, desde una perspectiva racional, en la nueva era de la globalización, a medida que China se ha integrado a la economía internacional, y análisis anteriores también han demostrado que el crecimiento del superávit comercial de China y el aumento del tipo de cambio RMB La apreciación de la tasa es una tendencia a largo plazo, que atraerá una gran cantidad de "dinero caliente" internacional para especular sobre la apreciación del RMB. El costo del dinero caliente internacional es el tipo de interés en moneda local del dinero caliente, y el rendimiento es la suma. del tipo de interés del RMB y del tipo de cambio, por lo tanto, un aumento del tipo de interés del RMB también aumentará los rendimientos del dinero caliente, por lo que un aumento de los tipos de interés del RMB no sólo reducirá el dinero caliente internacional. Según el actual sistema de gestión de divisas, el banco central utiliza la moneda base para comprar divisas, lo que conducirá a un aumento de la moneda base invertida en el crecimiento de las entradas de divisas y un aumento de la oferta monetaria. El propósito original del banco central al aumentar las tasas de interés era restringir la demanda agregada suprimiendo la oferta monetaria. Sin embargo, debido al aumento de las entradas de dinero caliente, la moneda base inyectada se vio obligada a aumentar, por lo que el aumento de las tasas de interés se convirtió en un efecto de política macro para estimular la oferta monetaria. Dado que aumentar las tasas de interés atrae más entradas de divisas, el resultado de que aumentar las tasas de interés elevará el tipo de cambio de la moneda local no ha cambiado, pero como la oferta monetaria es mayor, es contraproducente para el propósito de frenar la inflación.
En segundo lugar, desde una perspectiva empírica, el aumento de los tipos de interés no ha tenido el efecto esperado. Desde marzo de 2007, el banco central ha aumentado las tasas de interés seis veces, pero la tasa de inflación aumentó a un máximo de diez años del 6,9% en octubre, y la tasa de crecimiento del dinero en sentido amplio M2 también aumentó desde el 15,4% en octubre del año pasado.
Algunas personas creen que la razón principal de la afluencia de dinero especulativo internacional el año pasado no fueron las subidas de tipos de interés del banco central, sino el fuerte aumento de los mercados de capitales de China, como los mercados de valores y los precios inmobiliarios. Creo que este juicio es erróneo, porque después de que el banco central aumentara las tasas de interés seis veces el año pasado, la proporción de entradas de dinero caliente internacional en nuevas reservas de divisas aumentó significativamente. Si la IED más el superávit comercial se consideran entradas legales de divisas, la suma de ambas representó el 74 por ciento de las nuevas reservas de divisas entre 2003 y 2006, pero en los primeros nueve meses de 2007, esta proporción cayó al 63 por ciento, una disminución. de 10 Múltiples puntos porcentuales. Obviamente, el aumento de la proporción de dinero especulativo y el aumento de los tipos de interés del RMB se produjeron al mismo tiempo, pero no vimos esto entre 2003 y 2006, y el aumento de los precios inmobiliarios desde 2003 fue tan fuerte que el país tuvo a partir de 2005 Se introdujeron un gran número de medidas para frenar los precios inmobiliarios. El "gran mercado alcista" en el mercado de valores se produjo en 2006, cuando la IED más el superávit comercial fue un 3% mayor que las nuevas reservas de divisas de ese año. Entonces, si el dinero especulativo internacional está destinado a especular con los precios de los activos de China, ¿por qué no lo vimos en los primeros años de esta ronda de aumento del crecimiento económico, pero por qué ocurrió después de que el banco central siguió aumentando las tasas de interés? Por lo tanto, el aumento simultáneo de las tasas de interés del RMB y el aumento de la proporción de dinero caliente no debe considerarse accidental, sino más bien causal.
En tercer lugar, desde una perspectiva internacional, en los últimos años, las bajas tasas de interés del yen japonés y las altas tasas de interés del dólar estadounidense han desencadenado un gran número de "transacciones de carry", que se estima que son casi un billón de dólares estadounidenses a nivel internacional. A partir del año pasado, el Banco de Japón comenzó a aumentar las tasas de interés para combatir el sobrecalentamiento de la economía, mientras que la Reserva Federal tuvo que recortar las tasas de interés para combatir una recesión económica provocada por el estallido de la burbuja inmobiliaria. Por lo tanto, el carry trade del yen frente al dólar estadounidense se ha cancelado en gran medida, lo que demuestra que el yen se ha apreciado significativamente frente al dólar estadounidense y ahora ha aumentado de 1:123 a principios de 2007 a 1:109. Se puede ver que las tasas de interés siempre han sido un mecanismo importante que afecta los flujos internacionales de capital. La contracción del carry trade del dólar estadounidense y del yen japonés generalmente se explica por los cambios relativos en las tasas de interés de los dos países, pero no hay comentarios. que puede explicarse por el precio de los activos en dólares estadounidenses.
Entonces, si los cambios en los flujos de capital entre las principales monedas internacionales se deben a cambios en las tasas de interés, ¿serán una excepción los cambios en los flujos entre el RMB y las principales monedas internacionales?
Además, desde una perspectiva internacional, la aplicación de las políticas de tipos de interés en los países desarrollados también está cambiando. El año pasado, por ejemplo, las tasas de inflación en Estados Unidos y Europa fueron significativamente más altas que en años anteriores. Sin embargo, en respuesta a la crisis del mercado financiero, Estados Unidos tuvo que recortar continuamente las tasas de interés, mientras que la Unión Europea comenzó a aumentar las tasas de interés continuamente en 2006 para hacer frente al sobrecalentamiento económico, pero tuvo que renunciar a aumentar las tasas de interés bajo la amenaza de agitación de los mercados financieros mundiales. A finales de febrero del año pasado, la tasa de crecimiento del dinero en sentido amplio en la eurozona había alcanzado un máximo histórico del 10,7%, mucho más alto que la tasa de crecimiento anual original del 4,5%, pero todavía se están planificando recortes de las tasas de interés. Se puede ver que debido a los diferentes tiempos, la relación entre las tasas de interés y las tasas de inflación en las economías desarrolladas también está cambiando. A diferencia del pasado, cuando la tasa de inflación aumentó, las tasas de interés tuvieron que aumentar.
Por lo tanto, debemos volver a comprender el papel de las tasas de interés, una herramienta tradicional de control macroeconómico, en el mundo actual, y considerar una nueva combinación de herramientas de política macroeconómica.
Recomprensión de los tipos de cambio
Si la capacidad de las tasas de interés para ajustar la demanda agregada macroeconómica se debilita bajo la nueva estructura económica contemporánea, ¿qué herramientas de ajuste macroeconómico pueden reemplazarla? Creo que lo primero a considerar es el tipo de cambio.
En el proceso de desarrollo económico tradicional, las tasas de interés son particularmente prominentes porque tienen el mayor impacto en los cambios en los niveles de demanda, pero esta es la experiencia y la teoría adquiridas en la era de la demanda interna. Desde principios del nuevo siglo, aunque la demanda interna sigue siendo el factor dominante en el crecimiento de la demanda de China, la demanda externa ha crecido significativamente más rápido. A juzgar por la proporción de las exportaciones netas con respecto al PIB, fue del 4,5 por ciento en 2006, aumentó al 7,7 por ciento en el primer trimestre del año pasado, volvió a subir al 9,8 por ciento en el segundo trimestre y superó el 10 por ciento en el tercer trimestre. La demanda externa desempeña un papel cada vez más importante en el crecimiento económico de China y seguramente aumentará en el futuro. A juzgar por la experiencia histórica de los países industrializados, la proporción de las exportaciones estadounidenses en el PIB ha sido de alrededor del 9% durante mucho tiempo. Japón es conocido como una economía orientada a la exportación, pero en el largo período de posguerra y después de la finalización de la industrialización en la década de 1970, las exportaciones representaron sólo el 16% como máximo, mientras que China actualmente ha alcanzado el 40%. En el futuro, después de entrar en la era antes mencionada de emprender la transferencia de industrias pesadas desde los países desarrollados, la proporción de las exportaciones definitivamente aumentará. Puede verse que el impacto de los factores de la demanda externa en el proceso de industrialización de China ya se ha producido. Precisamente porque la demanda externa desempeña un papel más importante en los cambios marginales de la demanda de China, el tipo de cambio puede reemplazar a las tasas de interés para regular el nivel de la demanda agregada de China, así como su influencia y control de la tasa de inflación interna.
En concreto, en la nueva era de la globalización, China se enfrenta a una enorme y creciente demanda externa, y el aumento del tipo de cambio es un factor que reduce los ingresos de las empresas exportadoras. Para mantener las ganancias originales, las empresas exportadoras tienen que aumentar los precios de oferta, lo que puede transferir la demanda de exportación de los países desarrollados a China, logrando así el propósito de ajustar y expandir la demanda total. Sin embargo, mantener un tipo de cambio bajo durante mucho tiempo es una condición importante para que China obtenga más beneficios de la nueva globalización y mantenga sus ventajas en la competencia de mercado con otros países en desarrollo. Por lo tanto, a largo plazo, dejar que el RMB se aprecie demasiado rápido o demasiado no es una buena opción para China. Sin embargo, si la tasa de inflación de China aumenta excesivamente debido a un crecimiento excesivo de la demanda externa, lo que genera inestabilidad en la economía interna de China, entonces elevar el tipo de cambio es una importante medida de control macroeconómico para frenar la inflación interna. Por lo tanto, en vista del nuevo entorno formado en la nueva era de globalización, el tipo de cambio del RMB debe aumentar a un ritmo que no sea significativamente más rápido que el de otros importantes países en desarrollo, y debe tener en cuenta los requisitos para un crecimiento económico interno estable. . En este sentido, el tipo de cambio es fundamental para equilibrar la relación entre los intereses de globalización de China y mantener un crecimiento estable de la economía nacional.
Recomprensión del problema de la inflación
El análisis anterior ha señalado que existe una enorme brecha entre los sistemas de precios de los países en desarrollo como China y los países desarrollados contemporáneos, y el mercado. Por lo tanto, a largo plazo, las altas tasas de inflación en los principales países en desarrollo serán una tendencia a largo plazo. Aumentar el tipo de cambio es una opción inevitable para frenar la inflación, pero hará que China pierda los beneficios de la nueva globalización. Por lo tanto, es necesario elegir entre si un tipo de cambio más alto es beneficioso para el crecimiento a largo plazo de China o si una tasa de inflación más alta es beneficiosa para el crecimiento a largo plazo de China.
Las teorías económicas anteriores generalmente creen que un aumento de precios de menos de 1 punto porcentual puede definirse como "deflación", un aumento de precios de 1 a 3 puntos porcentuales es inflación razonable y un aumento de precios de más de 5 puntos porcentuales es inflación significativa, un aumento de precios de más de 10 puntos porcentuales es inflación severa y un aumento de precios de más de decenas de puntos porcentuales es hiperinflación. Sin embargo, en la nueva era de la globalización, existe una enorme brecha de precios entre los países en desarrollo y los desarrollados. Incluso si la tasa de inflación se mantiene en el 10%, se necesitarán unos 30 años para acercarse al nivel de precios de los países desarrollados. Por lo tanto, la alta tasa de inflación a largo plazo del 6% al 8% en un país como China puede ser un fenómeno único en la nueva era de la globalización, y también es el precio que China debe pagar para disfrutar de los beneficios de la nueva globalización. No sólo en China, sino también en otros países que pueden disfrutar de los beneficios de la nueva globalización, la actual tasa de crecimiento económico ha aumentado significativamente, acompañada de mayores aumentos de precios. Por ejemplo, la tasa de crecimiento económico de la India en 2007 alcanzó su punto más alto en 2018 con un 9,2%, y la tasa de inflación en los primeros 10 meses del año pasado también aumentó al 6,7%, que no es inferior a la de China. Las tasas de crecimiento económico en Rusia y Vietnam también han aumentado significativamente en los últimos años. En los primeros 10 meses del año pasado, la tasa de inflación del primero fue del 10,8% y del segundo del 8,1%, superior a la de China. Por lo tanto, en la nueva era de la globalización, el nivel razonable de inflación ha cambiado, al menos en los principales países en desarrollo, lo que requiere que lo recomprendamos.