Factores que afectan los diferenciales de tipos de interés
La subvaluación del yen refleja en gran medida las tendencias políticas altamente expansivas del Banco de Japón.
El buen desempeño de la economía japonesa ha aumentado el apetito por el riesgo de los inversores japoneses. En este contexto, la inclinación política del Banco de Japón ha promovido las salidas de capital. La postura progresista del Banco de Japón y la caída de los niveles básicos de precios al consumidor han limitado el aumento de los rendimientos del JGB (y son los bajos rendimientos los que mantienen el estatus del yen como una fuente importante de operaciones de carry trade).
De hecho, los índices de consumo e inversión empresarial más débiles indican que las expectativas del mercado de un aumento de la tasa de interés del yen en agosto se desvanecerán. En el futuro, el regreso a la política normal del yen aumentará gradualmente el rendimiento de los bonos en yenes, reducirá el uso de transacciones de carry en yenes y hará que el yen se aprecie. Sin embargo, debido a la enorme cantidad de depósitos líquidos mantenidos por los residentes y su creciente interés en divisas de alto rendimiento, no se espera que la situación mencionada ocurra antes de 2009.
El crecimiento superior a la tendencia en la economía global ha brindado apoyo a los precios de las materias primas y a las monedas de las materias primas. El aumento de los precios de las materias primas ha impulsado las ganancias, los ingresos y la demanda interna de los fabricantes en Australia, Canadá y Nueva Zelanda, endureciendo las restricciones a la producción en estos países y aumentando los riesgos de inflación a mediano plazo.
En base a esto, hemos revisado nuestras previsiones de política y tipos de interés. Predecimos que la tasa de interés de referencia de Canadá aumentará al menos 50 puntos básicos, Australia aumentará 50 puntos básicos dos veces y Nueva Zelanda aumentará 75 puntos básicos tres veces.
Además, los precios más altos del petróleo y las políticas de austeridad potencialmente más duras de lo esperado apuntan a ganancias también para la corona noruega. Sin embargo, cabe señalar que el actual exceso de precios de las materias primas, que supera con creces los costos marginales de producción, estimulará un aumento de la oferta. Por lo tanto, el ajuste final por el lado de la oferta puede plantear un desafío para las monedas y los precios de las materias primas en los próximos dos o tres años, es decir, aumentar la capacidad de producción y la oferta, lo que provocará una caída de los precios.
En 2007 y 2008, los desequilibrios a largo plazo en la economía global siguieron siendo graves. Los factores cíclicos todavía afectan el tipo de cambio a corto plazo del dólar estadounidense.
A largo plazo, hemos reducido nuestras expectativas de crecimiento económico de Estados Unidos. Esto significa que los rendimientos de los bonos y acciones en dólares estadounidenses ajustados al riesgo son insuficientes para atraer suficientes entradas de capital para pagar la enorme deuda externa de Estados Unidos. Sólo una mayor depreciación del dólar podrá corregir este desequilibrio.
Es probable que un dólar estadounidense débil traslade la presión a los países de mercados emergentes, especialmente a los asiáticos. Ante la presión internacional y el aumento de liquidez provocado por el enorme superávit en cuenta corriente de China, el gobierno chino ha ampliado el rango de fluctuación del tipo de cambio del RMB frente al dólar estadounidense, demostrando su actitud de apoyar una apreciación más rápida del RMB.
La apreciación del RMB estimulará a otros países asiáticos a relajar las restricciones a la apreciación de la moneda. Sin embargo, la rápida apreciación y el crecimiento de la liquidez causados por las entradas de capital pueden hacer que el gobierno esté más inclinado a fortalecer la supervisión de las entradas y salidas de capital en el futuro cercano. (El autor es analista de divisas en Citigroup)