La economía estadounidense enfrenta grandes riesgos, pero nadie les presta atención.
Ahora, Estados Unidos tiene una rara oportunidad de pedir dinero prestado a tasas de interés extremadamente bajas. Si bien la carga total de la deuda ha aumentado rápidamente, los pagos totales de intereses han seguido disminuyendo. Estados Unidos puede gastar grandes sumas de dinero en proyectos que valgan la pena sin el riesgo de un aumento en los pagos de intereses que normalmente afecta al presupuesto federal.
Sin embargo, Larry Summers dejó claro que sólo hay un tema que aún requiere precaución. Summers se desempeñó como Secretario del Tesoro en la administración del ex presidente estadounidense Bill Clinton. No ha ocultado su apoyo a aprovechar las tasas de interés ultrabajas actuales para ampliar los préstamos federales e invertir en infraestructura, energía verde y programas sociales. Él cree que el tamaño de la deuda y los déficits son mucho menos importantes que el costo de la deuda.
Summers incluyó una advertencia clave en su plan. El Departamento del Tesoro de Estados Unidos sólo puede evitar enormes riesgos centrándose en endeudarse a las actuales tasas de interés a largo plazo (las tasas de interés actuales están en niveles históricamente bajos) y asegurando un gasto asequible en un futuro lejano. Lo que sorprendió a Summers fue que el gobierno estadounidense había adoptado precisamente la estrategia opuesta y peligrosa de utilizar deuda a un día para financiar bonos a largo plazo.
"El hecho es que el gobierno ahora tiene pasivos a corto plazo con tasas flotantes, no pasivos a largo plazo a tasa fija", dijo Summers en una entrevista con Bloomberg TV Wall Street Week el 13 de agosto. "En un momento de gran incertidumbre, cuando muchos creen que las tasas de interés son muy bajas, la decisión de aumentar la deuda a corto plazo parece extraña".
Summers habló específicamente sobre la "flexibilización cuantitativa" (QE) de la Reserva Federal. , que consiste en utilizar herramientas de endeudamiento cotidianas para comprar grandes cantidades de bonos del Tesoro a largo plazo actualmente emitidos. La escala de compras llega a los 80 mil millones de dólares al mes. Estados Unidos podría ahorrar decenas de miles de millones de dólares cada año porque los intereses de estas deudas se devolverían directamente al Tesoro estadounidense en un circuito cerrado. Pero este plan fácilmente podría resultar contraproducente. Estados Unidos paga tasas de interés a un día extremadamente bajas para evitar que los fondos recién generados utilizados para comprar bonos del Tesoro estadounidense fluyan hacia nuevos préstamos, exacerbando así la inflación.
Específicamente, la Reserva Federal está atrayendo a las instituciones financieras para que agreguen "exceso de reservas" a sus balances. Ahora la Reserva Federal sólo necesita pagar una tasa de interés ultrabaja del 0,15% para aumentar la oferta monetaria y frenar la inflación.
Sin embargo, existe una gran posibilidad de peligro por delante en este camino. La actual recuperación económica tras el confinamiento ha hecho que las fuertes presiones inflacionarias actuales persistan y posiblemente empeoren. La Reserva Federal se está viendo obligada a pagar tasas de interés más altas sobre 4,2 billones de dólares en reservas bancarias para evitar que una avalancha de dinero fluya hacia préstamos para automóviles, viviendas y consumo, elevando los precios. Las tasas adicionales aumentarán significativamente los pagos de intereses del presupuesto federal.
A medida que la Reserva Federal reduzca sus compras de bonos recién emitidos, también reducirá el "subsidio" real que el banco central proporciona al Tesoro, alterando aún más el frágil equilibrio. Los rendimientos de los bonos más bajos de la historia hasta ahora, combinados con la táctica de la Reserva Federal de comprar grandes cantidades de títulos del Tesoro recién emitidos y devolver los intereses al Tesoro, han provocado un aumento de la deuda y una caída continua de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense. Además, el enfoque de la Reserva Federal acerca este dilema. Todo lo que se necesita es un estallido de inflación para que este particular acto de equilibrio colapse.
Los más grandes de la historia
Préstamos a tasa ajustable
Summers se refiere al camino "extraño" de la Reserva Federal, que es solo el comienzo de una presión extremadamente peligrosa parte de la razón. El Departamento del Tesoro de Estados Unidos también está proporcionando importantes fondos para un enorme gasto de estímulo en respuesta a la pandemia de coronavirus. Las letras del Tesoro tienen vencimientos que van desde cuatro semanas hasta un año. En general, la deuda federal de Estados Unidos ha aumentado un 30% desde finales de 2019 a 22,2 billones de dólares, aproximadamente la mitad de los cuales está respaldada por préstamos a un día de la Reserva Federal, bonos con vencimientos de 12 meses o menos o valores de tasa flotante.
Como dice John Cochrane, economista de la Institución Hoover, “Estados Unidos enfrenta el mismo peligro ahora que el uso de hipotecas de tasa ajustable durante la burbuja inmobiliaria de 2006 es el mismo para los estadounidenses que compran viviendas. ”
Ahora, la economía más grande del mundo está operando la mayor ola de préstamos a tasa ajustable hasta la fecha. En resumen, los estadounidenses están asumiendo un gran riesgo al reducir los pagos de intereses actuales para que la situación financiera parezca más estable de lo que realmente es. Summers pidió a la Reserva Federal que "ponga fin a la flexibilización cuantitativa", en gran medida porque el programa no coincide con los bonos plurianuales respaldados por créditos que se renuevan rápidamente.
En la reunión de la Reserva Federal de finales de julio, la mayoría de los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto abogaron por una reducción gradual de la flexibilización cuantitativa a partir de finales de este año. Los economistas de Charles Schwab predicen que la Reserva Federal eliminará gradualmente el 5438+01 en junio, reduciendo las compras en 8.500 millones de dólares al mes.
Es bien sabido que la Reserva Federal puede seguir manteniendo a Estados Unidos en su trayectoria actual mediante maniobras inteligentes. Pero la premisa es que la inflación es sólo un fenómeno de corto plazo. En julio, el índice de precios al consumo (IPC) aumentó un 5,4%, el mayor incremento desde agosto de 2008. La Reserva Federal pronostica un crecimiento del IPC del 3% en 2021, muy por encima del objetivo promedio del 2%. Además de promover el pleno empleo, la principal prioridad de la Reserva Federal es garantizar la estabilidad de precios.
Si la inflación continúa, el financiamiento de préstamos a tasa ajustable en Estados Unidos podría sufrir ajustes de tasas de interés a gran escala para mantener la estabilidad de precios. Este ajuste podría resultar en el mayor aumento en los pagos anuales de intereses sobre la deuda en la historia de Estados Unidos, desde lo que parece una ganga hasta lo prohibitivamente caro. La advertencia de Larry Summers se hará realidad.
A corto plazo, el Tesoro de Estados Unidos tendrá la mayoría.
Financiado por el gasto impulsado por el COVID-19.
La nueva deuda que ha asumido Estados Unidos para luchar contra la epidemia del nuevo coronavirus aumenta los riesgos financieros futuros. Si bien el Tesoro de Estados Unidos está recurriendo ahora al endeudamiento a largo plazo, dentro de uno o dos años vencerán billones de dólares más, lo que dejará a Estados Unidos más vulnerable a un aumento repentino de las tasas de interés.
2065438+A finales de febrero de 2009, la "deuda pública" del gobierno federal alcanzó los 17,2 billones de dólares. Esta categoría de deuda incluye valores del Tesoro de los Estados Unidos en poder de individuos, corporaciones, gobiernos extranjeros y 12 bancos de la Reserva Federal. Entre ellos, 2,4 billones de dólares son bonos gubernamentales a corto plazo con vencimientos de cuatro semanas a un año, lo que representa el 14%. 9,3 billones de dólares son bonos del Tesoro a mediano plazo con más de dos años de antigüedad y un índice de referencia de hasta 10 años, lo que representa el 58%. Los bonos del Tesoro a 20 y 30 años ascienden a 2,4 billones de dólares, lo que representa el 14% de la deuda total. En general, más del 72% de los préstamos en Estados Unidos son bonos del Tesoro a mediano y largo plazo.
Cuando Estados Unidos incurrió en enormes gastos y préstamos inesperados por la epidemia de COVID-19, su imagen relativamente cautelosa cambió fundamentalmente. Desde finales de 2019 hasta agosto de 2020, el Departamento del Tesoro de Estados Unidos enfrentó un enorme déficit y emitió la asombrosa cantidad de 2,7 billones de dólares en bonos del Tesoro a corto plazo, renovables en promedio cada dos meses. Por cada 4 dólares de nuevos préstamos, 3 dólares son letras del Tesoro a corto plazo.
Por el contrario, el Departamento del Tesoro de Estados Unidos sólo vendió 65.438 + 0,4 billones de dólares en bonos del Tesoro a medio y largo plazo, y el rendimiento fue sólo la mitad de los bonos del Tesoro a corto plazo, más riesgosos. (Los datos de emisión de bonos son el valor neto de los bonos del Tesoro de EE. UU. que vencen en el mismo período).
A partir de agosto de 2020, la proporción de préstamos del Tesoro a corto plazo en el total de préstamos aumentó en más de 65,438+00 por ciento. apunta al 23,4%. Si a eso le sumamos los bonos a tasa flotante, la proporción de bonos del Tesoro con vencimientos de menos de un año y aquellos vinculados a tasas a corto plazo salta de un cuarto a más de un tercio de la deuda pendiente.
En los primeros tres trimestres de 2020, el vencimiento promedio de los bonos federales cayó de 69 meses a 62 meses, una de las mayores caídas repentinas de la historia.
Desde entonces, el Departamento del Tesoro de Estados Unidos ha ajustado su dirección, reduciendo significativamente la emisión de bonos del Tesoro a corto plazo en un año, ampliando la escala de emisión de bonos del Tesoro a medio y largo plazo, y restablecer gradualmente el equilibrio de los "bonos pendientes". La Oficina de Gestión de Deuda del Departamento del Tesoro de Estados Unidos detalló las tendencias en la actualización del tercer trimestre del gobierno federal para el período que finalizó el 30 de junio.
El informe incluye previsiones de nueva emisión de deuda hasta finales de septiembre de este año fiscal. Según su pronóstico, en los 12 meses que terminaron el 30 de septiembre, el Departamento del Tesoro de Estados Unidos recaudará 742 mil millones de dólares en deuda del Tesoro a corto plazo, superando el monto de la deuda a corto plazo recién emitida.
De los casi 2 billones de dólares en préstamos nuevos totales en el año fiscal 2021, 1,45 billones de dólares provendrán de bonos del Tesoro a mediano plazo con vencimientos de cinco años o más y bonos del Tesoro a largo plazo con vencimientos de 20 y 30. años de suministro. Estados Unidos está volviendo a un camino más conservador y tradicional, dependiendo de bonos a largo plazo para obtener casi tres cuartas partes de los nuevos préstamos.
En un abrir y cerrar de ojos, el vencimiento medio de la deuda estadounidense ha aumentado hasta los 69 meses antes del brote del nuevo coronavirus.
Si bien es bueno que el Tesoro estadounidense devuelva los vencimientos de bonos a los niveles anteriores a la crisis. Pero aquí está la cuestión: incluso si los ratios se mantienen donde estaban en el pasado, Estados Unidos todavía tiene mucha más deuda pendiente a corto plazo que a finales de 2019. Es más importante observar la cantidad real que la proporción.
En julio, el monto de la deuda del Tesoro a corto plazo adeudada por Estados Unidos alcanzó los 6,6 billones de dólares. Si se incluye la deuda a tasa flotante, era 2 billones de dólares más que todos los tipos de deuda a corto plazo. celebradas en 2019 y diciembre. A medida que la proporción de bonos del Tesoro a corto plazo vuelva a la normalidad, el Departamento del Tesoro de Estados Unidos volverá a emitir bonos del Tesoro a corto plazo en el cuarto trimestre.
De ahora en adelante, el Departamento del Tesoro de Estados Unidos probablemente continuará vendiendo bonos del Tesoro a corto plazo y pagarés de tasa flotante para mantener la participación del 30% de la deuda total del público. En los próximos años, el Departamento del Tesoro pedirá prestado alrededor de 2 billones de dólares al año para financiar enormes déficits.
Como resultado, la deuda en dólares estadounidenses y los pagarés de tasa flotante con vencimientos entre dos meses y un año seguirán creciendo rápidamente a medida que el financiamiento de emergencia por el COVID-19 aumente significativamente los niveles generales de deuda. La creciente deuda de 6,6 billones de dólares requiere extensiones constantes o ajustes de las tasas de interés en comparación con hace 18 meses, lo que hace que el presupuesto sea más vulnerable a los estallidos de inflación y al aumento de las tasas de interés.
La Reserva Federal puede enfrentar un fuerte aumento en el costo de las reservas bancarias y, por lo tanto, debe frenar la inflación.
Trillones de nuevos préstamos a corto plazo traen nuevos riesgos a la trayectoria fiscal de Estados Unidos. Las políticas de la Reserva Federal para evitar que los bancos inyecten nuevos suministros al sistema crediticio y provoquen un sobrecalentamiento de la economía podrían provocar un fuerte aumento de las cargas de intereses. Hoy, el desafío para la Reserva Federal, conocida por aumentar rápidamente la oferta monetaria, es evitar que billones de dólares hagan lo que suelen hacer en una era de dinero ultrafácil, que es avivar la inflación.
El Departamento del Tesoro de Estados Unidos recauda fondos vendiendo bonos a mediano y largo plazo a instituciones financieras. Al mismo tiempo, la Reserva Federal deposita los dólares emitidos en su propia cuenta, generando así nuevos fondos, y luego utiliza los nuevos fondos para comprar bonos gubernamentales y valores respaldados por hipotecas de los bancos para aumentar la oferta monetaria y aumentar la oferta de crédito para hogares y empresas.
Esto les da a los prestamistas más liquidez para financiar saldos de tarjetas de crédito y préstamos hipotecarios. Los clientes depositan dólares en cuentas corrientes, los bancos prestan algunos de sus nuevos depósitos para obtener más depósitos y luego obtienen más préstamos de sus propios bancos y de sus rivales, creando un ciclo que expande el gasto de los consumidores y las empresas en toda la economía.
En el pasado, si las instituciones financieras simplemente compraban bonos del Tesoro y luego los emitían rápidamente, la Reserva Federal no los compraría. Anteriormente, la Reserva Federal había comprado sólo lo suficiente para proporcionar crédito adicional a medida que la economía se recuperaba. Cuando la inflación es inminente, la Reserva Federal vende bonos del Tesoro a los bancos a tasas de interés atractivas para recuperar los dólares restantes que compiten por bienes y servicios.
Los bancos mantienen grandes cantidades de bonos del Tesoro estadounidense como reservas en sus balances y venden algunos de ellos a la Reserva Federal cuando aumenta la demanda de préstamos. Sin embargo, el programa de flexibilización cuantitativa lanzado en el punto álgido de la crisis financiera en junio de 2008 y octubre de 2008 cambió este modelo. En parte, el objetivo de la flexibilización cuantitativa es mantener las tasas de interés a largo plazo extremadamente bajas, impulsar los precios de las viviendas, las acciones y otros activos, y aumentar la riqueza de los hogares y las empresas.
Bajo la política de flexibilización cuantitativa, el Departamento del Tesoro de Estados Unidos emitió mayores cantidades de bonos del Tesoro a mediano plazo (de dos a 10 años) y bonos del Tesoro a largo plazo (de 20 a 30 años), y la Reserva Federal se tragó la mayoría de ellos.
A mediados de agosto de 2021, durante diciembre, la Reserva Federal compró 978 mil millones de dólares en bonos del Tesoro a mediano y largo plazo. Según mi estimación, la Reserva Federal compra más del 80% de los aproximadamente 65.438+0,2 billones de dólares estadounidenses en bonos del Tesoro con un vencimiento de no menos de 5 años. En total, las tenencias de la Reserva Federal de ambos bonos a más largo plazo se han duplicado desde mediados de 2016 a 4,7 billones de dólares.
Todos los bonos del Tesoro a medio y largo plazo adquiridos por la Reserva Federal se incluyen en el lado de los activos de su enorme balance. Recuerde, los valores del Tesoro que la Reserva Federal compra a los bancos sólo se compran al Tesoro de Estados Unidos.
De hecho, los bancos sólo revenden bonos a la Reserva Federal. Las instituciones financieras son muy conscientes de que la Reserva Federal limpiará los bonos del Tesoro a mediano y largo plazo recién adquiridos y proporcionará comisiones a los intermediarios. "Esa es una de las razones por las que las tasas de interés son tan bajas", dijo William Rudd, profesor de economía y política monetaria en la Florida Atlantic University. "Los bancos saben que la Reserva Federal comprará inmediatamente los bonos del Tesoro que los bancos quieran vender a los altos precios actuales".
La Reserva Federal está utilizando billones de dinero nuevo para comprar cantidades récord de bonos del Tesoro de los bancos. Si los bancos convirtieran casi 65.438+0 billones de dólares de la Reserva Federal en nuevos préstamos durante el año pasado, los precios se dispararían. "La Reserva Federal necesita apalancamiento para garantizar que un gran aumento en la oferta monetaria no se traduzca en nuevo crédito bancario", señaló Rudd. “El objetivo de la Reserva Federal es restringir el dinero y evitar que fluya hacia el sistema crediticio y provoque inflación.
"La poderosa herramienta de la Reserva Federal es pagar intereses sobre los depósitos.
A lo largo de los años, las tarifas pagadas por la Reserva Federal a los fondos segregados han variado ampliamente debido a las fluctuaciones en la tasa de interés sobre los saldos de reservas (IORB). Seis años Después de la crisis financiera, las tasas de interés eran solo del 0,07% al 0,15%, pero a medida que la economía mejoró en 2018, la tasa de interés del saldo de reservas saltó al 2%, situándose por encima del 2,4% de octubre a agosto de 2019.
En febrero del año pasado, la tasa de interés aumentó. Todavía es del 1,58%. El año pasado, la tasa de los fondos federales se redujo a casi cero y la tasa de interés sobre los saldos de reserva aumentó a aproximadamente el 0,15%. >¿Por qué los bancos están dispuestos a depositar billones en reservas y obtener una cantidad tan exigua de intereses? Una de las razones, dijo Rudd, es que los bancos no tienen otra opción que tener ratios muy altos de capital sobre activos ponderados por riesgo, que también incluyen préstamos ajustados. para el riesgo de incumplimiento La segunda razón es que, aunque la tasa de interés sobre los saldos de reservas parece baja, la Reserva Federal a menudo hace arreglos para mantenerla ligeramente más alta que la tasa de los fondos federales para los préstamos interbancarios, además, cuando los bancos reciben billones de dólares de la Reserva Federal. No tienen que correr los riesgos habituales cuando se trata de pagos de intereses. "Las reservas que los bancos colocan en la Reserva Federal son completamente seguras, sin riesgo de incumplimiento y sin necesidad de pagar el dinero", dijo Rudd. Aunque sus ingresos son bajos, sigue siendo competitivo. ”
La magia de los “balances consolidados”
La historia financiera actual es la saga del rescate sin precedentes del Tesoro de Estados Unidos por parte de la Reserva Federal. La Reserva Federal crea billones en nuevos fondos para compras. El Tesoro vendió deuda a largo plazo a bancos bajo la flexibilización cuantitativa. Hoy en día, la Reserva Federal posee 4,7 billones de dólares en bonos del Tesoro a mediano y largo plazo. p>
Ambos departamentos están integrados en el balance consolidado del gobierno, lo que significa que los intereses que la Reserva Federal cobra del Tesoro se devuelven directamente al Tesoro. Este acuerdo finalmente convierte la factura enormemente beneficiosa en un reembolso virtual. p>
Aquí están mis estimaciones de los flujos de la Reserva Federal al Tesoro. En 2020, el Tesoro de Estados Unidos pagó a la Reserva Federal alrededor del 2% de sus 4,7 billones de dólares en títulos del Tesoro a largo plazo, o 94.000 millones de dólares. es un precio a pagar por comprar bonos del Tesoro estadounidense, pero por ahora, el precio es pequeño.
Sólo se trata de pagar intereses para evitar que los fondos que da a los bancos puedan comprar bonos del Tesoro a medio plazo y bonos del Tesoro a corto plazo. de fluir hacia el crédito que estimula la inflación. La Reserva Federal puede generar con seguridad el dinero "gratuito" que utiliza para acumular bonos. Actualmente, la Reserva Federal sólo paga un interés del 0,15% sobre 4,2 billones de dólares de reservas. Bonos del Tesoro a través de nueva moneda, que solo cuestan el 60% anual de mil millones (0,15% de 4,2 billones de dólares)
En 2020, la Reserva Federal pagó 88 mil millones de dólares en ganancias al Tesoro, incluidos 94 mil millones de dólares en intereses recibidos del Tesoro. el Tesoro, menos pagos. 6 mil millones de dólares en intereses sobre las reservas. ¡Qué trato para el Tesoro! En lugar de pagar 94 mil millones de dólares en intereses a bancos, fondos de cobertura y otras partes externas, el Tesoro movió el dinero con la ayuda de la Reserva Federal. Transferido a sí misma.
La Reserva Federal ayuda al Tesoro a mantener los pagos de intereses de Estados Unidos por debajo de los 94 mil millones de dólares. Sin embargo, al brindar una enorme ayuda al Tesoro, la Reserva Federal tiene que asumir enormes riesgos porque esencialmente está utilizando sus reservas para. pagar deuda a un día para financiar deuda a largo plazo La desventaja de consolidar el balance es que la Reserva Federal está en una nave espacial que explota y, si explota, las pérdidas se trasladarán al Tesoro, lo que en última instancia afectará al presupuesto federal. /p>
Los peligros de la inflación
¿Qué sucede si las tasas de interés a corto plazo aumentan? La mayor amenaza es que la inflación ya está aquí y seguirá así durante mucho tiempo; la Reserva Federal debe hacerlo. aumentar los precios. Los bancos centrales están en problemas. Recuerde, la Reserva Federal no debe permitir que las reservas fluyan hacia nuevo crédito o exacerbará las presiones inflacionarias que ya están desbordándose. del 5,%. Es posible que la Reserva Federal tenga que pagar el equivalente al 2,4% de hace dos años, y si la QE se retira a finales de este año, comprará menos bonos recién emitidos.
Desencadenando otro gran cambio que no es así. bueno para los resultados de la Reserva Federal
La Reserva Federal ya no tiene que devolver los intereses de los bonos al Tesoro. Los bonos entonces estarían en manos de inversores externos y cobrarían intereses que habrían regresado al Tesoro.
Por lo tanto, la flexibilización cuantitativa conducirá a mayores costos de los libros. Sin embargo, también deberíamos considerar cómo afectarán al presupuesto federal los casi 654,38 billones de dólares en fluctuaciones anuales de gastos por intereses debido al fuerte aumento de la tasa del Banco de la Reserva Federal.
En 2019, Estados Unidos pagó 376 mil millones de dólares en intereses sobre una deuda promedio de 17,5 billones de dólares. Desde entonces, las tasas de interés han caído drásticamente en toda la economía, lo que ha hecho que los nuevos préstamos sean mucho más baratos. Sin embargo, una caída significativa de las tasas de reserva también jugó un papel importante. Sorprendentemente, la Oficina de Presupuesto del Congreso predice que, aunque la deuda aumentará casi un 40% desde los niveles de 2019 a 24,3 billones de dólares, los intereses pagados por Estados Unidos caerán milagrosamente a solo 304 mil millones de dólares.
Imagínense, ¿qué pasaría si los intereses de las reservas aumentaran en 654,38+000 mil millones de dólares? Los costos por intereses aumentarán en un 33%. No se trata sólo de una cuestión de intereses sobre las reservas. El aumento de la inflación también aumentará significativamente el costo de 6,6 billones de dólares en deuda del Tesoro a corto plazo y de tasa flotante durante un año. De la noche a la mañana, las previsiones presupuestarias de Estados Unidos se sumieron en el caos. Éste es el peligro del que habla Summers. Tiene razón. No sabemos cuándo se ajustará el arma financiera más poderosa, pero podemos imaginar cuán destructiva será. (Sitio web chino de Fortune)
Traductor: Feng Feng
Revisión: Lin Xia
Fin