¿Hasta dónde puede llegar el dólar fuerte de Trump?
Los tipos de cambio son difíciles de predecir.
El índice del dólar estadounidense es un tipo de cambio compuesto ponderado por el comercio. Desafortunadamente, los tipos de cambio han sido una de las áreas donde las predicciones teóricas han sido menos efectivas. La teoría de la determinación del tipo de cambio parece tener un análisis riguroso, pero su poder explicativo es muy bajo. Cada teoría tiene supuestos diferentes y a menudo entran en conflicto entre sí: la teoría de la determinación de la paridad de las tasas de interés, que enfatiza que el dinero es un medio de pago y un depósito de valor, se utiliza principalmente para predicciones a corto plazo; la teoría de la determinación de la paridad del poder adquisitivo; que enfatiza la escala del valor de la moneda y la función de circulación, se utiliza principalmente en base a pronósticos a largo plazo y desde la década de 1980, hemos tratado de vincular los dos aspectos anteriores desde una perspectiva monetaria, creyendo que los factores fundamentales de la economía de un país afectarán; el tipo de cambio real del país, así como el equilibrio macroeconómico de mediano plazo correspondiente al método de cálculo del tipo de cambio (actualmente no puede constituir una teoría decisiva, el modelo ha sido establecido en la ley predeterminada de largo plazo de un precio).
En la actualidad, la principal dirección de desarrollo de la teoría de la determinación del tipo de cambio es proporcionar una base micro para la teoría del equilibrio macro siguiendo el pensamiento neokeynesiano, formando el marco NOEM (Nueva Macroeconomía de Economía Abierta) y el DSGE (Dynamic Modelo estocástico de equilibrio general) ) Corriente empírica. El Fondo Monetario Internacional (FMI) tiende a suponer que el tipo de cambio de un país es "normativo" en una determinada posición, por lo que en la década de 1990 prescribió un conjunto de indicadores económicos para medir si el nivel del tipo de cambio de un país es razonable. Sin embargo, las fluctuaciones en el mercado internacional de tipos de cambio no se han reducido en absoluto debido al enriquecimiento de las teorías antes mencionadas y la aparición de regulaciones. La teoría y la realidad son vívidas y apasionantes, respectivamente.
Dado que no podemos confiar en las teorías existentes para calcular la dirección general del índice del dólar estadounidense, ¿podemos salirnos del marco teórico original, analizar brevemente el patrón actual de los flujos internacionales de capital y sus causas, y hacer juicios sobre esta base? ¿La tendencia futura del dólar estadounidense?
El dólar estadounidense es la moneda mundial.
Esto comienza con los atributos y funciones que el dólar estadounidense no tiene en ninguna otra moneda: es la moneda mundial. Aunque nominalmente, después de la desintegración del sistema de Bretton Woods en 1971, el sistema monetario internacional globalmente unificado dejó de existir, de hecho la economía mundial ha formado una dependencia institucional de las monedas internacionales, y el nacimiento del euro no ha afectado su base. . Incluso después de la crisis financiera de 2008, la proporción del dólar estadounidense en COFER se mantuvo alta e incluso se recuperó. La perspectiva de la "moneda mundial" es precisamente lo que no implican todas las teorías de determinación del tipo de cambio mencionadas anteriormente. La "teoría del área monetaria óptima" de Mundell, derivada de la teoría del tipo de cambio de equilibrio, parece ser la más relevante para este tema monetario mundial, pero la principal conclusión de esta teoría está dirigida a resistir la hegemonía del dólar estadounidense en lugar de demostrar su racionalidad.
¿Qué significa moneda mundial? Esto significa que el actual patrón de flujo de capital internacional proviene en su totalidad de esta moneda, lo que también determina el actual modelo de conexión de capital entre Estados Unidos y la economía global (Figura 1).
Como todos sabemos, después de la Segunda Guerra Mundial, el dólar estadounidense equivalía al oro y tenía ventajas únicas. Estados Unidos primero exportó grandes cantidades de capital en forma de ayuda y endeudamiento internacionales. A partir de mediados de la década de 1950, comenzó a surgir el efecto Balassa-Samuelson en la economía estadounidense. Si bien el tipo de cambio real continúa aumentando debido al superávit de la balanza de pagos, los costos laborales aumentan a medida que aumenta la productividad. El aumento de los costos laborales finalmente condujo al déficit en cuenta corriente (comercio de productos y servicios) en los Estados Unidos en 1971. La riqueza acumulada por el enorme superávit comercial permitió que la estructura industrial interna de los Estados Unidos en ese momento mejorara según la calidad de vida de las personas. Desde 1965, Estados Unidos ha formado una estructura económica que se centra en la industria terciaria y no considera el valor de la producción ni el empleo, y la ha mantenido hasta el día de hoy. Casualmente, en 1971, las exportaciones de servicios de los Estados Unidos en la cuenta corriente superaron por primera vez a las importaciones de servicios, lo que dio lugar a un superávit. Siguiendo el ritmo de la modernización industrial interna, la competitividad económica internacional está lista para ganar impulso y desde entonces se ha estado desarrollando saludablemente y manteniendo un superávit.
En la década de 1970, el déficit por cuenta corriente de Estados Unidos fue el resultado de un aumento de sus propios costos y del rápido desarrollo económico de Japón y Alemania con la ayuda de Estados Unidos. Esto se sabía históricamente. como el dilema de Triffin.
A partir de 1982, los déficits en cuenta corriente de Estados Unidos se convirtieron en la norma. Desde entonces, excepto por un superávit temporal en 1990, todos los años han sido déficits, que han ido creciendo cada vez más. Ya en la década de 1960, cuando el sistema de Bretton Woods todavía existía, la industria manufacturera estadounidense, propensa a la fatiga comercial, inició actividades de inversión extranjera directa con el propósito inicial de eludir las barreras comerciales. Debido a sus orígenes, el dólar estadounidense es bien recibido en el país anfitrión. El entorno de estanflación de la década de 1970 también obligó al capital industrial interno estadounidense a acelerar la expansión global. En las décadas de 1960 y 1970, Estados Unidos lideró dos rondas de transferencias industriales ("inversión extranjera directa" y "préstamos internacionales" en el marco de proyectos financieros. La teoría representativa de la inversión internacional: la teoría del ciclo de vida del producto describe y explica este tipo de actividad industrial). Estados Unidos es el motor inicial de la transferencia industrial. Se puede decir que las actividades de inversión extranjera del dólar estadounidense han creado las bases del patrón de producción mundial actual. La década de 1970 también fue un período en el que una gran cantidad de capital comenzó a regresar a Estados Unidos en forma de inversiones de cartera, debido a la necesidad de evitar la desintegración del sistema de doble vinculación.
En la década de 1980, la transferencia industrial en Estados Unidos llegó a su fin. En la década de 1980 a 1990, la inversión directa neta fue básicamente negativa. En ese momento, la ola de liberalización financiera forzada por la estanflación en la década de 1970 (las tasas de interés nominales estaban restringidas por controles Q, lo que hacía que las tasas de interés reales fueran negativas debido a la mayor inflación), convirtió a los mercados de bonos y valores estadounidenses en un paraíso para el capital global. En este punto, Estados Unidos ha entrado de lleno en la etapa de absorción de capital internacional.
Desde la década de 1990, la inversión extranjera directa estadounidense ha vuelto a estar activa, especialmente después del estallido de la burbuja económica de las puntocom en 2001. La razón principal es que ciertas industrias de la industria de servicios de Estados Unidos, como la información, las comunicaciones y las finanzas, han iniciado una nueva ronda de transferencia industrial. Esta ronda de transferencias ha creado una nueva forma de modernización industrial en la cadena de valor global, llevando directamente el patrón del comercio mundial desde el comercio interindustrial e intraindustrial original a una nueva etapa de comercio intraproducto. En términos de préstamos, divisas y otros proyectos financieros e inversiones en valores, Estados Unidos sigue atrayendo enormes flujos de entrada, porque en este momento, los mercados financieros desarrollados y completos de Estados Unidos se han convertido en la primera opción para que el capital mundial comparta el crecimiento de destacadas empresas globales. Aunque el euro nació oficialmente en 1999, resulta que no representa una amenaza sustancial para el dólar estadounidense.
¿Qué tan fuerte puede llegar a ser el dólar?
La revisión anterior ilustra el hecho de que la actual conexión de capital entre Estados Unidos y el mundo es causada enteramente por el dominio inicial del dólar estadounidense como moneda mundial. Hoy en día, Estados Unidos proporciona un enorme mercado (déficit) para el comercio de productos en la cuenta corriente y, al mismo tiempo, crea un superávit estable a través del comercio de servicios en la cuenta financiera; existe un enorme mercado (déficit) para otros bienes de capital; como la inversión en valores y el crédito en divisas), también está en marcha una nueva ronda de inversión extranjera directa (excedente) independiente.
Los superávits son generalmente insignificantes en comparación con los déficits. Entonces, ¿cuál de los dos déficits es más importante? Si se compara la cuenta corriente y la cuenta de capital de Estados Unidos con la cuenta financiera, no es difícil encontrar que antes de 2008, la importancia de la cuenta corriente tendía a disminuir, mientras que la tasa de déficit de la cuenta financiera aumentaba. Esto muestra que a los ojos de los inversores de todo el mundo, el dólar estadounidense es una moneda que tiene tanto una función de circulación en la cuenta corriente como una función de inversión en la cuenta financiera, y su función de inversión se expande día a día. Pero después de la crisis financiera, la reaparición de la cuenta corriente comenzó a cobrar importancia, y esto debe considerarse como un ajuste de corto plazo.
Más importante aún, la naturaleza de estos dos déficits es completamente diferente. Según la teoría del ciclo de vida del producto, una vez que se generaliza la tecnología, el mercado se convierte en el factor más importante y el recurso más escaso. Esta es también la razón fundamental por la que una vez que el consumo estadounidense se contraiga, la economía mundial se desacelerará. En consecuencia, el capital de los proyectos financieros es relativamente incontrolable debido a su libre liquidez.
Entonces, podemos calcular más y suponer que Estados Unidos tiene un mayor poder de negociación en el campo del comercio de servicios debido a su continuo superávit en el campo del comercio de productos, tiene un mayor poder de negociación debido a su enorme mercado en el campo de la inversión directa En este campo, no hay duda de la libre elección del capital estadounidense. Por lo tanto, si se utiliza el flujo de capital con mayor poder de negociación en Estados Unidos para reemplazar el flujo de capital con poder de negociación más débil, la fórmula es: el valor neto del comercio de productos (valor absoluto) más el valor neto del comercio de servicios, más el Valor neto de la inversión directa, para comparar el Valor neto (valor absoluto) en partidas financieras.
Llamémoslo el poder de control de capitales de Estados Unidos y obtendremos los siguientes resultados (Figura 2).
La figura 2 muestra que después de 2008, a pesar de experimentar varias rondas de QE, el control de Estados Unidos sobre el capital mundial no se ha debilitado, sino que se ha fortalecido. Sus capacidades pueden compararse con el período en el que el capital mundial regresó en general a Estados Unidos durante la crisis del Sudeste Asiático en 1998.
Bajo la expectativa actual de un dólar estadounidense fuerte, es inevitable que el capital mundial regrese a Estados Unidos. ¿Cómo definir el rango ascendente del dólar estadounidense? Esto debe considerarse con referencia a la capacidad del mercado financiero estadounidense en 1998. Aunque se devolvió una gran cantidad de capital, la relación P/E del S&P de EE. UU. en ese momento cayó a alrededor de 20-25 debido al impacto del incidente del "9.11" y la caída del LTCM, y el índice del dólar estadounidense subió de 105 en ese momento. al segundo punto más alto (2006544 La relación P/E actual del SP es de alrededor de 25, el índice del dólar estadounidense acaba de superar 100. La única diferencia es que la línea de control de capital no aumenta repentinamente sino que aumenta gradualmente, por lo que la sostenibilidad puede ser mejor que durante la crisis financiera del sudeste asiático. Por lo tanto, según el análisis de la línea de control de capital, el aumento actual del dólar estadounidense a 120 debería ser razonable.
Actualmente, en el mercado mundial de divisas, la intervención del banco central. Por lo tanto, mientras Trump muestre una fuerte determinación, ya se avecina una política de dólar fuerte que puede ser autocumplida. Considere: ¿En qué medida un dólar fuerte afectará el actual superávit comercial de Estados Unidos en servicios? Esto depende del cálculo de la condición de Marshall-Lerner. garantizar el crecimiento continuo de la economía estadounidense.