El prospecto presentado por Pearl Spring Garden no es válido. ¿Todavía hay esperanzas de que se hagan públicos?

Según las noticias de la OPI, China Pearl Spring Garden Co., Ltd. (en lo sucesivo, "Pearl Spring Garden") presentó a Hong Kong el 29 de junio. El folleto vence hoy y Dejian Finance Co., Ltd. es el único patrocinador.

Casualmente, China Environment pasó la audiencia hace 10 días y aterrizará en el mercado de capitales a principios del próximo año. Aunque está a punto de aterrizar, el medio ambiente chino ha fallado dos veces antes. Se puede ver que un fallo no significa que Pearl Spring Garden esté aislado del mercado. Un fallo en el paso de aduana también significa que es más o menos defectuoso.

El prospecto muestra que Pearl Spring Garden se dedica principalmente a brindar servicios de paisajismo y construcción municipal en la provincia de Jiangsu. En 2013 obtuvimos el certificado de calificación de primer nivel para empresas de paisajismo urbano y la calificación de tercer nivel para contratación general de obras de ingeniería pública municipal. Según datos de Jost & Sullivan, Pearl Spring Garden es la tercera empresa de paisajismo más grande de Nanjing en términos de ingresos por proyectos de construcción de paisajismo en 2019.

Aun así, Pearl Spring Garden sigue teniendo una escala de "tipo bolsillo". Durante el período de registro, sólo se completaron 46 proyectos, 40 de los cuales fueron proyectos de paisajismo y seis fueron proyectos municipales. Los datos financieros muestran que sus ingresos en 2019 superaron los 200 millones de yuanes, lo que representa solo el 1,8 de la cuota de mercado de paisajismo de Nanjing y el 0,14 de la cuota de mercado de paisajismo de Jiangsu.

Declaración de pérdidas y ganancias de Pearl Spring Garden (Fuente: Folleto)

Por el contrario, los ingresos de Oriental Garden (002310.SZ), la principal empresa de jardinería que cotiza en bolsa, cayeron casi un 40 % en 2009, 77,13 millones de yuanes. Los ingresos de casi 900 millones de yuanes de China Environment mencionados anteriormente son más de cuatro veces los de Pearl Spring Garden. Aunque está rezagado en escala, la rentabilidad de Pearl Spring Garden está apalancada y su margen de beneficio bruto siempre ha sido de alrededor de 30. En comparación con el margen de beneficio bruto general de la industria de 23,32 en 2019, sin duda se encuentra en una posición excelente.

Desde la perspectiva de la estructura de ingresos, la proporción de servicios de construcción de paisajismo de Pearl Spring Garden ha disminuido gradualmente, mientras que la proporción de servicios de construcción municipal ha aumentado constantemente. En concreto, la tasa de cotización de los primeros cayó 34,1 puntos porcentuales desde 99,6 en 2017 a 65,5, mientras que los segundos aumentaron por el contrario. Al mismo tiempo, sus márgenes de beneficio bruto son más similares y el margen de beneficio bruto de los Servicios de Construcción Municipal en 2019 alcanzó el 29,6.

Margen de beneficio bruto de Pearl Spring Garden (Fuente: Prospectus)

Los clientes de Pearl Spring Garden incluyen empresas estatales, gobiernos locales, propietarios y desarrolladores, entidades administrativas u operativas de proyectos de construcción y empresa constructora. Debido al pequeño número de proyectos y al elevado importe de las transacciones individuales, también existe una fuerte dependencia de los grandes clientes. De 2017 a 2019, los ingresos de los cinco clientes más grandes de Pearl Spring Garden representaron el 85,5, el 56,0 y el 75,7 de los ingresos totales respectivamente. Durante el mismo período, los ingresos del cliente más grande representaron el 26,3, el 17,5 y el 27,0 de los ingresos totales respectivamente. .

La relación entre Pearl Spring Garden y sus clientes se basa principalmente en contratos, no existiendo ningún compromiso a largo plazo entre ellos. Como afirma claramente en su folleto, si hay dificultades importantes para obtener proyectos de los clientes, los proyectos obtenidos de ellos se cancelan o su cantidad o valor del contrato se reduce significativamente, sus ingresos y ganancias se reducirán significativamente.

En la industria de la jardinería, las condiciones comerciales entre empresas y clientes se realizan principalmente a crédito y generalmente se emiten por servicios prestados después de que el cliente completa los procedimientos de aceptación, inspección y aprobación del proyecto completado en relación al pago de facturas, que a menudo resultan en cuentas por cobrar comerciales elevadas. En cuanto a Pearl Spring Garden, sus cuentas por cobrar comerciales en los últimos tres años fueron 93,8 millones de yuanes, 65.438.021 millones de yuanes y 65.438.034 millones de yuanes respectivamente. En consecuencia, las fechas promedio de rotación de sus cuentas por cobrar comerciales fueron respectivamente 265.438 08, 204, 209.

Debido al desajuste entre ingresos y gastos, Pearl Spring Garden una vez cayó en la vergüenza de un flujo de caja operativo negativo. Por ejemplo, en 2017 y 2018, sus salidas netas de efectivo de las actividades operativas fueron de 2.752 millones de yuanes y 101,52 millones de yuanes, respectivamente. Afortunadamente, 2019 ha revertido este fenómeno.

El efectivo disponible de Pearl Spring Garden alcanzó los 60,58 millones de yuanes a finales de 2019, que es la mejor posición de la historia, y su apalancamiento financiero es casi insignificante.

Estado de flujo de efectivo de Pearl Spring Garden (fuente: prospecto)

De cara al futuro, Pearl Spring Garden es obviamente más ambicioso. Planea ganar una mayor participación de mercado en la provincia de Jiangsu y expandir aún más su negocio a otras provincias y regiones de China. Por ejemplo, en los primeros cuatro meses de 2020, se adjudicaron cinco nuevos proyectos por un importe de contrato inicial de 161 millones de yuanes. Durante el mismo período, se presentaron 52 nuevas ofertas y se ganaron 4 nuevas ofertas. Se espera que el valor del contrato inicial sea de 65.438.053 millones de yuanes.

Con la expansión de escala, la dependencia de Pearl Spring Garden de los grandes clientes puede aliviarse parcialmente, y cómo mejorar la tasa de rotación es una cuestión que debe considerarse.