¿Cuál es el motivo de la actual caída de los tipos de cambio?
Durante mucho tiempo, la política cambiaria del RMB ha sido que la relación entre el RMB y el dólar estadounidense se haya mantenido básicamente estable. Si el RMB continúa vinculado al dólar estadounidense, el tipo de cambio efectivo del dólar estadounidense se depreciará entre 15 y 20, lo que significa que el tipo de cambio efectivo del RMB se depreciará alrededor de 10. Ha Jiming cree que, en apariencia, la depreciación del dólar estadounidense mejorará la competitividad internacional de los productos de exportación de China y beneficiará a China, pero el hecho no es tan simple.
"Hay tres razones. En primer lugar, la caída del tipo de cambio nominal efectivo del RMB puede provocar que los principales socios comerciales impongan más sanciones comerciales a China. Las políticas de protección comercial implementadas por estos países tendrán un impacto mayor impacto negativo en las exportaciones de mi país que los beneficios de la caída del tipo de cambio efectivo nominal del RMB. En segundo lugar, el RMB enfrentará una mayor presión de apreciación. La tendencia reciente entre el tipo de cambio NDF y el tipo de cambio efectivo nominal del dólar estadounidense muestra que la depreciación. del dólar estadounidense aumentará la presión para la apreciación del RMB y provocará otra ronda de apreciación. La entrada de capital especulativo ha provocado burbujas en los precios de los activos y un sobrecalentamiento de la inversión, lo que es extremadamente perjudicial para consolidar los resultados del control macroeconómico anterior. La presión inflacionaria de mi país sigue siendo alta y la depreciación del tipo de cambio efectivo aumentará la presión inflacionaria porque la depreciación de la moneda aumenta el precio de los bienes importados. Los datos históricos muestran que la depreciación del RMB generalmente conduce a un aumento de los precios al consumidor, mientras que aumenta el nivel interno. La inflación en relación con los socios comerciales compensará el impacto de la depreciación del RMB frente al dólar estadounidense en la competitividad de las exportaciones. El resultado final puede ser que la competitividad de las exportaciones recupere su estado original y se impongan medidas antidumping internacionales. un duro golpe", dijo Ha Jiming.
Cuanto más se deprecia el dólar estadounidense, mayor es la presión para que se aprecie el RMB. Hay varios signos de que las expectativas del mercado sobre la apreciación del RMB han vuelto a aumentar, principalmente porque la actual caída del dólar estadounidense no se debe simplemente al doble superávit de China.
Si la depreciación del dólar estadounidense se considera una causa externa de presión para la apreciación del RMB, entonces los superávits gemelos de China son una causa interna inevitable. En 2004, el superávit anual de China alcanzó los 32.000 millones de dólares, el nivel más alto desde 1998. El uso real de inversión extranjera directa a lo largo del año fue de 60.600 millones de dólares EE.UU., un aumento del 13,3%. Según datos publicados por el Banco Popular de China, a finales de 2004, las reservas de divisas de China ascendían a 609.900 millones de dólares EE.UU., un aumento del 51,3% con respecto a 2003, alcanzando los 206.600 millones de dólares EE.UU., convirtiéndose en el país con el mayor aumento en reservas de divisas. en el mundo en 2004.
Las estadísticas también muestran que China tiene superávits tanto en la cuenta corriente como en la cuenta de capital. En particular, la aparición de un superávit comercial proporciona una excusa para exigir la apreciación del RMB. Como la comunidad internacional considera esto como prueba de que el RMB está subvaluado, exige que el RMB se aprecie.
Los términos de intercambio de China continúan deteriorándose.
"La relación entre el índice de precios de exportación y el índice de precios de importación aumentó antes de 1997 y disminuyó después de 1997. Los precios en el primer trimestre de 2005 cayeron un 15% en comparación con el primer trimestre de 1997. Las importaciones y exportaciones totales El volumen sólo puede reflejar las importaciones. El volumen de las exportaciones no puede reflejar los términos de intercambio. La razón básica de los cambios en los términos de intercambio es que antes de 1997, la tasa de inflación de China era más alta que la de Estados Unidos, pero después de eso ocurrió lo contrario. ", cree Song Guoqing.
En la actualidad, los precios de las exportaciones de China están cayendo, los precios de las importaciones están aumentando y los términos de intercambio de China se están deteriorando. Éste es un hecho indiscutible.
Al comienzo de la reforma y apertura de China, la política estatal de fomentar las exportaciones supuso una pesada carga financiera para China, a pesar de que las exportaciones contribuyeron en gran medida a la economía china. "El ejemplo más obvio es que las devoluciones de impuestos a las exportaciones han aumentado la carga sobre el gobierno central. A finales de 2003, los impuestos atrasados no reembolsados del gobierno central superaban los 300 mil millones de yuanes", creen los expertos del Ministerio de Comercio. "Al mismo tiempo, esta política de exportación también ha causado el deterioro de los términos comerciales de exportación de China, o tiene una tendencia a empeorar.
China no tiene el típico fenómeno de "deterioro de los términos de intercambio" que aparece en los libros de texto sobre comercio internacional. Esto se debe principalmente a que la calidad de los bienes importados y exportados de China es diferente, es decir, no son los mismos bienes. Pero hablando objetivamente, China tiene una tendencia de "precios de exportación a la baja y precios de importación al alza". El énfasis principal está en ampliar la escala de las exportaciones, y existe un fenómeno de “talla única”. ”
La política de fomento de las exportaciones, independientemente de la industria o el producto, ha creado las condiciones para que las empresas exportadoras compitan para bajar los precios y apoderarse del mercado internacional. Esto ha llevado directamente a repetidas reducciones de las ganancias corporativas y al deterioro gradual de la economía de China. Situación macro del comercio exterior en los últimos años, cada política de incentivo a las exportaciones introducida por China desencadenará una ola de empresas extranjeras que piden a los exportadores chinos que reduzcan los precios para mantener la participación de mercado. , el trato preferencial otorgado por el gobierno chino a las empresas nacionales se les transfiere a los empresarios extranjeros.
Esta medida para fomentar las exportaciones también ha sido criticada por cada vez más socios comerciales extranjeros. se tomaron muchas medidas para las exportaciones, como subsidios fiscales a las exportaciones, devoluciones de impuestos a las exportaciones, etc. Se han eliminado los subsidios fiscales a las exportaciones y se han reformado las devoluciones de impuestos a las exportaciones. Sin embargo, la política cambiaria ha sido criticada por los países de ultramar y China.
Al mismo tiempo, con la caída del dólar estadounidense en una depreciación real, el tipo de cambio del RMB está sufriendo los altos precios de las importaciones. utiliza sus propios dólares para comprar exportaciones estadounidenses, el tipo de cambio del dólar estadounidense frente al RMB puede haber caído en 1/3 o más La demanda de exportaciones estadounidenses aumentará y los precios de las exportaciones estadounidenses aumentarán; Si la administración china decide ajustar la estructura de sus reservas de divisas, los productos estadounidenses que ahora se pueden comprar por 70 centavos pueden costarle a China 1 dólar, y la inversión de China en activos en dólares estadounidenses sufrirá pérdidas de hasta 1/3. ", escribió una vez Bradford DeLong, profesor de economía de la Universidad de California, Berkeley.
Las reservas de divisas han encontrado tasas de interés negativas.
Según los cálculos de Song Guoqing, las importaciones actuales de productos básicos La media geométrica de los precios y la tasa de los fondos federales de EE. UU. es 1,2, y la tasa de interés real sobre las reservas de divisas calculada con base en estos dos datos es -6,9. "Debido a los cambios en los datos, no está claro cuánto del aumento en el. El monto nominal de las reservas de divisas proviene de los ingresos por intereses y de las variaciones del tipo de cambio. Por lo tanto, es imposible calcular con precisión la tasa de rendimiento real real de las reservas de divisas. Con base en los datos sobre las reservas y tenencias de divisas, podemos hacer una estimación aproximada, incluidos los beneficios generados por las variaciones del tipo de cambio. Teniendo en cuenta posibles errores de estimación, se puede determinar que las reservas de divisas han sufrido enormes pérdidas en valor real durante los últimos dos años. ", explicó Song Guoqing.
"Antes de 1998, la tasa de interés de las reservas de divisas de China era relativamente alta, alrededor del 4. De 1998 a 2000, debido a la crisis financiera asiática, el RMB no se depreció, los precios de los bienes importados nacionales fueron bajos y las reservas de divisas generaron algo de dinero. Pero después de 2000, equivalía a perder los ingresos acumulados antes. ", dijo Song Guoqing. "A finales de 2004, las reservas de divisas eran de 609,9 mil millones de dólares, lo que representaba 521,3 mil millones de dólares según el índice de precios de importación. La diferencia entre las dos cifras era de aproximadamente 88,7 mil millones de dólares. "
Otra cosa que es necesario comparar es la tasa de rendimiento de la inversión nacional. En los últimos dos años, la tasa real de rendimiento de la inversión nacional ha sido muy alta. "Existe el impacto de los cambios. en el clima económico, pero incluso si el impacto de las fluctuaciones macroeconómicas aumenta, la tasa de rendimiento real promedio a largo plazo de la sociedad inversora también es superior a 7. Compare esto con una tasa de pérdida absoluta de -6,9, lo que significa una tasa de pérdida relativa de 14,9. ", dijo Song Guoqing. "Algunas personas piensan que el superávit comercial de China de 39 mil millones de dólares no es demasiado grande, y el comercio de bienes es de 50 mil millones de dólares. Pero a medida que Estados Unidos, Hong Kong y la provincia de Taiwán invierten en el continente, la inversión se ha convertido en ingreso real, y la deuda externa se aprecia real mientras se deprecia. La pérdida de reservas de divisas será enorme. ”
Cree que el fuerte deterioro de los términos comerciales de China y la grave tasa de interés negativa de las reservas de divisas en los últimos dos años se deben principalmente a cambios estructurales en los precios internacionales de las materias primas y al aumento relativo de la precios del petróleo, los materiales metálicos y los productos agrícolas Sí, es seguro que tales cambios estructurales se detendrán o incluso se revertirán tarde o temprano, pero bajo la condición de que el tipo de cambio nominal del RMB frente al dólar estadounidense se mantenga sin cambios. del comercio se deteriorará lentamente y la tasa real de rendimiento de las reservas de divisas será muy baja (posiblemente cero).
"Esto ha ejercido presión directa sobre la tasa de ahorro interno. El ahorro neto actual de China es de aproximadamente 10 billones, y las reservas de divisas de este año definitivamente superarán los 700 mil millones de dólares estadounidenses, lo que significa alrededor de 6 billones de yuanes. Si el tipo de cambio no cambia, las tasas de interés negativas o las bajas tasas de interés reales sobre las reservas de divisas pueden transmitirse directamente a los depósitos internos.
Los usos finales de los activos financieros de los residentes se pueden dividir en dos direcciones: nacional y extranjero. Este último corresponde directamente a las reservas nacionales de divisas (en el caso de las estrictas restricciones de mi país a la inversión extranjera de los residentes). , los activos financieros de los residentes se refieren principalmente a activos financieros nacionales. En el futuro, bajo la premisa de que el RMB no puede convertirse en una moneda internacional y las condiciones para la inversión extranjera de los residentes se relajan, el principal canal para que los residentes conviertan los activos financieros nacionales en ellos. Los activos extranjeros son el intercambio de RMB por las reservas de divisas del país. Desde esta perspectiva, las reservas de divisas del país son, en cierto sentido, las "reservas" de divisas de las inversiones extranjeras de los residentes. se puede dividir en dos direcciones: transferencia de riqueza interna y externa, lo que significa que la mitad de los ahorros netos personales continúan depreciándose. El déficit resultante eventualmente se trasladará a los residentes a través de tasas de interés negativas. ha suprimido la demanda interna, ha reprimido la inversión y ha aumentado las exportaciones y el excedente. Si bien la inversión es de aproximadamente 17-18, las exportaciones en realidad han aumentado en un 30, lo que genera grandes cantidades ", dijo Song Guoqing. "Las reservas de divisas son símbolos digitales. , ni siquiera el papel. El riesgo de las reservas de divisas es la inflación de los Estados Unidos. La tasa de rendimiento real de las reservas de divisas depende del nivel de las tasas de interés y los precios de las importaciones en los próximos 20 años. entonces las reservas de divisas son un buen activo. Si se produce inflación y el dólar estadounidense sigue teniendo tipos de interés bajos, las reservas de divisas serán muy problemáticas."
"Actualmente, las reservas de divisas son sólo un medio para protegerse. volumen de negocios y una posición es suficiente tener dinero en la mano, pero de hecho, las reservas de divisas deben administrarse como activos, y se debe prestar más atención al uso de los fondos, prediciendo las tasas de rendimiento reales y calculando periódicamente las ganancias por depreciación. y las pérdidas deben anunciarse al público, y las reservas de divisas deben revelarse al público. De hecho, es riqueza nacional", dijo Song Guoqing.
El "tasa de interés negativa" estable y real en los Estados Unidos
Según el análisis de Song Guoqing, la baja tasa de interés del dólar estadounidense es una de las principales razones de la tasa de interés negativa de las reservas de divisas desde entonces. En 2001, las principales economías del mundo entraron en un ciclo de tipos de interés bajos. La Reserva Federal recortó los tipos de interés 12 veces, siendo el tipo de interés más bajo 1. Teniendo en cuenta la tasa de inflación, la economía estadounidense experimentó tipos de interés negativos en 2003. Rápido. crecimiento y un fuerte crecimiento del PIB de 4, pero también promovió fuertes aumentos en los precios de los metales y la energía cotizados en dólares estadounidenses.
De hecho, la política de tasas de interés negativas del dólar estadounidense equivale a un "boom de sobregiro" que alienta a los estadounidenses a pedir prestado para mantener el crecimiento del consumo en relación con el crecimiento del PIB de 4, las tasas de interés de Estados Unidos se mantienen bajas incluso después de varias subidas de tasas de interés. Cuando la Reserva Federal comienza su ciclo de subidas de tasas de interés, también indica que aumentará gradualmente las tasas de interés hasta un nivel neutral. .
"Estados Unidos no redujo artificialmente las tasas de interés. En 2002-2003, el IPC básico de EE. UU. alcanzó el nivel más bajo de los últimos 10 años, y estos 10 años también fueron 10 años de intereses históricamente bajos. La Reserva Federal nunca ha dicho que el objetivo del ajuste de los tipos de interés sea la inflación, pero eso es lo que muchos economistas esperan, y no hay ningún objetivo reconocido. En 2004, el IPC básico de Estados Unidos era 1,6, mientras que la media geométrica de los fondos federales. La tasa en los últimos dos años fue de 1,2 y la tasa de interés real es actualmente negativa. Ha durado tres años, lo que se puede decir que son tasas de interés negativas estables. "Song Guoqing cree.
Pero ¿por qué la tasa de inflación básica en los Estados Unidos es sólo de 1,6 cuando los fondos federales son bajos y los precios de la energía, las materias primas y los alimentos están aumentando? ¿Hay algún problema con la transmisión de precios? mecanismo? "De hecho, es China exporta tasas de interés realmente bajas. Made in China (Made in China) es demasiado barato. Estados Unidos importa una gran cantidad de productos industriales de China, pero el incremento de las importaciones de productos industriales de China es muy bajo, lo que da como resultado un IPC muy bajo en Estados Unidos. China importa una gran cantidad de materias primas. El precio de las materias primas ha aumentado y el precio de las importaciones también ha aumentado. "Piensa Song Guoqing.
"La tasa de inflación ha estado por debajo de 3, lo que hace que la Reserva Federal no tenga prisa por subir las tasas de interés, mientras que las exportaciones netas de capital de China y Asia dejan a Estados Unidos sin incentivos para subir las tasas de interés. Los países se apresuran a comprar bonos del Tesoro de Estados Unidos a tasas de interés extremadamente bajas, prestando dinero a Estados Unidos. Estados Unidos acepta pasivamente tasas de interés reales bajas, y una inversión extranjera suficiente hace innecesario que Estados Unidos aumente las tasas de interés para hacerlo. para atraer ahorros "Como resultado, han surgido tasas de interés estables y reales negativas en los Estados Unidos."
Un río de capital fluye hacia Occidente
"El actual déficit comercial de los Estados Unidos". es de unos 600 mil millones de dólares estadounidenses, de los cuales China continental aporta alrededor de 200 mil millones de dólares estadounidenses, y Asia (principalmente Hong Kong, la provincia de Taiwán y Corea del Sur) tiene más de 300 mil millones de dólares estadounidenses, Japón tiene más de 654,38 billones de dólares estadounidenses. La depreciación de los activos en divisas y el aumento de las reservas de divisas han impulsado los flujos de capital asiáticos hacia los Estados Unidos, lo que también es la razón básica de los bajos precios en los Estados Unidos.
En los últimos años, la característica más destacada de los flujos internacionales de capital es la continua entrada a gran escala de capital global a los Estados Unidos, que ha llevado a la prosperidad a largo plazo del mercado financiero estadounidense y ha proporcionado una continua apoyo financiero al crecimiento económico de Estados Unidos. Desde 1982, Estados Unidos ha pasado de ser un exportador neto de capital internacional a un importador neto, y la escala de las entradas de capital internacional ha aumentado año tras año. Según estadísticas del Departamento de Comercio de Estados Unidos, en 1990 las exportaciones extranjeras netas de Estados Unidos ascendieron a 81.600 millones de dólares, las entradas netas de inversión extranjera a 14.200 millones de dólares y las entradas netas de capital a aproximadamente 60.400 millones de dólares. En 2001, la entrada neta de capital en los Estados Unidos fue de aproximadamente 1,98 billones de dólares, de los cuales el capital oficial fue de 81.150 millones de dólares, lo que representa el 41%. En 2003, la entrada neta de capital en los Estados Unidos alcanzó los 2,43 billones de dólares, de los cuales el capital oficial fue estadounidense. 1,22 billones de dólares, lo que representa aproximadamente el 50%.
La demanda de capital internacional por parte de Estados Unidos se ha ido expandiendo y la capacidad del mercado financiero para absorber capital internacional ha aumentado. Teóricamente, la escala de las entradas netas de capital extranjero requeridas por la economía de un país depende de la demanda de capital generada por su crecimiento económico y de la capacidad del capital interno para satisfacer esta demanda. En términos generales, bajo cierta velocidad de desarrollo económico, la tasa de ahorro de un país determina su demanda de capital internacional. A medida que aumenta la tasa de ahorro interno, el capital extranjero requerido disminuye relativamente. A medida que la economía se desarrolla, Estados Unidos ha generado una enorme demanda de fondos, mientras que la tasa de ahorro de los hogares ha ido disminuyendo. La tasa de ahorro personal de Estados Unidos cayó a 0,2 en septiembre de 2004, frente a 5 hace una década. "En 2004, los ahorros netos de los Estados Unidos representaron aproximadamente el 65.438% del ingreso total", estimó Song Guoqing.
La disminución del crecimiento económico y del ahorro interno ha creado un enorme déficit de financiación, que debe cubrirse con una gran cantidad de capital internacional, creando así una enorme demanda de capital internacional. El sistema de mercado financiero altamente abierto y desarrollado de Estados Unidos tiene excelentes capacidades de absorción y asignación de capital, lo que aumenta su atractivo para el capital internacional. Actualmente, Estados Unidos utiliza alrededor del 70 por ciento de los ahorros netos del mundo, según estimaciones del First Boston Trust Bank.
Según los últimos datos publicados por el Departamento del Tesoro de Estados Unidos, las entradas netas de capital a Estados Unidos fueron muy fuertes en junio de 2005, alcanzando los 9.150 millones de dólares. El capital que fluye hacia Estados Unidos se invierte principalmente en el mercado de capitales. Debido al estatus del dólar estadounidense en el sistema monetario mundial y al mercado de capitales estadounidense altamente desarrollado, los inversores extranjeros todavía están dispuestos a comprar productos financieros estadounidenses, especialmente bonos del Tesoro estadounidense. . El capital extranjero fluye hacia Estados Unidos a través de la compra de productos financieros estadounidenses, compensando el enorme déficit comercial de Estados Unidos y apoyando el crecimiento económico de Estados Unidos. En 2004, el mercado de capitales estadounidense atrajo una entrada neta de 821.800 millones de dólares, un aumento interanual del 25%, suficiente para cubrir el déficit récord en cuenta corriente de 66.543.877,700 millones de dólares.
A juzgar por la proporción de fondos que fluyen hacia Estados Unidos, los ahorradores asiáticos han satisfecho en gran medida las necesidades de endeudamiento de Estados Unidos. Los inversores estatales y privados asiáticos fueron los principales compradores de activos estadounidenses el año pasado. Los datos generales de entradas netas de capital para 2004 mostraron que las compras netas de activos estadounidenses por parte de los inversores asiáticos fueron de 3.756.543.500.000 dólares estadounidenses. En el cuarto trimestre, las entradas netas de capital de Asia fueron de 9.654.438.070 millones de dólares.
“Esto es en realidad una secuela de la crisis financiera asiática. Después de la crisis financiera asiática, la deflación en ese momento se caracterizaba por que el dinero era lo mejor y los bienes físicos lo peor.
De hecho, en una situación relativamente equilibrada, la moneda y los objetos físicos pueden mantenerse en equilibrio, pero en la actual situación de inflación, los objetos físicos son los mejores y la moneda el peor activo. Sin embargo, los países asiáticos, incluida China, siguen exportando desesperadamente, no en especie, sino en efectivo. "Dijo Song Guoqing.
Las perspectivas y posibilidades del RMB
"Hay tres posibilidades para el futuro del RMB. La primera es la apreciación directa, con un aumento del tipo de cambio nominal del 20%; la segunda es aceptar una inflación del 5% que dura unos seis años; la tercera es el ajuste de las tasas impositivas, como las devoluciones de impuestos a las exportaciones y los impuestos sobre la renta; "Song Guoqing cree.
Hasta cierto punto, las reservas de divisas significan la producción neta de bienes y servicios de un país. Las enormes reservas de divisas también significan una gran cantidad de emisión de moneda local. Porque la moneda de China no es libre A cambio, los ingresos del comercio exterior de las empresas chinas sólo pueden expresarse en la moneda local: el RMB. Es difícil comprar bienes y servicios a precios adecuados en China con esta enorme moneda local, lo que significa inflación.
Para reducir la presión internacional sobre la apreciación del RMB, el gobierno central ha reducido la tasa de devolución de impuestos a las exportaciones a partir de este año. Sin embargo, debido a que los gobiernos locales no están dispuestos a soportar devoluciones de impuestos más allá de la base, los atrasos de impuestos de los gobiernos locales. Los reembolsos han aumentado los costos de producción de las empresas y han aumentado su flujo de efectivo operativo. Sin embargo, algunos gobiernos locales alientan a las empresas exportadoras locales a llevar a cabo el comercio de procesamiento, porque el comercio de procesamiento no implica reembolsos de impuestos a la exportación y no representa una carga para las finanzas locales.
Song Guoqing siempre ha creído que el tipo de cambio debe ajustarse. Cree que si se ajusta el tipo de cambio, la dirección del control macroeconómico cambiará significativamente, a juzgar por los datos de comercio exterior de China del año pasado. Déficit de 40 a 50 mil millones de dólares estadounidenses. Al convertirse en déficit, la diferencia entre una entrada y una salida es de casi 100 mil millones de dólares estadounidenses. Si la tasa de interés se ajusta temprano, se pueden evitar mayores pérdidas si la tasa de interés no se ajusta. , las reservas de divisas seguirán aumentando y cuanto más tarde sea el ajuste, mayor será la pérdida. Al mismo tiempo, Song Guoqing es optimista sobre la situación macroeconómica actual. Cree que, a juzgar por la situación económica actual de China, no hay gran cosa. el problema con el sector inmobiliario; los riesgos financieros tienden a disminuir; los impuestos aumentarán automáticamente y la fortaleza fiscal aumentará; los diferenciales de intereses bancarios aumentarán y el índice de endeudamiento de las empresas mejorará. Sin duda, China ha salido de la deflación y del ciclo económico.
"El RMB se convertirá en el líder de las monedas asiáticas. La economía de China será la locomotora de la economía asiática en el futuro. La fortaleza económica de China es aproximadamente la misma que la de Japón, pero su tasa de crecimiento supera con creces la de Japón, y la tasa de crecimiento de su comercio de bienes supera con creces la de Estados Unidos. Asia es buena para la inversión china y las monedas asiáticas no tienen potencial de apreciación frente al yuan. ", cree Song Guoqing.
"Debido a los cambios en el tipo de cambio real del RMB, el superávit se ha convertido en déficit, es decir, la exportación de capital se ha convertido en insumo; el aumento de las reservas de divisas ha disminuido y los préstamos bancarios se han ampliado; las tasas de interés de los préstamos internos son bajas; las monedas asiáticas se están apreciando en general y las tasas de interés estadounidenses están aumentando. ”