¿Qué deben pagar las empresas que cotizan en bolsa? valores de inversión

Para el financiamiento de deuda corporativa, el costo de financiamiento consta de las siguientes partes: (1) tasa de interés; (2) deterioro financiero o costo de quiebra de la empresa (Bernard & Campbell, 1988). Costos de agencia prestataria. Los dos últimos son costos adicionales del financiamiento de la deuda en comparación con el financiamiento interno. Además, si el desempeño operativo no es bueno, la empresa simplemente no podrá obtener los fondos que necesita en el mercado crediticio.

En cuanto al coste de financiación de acciones, incluye específicamente: (1) Tasa de dividendo. (2) Costos de transacción de emisión de acciones. (3) Costos fiscales. La financiación mediante acciones está sujeta al impuesto sobre la renta de dividendos, mientras que los intereses pagados sobre la financiación mediante deuda generalmente están libres de impuestos. (4) Costo energético negativo de la emisión de acciones. La financiación mediante deuda tiene una serie de beneficios en comparación con la financiación mediante acciones. Dado que los gerentes no son el 100% de los demandantes restantes de la empresa, tienen incentivos para no maximizar el valor de la empresa. Este comportamiento no óptimo puede frenarse mediante la financiación mediante deuda. En primer lugar, cuando el nivel de capital corporativo en poder de los operadores permanece sin cambios, un aumento en la proporción de financiamiento de deuda corporativa aumentará la participación relativa de inversión de los operadores y aumentará su motivación laboral. En segundo lugar, la financiación con acciones exige que las empresas paguen dividendos y la financiación con deuda exige que las empresas paguen intereses, pero el pago de intereses es obligatorio. Esto reduce el "flujo de caja libre" de la empresa (la suma de las ganancias residuales y los gastos de depreciación) y reduce el margen para que los operadores no maximicen el valor corporativo (Jensen, 1986). En tercer lugar, en comparación con la financiación con acciones, la financiación mediante deuda aumenta la probabilidad de quiebra empresarial y aumenta la presión sobre los operadores. Para evitar el riesgo de quiebra, los operadores trabajarán más para reducir el consumo innecesario de artículos de lujo. Esto ayudará a aliviar el conflicto de intereses entre operadores y accionistas, reducirá los costos de agencia y, por lo tanto, constituirá los beneficios de la financiación mediante deuda. Los costos y beneficios del financiamiento de deuda determinan en última instancia la relación activo-pasivo de una empresa. En este sentido, el coste de la financiación de acciones aumenta relativamente. (5) Costo de la asimetría de información de la emisión de acciones. Existe una asimetría de información entre los operadores y los inversores externos, por lo que los inversores externos suelen considerar la emisión de nuevas acciones como una señal de deterioro de la calidad corporativa y, en consecuencia, subestiman su valor de mercado (Myers y Maijluf, 1984). se endeuda para recomprar acciones, el precio de sus acciones aumenta; por el contrario, cuando emite acciones para pagar la deuda, el precio de sus acciones baja;

Teóricamente, es obvio que el costo del financiamiento interno es el más bajo, el costo del financiamiento con acciones es el más alto y el costo del financiamiento con deuda se encuentra en algún punto intermedio. Es esta diferencia en los costos de financiamiento la que determina la elección de los métodos de financiamiento corporativo: el orden de los métodos de financiamiento corporativo es financiamiento interno, financiamiento de deuda y financiamiento de acciones. La historia y la situación actual de los métodos de financiación empresarial en los países desarrollados prueban este punto. Por ejemplo, entre 1981 y 1991, el 74,7% de las nuevas inversiones en empresas estadounidenses provinieron de financiación interna. Durante este período, la proporción de financiación de capital, es decir, el número de acciones recompradas por la empresa es mayor que el número de acciones emitidas por la empresa, es del -11%. Además, las empresas que cotizan en bolsa emiten acciones sólo una vez cada 18,5 años en promedio (Samuel, C., 1996, b).

La elección de métodos de financiación para empresas en los países desarrollados no puede guiar la selección de métodos de financiación para empresas en mi país en esta etapa. Durante mucho tiempo, no ha existido un mercado de valores en nuestro país y las empresas estatales sólo pueden depender de la financiación interna y la financiación de la deuda es un factor importante que afecta el desarrollo de las empresas estatales. Con el surgimiento y desarrollo del mercado de valores, es objetivamente inevitable que las empresas den importancia a la financiación mediante acciones. Sin embargo, tanto la teoría económica como la realidad de los países desarrollados nos han demostrado que el costo de la financiación con acciones es más alto que otros métodos de financiación.

Ahora echemos un vistazo a los costos de financiación de acciones de las empresas estatales de mi país, que en cierta medida determinan el deseo de la empresa de salir a bolsa.

(1) En teoría, las empresas que cotizan en bolsa deben pagar dividendos a los accionistas. Reflejado en la tasa de dividendo. Incluso si la empresa no paga a los accionistas, sigue siendo un costo para la empresa, pero los accionistas renuncian a la oportunidad de recibir dividendos ahora para obtener más dividendos en el futuro. Los dividendos se convierten efectivamente en acciones. Las tasas de dividendos generalmente deberían ser más altas que las tasas de interés de los bonos o las tasas de depósitos bancarios porque la inversión en acciones es una inversión riesgosa. En el mercado de valores, el rendimiento de los dividendos es el recíproco de la relación precio-beneficio. Desde la perspectiva de los costos de financiación, la relación precio-beneficio de la IPO es un indicador más realista que la relación precio-beneficio del mercado. En la actualidad, la relación precio-beneficio de las nuevas acciones emitidas por empresas que cotizan en bolsa en mi país es de entre 14 y 15 veces. Suponiendo que los datos de beneficios previos a la IPO de las empresas que cotizan en bolsa sean ciertos, o que las expectativas de beneficios futuros sean realistas, la tasa de dividendos se sitúa aproximadamente entre el 7,15 y el 6,7%. Evidentemente, este nivel es inferior al tipo deudor.

El rápido desarrollo del mercado de valores de China en los últimos años es notable. Antes de 1995, el número de empresas cotizadas en Shenzhen y Shanghai era sólo de 310, y el grado de titulización (valor bursátil de las empresas cotizadas/PIB) era del 7,89%; a finales de 1997, el número de empresas cotizadas había aumentado a 745; con un valor de mercado total de 1.752,9 mil millones de yuanes, y la titulización El grado alcanza el 23,44%. Después de entrar en 1998, el número y la escala de las empresas que cotizan en bolsa aumentaron a un ritmo sin precedentes.

Aun así, por un lado, todavía hay muchas empresas que han hecho todo lo posible para cotizar en bolsa pero fracasaron, por otro lado, el mercado y los gobiernos locales de todos los niveles, e incluso las empresas que cotizan en bolsa, consideran que las empresas que cotizan en bolsa son recursos valiosos; Los recursos con bajo rendimiento a largo plazo están protegidos ya que se comercializan los recursos de "Shell". En este sentido, la gente no puede evitar preguntarse: ¿hay almuerzo gratis en el mercado de valores chino? ¿Es el mercado de valores una cornucopia?

Según la teoría económica, el mercado de valores generalmente tiene tres funciones principales. Una es la función de financiación. Las empresas recaudan fondos para invertir a través del mercado de valores. Las fuentes de financiación de las empresas generalmente se pueden dividir en financiación interna y financiación externa, y la financiación externa se puede dividir a su vez en financiación indirecta y financiación directa. La financiación directa consiste principalmente en financiación de bonos y financiación de acciones, las cuales se completan a través del mercado de valores. La segunda es la función de señalización. El mercado de valores proporciona señales para las decisiones de inversión de los gestores. En otras palabras, las fluctuaciones de precios en el mercado de valores afectarán las decisiones de inversión de los operadores. Por un lado, el mercado de valores es la fuente de financiación corporativa y los cambios en los precios de las acciones afectarán los costos de capital de la empresa; por otro lado, si el objetivo del operador es maximizar los intereses de los accionistas, los cambios en las valoraciones del valor corporativo en; el mercado de valores afectará los intereses de los accionistas existentes. Por lo tanto, las decisiones de inversión de los administradores deben considerar la reacción del mercado de valores. En tercer lugar, el mercado de valores sirve como medio para la supervisión corporativa. Dado que las empresas controlan el mercado, el mercado de valores constituye un mecanismo de restricción externo del comportamiento de los operadores (por el contrario, el consejo de administración de una empresa es un mecanismo de restricción interno). Además de "votar con las manos" en el consejo de administración y en las juntas de accionistas, los accionistas también pueden "votar con los pies" en el mercado de valores. El mal desempeño de la empresa puede dar lugar a fusiones y adquisiciones en el mercado de valores, o a competencia por los derechos de agencia de la empresa mediante la adquisición de acciones en el mercado de valores. Al mismo tiempo, el mercado de valores, como mercado de financiación, afecta la estructura de gobierno corporativo al cambiar la estructura de capital de la empresa (Samuel, C., 1996, a, b, c, d).

Además, el mercado de valores también tiene en la etapa actual una función especial en nuestro país, que es servir a la transformación de los mecanismos operativos empresariales y al establecimiento de sistemas empresariales modernos. El XV Congreso Nacional del Partido Comunista de China estableció que el mercado de valores es una parte integral de la economía de mercado socialista de mi país y se convertirá en una de las salidas para las empresas estatales en el futuro. Sólo aprovechando plenamente las funciones inherentes del mercado de valores antes mencionadas y estableciendo un sistema empresarial moderno las empresas estatales podrán salir fundamentalmente de los problemas. Creo que este es el principal objetivo de la utilización del mercado de valores en la etapa primaria del socialismo en nuestro país.

Desde la perspectiva de las funciones del mercado de valores, si se puede utilizar eficazmente el mercado de valores, los beneficios serán enormes. Entonces, ¿significa esto que para todas las partes interesadas de la empresa (accionistas, operadores, acreedores, empleados) sólo hay beneficios y ningún costo? Si las empresas necesitan pagar para cotizar en bolsa, ¿por qué hay una oferta ilimitada de empresas que cotizan en bolsa en el mercado de valores de China? Para limitar este exceso de oferta en el mercado de valores, en esta etapa tenemos que confiar en que el gobierno controle el número y el tamaño de las empresas que cotizan en bolsa. Parece que las empresas que cotizan en bolsa pueden disfrutar de un almuerzo gratis en el mercado de valores, al menos en esta fase (hasta cierto punto).

2. Mercado de Valores y Financiación Empresarial

La financiación es la principal motivación de las empresas para entrar en el mercado de valores. Para una empresa que quiere invertir, existen una variedad de fuentes de financiación, que incluyen: (1) Acumulación interna, que depende de una parte de las ganancias obtenidas como fuente de inversión (los gastos de depreciación retirados también se pueden clasificar en esta categoría) . (2) Préstamos bancarios y emisión de bonos, aunque estos dos métodos tienen formas diferentes, ambos constituyen deuda corporativa. (3) La emisión de acciones, que a su vez se puede dividir en emisión de nuevas acciones y emisiones de derechos, no figura como deuda de la empresa en el balance de la empresa, sino como activo. Estas tres fuentes o métodos de financiamiento también se conocen como financiamiento interno, financiamiento de deuda y financiamiento de capital respectivamente.

Ante los diferentes métodos de financiación, ¿cuál deberían elegir los empresarios? La teoría tradicional del financiamiento corporativo cree que bajo determinadas condiciones de toma de decisiones de inversión, el objetivo de los gerentes corporativos es buscar la mejor estructura financiera para maximizar el valor de mercado de la empresa, es decir, la estructura financiera de la empresa es la más atractiva para los inversores. . Sin embargo, si se supone que los mercados de capitales funcionan adecuada y eficientemente, entonces la estructura financiera de una empresa es irrelevante para su valor de mercado. En otras palabras, la elección de la estructura de financiación de una empresa no afecta a su valor de mercado. Sobre la base de esto, se puede inferir además que cuando se necesita financiación, las empresas no tienen preferencia específica por ningún método de financiación, y varios métodos de financiación son completamente reemplazables, porque cualquier elección no afectará el valor de mercado de la empresa. Este es el famoso teorema de Modigliani-Miller.