¿Qué impacto tendrá el "aumento de las tasas de interés" en las tasas de interés del mercado?
"Aumento de las tasas de interés" moderado
China Securities Journal: ¿Qué opina de que el Banco Popular de China siga a la Reserva Federal al aumentar las tasas de interés oficiales?
Sun Chao: El banco central elevó la tasa de interés oficial. Por un lado, para frenar el "comportamiento de asunción de riesgos" de los bancos nacionales, el DR007 se mantiene actualmente estable por encima de la tasa de interés OMO a 7 días, y la demanda de los bancos comerciales de recompra inversa por parte del banco central se encuentra en un nivel alto. El aumento de las tasas de interés oficiales ayudará a guiar a los bancos comerciales a controlar moderadamente el apalancamiento. En la actualidad, las tasas de interés de los bonos y los costos de capital en el mercado secundario se encuentran en niveles altos. El impacto del aumento de las tasas de interés oficiales es relativamente pequeño y existe una base para su operación práctica.
Por otro lado, basándose en la consideración de la coordinación de la política monetaria internacional, el banco central puede mantener estable el tipo de cambio del RMB. En la era posterior a la crisis, los mercados financieros mundiales se han vuelto cada vez más interconectados y la naturaleza de efectos indirectos de la política monetaria se ha vuelto cada vez más evidente. La Reserva Federal predice que aumentará las tasas de interés tres veces más en 2018. El aumento de la tasa de interés oficial tiene como objetivo estabilizar la brecha de tasas de interés entre China y Estados Unidos, y también muestra al mercado una herramienta de respuesta para evitar la recurrencia de la esperada depreciación unilateral del tipo de cambio.
A nivel interno, el seguimiento del banco central al “aumento de las tasas de interés” refleja más bien una señal significativa. Los tipos de interés aumentaron sólo 5 puntos básicos, la mitad de lo que eran a principios de año. Al mismo tiempo, el banco central aumentó la cantidad de FML utilizada para cobertura, lo que demuestra que la política monetaria prudente y neutral del banco central mantiene su fortaleza.
Dinastías Qin y Han: "La cantidad aumentó mucho, pero los precios aumentaron ligeramente", y se lanzaron las botas de "aumento de tipos de interés". Las expectativas del mercado sobre subidas de tipos de interés han sido muy diferentes últimamente, por lo que la lógica es algo confusa. En sólo dos semanas, no había expectativas de un aumento de las tasas de interés, y el aumento de las tasas de interés de depósitos y préstamos entró en la discusión. A juzgar por la implementación final, el FML siguió siendo largo en 654,38+000 mil millones de yuanes, y el precio sólo aumentó ligeramente en 5 puntos básicos. Por un lado, las botas tocan el suelo y se agota la fase negativa. Por otro lado, al comunicarse con el mercado, el Banco Popular de China también transmite un fuerte sentido de cuidado. Consideramos que esto tiene beneficios tanto negativos como incrementales.
La política monetaria está asumiendo algunas funciones macroprudenciales. A juzgar por las tendencias y expectativas fundamentales actuales, no basta con respaldar las subidas tradicionales de los tipos de interés. En combinación con el informe de ejecución de la política monetaria del tercer trimestre, el Banco Popular de China se mostró satisfecho con la economía y la inflación. En contraste, la política monetaria actual enfrenta un par de contradicciones prominentes: las recientes fluctuaciones en el mercado de capitales y los requisitos para el desapalancamiento y el control de riesgos a mediano y largo plazo son en realidad objetivos de política que deben considerarse en el marco macroeconómico del "nuevo pilar". -prudencial. En cierto sentido, a juzgar por las operaciones y declaraciones públicas de esta "subida de tipos de interés", la política monetaria está intentando desempeñar un papel en la implementación y mejora de los nuevos pilares.
China Securities News: La subida de tipos de interés en el mercado abierto es menor que la última vez. ¿Qué mensaje se envía?
Sun Chao: El aumento de la tasa oficial esta vez es de sólo 5 pb, que es inferior a los 10 pb de principios de año. Envía una señal al mercado de que se mantendrá una política monetaria estable y neutral. mantener su fuerza. Al tiempo que elevaba la tasa de interés oficial, el banco central aumentó el monto del FML ese mes para compensar el impacto del "aumento de las tasas de interés" y brindó explicaciones oportunas, mostrando una actitud obvia de proteger el mercado en un momento especial al final del año. año.
Aunque la magnitud es limitada, la dirección sigue siendo digna de atención. El aumento de la tasa de interés de política significa que la dirección de la política de desapalancamiento no ha cambiado, lo que es consistente con la orientación política detrás de la desaconsejabilidad del "overnight roll" mencionada por el banco central en el informe de ejecución de la política monetaria del tercer trimestre.
Además, la reducción en el alcance de los aumentos de las tasas de política limita el impacto de un solo aumento, aumentando la flexibilidad de las políticas, o significa que los aumentos de las tasas de política se incluirán en el conjunto de opciones en algún momento especial del período. futuro.
Qin Han: Al mismo tiempo que se aumentó la tasa de interés oficial, el Banco Popular de China también publicó un artículo de noticias entrevistado por el Financial Times. Obviamente vino preparado. Espero que el mercado no malinterprete esto. A juzgar por el propio juicio del banco central, "seguir la tendencia del mercado", "seguir a la Reserva Federal" y "controlar las expectativas del mercado" son tres palabras clave.
Seguir las tendencias del mercado es a la vez un requisito objetivo y una ventaja. En la actualidad, el "precio minorista" de los fondos en el mercado secundario es significativamente más alto que el "precio mayorista" en el mercado primario.
El Banco Popular de China cree que esto conducirá al arbitraje del mercado y a la distorsión de los precios y, objetivamente, será necesario seguir el mercado. Por otro lado, cuando hay una divergencia en los precios del mercado primario y secundario, aumentar la tasa de interés oficial tendrá poco efecto; El ajuste de las tasas de interés para las operaciones de mercado abierto crea espacio.
Tras la subida de tipos de interés de la Reserva Federal, el momento es aún más delicado. A juzgar por el aumento de tipos de 5 puntos básicos, es significativamente menor que el aumento de tipos de 25 puntos básicos por parte de la Reserva Federal. Eso sin tener en cuenta que no hubo seguimiento en junio. En este sentido, la señal de seguir la subida de tipos de interés es más significativa que el significado real. En un momento en el que el diferencial de tipos de interés entre China y Estados Unidos es amplio, las salidas de capital están estrictamente controladas y el tipo de paridad central del RMB está bajo fuerte control, el hecho de que la Reserva Federal aumentara los tipos de interés demuestra que no lo ha hecho deliberadamente. redujo las tasas de interés y los tipos de cambio del RMB, y que ha aumentado las tasas de interés de política a corto plazo como un arma para los vendedores en corto del RMB. A nivel interno, haremos que las subidas de los tipos de interés sean más razonables y evitaremos dar señales de ajuste excesivo al mercado.
Hay dos puntos que merecen atención en la regulación de las expectativas del mercado. La primera es evitar expectativas demasiado laxas. En palabras originales del Banco Popular de China, "ayuda a las entidades del mercado a formar expectativas razonables sobre las tasas de interés, evita que las instituciones financieras apalanquen y expandan excesivamente el crédito amplio, y también puede desempeñar un cierto papel en el control del macroapalancamiento". Con el discurso del director Sun Guofeng, la idea de evitar dar a las instituciones financieras expectativas de tipos de interés bajos a largo plazo es coherente. Por otra parte, el Banco Popular de China también concede gran importancia a las expectativas del mercado. El banco central definió claramente el aumento de las tasas de interés como un "ligero movimiento ascendente" desde el principio, y mencionó específicamente en la interpretación: "Las recompras inversas del banco central y las tasas de interés de la FML han aumentado menos de lo que esperaba el mercado", lo que refleja que el banco central Se centra claramente en las expectativas del mercado en sus operaciones, tratando de evitar que el aumento de las tasas de interés traiga expectativas demasiado estrictas al mercado, y tiene intenciones obvias de proteger el mercado.
Es difícil decir si la tasa de política aumentará.
China Securities News: ¿Cuál es su opinión sobre la dirección futura de la política monetaria? ¿Es posible que el Banco Popular de China suba los tipos de interés el año que viene?
Sun Chao: La política monetaria seguirá siendo prudente y neutral en el futuro, y el banco central se relajará y realizará operaciones de mercado abierto para mantener una liquidez moderada y la estabilidad básica seguirá siendo una herramienta importante para el país; banco central libere base monetaria.
El banco central ha construido un marco de política monetaria de doble pilar y se espera que el "desapalancamiento" avance constantemente en el futuro bajo el marco macroprudencial y las nuevas regulaciones de activos. es poco probable que los factores internos desencadenen nuevos aumentos en las tasas de interés oficiales. Al mismo tiempo, la economía se mantendrá estable con cierta caída en el próximo año y la inflación fluctuará dentro de un rango deseable. El aumento de la tasa de interés de referencia de los préstamos afectará directamente. impactar la economía real, con una probabilidad relativamente baja. Sin embargo, en el extranjero, el mapa de la Reserva Federal muestra que aumentará las tasas de interés tres veces el próximo año y, al mismo tiempo, la contracción avanza de manera constante, el Banco Central Europeo también está considerando abandonar la QE y la restricción de la liquidez global ha disminuido gradualmente; convertirse en tendencia. Por tanto, en aras de la coordinación de la política monetaria, el banco central no descarta volver a subir los tipos de interés operativos de las operaciones de mercado abierto y de la FML.
Qin Han: La posibilidad de que el banco central adopte una combinación de "recortes específicos del coeficiente de reservas obligatorias + aumentos de las tasas de interés del mercado abierto" ha aumentado aún más. De cara al próximo año, a principios de año se implementarán recortes específicos de las tasas de interés RRR, y este ligero aumento en las tasas de interés oficiales es solo el comienzo. Por un lado, desde la perspectiva de la coordinación de políticas de los bancos centrales globales, aunque China no adoptó políticas monetarias no convencionales obvias, como la flexibilización cuantitativa y las bajas tasas de interés después de la crisis de las hipotecas de alto riesgo, el BPC sí evitó reducir el RRR y aumentar las tasas de interés antes. Por un lado, cuando el coeficiente de exceso de reservas era bajo, el RRR nunca se redujo y las tensiones financieras estructurales se convirtieron en la norma; por otro lado, con el avance gradual de la normalización de las políticas monetarias extranjeras, las tasas de interés actuales del mercado de bonos; aumentó bruscamente y la naturaleza del ajuste de las tasas de interés de las operaciones de mercado abierto está rezagada. Desde esta perspectiva, es necesario "normalizar" la política monetaria de China.
Porque la combinación puede lograr resultados relativamente buenos y confiables para estabilizar la economía y los mercados de capital, aliviar las tensiones estructurales del capital, evitar expectativas de bajas tasas de interés y promover el desapalancamiento financiero. Anteriormente, la principal preocupación del banco central era que los recortes de los tipos RRR y las subidas de los tipos de interés enviaban una señal demasiado fuerte. Por un lado, las reducciones específicas de los coeficientes de reservas de depósitos y los ajustes de las tasas de interés oficiales son relativamente leves. Por otro lado, el banco central continúa enviando señales sobre la intensidad de la política monetaria en un intento de evitar que el mercado sobreinterprete. las intenciones del Banco Popular de China. Una vez probada en el futuro, la nueva combinación no condujo a que la interpretación de la política monetaria por parte del mercado fuera demasiado laxa o demasiado estricta, ni causó un impacto importante en el mercado y los fundamentos. La probabilidad de que esta combinación continúe el próximo año aumenta aún más.
No estamos lejos del punto máximo de los tipos de interés del mercado.
Noticias de valores de China: ¿Cómo juzgar la tendencia actual de las tasas de interés?
Sun Chao: En la actualidad, es posible que el ciclo de aumento de las tasas de interés haya terminado.
Desde una perspectiva temporal, han pasado casi 14 meses desde el ajuste del mercado en junio de 2016, y la historia muestra que la duración de los aumentos de las tasas de interés se está acortando gradualmente. El ciclo de aumento de las tasas de interés duró 27 meses, de 2006 a 2008, y 24 meses, de 2009 a 2011. En términos de espacio, las tasas de interés aumentaron aproximadamente 150 pb en el ciclo alcista de 2006-2008, casi 140 pb en 2009-201 y 135 pb en 2012-2013. Desde la perspectiva del tiempo y el espacio, esta ronda de ajustes de las tasas de interés ha sido relativamente suficiente.
Además, el aumento de los tipos de interés ha ido afectando gradualmente a la economía real. Según el informe anual del BDC de 2016, el rendimiento promedio de sus activos que devengan intereses es del 3,94%, mientras que 10 bonos activos del BDC rinden actualmente alrededor del 4,8%. El BDC controla las tenencias de bonos a largo plazo en el mercado mediante el reemplazo y la suspensión de la emisión, lo que también demuestra que las altas tasas de interés se han convertido en una carga insoportable para los bancos políticos.
Qin Han: Creemos que la tendencia actual de las tasas de interés se encuentra en medio del mercado bajista más largo de la historia. El punto de inflexión de las tasas de interés a largo plazo puede haber aparecido esta semana, pero es necesario que así sea. verificado posteriormente. En los próximos uno o dos trimestres, la tendencia a la baja en las tasas de interés a largo plazo será cada vez más clara: se espera que el 10% de la deuda nacional caiga por debajo del 3,7% y que el 10% del Banco de Desarrollo de China caiga a alrededor del 4,5%. Pero es probable que el próximo año las tasas de interés a largo plazo sean más altas que las de este año. Se espera que el punto máximo del bono gubernamental de 10 naciones el próximo año esté por encima del 4,3%, y el punto máximo del mercado de bonos de 10 naciones sea de alrededor del 5,5%. (Este artículo es sólo una opinión personal y no representa la posición de la unidad del huésped.)
Los días 12 y 14, el banco central elevó la tasa de interés de las operaciones de mercado abierto en 5BP, manteniendo el ritmo de la Fed. subida de tipos de interés, pero el ajuste fue menor que antes. Desde principios de este año, las tasas de interés extranjeras han aumentado una tras otra y la política monetaria global ha entrado gradualmente en un ciclo de ajuste. ¿Es posible que el Banco Popular de China suba los tipos de interés el próximo año? ¿El aumento de las tasas de interés hará subir las tasas de interés del mercado? ¿Cómo juzgar la tendencia actual de los tipos de interés? Centrándose en estos temas de interés para el mercado, Sun Chao, subdirector general de la sede de renta fija de Changjiang Securities, y Qin Han, analista jefe de investigación de renta fija de Guotai Junan Securities, fueron invitados a discutir esto.
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