¿Qué es la teoría de valoración de activos financieros?
El precio actual de los activos financieros incluye principalmente el precio de un solo producto representado por acciones, bonos y opciones, así como la teoría de precios de cartera, la teoría del arbitraje y la teoría multifactorial basada en el riesgo y el rendimiento. Las diferentes teorías y métodos de fijación de precios se revisan y mejoran constantemente con el tiempo, los métodos estadísticos y la tecnología informática, acercándolos gradualmente a las necesidades reales.
La fijación de precios de los activos financieros es el núcleo de la teoría financiera contemporánea. El valor temporal de los fondos y la cuantificación del riesgo son la base de la fijación de precios de los activos financieros. El precio de un activo financiero está determinado por el valor temporal del dinero y el riesgo.
(1) Método de flujo de caja descontado
El valor temporal del capital significa que el capital se depreciará con el tiempo. El capital actual es más valioso que el capital futuro, o dicho poder adquisitivo es mayor. Por lo tanto, es difícil comparar el valor de los flujos de efectivo en diferentes momentos. La clave para el futuro del método de flujo de efectivo descontado es determinar la tasa de descuento. La tasa de descuento no es arbitraria, sino que debe ser el costo de oportunidad del uso de los fondos determinado por el mercado, es decir, la tasa de rendimiento que se puede obtener mediante el mejor uso de los mismos fondos para todos los demás fines excepto el propósito de investigación. El costo de oportunidad es la tasa de rendimiento de los activos financieros reflejada por el mercado, y la tasa de rendimiento (costo de capital) del activo debe corresponder al nivel de riesgo del activo. En términos generales, los activos con mayores riesgos suelen corresponder a mayores rendimientos. En la práctica financiera, la tasa de descuento suele expresarse como la tasa de interés libre de riesgo más la tasa de compensación del riesgo. La tasa de interés libre de riesgo se refiere a la tasa de rendimiento que los fondos monetarios pueden obtener sin asumir ningún riesgo, generalmente expresada como la tasa de interés a corto plazo de los bonos gubernamentales, cuanto mayor sea el riesgo de los activos financieros; Cuanto mayor sea el riesgo, mayor será la tasa riesgo-recompensa. Por tanto, la determinación de la tasa de descuento debe resolver dos problemas: la tasa de interés libre de riesgo y la tasa de compensación del riesgo.
Teóricamente, se utilizan diferentes tasas de descuento en diferentes períodos, porque el costo de oportunidad de los fondos en diferentes períodos cambiará con los cambios en las condiciones del mercado. En otras palabras, los mismos activos tienen diferentes rendimientos para diferentes períodos de inversión. El estudio de este problema es la estructura temporal de las tasas de interés. La tasa de interés es una de las variables de precios más importantes en el mercado financiero, que determina directamente el precio de los productos financieros relacionados y la gestión del riesgo de tasa de interés. La estructura temporal de las tasas de interés se refiere a la relación entre el rendimiento al vencimiento y el vencimiento de valores de diferentes vencimientos, lo cual es muy importante para la gestión del riesgo de tasas de interés y la fijación de precios de activos financieros.
Teoría de Cartera (MPT)
La teoría de cartera moderna propuesta por Harry Markowitz (1952) es el comienzo de las finanzas modernas. Bajo los supuestos básicos: (1) todos los inversores son reacios al riesgo, (2) todos los inversores se encuentran en el mismo período de inversión, (3) los inversores seleccionan grupos de inversión basándose en la media y la varianza de los rendimientos, la teoría de la cartera sostiene que la utilidad de un inversor es una función del rendimiento esperado y la desviación estándar de la cartera, de modo que el rendimiento esperado es el más alto para un nivel de riesgo determinado o el riesgo es el más bajo para un nivel de rendimiento esperado determinado. Los inversores racionales pueden maximizar la utilidad esperada eligiendo carteras de inversión eficientes. Este proceso de selección se implementa resolviendo un modelo de programación cuadrática bioobjetiva. La esencia del modelo es minimizar el riesgo de la cartera de inversiones bajo una tasa de rendimiento esperada determinada, especificando los tipos y ponderaciones de varios activos de riesgo en la cartera bajo esta tasa de rendimiento. El gráfico de desviación estándar-rendimiento esperado es una hipérbola convexa hacia la izquierda, donde la mitad superior de la hipérbola es la frontera de la cartera eficiente. Los inversores eligen carteras de inversión en función de sus preferencias riesgo-retorno en la frontera de la cartera eficiente, y el resultado debe ser el punto tangente entre la función de utilidad del inversor y la frontera de la cartera eficiente. Al aumentar los tipos de activos en una cartera, se puede reducir el riesgo no sistemático, pero no se puede eliminar el riesgo sistémico. Sólo se pueden compensar los riesgos reconocidos por el mercado (riesgos sistémicos).
(3) Teoría de la valoración de activos de capital (CAPM)
William f. William Sharpe (1964) y John K. lint ner (Prof. John K. lint ner 1965) en Markowitz El famoso modelo de valoración de activos de capital (CAMP) se propuso basándose en la teoría del modelo de inversión de cartera de varianza media. Sobre la base de los supuestos (1) (2) (3), se supone que (4) todos los inversores tienen una comprensión consistente de todas las características estadísticas (media, covarianza) del mismo valor, (5) el mercado está completo, es decir, no hay cargas impositivas ni costos de transacción, y (6) hay valores libres de riesgo disponibles para invertir, y los inversores pueden pedir prestado o vender uno en corto a la tasa libre de riesgo de manera indefinida. Con base en la teoría de la cartera, CAPM analiza más a fondo el problema de los precios de los activos individuales de riesgo I en el mercado y deriva la Línea del Mercado de Valores (SML).
(4) Teoría de precios de arbitraje (APT)
En respuesta a algunos problemas existentes en la aplicación de CAPM, como supuestos sólidos y dificultad para calcular el riesgo de mercado, Stephen Ross la propuso. en 1976 Teoría de la fijación de precios de arbitraje. Similar al modelo de fijación de precios de activos de capital, APT también es un modelo de equilibrio que determina los precios de los activos. Considera que la tasa de rendimiento de los activos de riesgo no sólo se ve afectada por el riesgo de mercado, sino también por muchos otros factores (factores macroeconómicos y algunos índices). El arbitraje consiste en comprar o vender un activo y utilizar la diferencia de precio para obtener ganancias sin riesgo. En general, se cree que no existen oportunidades de arbitraje en los mercados maduros, por lo que se alcanza un equilibrio libre de arbitraje.
APT supone que el mercado es perfectamente competitivo y no hay fricciones; la tasa de rendimiento aleatoria de cada activo está dominada por los mismos factores.
1. Modelo APT de un solo factor: se supone que la tasa de rendimiento de los activos está determinada por un determinado factor (no necesariamente la combinación de mercado de activos de riesgo) y es una función lineal con este factor. Los factores aquí pueden ser varios factores macro. También puede ser algún índice.
2. Modelo APT multifactor: cuando múltiples factores macroeconómicos afectan el rendimiento esperado de un activo riesgoso, el rendimiento esperado del activo se puede expresar como una función lineal aditiva de múltiples factores.
(5) Teoría del precio de las opciones
En 1973, Fisher Black y Myron Schur estudiaron el precio de las opciones y propusieron 7 supuestos importantes: (1) Acciones El precio obedece a un proceso estocástico con valores constantes. rendimiento esperado y volatilidad (2) Los inversores pueden vender en corto valores derivados y utilizar los ingresos de las ventas en corto: (3) No hay fricción en el mercado, es decir, no hay impuestos ni costos de transacción; Todas ellas son opciones altamente divisibles; son opciones europeas y no hay pago de dividendos en efectivo durante el período de validez de la opción: (5) No existen oportunidades de arbitraje libres de riesgo en el mercado (6) El mercado ofrece a los inversores oportunidades de arbitraje; negociación continua; (7) La tasa libre de riesgo es constante e igual para todos los vencimientos. Sobre esta base se estableció el modelo Black-Scholes de valoración de opciones europeas. Robert Merton (1973) estableció otro modelo muy similar que puede ofrecer fórmulas de valoración de opciones para activos subyacentes como activos que pagan dividendos, futuros y divisas.