Tomemos como ejemplo los fondos de capital privado de acciones a largo plazo: cómo invertir en capital privado FOF

Desde la implementación del sistema de registro y archivo de fondos de capital privado en 2014, la industria de fondos de capital privado de mi país se ha desarrollado rápidamente y ahora ha entrado en una etapa de estandarización e institucionalización. . Si 2014 ~ 2015 es el "año de inicio de la regulación" con una introducción intensiva de normas institucionales, entonces 2015 puede describirse como el "año de la inversión FOF". Según las estadísticas, en 2015, impulsado por el mercado en la primera mitad del año, el capital privado f del mercado marcó el comienzo de una gran explosión. El número de productos FOF de colocación privada emitidos a lo largo del año alcanzó 836, casi cinco veces más que en 2014. En 2016, la tendencia de crecimiento de las emisiones de FOF de capital privado continuó, pero el canal de crecimiento se estabilizó. Estimamos que la escala inicial de FOF de capital privado actualmente en el mercado supera los 150 mil millones de yuanes, y la metodología de inversión FOF se ha convertido en un tema candente en el mercado.

La apreciación del capital estable y a largo plazo del capital privado FOF debe lograrse mediante una asignación razonable de activos y una combinación efectiva. Un camino relativamente completo es: asignación de grandes categorías de activos -> selección de categorías de activos -> selección de activos específicos, que también incluye la asignación dinámica según los cambios en el entorno del mercado. La captura de estilos puede desempeñar múltiples funciones en la cadena de inversión FOF de capital privado: puede usarse como referencia para la implementación específica de estrategias de rotación de estilos en la etapa de selección de categorías de activos, ayudar a evaluar con mayor precisión el desempeño del fondo en la etapa de selección de activos específicos, y se puede utilizar en la etapa de asignación dinámica Monitorear los cambios en el estilo del fondo subyacente para realizar ajustes oportunos, reduciendo efectivamente los costos de selección.

Si dejamos de lado el complejo proceso del FOF de capital privado, para los inversores de fondos de capital privado, la captura de estilo también puede ayudar a determinar intuitivamente las decisiones de inversión. Dado que los fondos objetivo de diferentes estilos tienen diferentes rendimientos y diferentes características de riesgo-rendimiento en el mismo entorno de mercado, la captura oportuna del estilo de los fondos objetivo favorece la selección de los fondos objetivo correspondientes en función de las diferentes preferencias y necesidades de riesgo de los inversores. Además, los fondos que obtienen buenos resultados en un determinado período de tiempo son básicamente productos que se ajustan al estilo de mercado del mercado básico actual. Por lo tanto, captar el estilo de los productos de fondos en todo el mercado puede ayudar a juzgar la tendencia actual del estilo del mercado. hasta cierto punto.

Este artículo analiza la aplicación del método de captura de estilo en la toma de decisiones de inversión. Gracias a Wu por su contribución a este artículo.

2. Construcción de modelos y selección de factores

2.1. Selección de modelos

Los métodos de investigación del estilo de inversión de fondos incluyen principalmente métodos de análisis basados ​​en posiciones y resultados netos. métodos de análisis basados. Entre ellos, el método de análisis basado en la ubicación profundiza en la capa inferior y establece un modelo estadístico transversal y un modelo de superposición de períodos múltiples basado en datos de ubicación, que tiene una alta precisión. Sin embargo, dado que los fondos de capital privado están sujetos a algunas restricciones en la adquisición de información y no pueden obtener información de posición específica de alta frecuencia, este artículo elige un método de análisis basado en los ingresos netos.

Existen muchos métodos de análisis basados ​​en el ingreso neto, como el modelo factorial de clasificación de activos de Sharp, el modelo de tres factores de Fama-French, el modelo de cuatro factores de Carhart, etc. El modelo de Sharpe vincula los rendimientos históricos del fondo con los rendimientos de los activos de estilo y determina el estilo del fondo en función de la exposición al rendimiento del fondo a varios activos de estilo. El modelo de tres factores de Fama-French utiliza el factor de prima de riesgo de mercado, el factor de capitalización de mercado y el factor de ratio book-to-market para explicar el exceso de rentabilidad obtenido por el fondo. El modelo de cuatro factores de Carhart añade un factor de impulso al modelo de tres factores de Fama-French.

Los métodos anteriores tienen una forma general similar, es decir, un modelo multifactorial, pero cada uno tiene su propio énfasis en la selección de factores específicos y las conclusiones estadísticas disponibles. El modelo de tres factores de Fama-French y el modelo de cuatro factores de Carhart se centran en el estilo de tamaño, el estilo de crecimiento y el estilo de impulso. Al subdividir los activos de estilo, el modelo de Sharpe puede examinar los estilos de fondos desde una dimensión más personalizada y juzgar los estilos de productos a través de la sensibilidad a varios activos de estilo, lo cual es más intuitivo. Por lo tanto, este artículo elige el modelo de Sharpe para capturar el estilo de los productos de capital privado.

La expresión general del modelo de factor de clasificación de activos de Sharp es:

Entre ellos, R_i representa la tasa de rendimiento del fondo de capital privado I, el factor F_i representa la tasa de rendimiento de varios activos; ; su coeficiente b_ij representa la sensibilidad de la tasa de rendimiento del producto de capital privado I a varios estilos de activos J, y ε_i representa la parte de rendimiento no factorial del fondo de capital privado I, incluido el alfa de gestión activa del administrador del fondo y el vencimiento restante. Sharp cree que el modelo muestra que los rendimientos de los fondos se componen de dos componentes clave: rendimiento de estilo y rendimiento de selección.

2.2 Selección de factores y definición de estilo

El modelo de factores de clasificación de activos de Sharpe requiere que los activos de categoría (es decir, factores de estilo) cumplan tres condiciones de exclusividad mutua, exhaustividad y diferencia de rendimiento. Específicamente, ningún valor subyacente debe incluirse en más de una clase de activos al mismo tiempo; se deben incluir tantos valores como sea posible en una clase de activos seleccionada; las clases de activos a veces tienen correlaciones bajas o desviaciones estándar diferentes; Dado que la composición de las clases de activos cambia a menudo, provocará hasta cierto punto desviaciones entre los rendimientos de los fondos de capital privado y los rendimientos de estilo.

Este artículo se centra en la aplicación de la investigación de estilos futuros, por lo que se seleccionan como ejemplos las dimensiones de escala más simples: factores de gran escala, factores de mediana escala y factores de pequeña escala. En aplicaciones específicas, el índice S&W Large-Cap, el índice S&W Mid-Cap y el índice S&W Small-Cap se utilizan como tres estilos de carteras de activos, a saber, de gran capitalización, mediana capitalización y pequeña capitalización. Esta clasificación de activos satisface las tres condiciones de exclusividad mutua y diferenciación de ingresos, pero tiene algunas deficiencias en cuanto a su exhaustividad. Sharp utiliza 12 tipos de activos, incluidas acciones de valor, acciones de crecimiento, acciones de mediana capitalización, acciones de pequeña capitalización, acciones europeas y acciones japonesas para analizar estilos.

Este artículo toma 40 días como período de regresión y determina el tipo de estilo del fondo durante este período estableciendo un umbral para el coeficiente del factor de estilo de regresión. Sobre la base del alto grado de ajuste de los resultados de la regresión, si el coeficiente de un determinado factor de estilo es mayor o igual a 0,5, se considera que el fondo es de ese estilo; si el coeficiente es menor que 0,5, el fondo es de ese estilo; Se considera que no tiene un estilo obvio y es relativamente equilibrado.

3. Selección y limpieza de datos

Este artículo selecciona 937 fondos de capital privado a largo plazo tipo acciones con una frecuencia de divulgación de valor neto diaria y datos de valor neto de no menos de 41 como muestra. El período de encuesta es del 4 de enero de 2016 al 31 de marzo de 2017, y el período de devolución es de 40 días, es decir, se realizará un juicio de estilo todos los días.

El proceso de limpieza de datos incluye los siguientes puntos:

(1) Considerando el problema de los datos faltantes, al extraer los datos iniciales, si no hay datos para ese día hábil, el Se seleccionarán los primeros 10 días. Los datos netos más cercanos a ese día se utilizan como datos para ese día. Si no hay datos de los 10 días anteriores, se marcan como sin datos.

(2) Para cada fondo, la regresión comienza el día 40 después del primer día de divulgación del valor neto durante el período de investigación, y todas las fechas anteriores a esta fecha se marcan como datos sin estilo.

(3) Si no hay datos netos durante más de 5 días dentro del período de regresión de 40 días, no se realizará ninguna regresión, es decir, no habrá datos de estilo. Si se cumplen los requisitos de regresión, se interpolarán los datos faltantes.

4. El panorama general de las acciones largas de capital privado: menos del 10% de los individuos son persistentes y significativos.

Este artículo utiliza un ciclo de 40 días para hacer una regresión de los rendimientos diarios de 937 fondos de capital privado a largo plazo elegibles desde el 4 de octubre de 2016 hasta el 31 de marzo de 2017. Cada fondo tiene 264 regresiones. Después de la prueba, el tipo de estilo correspondiente al fondo se determina diariamente según el método de definición de estilo anterior.

Entre los 937 fondos, * * * 310 productos tienen al menos un resultado de regresión que tiene ajuste calificado, lo que representa aproximadamente el 33,1% de todos los fondos. Entre 365.438+00 productos, 252 fondos cumplen con los requisitos adecuados, lo que representa 865.438+0,3%. Hay 58 resultados de regresión significativos que cumplen con los requisitos de ajuste, lo que representa más del 50% y aproximadamente el 18,7%. Los resultados de regresión de los dos fondos cumplen con los requisitos de ajuste.

Los resultados muestran que las características de estilo de la mayoría de los fondos de capital privado a largo plazo no pueden pasar la prueba de significancia. Aprendimos que las razones principales son:

Primero, la fijación de la posición del capital privado. Los fondos son flexibles durante el período de creación de posiciones, el período de aversión al riesgo, el período de ajuste de estrategias, el período de diversificación de estrategias múltiples y el período de ajuste de personal, y la duración del producto suele ser de 1 a 3. años, y rara vez hay un período largo (como 40 días hábiles). Mantener más del 80% de las posiciones afecta la efectividad del modelo.

En segundo lugar, los estilos de inversión de los fondos de capital privado son cambiantes. A excepción de unos pocos fondos de capital privado que continúan profundizando en industrias ventajosas, la mayoría de los fondos de capital privado han experimentado inversiones en todo el mercado y la industria desde la perspectiva de los ciclos de inversión históricos. Es normal seguir la tendencia y cambiar de estilo y esperar y. ver. Además, si los administradores de fondos continúan dispersos entre industrias y estilos de capitalización de mercado, esto también conducirá a fallas en el juicio de estilo.

En tercer lugar, la popularidad del concepto de negociación cuantitativa ha ampliado hasta cierto punto el estilo de selección de acciones de los fondos de capital privado. Entre ellos, los modelos de sincronización y los modelos de rotación de la industria tienden a aumentar la tasa de rotación de los fondos de capital privado y acelerar el cambio de posiciones de capital privado y la selección de acciones.

Las señales comerciales cuantitativas tienden a moverse con el mercado, lo que reducirá la exposición continua al estilo.

Dado que los resultados del análisis que no pasan la prueba no son estadísticamente significativos, nos centramos en cómo utilizar los resultados de estilo significativos para ayudar a la inversión FOF de fondos de capital privado.

5. Estilo de juego para capturar y ayudar a la inversión FOF de capital privado.

5.1. Monitoreo de la deriva de estilo de un solo producto

La deriva de estilo es uno de los focos de la inversión de capital privado FOF. El cambio entre variedades de alto y bajo riesgo, los cambios en el enfoque estratégico y la concentración provocarán una deriva en el estilo de las empresas de capital privado. Para las inversiones en fondos de capital privado de acciones a largo plazo, cuando no se puede obtener información sobre las posiciones de alta frecuencia (a menudo antes y después de la inversión), el seguimiento del estilo basado en el valor neto registra la trayectoria de inversión del producto, lo que puede utilizarse como prueba importante. de la estrategia declarada por el gestor de inversiones. Para múltiples productos con múltiples acciones gestionados por la misma empresa, el seguimiento del estilo puede reflejar si las decisiones de inversión de los fondos de capital privado pueden llegar efectivamente a conclusiones consistentes y si las diferencias entre productos pueden controlarse efectivamente. Esto último también refleja hasta cierto punto si el capital privado trata de manera justa a todos los tipos de inversores.

Desde la perspectiva de un solo producto, los resultados de la regresión muestran de manera más intuitiva los cambios en el estilo del producto durante el período de observación, monitoreando así la deriva del estilo del producto y reflejando si el producto ha cambiado su estrategia de inversión.

En la muestra de observación que pasó la prueba de significancia, encontramos que casi todos los productos de acciones largas de una compañía de capital privado mostraron una trayectoria de estilo similar: antes de julio de 2016, los productos largos de acciones de la compañía de capital privado Sus múltiples -Los productos de productos obviamente tienden a favorecer el estilo de gran capitalización, pero después de agosto de 2016, su estilo de productos de acciones largas se inclinó gradualmente hacia acciones de pequeña y mediana capitalización. Desde principios de 2017, su preferencia por la capitalización de mercado grande ha aumentado. de nuevo.

Creemos que la convergencia de las tendencias del valor neto y las trayectorias de estilo de los productos con la misma estrategia puede ayudar a FOF de capital privado a identificar eficazmente plataformas puras o fondos de capital privado de gestión de inversiones diversificadas en la inversión. en inversiones completamente diferentes, excepto en el caso de los ciclos.

5.2. Observar las tendencias de estilo del mercado a partir de las estadísticas de estilo de producto.

Desde la perspectiva de los productos de fondos en todo el mercado, al contar el número de fondos con un rendimiento evidente del estilo actual, podemos determinar la tendencia actual del estilo del mercado.

En teoría, la tendencia de estilo de los fondos de capital privado a largo plazo en todo el mercado indica su asignación actual y da más pistas sobre las opiniones y expectativas de los fondos de capital privado en el mercado. Como participante de peso pesado en el mercado secundario, esta tendencia de estilo puede proporcionar alguna referencia para la inversión. Pero como se mencionó anteriormente, desde 2016, el estilo de capitalización de mercado de la mayoría de los fondos de capital privado a largo plazo no ha sido obvio, y es probable que las estadísticas de estilo basadas solo en un pequeño grupo significativo se desvíen de la verdadera visión de la industria.

Debido al número limitado de productos de capital privado que muestran atributos de estilo significativos después de la regresión, solo indicamos los resultados sin discutir la importancia. A juzgar por el gráfico porcentual acumulado, desde 2016, la tendencia del estilo de mercado de muestras importantes se ha desplazado gradualmente del mercado grande al mercado pequeño y mediano.

5.3. Busque artículos con una alta tasa de ganancia.

Tradicionalmente, medimos el rendimiento de los fondos de capital privado a través de varios indicadores de rendimiento, como la tasa de retorno, la reducción máxima, la volatilidad, el ratio de Sharpe, etc. Para los alcistas de las acciones, un cambio de estilo exitoso puede verificar la efectividad de la lógica de sincronización de las acciones y puede considerarse como una de las dimensiones de la evaluación del desempeño.

La tasa de éxito de estilo se refiere a la proporción de estilo de producto consistente con el estilo del mercado dentro de un determinado período de observación.

La tasa de ganancia de estilo de la mayoría de los productos es inferior al 10%, 95 productos tienen una tasa de ganancia de más del 10% y menor o igual al 30%, y 16 productos de fondos tienen una tasa de ganancia de más del 30%, hasta el 40,53%. Por supuesto, lo que estamos considerando aquí es la relación entre los estilos basados ​​en datos históricos y el rendimiento de los activos de estilo actuales. Puede ser más razonable calcular las tasas de ganancia basándose en datos históricos y el rendimiento futuro de los activos de estilo.

5.4. ¿La asignación de recursos de estilo puede lograr los resultados esperados?

Sobre la base de la observación de productos y estilos de mercado, después de seleccionar productos en el mercado actual que cumplan con las preferencias de estilo de los inversores, se puede observar además si el desempeño de productos futuros es consistente con la tendencia de los estilos de mercado. Sin embargo, debido a la alta frecuencia de cambios de estilo de productos de fondos o cambios rápidos en las posiciones, creemos que este modelo tiene ciertas limitaciones y no puede determinar con precisión la tendencia futura de estilo del producto.

Descubrimos que se pueden obtener diferentes resultados utilizando este modelo en diferentes períodos de la encuesta. Este artículo observa dos casos típicos de tendencias de combinación de estilos en la misma dirección y etapa de diferenciación respectivamente.

La etapa de diferenciación de tendencias toma como ejemplo el período comprendido entre el 17 de noviembre de 2016 y diciembre de 2016. En la misma etapa de tendencia, tomemos como ejemplo el período comprendido entre el 16 de octubre de 2017 y el 17 de febrero de 2017.

Del 17 de octubre de 2016 al 1 de diciembre de 2016, las tendencias del mercado y los índices pequeños y medianos divergieron significativamente. El índice del mercado continuó aumentando, mientras que los índices pequeños y medianos se mantuvieron básicamente iguales. Según las estadísticas, esta etapa muestra la tasa de rendimiento del producto de los estilos a gran y pequeña escala. La tasa de devolución de los productos de estilo a gran escala es generalmente más alta que la de los productos de estilo a pequeña escala, y la tasa de devolución de los productos de estilo a pequeña escala es inferior a cero, lo que es consistente con la tendencia del índice.

Desde octubre de 2017 hasta junio de 2017 y febrero de 2017, las tendencias del índice de gran capitalización y del índice de pequeña capitalización fueron básicamente las mismas: el índice de pequeña capitalización tuvo la tasa de retorno más alta y el de gran capitalización -Índice de capitalización que tiene la tasa de retorno más baja. Según las estadísticas, la tasa de retorno de los productos a gran escala es generalmente mayor que la de los productos a pequeña escala, lo que va en contra de la tendencia del estilo del mercado.

5.5 Observe el error de seguimiento del estilo de un solo producto.

Sharp sugirió una vez que después de describir el estilo general del fondo tanto como sea posible, se puede considerar construir un punto de referencia de estilo simulado para observar el grado de desviación del rendimiento futuro del producto con respecto al punto de referencia de estilo. Sin embargo, creemos que los fondos de capital privado persiguen una filosofía de inversión más amplia y la obtención de rendimientos absolutos, y rara vez consideran el seguimiento de índices de referencia de estilo simulado. Por lo tanto, este tema no se tratará aquí, sino que se planteará como una idea amplia.

Resumen

En resumen, es factible aplicar el modelo de factor de clasificación de activos de Sharp a fondos de capital privado a largo plazo para ayudar a la inversión FOF. En la actualidad, se monitorea la deriva de estilo de un solo producto. Cuando observamos las tendencias de estilo del mercado, nos enfrentamos al problema de una baja proporción de muestras disponibles. Cuando buscamos productos con una alta tasa de éxito de estilo, nos enfrentamos a la interferencia de defectos de método. los resultados Al asignar activos de estilo, corremos el riesgo de cometer grandes errores de seguimiento. Continuaremos monitoreando las mejoras en la inversión FOF de capital privado en función de la captura de estilo.

Además, en lo que respecta al modelo cuantitativo en sí, R2 solo puede reflejar el grado de ajuste del modelo a todo el período de regresión, pero no puede mostrar la tendencia de la desviación de la estimación del modelo dentro de el período, por lo que cuando finaliza el período de regresión Cuando el grado de desviación de la estimación del modelo es alto, el juicio sobre las tendencias de estilo futuras puede estar sesgado.