¿Qué es una oferta pública de adquisición?
Oferta pública de adquisición después de que el adquirente posee el 30% de las acciones
Cuando el adquirente posee el 30% de las acciones emitidas de una empresa que cotiza en bolsa, los inversores pueden tener tres opciones: La primera no es aumentar la participación; en segundo lugar, la reducción de la participación requiere un informe y anuncio por cada reducción del 5% de la participación; la tercera es seguir aumentando la participación; En el tercer caso, surge la obligación obligatoria de realizar una oferta pública de adquisición.
Si el cambio en el capital social da como resultado la adquisición o posible adquisición del control real de una empresa que cotiza en bolsa, el adquirente deberá presentar un informe de adquisición de la empresa que cotiza en bolsa a la Comisión Reguladora de Valores de China de conformidad con las "Medidas para la Administración de Adquisiciones de Empresas Cotizadas" y una copia del informe de cotización. La oficina enviada por la Comisión Reguladora de Valores de China donde está ubicada la empresa deberá enviar una copia a la bolsa de valores, notificar a la empresa que cotiza en bolsa y hacer un anuncio.
Cuando el adquirente posee o controla el 30% de las acciones emitidas de una empresa que cotiza en bolsa, deberá presentar un informe de adquisición de la empresa que cotiza en bolsa a la Comisión Reguladora de Valores de China al día siguiente y enviar una copia a la CSRC enviada oficina donde esté ubicada la sociedad cotizada Informar a la bolsa de valores, notificar a la sociedad adquirida y hacer un anuncio. Si no cumple con sus obligaciones de informar y anunciar de conformidad con estas Medidas, el adquirente no continuará aumentando su participación accionaria ni su control.
Supongamos que la empresa A ingresa al mercado y aumenta gradualmente su tenencia de acciones de la empresa B. Este proceso irá acompañado de una gran cantidad de obligaciones de divulgación de información. Cuando la participación de A en B alcanza una determinada proporción, por ejemplo, alcanza el 30% de todas las acciones emitidas de la empresa B, la ley exigirá que la empresa A emita una oferta pública de adquisición, y el objetivo de la adquisición son todos los accionistas de la empresa B. el adquirente debe hacer la oferta pública de adquisición en El informe indica si existe alguna intención de poner fin a la cotización de la empresa adquirida, si existe alguna intención de poner fin a la cotización en bolsa, se debe hacer un recordatorio especial en un lugar destacado del informe de oferta pública de adquisición; . La esencia de esta oferta es una licitación pública, que indica que la empresa A, como adquirente, se compromete a adquirir todas las acciones que los accionistas de la empresa objetivo B estén dispuestos a vender a un precio superior al precio de mercado.
El punto de participación del 30% es el punto de partida para una oferta pública de adquisición. Por supuesto, diferentes países tienen diferentes regulaciones sobre este umbral, algunos son del 35% y otros del 30%. Pero en cualquier caso, antes de este punto de partida, el aumento de las participaciones del adquirente se acumula gradualmente como un río; una vez alcanzado este punto de partida, se lanzará una gran adquisición a los accionistas de la empresa B en forma de oferta pública de adquisición. Si una empresa que cotiza en bolsa adopta una oferta pública de adquisición, el adquirente deberá presentar un informe de oferta pública de adquisición a la Comisión Reguladora de Valores de China, una copia a la sucursal de la CSRC donde se encuentra la empresa que cotiza en bolsa, una copia a la bolsa de valores, notificar a la empresa adquirida y Proporcionar un resumen del informe de oferta pública. Realizar anuncios recordatorios. Según las necesidades de la gestión del mercado de valores, la bolsa de valores puede tomar la decisión de suspender la negociación de las acciones cotizadas de la empresa adquirida.
Ante tal oferta pública de adquisición, los accionistas de la empresa B decidirán si venden o no. Por supuesto, es probable que esta decisión esté influenciada por la junta directiva de la empresa B. La adquisición de una empresa puede ser de buena fe o maliciosa. Si es de buena fe, significa que los consejos de administración de la empresa A y la empresa B se han contactado y llegado a un acuerdo de antemano, por lo que el consejo de administración de la empresa B influirá en los accionistas de la empresa B para que acepten la oferta de adquisición de empresa A. Si se trata de una adquisición hostil, la junta directiva de la empresa B se levantará para implementar medidas anti-adquisición, incluida, por supuesto, persuadir a los accionistas de la empresa B para que no acepten la oferta de adquisición de la empresa A. Sin embargo, las decisiones y medidas adoptadas por los administradores, supervisores y altos directivos de la sociedad absorbida en relación con la adquisición no dañarán los derechos e intereses legítimos de la sociedad y de sus accionistas.
Obviamente, la influencia del consejo de administración de la empresa B sólo puede basarse en la emoción y la persuasión, y el propio juicio de los accionistas es decisivo. Puede haber muchos factores que afectan la toma de decisiones de los accionistas, y el precio de adquisición de la empresa A es uno de los factores importantes. Obviamente, la empresa A quiere hacer una oferta a un precio superior al precio de mercado, y la diferencia es la "prima de adquisición". Cuanto mayor sea la prima de adquisición, mayor será el atractivo para los accionistas de la empresa B y mayor será la tasa de éxito de la adquisición, pero el costo de adquisición también será mayor.
Las nuevas medidas de gestión de adquisiciones estipulan algunos principios para los precios de las ofertas públicas de adquisición:
1. El precio de la oferta de cotización para acciones similares no será inferior al mayor de los siguientes precios:
a. Dentro de los seis meses anteriores a la fecha indicativa del anuncio, el precio más alto pagado por el adquirente para comprar las acciones cotizadas y negociadas de la empresa adquirida;
b. 30 días hábiles antes de la fecha indicativa del anuncio, el 90% del promedio aritmético del precio promedio ponderado diario de las acciones cotizadas;
En segundo lugar, el precio de oferta de las acciones no cotizadas no será inferior al mayor de los siguientes precios :
a, el precio más alto pagado por el adquirente para obtener acciones no cotizadas de la empresa adquirida dentro de los seis meses anteriores a la fecha del anuncio indicativo;
B. Valor por acción de la empresa adquirida.
En circunstancias especiales, si es necesario ajustar la implementación de los principios de determinación de precios mencionados anteriormente, el adquirente deberá obtener el consentimiento de la Comisión Reguladora de Valores de China por adelantado. Si el precio de compra propuesto por el adquirente es obviamente injusto, la Comisión Reguladora de Valores de China puede exigirle que realice ajustes.
Dos. Oferta pública de adquisición obligatoria
El punto de partida de una oferta pública de adquisición debe ser obligatorio, es decir, cuando la participación del adquirente alcance el punto de partida, entrará automáticamente en la etapa de oferta pública de adquisición. El objetivo del establecimiento del sistema de oferta pública obligatoria sigue siendo proteger los intereses de los inversores. Durante la etapa previa a la adquisición, aunque A posee el 30% de las acciones de la empresa B, es posible que no alcance la posición de control de la empresa B y necesita continuar con la adquisición. Si continúa comprando y luego utiliza la oferta centralizada en la precompra, será perjudicial para los inversores, porque la empresa A, que posee el 30% de las acciones, ya se encuentra en una posición dominante y otros accionistas no tienen capacidad para competir con ella. .
Por lo tanto, el adquirente debe hacer una oferta a todos los accionistas restantes de la Empresa B y aceptar todas las acciones de la Empresa B que estén dispuestas a vender a un precio significativamente superior al precio de mercado.
Si la empresa A ha completado con éxito la adquisición de una participación de control en la empresa B antes de llegar al punto de inicio de la oferta pública de adquisición y se ha logrado el propósito, no hay necesidad de continuar con la adquisición. La naturaleza obligatoria del sistema de oferta pública de adquisición es que si se alcanza el punto de partida, la oferta pública de adquisición comenzará independientemente de los deseos del adquirente y de si se completa la adquisición de la participación. El objetivo de esta disposición es dar a todos los demás accionistas de la empresa objetivo la opción de vender sus acciones.
La ley de valores de China prevé un sistema de oferta pública “semi-obligatorio”. Esto se refleja en la disposición de dos excepciones para el lanzamiento de una oferta pública de adquisición: primero, la ley de valores da al adquirente la opción de "continuar la adquisición si A cree que ha obtenido el control después de alcanzar el 30% de la adquisición". acciones, no activará la oferta pública de adquisición; en segundo lugar, la Comisión Reguladora de Valores de China tiene inmunidad, es decir, en determinadas circunstancias, puede eximir al adquirente de la obligación de continuar la adquisición mediante oferta pública de adquisición.
Las nuevas medidas de gestión de adquisiciones estipulan que las adquisiciones de empresas cotizadas deben realizarse mediante acuerdo. Si el adquirente continúa aumentando su participación o control cuando la participación de una empresa que cotiza en bolsa alcanza el 30% de las acciones emitidas de la empresa, emitirá una oferta de adquisición a todos los accionistas de la empresa en forma de oferta pública de adquisición. Si se cumplen las disposiciones del Capítulo 4 de estas Medidas, el adquirente podrá solicitar a la Comisión Reguladora de Valores de China la exención que podrá obtener mediante acuerdo de adquisición.
Tres. Consecuencias Legales del Vencimiento de la Oferta Pública de Adquisición
De acuerdo con lo dispuesto en la Ley de Valores, el plazo de la oferta pública de adquisición no será inferior a 30 días ni excederá de 60 días. El éxito de la adquisición de la empresa A depende del grado en que los accionistas de la empresa B acepten la oferta. Si al final del período de validez de la oferta pública, la empresa A adquiere suficientes acciones para controlar la empresa B, o alcanza el ratio de control legal, entonces la adquisición de la empresa A es exitosa. Si no se alcanza una participación accionaria suficiente, la Empresa A también puede hacer una nueva oferta de adquisición y realizar una nueva ronda de adquisiciones.
Cuando expire el plazo de adquisición, las consecuencias jurídicas serán diferentes en función de la proporción de acciones de la empresa objetivo en poder del adquirente:
1. La participación del adquirente en las acciones de la empresa objetivo será diferente. Si las acciones representan más del 75% del total de acciones emitidas de la empresa, las acciones de la empresa que cotiza en bolsa dejarán de cotizar en la bolsa de valores. Si es inferior al 75%, el adquirente tiene éxito en la adquisición y se convierte en el accionista mayoritario absoluto de la empresa objetivo, y el estado de cotización de la empresa objetivo permanece sin cambios.
2. Cuando expire el plazo de la oferta pública de adquisición y el número de acciones de la empresa adquirida en poder del adquirente alcance más del 90% del total de acciones emitidas de la empresa, los accionistas restantes que aún posean las acciones. de la sociedad adquirida tienen derecho a que sus acciones sean vendidas al adquirente en las mismas condiciones que la oferta pública de adquisición, y el adquirente las adquirirá. Una vez completada la adquisición, si la empresa adquirida ya no cumple con las condiciones estipuladas en la Ley de Sociedades, deberá cambiar su forma social de acuerdo con la ley. En realidad, esto es "absorción y fusión". ?
Cuatro. Protección de los derechos e intereses de los accionistas de las empresas objetivo
Por ejemplo, el Sr. Liu es el presidente y director general de Shark Company. Es un hombre ambicioso. Hoy comenzará a considerar seriamente algunos detalles de la adquisición de la empresa que cotiza en bolsa Nanjiang Company. Por cálculo de un astuto tomador de decisiones corporativas, quería embellecer esta inminente adquisición, es decir, gastar el menor capital y obtener los mejores resultados. Entonces Liu gradualmente formó esta idea en su mente:
Idea 1: Hay noticias de que la Compañía C ha tenido durante mucho tiempo la intención de adquirir Nanchang Liquor Company. Por esta razón, el período de validez de la oferta pública de adquisición se establece en 4 días, de modo que la otra parte no tenga tiempo para realizar una oferta pública de adquisición competitiva y también puede presionar a los accionistas de Nanchang Nine Company para que vendan en un manera oportuna.
Idea 2: Dividir la oferta pública de adquisición en dos etapas. En la primera sección, una cierta cantidad de acciones de Nanchang Liquor Company se compran a un precio más alto, por ejemplo, el 51%, una vez determinada la tendencia general, las acciones restantes se compran a un precio más bajo; O puede dividirse en varios segmentos, siendo cada segmento una oferta de adquisición independiente, y aumentando el precio de forma gradual y tentativa hasta que se vendan suficientes acciones, aplicar su propio precio a cada artículo puede obviamente reducir los costos;
Idea 3: hacer una oferta únicamente a algunos accionistas de Nanchang Wine Company, como el 70% de los accionistas que tienen una fuerte motivación para vender acciones. E "ignorar" a otros accionistas con tendencias "obstinadas". Por un lado, reduce los costes; por otro, tiene poco impacto en la tasa de éxito de las adquisiciones.
Idea 4: Adoptar un enfoque de compromisos de "primero en llegar, primero en ser atendido" y llegar a un acuerdo hasta que sea suficiente para hacerse con el control de Nanjiujiu Company. Por lo tanto, muchos accionistas se enfrentarán a presiones de venta, porque si no aceptan la oferta a tiempo, pueden perder la oportunidad de vender a un precio elevado, entonces los accionistas tendrán que apresurarse a aceptar la oferta y la adquisición se realizará sin problemas;
Actuar de acuerdo con estas ideas violará definitivamente las disposiciones legales sobre protección de los derechos e intereses de los accionistas de la empresa objetivo. La ley trata por igual a los accionistas de la empresa objetivo; al mismo tiempo, se les deben conceder suficientes derechos personales para luchar contra adquirentes que son mucho más poderosos que ellos. Las disposiciones legales que protegen los intereses de los accionistas de la empresa objetivo de la interferencia del adquirente durante una oferta pública de adquisición incluyen principalmente:
1. El derecho a retirar el compromiso y el plazo de la oferta
Las razones por las cuales los intereses de los accionistas de la empresa objetivo son frágiles porque son un grupo descentralizado y es difícil llegar a la decisión óptima para ellos cuando existen obstáculos o enormes costos en el intercambio de información con el adquirente con el que están peleando; Equipo pequeño, capaz y flexible.
Por tanto, la ley otorga al oferente, es decir, a los accionistas de la sociedad objetivo, el derecho a cancelar su compromiso, mientras que el oferente, es decir, el adquirente, tiene sus derechos limitados, principalmente limitando el período de oferta especificado por el oferente. Por tanto, los accionistas de la empresa objetivo en su conjunto han mejorado su capacidad para negociar y enfrentarse al adquirente.
La connotación del derecho del destinatario a retirar el compromiso es que antes de finalizar el período de la oferta (es decir, durante todo el período de validez de la oferta), el destinatario puede revocar su compromiso previo con el oferta de adquisición en cualquier momento y tiene el derecho de anunciar que su Pre-compromiso es inválido. Obviamente, esto le dará al destinatario una cantidad de tiempo razonable para recopilar información, analizarla y tomar una decisión. No hay necesidad de precipitarse a asumir compromisos irreversibles.
Según lo dispuesto en el derecho civil tradicional y en el derecho contractual, la validez de una oferta puede ser determinada por las propias partes. Si no se determina, se presumirá por la ley con base en el principio de. sensatez. A diferencia de esta teoría jurídica tradicional, las leyes de valores deberían limitar la duración de las ofertas públicas de adquisición. Esto incluye mínimos y máximos. De acuerdo con lo dispuesto en la Ley del Valores, el plazo de vigencia de la oferta de adquisición determinada por el adquirente no será inferior a 30 días. Las configuraciones de límite de tiempo inferiores a este número se considerarán inválidas.
Durante el periodo de validez de la oferta, el oferente no puede revocar la oferta, pero el destinatario puede contraer un compromiso que podrá revocar en cualquier momento dentro del periodo. Los términos de una oferta pueden cambiar durante la vigencia de la oferta, por lo que se debe permitir o agregar un período de tiempo razonable desde el inicio del cambio para permitir que el destinatario considere y responda al cambio.
2. El principio de igualdad de todos los accionistas
Durante el proceso de oferta pública de adquisición, excepto el adquirente, todos los accionistas de la misma categoría de la empresa objetivo deben recibir el mismo trato, y Los accionistas de diferentes categorías deben recibir el mismo trato. En primer lugar, su importancia es que todos los accionistas deben tener la misma oportunidad de "escapar" y disfrutar de la prima de adquisición, y la discriminación está prohibida, en segundo lugar, es proteger los intereses de los accionistas en su conjunto, porque el adquirente es el que obliga a hacerlo; Los accionistas de la empresa objetivo "venderán o se darán por vencidos" inevitablemente. Esto se hará mediante un trato diferenciado y la diferenciación de los accionistas de la empresa objetivo.
El principio de igualdad de accionistas generalmente incluye lo siguiente:
En primer lugar, si una adquisición se identifica o clasifica como una oferta pública de adquisición, ya sea en un procedimiento de oferta pública obligatoria o en una adquisición. una oferta pública de adquisición voluntaria emitida por una persona: la oferta pública de adquisición debe emitirse a todos los accionistas de la empresa objetivo, excepto al adquirente. La ley china estipula que se hará una oferta a todos los accionistas de la empresa objetivo; durante el período de validez, el adquirente no comprará ni venderá las acciones de la empresa adquirida de ninguna forma distinta de las estipuladas en la oferta y de los términos. de la oferta.
En segundo lugar, después de emitir una oferta, los accionistas recibirán el mismo trato. Los términos de la oferta se aplican a todos los accionistas que asuman compromisos. Cuando se modifican los términos de una oferta pública de adquisición, todos los accionistas que tengan compromisos válidos estarán sujetos en última instancia a los mismos términos de adquisición, pero los destinatarios que se comprometieron antes de la modificación no pueden aplicar una condición, y los destinatarios que se comprometieron después de la modificación pueden aplicar otra condición. .
En tercer lugar, la validez de la oferta se aplica a todos los accionistas de la empresa objetivo. En el momento en que vence el plazo de validez de la oferta, se establece y entra en vigor el contrato de transferencia de acciones. No puede darse una situación en la que algunos accionistas lleguen a un acuerdo con el oferente antes de que expire el período de validez, mientras que otros accionistas tengan que llegar a él más tarde.
3. Parte de la oferta pública de adquisición
Parte del precio de la oferta es relativa al precio de la oferta global. Ambos son actos de emisión pública de una oferta pública de adquisición a todos los accionistas de la empresa objetivo. Sin embargo, el objetivo de una oferta pública de adquisición parcial es obtener menos del 100% de las acciones de la empresa objetivo, mientras que el objetivo de una oferta pública de adquisición integral es obtener el 100% de las acciones de la empresa objetivo. Una oferta pública de adquisición general también puede dar lugar a una participación accionaria parcial porque algunos accionistas no estarán dispuestos a aceptar la oferta pública de adquisición, pero esto no afecta la naturaleza de la oferta pública de adquisición general.
En ocasiones una oferta pública de adquisición no es obligatoria por ley, sino que es adoptada voluntariamente por el adquirente. En este momento, se trata de una oferta pública de adquisición voluntaria. Una oferta voluntaria puede ser una oferta completa o una oferta parcial. La oferta pública obligatoria es a menudo una oferta pública integral legal, entonces, ¿es posible que sea una oferta pública parcial? A juzgar por las disposiciones legales vigentes, la respuesta debería ser sí. De acuerdo a lo establecido en el artículo 82 de la Ley de Valores, la ley reconoce que en la oferta se hace constar el “número de acciones a adquirir”.
Generalmente se cree que la oferta pública parcial es un sistema que incentiva y promueve las adquisiciones. Porque ayuda al oferente a obtener el control de la empresa objetivo con recursos y recursos financieros limitados, y estimula la actividad de capital en el mercado. Sin embargo, algunas personas creen que permitir ofertas públicas parciales violaría el principio de igualdad de los accionistas y obligaría a los accionistas de la empresa objetivo a aumentar sus participaciones. Sobre la base del análisis anterior del principio de igualdad de los accionistas y el mecanismo "coercitivo", no es difícil encontrar que permitir ofertas públicas parciales es realmente perjudicial para los accionistas de la empresa objetivo. Además, algunas operaciones de oferta pública de adquisición pueden constituir hasta cierto punto una elusión del sistema de oferta pública de adquisición obligatoria. Porque el objetivo de este último sistema es dar a todos los accionistas restantes la oportunidad de "compartir la prima de adquisición y escapar". Si se permite que el importe de la adquisición prevista en la oferta pública sea demasiado pequeño o sólo simbólico. los accionistas de la empresa objetivo "compartirán y escaparán". “Las oportunidades serán extremadamente inadecuadas y existirán sólo de nombre.