Lecciones de la crisis financiera asiática

Estos países han erradicado grandes cantidades de pobreza y son parte del "Milagro Asiático", pero se enfrentan a graves recesiones económicas. ¿Cuál es la razón? Este artículo analiza este tema. El debilitamiento de la información sobre los mercados financieros fue un factor clave en la crisis. Después de esbozar un marco de análisis de información asimétrico para la crisis financiera asiática, este artículo utilizará este marco para discutir las lecciones de esta crisis.

1. Crisis Asiática

El sistema financiero juega un papel clave en la economía porque cuando funciona correctamente, puede dirigir los fondos de quienes tienen ahorros excedentes a quienes los necesitan. fondos para personas que invierten productivamente. El principal obstáculo para hacer esto con éxito en los sistemas financieros es la asimetría de la información, donde una parte de un contrato financiero no tiene la misma información que la otra, lo que puede generar riesgo moral y problemas de selección adversa. Para entender la crisis financiera desde la perspectiva de la asimetría de la información, podemos definir la crisis subfinanciera como selección adversa y riesgo moral. El problema de la asimetría de la información ha empeorado seriamente, haciendo imposible que el mercado financiero dirija fondos de manera efectiva a quienes los tienen. las mejores oportunidades de inversión productiva.

Aquí se utiliza un análisis de información asimétrico para explicar la crisis financiera del este de Asia. Este análisis enfatiza que la crisis está determinada por algunos factores fundamentales, especialmente problemas en el sistema financiero. Esto es consistente con los resultados de investigaciones recientes de Corsetti, Pesenti y Roubini (1998), Goldstein (1998) y Krugman (1998). Pero este análisis no niega la opinión propuesta por Radelet y Sachs (1998) de que la iliquidez y el equilibrio múltiple también influyen. Sin embargo, el análisis aquí se centra en el mecanismo por el cual la crisis financiera de Asia Oriental provocó una grave caída de la actividad económica, algo que está fuera del alcance de otros artículos.

En la mayoría de las crisis, especialmente la crisis financiera de Asia Oriental, el factor clave que exacerba el problema de la asimetría de la información y conduce a crisis financieras es el deterioro de los balances, especialmente los de las instituciones financieras. Al igual que crisis financieras anteriores, como la crisis financiera de Chile de 1982 y la crisis financiera de México de 1994, la liberalización financiera condujo a un fuerte aumento de los préstamos respaldados por entradas de capital, que fue el comienzo del proceso de crisis. Una vez que se relajen los topes a las tasas de interés y las restricciones sobre los tipos de endeudamiento, el endeudamiento aumentará marcadamente. Como lo mencionaron Corsetti, Pesenti y Roubini (1998), Goldstein (1998), el Banco Mundial (1998) y Kamin (1999), la expansión del crédito en los países asiáticos en crisis superó con creces el crecimiento del PIB. El problema con el aumento de los préstamos no es la expansión de los préstamos, sino el riesgo excesivo causado por la rápida expansión y las correspondientes pérdidas futuras de préstamos.

Hay dos razones para la excesiva asunción de riesgos en el este de Asia después de la liberalización financiera.

En primer lugar, cuando se enfrentan a nuevas oportunidades de préstamos después de la liberalización financiera, los administradores de las instituciones financieras carecen de experiencia efectiva en gestión de riesgos. Además, con el rápido aumento del crédito, las instituciones financieras no pueden aumentar rápidamente las capacidades de gestión necesarias (como agentes de crédito bien capacitados, sistemas de evaluación de riesgos, etc.) para monitorear eficazmente estos nuevos préstamos.

La segunda razón para una toma excesiva de riesgos es un sistema imperfecto de regulación y supervisión. Incluso si no existe un sistema gubernamental explícito de garantía financiera para el sistema bancario, obviamente existe un sistema interno de garantía implícita, lo que genera problemas de riesgo moral. Los depositantes y prestamistas extranjeros que prestaban dinero a bancos del este de Asia sabían que el gobierno probablemente intervendría para protegerlos, por lo que tenían pocos incentivos para supervisar a los bancos, lo que llevó a estas instituciones a asumir riesgos excesivos y buscar agresivamente nuevas oportunidades de préstamo.

Los países de mercados emergentes, especialmente los de Asia oriental, carecen de regulación y supervisión financiera. Cuando la liberalización financiera trae nuevas oportunidades para asumir riesgos, estos débiles sistemas de control/supervisión no pueden controlar el riesgo moral causado por el sistema de protección gubernamental, generando una situación de toma de riesgos excesiva. El problema se ha visto exacerbado por la rápida expansión del crédito y los recursos limitados de los reguladores bancarios. Debido a que los bancos están desarrollando nuevos negocios y sus negocios están creciendo rápidamente, los supervisores bancarios no pueden aumentar rápidamente sus capacidades de supervisión (inspectores capacitados y sistemas de información) para mantenerse al día con sus crecientes responsabilidades de supervisión.

Las entradas de capital exacerban aún más el problema. Una vez que se implemente la liberalización financiera, el capital extranjero fluirá hacia los bancos de los países con mercados emergentes debido a los altos rendimientos y la protección de los sistemas de seguridad gubernamentales. Este sistema de garantía gubernamental lo proporcionan los gobiernos de los países de mercados emergentes o instituciones financieras internacionales como el FMI. De esta manera, las entradas de capital impulsarán un aumento del crédito, lo que hará que algunos bancos asuman riesgos excesivos. Ésta es exactamente la situación en los países del este de Asia. De 1993 a 1996, las entradas anuales de capital oscilaron entre 5.000 y 10.000 millones de dólares. Folkens-Landau encuentra que los países con mercados emergentes en la región de Asia y el Pacífico han experimentado grandes entradas netas de capital privado y una expansión considerable de sus sistemas bancarios.

El resultado del aumento del crédito que siguió a la liberalización financiera fueron enormes pérdidas crediticias y el consiguiente deterioro de los activos y pasivos bancarios. En el caso de los países de Asia oriental, los préstamos pendientes como proporción del total de préstamos aumentaron entre el 15% y el 35%. El deterioro de los activos y pasivos bancarios fue un factor clave en la crisis financiera de estos países. En los países con mercados emergentes, como los de Asia oriental, los problemas bancarios conducen a crisis financieras de dos maneras. En primer lugar, el deterioro del balance de las instituciones bancarias hará que los bancos restrinjan el alcance de los préstamos para mejorar los índices de adecuación de capital, e incluso conducirá directamente a una crisis bancaria integral, que hará que muchos bancos no puedan pagar sus deudas, reduciendo así directamente la capacidad crediticia del sistema bancario.

En segundo lugar, un deterioro de los balances bancarios puede provocar crisis monetarias, ya que a los bancos centrales les resulta difícil defender sus tipos de cambio frente a ataques especulativos. Dado que aumentar las tasas de interés dañará los balances de los bancos, cualquier aumento de las tasas de interés para mantener el tipo de cambio de la moneda nacional dañará aún más al sistema bancario. Debido a que las fechas de vencimiento de los fondos son inconsistentes, los riesgos crediticios aumentarán durante las recesiones económicas, lo que tendrá un impacto negativo en los balances de los bancos. De esta manera, cuando la moneda de un país con mercados emergentes sufre un ataque especulativo, su sistema bancario colapsará si el banco central aumenta las tasas de interés lo suficiente como para defender el tipo de cambio. Cuando los inversores se dan cuenta de que el frágil sistema bancario de un país impide que el banco central defienda con éxito su tipo de cambio, atacarán la moneda de manera más agresiva, atraídos por las ganancias esperadas al venderla en corto. Por lo tanto, donde el sistema bancario es frágil, es probable que los ataques especulativos de divisas tengan éxito. Muchos factores pueden desencadenar tal ataque, siendo uno de ellos un gran déficit en cuenta corriente. Se puede ver que el deterioro del sistema bancario es un factor clave que causa la crisis monetaria.

Las crisis monetarias y las devaluaciones pueden desencadenar crisis financieras en toda regla en los países de mercados emergentes debido a dos características clave de los acuerdos de deuda. En los países de mercados emergentes, los contratos de deuda son a corto plazo y a menudo están denominados en moneda extranjera. Estas características de los convenios de deuda conducen a tres mecanismos. A través de estos tres mecanismos, la crisis monetaria en los países de mercados emergentes agrava el problema de asimetría de información en el mercado crediticio, promoviendo así el estallido de la crisis financiera. El primer mecanismo es el impacto directo de la depreciación de la moneda en los balances corporativos. Cuando la moneda nacional se deprecia, los contratos de deuda denominados en moneda extranjera aumentan la carga de la deuda de las empresas nacionales. Por otro lado, dado que los activos están denominados principalmente en moneda local, los activos de la empresa no aumentan al mismo tiempo. Como resultado, la depreciación hace que los activos y pasivos se deterioren y que los activos netos disminuyan. Esto exacerbaría el problema de la selección adversa, ya que la reducción de la garantía efectiva reduciría las protecciones de los prestamistas. Además, la reducción del patrimonio neto aumentará el riesgo moral y las empresas tendrán el incentivo de asumir mayores riesgos, porque con más préstamos, habrá menos pérdidas. Como los prestamistas enfrentan un mayor riesgo de pérdida, el crédito se reducirá, por lo que la inversión y la actividad económica caerán.

Al igual que la situación en México en 1995, la devaluación causada por la crisis cambiaria es también una de las principales razones de la recesión económica en el este de Asia. Este mecanismo fue particularmente evidente cuando la moneda indonesia se depreció un 75% y el valor en rupias de la deuda denominada en divisas se cuadruplicó. Si una empresa tiene una gran cantidad de deuda externa, caerá en quiebra ante tal shock, incluso si su balance original está en buenas condiciones.

Un segundo mecanismo que vincula las crisis financieras y monetarias es que la devaluación puede conducir a una mayor inflación. Debido a que muchos países de mercados emergentes han experimentado una inflación excesiva e inestable, sus bancos centrales no son combatientes confiables de la inflación. De esta manera, la presión al alza sobre los precios provocada por una fuerte caída del tipo de cambio después de un ataque especulativo conducirá a un rápido aumento de la inflación real o esperada. Después de la crisis cambiaria de México en 1994, su tasa de inflación aumentó al 50% en 1995. Ya estamos viendo algo similar en Indonesia, el país de Asia oriental más afectado. Un aumento esperado de la inflación después de una crisis monetaria empeorará aún más la crisis financiera, ya que conducirá a tasas de interés más altas.

La interacción entre la deuda a corto plazo y el aumento de las tasas de interés aumentará significativamente los pagos de intereses de una empresa, empeorando así su situación de flujo de caja y dañando aún más su balance. Como resultado, como hemos visto, el problema de las asimetrías de información empeoró y el crédito y la actividad económica cayeron drásticamente.

El tercer mecanismo por el cual una crisis monetaria desencadena una crisis financiera es que la depreciación de la moneda nacional conduce a un mayor deterioro de los activos y pasivos del sistema bancario, desencadenando una crisis bancaria a gran escala. Cuando las monedas de los mercados emergentes se deprecian, los bancos tienen grandes cantidades de deuda denominada en monedas extranjeras y el valor de esa deuda aumenta significativamente. Por otro lado, los problemas para las empresas y los hogares significan que no pueden pagar sus préstamos, lo que también genera pérdidas crediticias en los balances bancarios. Como resultado, el balance del banco se vio reducido tanto por activos como por pasivos y, en consecuencia, el patrimonio neto del banco disminuyó. Otro problema que enfrentan los bancos es que muchas deudas denominadas en moneda extranjera tienen vencimientos más cortos, por lo que un aumento repentino y grande de la deuda puede crear problemas de liquidez para los bancos porque estas deudas deben pagarse muy rápidamente. Un mayor deterioro de los balances bancarios y el debilitamiento de la base de capital llevaron a los bancos a recortar el crédito. En casos extremos, las crisis financieras causadas por el deterioro de los activos obligan a muchos bancos a quebrar, limitando así directamente la capacidad del sistema bancario para crear crédito. Dado que los bancos desempeñan un papel importante en la superación de la selección adversa y el riesgo moral en los mercados crediticios y son la única fuente de crédito para muchas empresas, los bancos son muy especiales en este sentido, por lo que una vez que el crédito bancario colapse, vendrá un colapso económico.

La conclusión básica que se extrae de este análisis de información asimétrica es que la crisis financiera de Asia Oriental fue un colapso sistémico. Este colapso es causado por el deterioro de los activos y pasivos de las instituciones financieras y no financieras, exacerbando los problemas de asimetría de la información. Como resultado, los mercados financieros no pueden dirigir fondos a quienes tienen oportunidades de inversión productiva, lo que tiene un impacto devastador en las economías de estos países.

2. Curso

El análisis de asimetría de información anterior sobre las causas de la crisis financiera y la recesión económica del este de Asia se puede utilizar para resumir varias lecciones para evitar que tales crisis vuelvan a ocurrir, y a qué hacer en la situación. La primera lección de esta crisis es que los sistemas financieros deben estabilizarse mediante una intervención gubernamental sensata: para los países de mercados emergentes, esto requiere un prestamista internacional de último recurso. La segunda lección es que los prestamistas internacionales de último recurso deben establecer condiciones crediticias apropiadas para evitar un riesgo moral excesivo que conduzca a la inestabilidad financiera. La tercera lección es que, si bien los flujos de capital están asociados con las crisis, son un fenómeno más que una causa de las crisis: por lo tanto, es poco probable que los controles cambiarios sean eficaces para prevenir crisis futuras. La cuarta lección es que los tipos de cambio fijos son muy peligrosos para los países de mercados emergentes, lo que hace que las crisis financieras sean más probables. A continuación detallamos estos puntos respectivamente.

Hemos visto que cuando ocurren crisis financieras, las fallas de información en el sistema financiero conducen a consecuencias económicas catastróficas. Para revitalizar la economía, es necesario reiniciar el sistema financiero para que pueda canalizar fondos hacia la inversión productiva. En los países industrializados, los bancos centrales pueden lograr esto mediante una política monetaria expansiva o mediante la concesión de préstamos de último recurso.

La asimetría de información cree que los bancos centrales de las economías de mercados emergentes no tienen esta capacidad. Por lo tanto, para hacer frente a la crisis financiera en estos países, el mundo necesita tener un prestamista de último recurso. Sin embargo, incluso si tal prestamista de último recurso existe, sus acciones pueden crear serios problemas de riesgo moral que aumentan la probabilidad de una crisis financiera. Si el prestamista internacional de último recurso no logra controlar eficazmente el riesgo moral, la situación puede empeorar, como se analiza en la siguiente sección.

El sistema financiero de las economías de mercados emergentes tiene sus propias características institucionales, lo que dificulta que los bancos centrales promuevan la recuperación económica de la crisis financiera. Como se mencionó anteriormente, muchas economías de mercados emergentes tienen deuda denominada en monedas extranjeras. Y han tenido una inflación alta e inestable en el pasado, con contratos de deuda a corto plazo y políticas monetarias expansivas que provocaron que la inflación esperada aumentara rápidamente.

Como resultado de sus características institucionales, los bancos centrales de las economías de mercados emergentes no pueden implementar políticas monetarias expansivas para promover la recuperación económica frente a las crisis financieras. Imaginemos que un país con economía de mercado emergente y con la estructura institucional mencionada implementa una política monetaria expansiva. En este caso, una política monetaria expansiva puede fácilmente generar altas expectativas de inflación y una fuerte depreciación de la moneda local. Hemos visto que la depreciación de las monedas locales conduce a un deterioro de la posición financiera de empresas y bancos, ya que sus deudas están denominadas principalmente en monedas extranjeras, aumentando así su carga de deuda y reduciendo su valor liquidativo. Además, se espera que una mayor inflación aumente las tasas de interés a medida que los prestamistas compensen su pérdida de poder adquisitivo.

También vemos un aumento de los tipos de interés que conduce a mayores pagos de intereses, mientras que las entradas de efectivo de los hogares y las empresas caen. Esto ha empeorado aún más la situación financiera de residentes y empresas, y también han aumentado las posibles pérdidas por préstamos en el sector bancario.

En una economía de mercado emergente con la estructura institucional antes mencionada, la política monetaria expansiva acabará perjudicando las condiciones financieras de los residentes, las empresas y los bancos. Por lo tanto, la política monetaria expansiva conduce a un deterioro de la situación financiera y complica la selección adversa y el riesgo moral causado por la crisis financiera. Por razones similares, los bancos centrales de las economías de mercados emergentes pueden no tener tanto éxito como prestamistas de última instancia como en los países industrializados. Cuando la Reserva Federal actuó como prestamista de último recurso, como durante la caída del mercado de valores de 1987, el sentimiento del mercado no sugirió que esto llevaría a una mayor inflación. Sin embargo, este no es el caso en las economías de mercados emergentes. Dado el historial histórico de inflación, los bancos centrales pueden prestar al sistema financiero para ampliar el crédito interno después de la crisis financiera, lo que podría generar temores de una inflación galopante. Hemos visto que si aumentan las expectativas de inflación, esto conducirá a tasas de interés más altas, depreciación de las monedas locales y deterioro de los flujos de efectivo y las posiciones financieras, todo lo cual hará que la recuperación de la crisis sea más difícil.

En una economía de mercado emergente con la estructura institucional antes mencionada, el papel del prestamista de último recurso es muy limitado, porque los préstamos del banco central son un arma de doble filo.

Según el punto de vista anterior, los bancos centrales de las economías de mercado emergentes tienen una capacidad limitada para rescatar a sus países de la crisis financiera. De hecho, una rápida recuperación de la economía requiere ayuda exterior, ya que la liquidez obtenida del exterior no conlleva consecuencias adversas como la proporcionada por las autoridades nacionales. La ayuda exterior no causa inflación y por lo tanto no daña la posición fiscal a través del flujo de caja, ayudando a estabilizar la moneda y mejorar la posición fiscal.

Dado que las economías de mercado emergentes necesitan un prestamista de último recurso, que no puede producirse localmente y sólo puede ser proporcionado por países extranjeros, esto proporciona una base teórica sólida para la existencia de un prestamista internacional de último recurso.