Documento sobre política de distribución de dividendos

La política de distribución de dividendos es una estrategia de distribución de ingresos, que involucra los intereses de múltiples partes interesadas y tendrá un impacto significativo en los inversores, el mercado y la propia empresa cotizada. A continuación se muestra un documento sobre la política de distribución de dividendos que compilé para su referencia. Documento de muestra sobre la política de distribución de dividendos 1: una breve discusión sobre la interpretación de la política moderada de distribución de dividendos de la empresa

[Palabras clave del artículo] Política de dividendos valor corporativo de las empresas que cotizan en bolsa

[Resumen del artículo] Según la economía, el beneficio máximo. Basado en el principio de transformación, si el pago de dividendos se considera un insumo "factor de producción" en las operaciones de la empresa, el nivel óptimo de pago de dividendos teóricamente se refiere al nivel en el que el costo marginal del pago de dividendos es igual a la utilidad marginal. Sin embargo, en la práctica, es difícil determinar el nivel óptimo, por lo que tenemos que buscar un nivel adecuado de pago de dividendos. El nivel apropiado de pago de dividendos debe ser un nivel que satisfaga las necesidades de inversión rentable de la empresa bajo la relación deuda/capital objetivo, logre el costo de financiamiento más bajo, estabilice la estructura de capital y alcance un nivel operable que aumente significativamente el valor de la empresa. Además, la política de dividendos de las sociedades cotizadas la formulan los accionistas mayoritarios desde la perspectiva de maximizar sus propios intereses, por lo que también debe servir a los intereses de los accionistas mayoritarios.

Como una de las tres decisiones financieras principales de la empresa, la política de distribución de dividendos juega un papel vital en las operaciones de la empresa. Si su selección es adecuada está relacionada con la fluidez de los canales de financiación de la empresa y el nivel de los costos de financiación. y el capital. Una política de dividendos adecuada favorece la estabilidad de la estructura accionaria de la empresa y proporciona una barrera de defensa eficaz cuando la empresa se enfrenta a la amenaza de una adquisición externa. Favorece el desarrollo estable y sostenible de las operaciones de la empresa y la maximización del valor de la empresa. (riqueza de los accionistas).

1. Connotaciones y características de la política moderada de reparto de dividendos de las empresas cotizadas

La política moderada de reparto de dividendos se puede resumir en: satisfacer las necesidades de inversión rentable de la empresa y conseguir la financiación más baja estructura de costos y patrimonio Política de dividendos estable y operable que pueda lograr un aumento significativo en el valor de la empresa. En concreto, la política moderada de reparto de dividendos de las sociedades cotizadas debe tener las siguientes características: El objetivo de la política moderada de dividendos es conseguir un incremento sustancial del valor de la empresa. Satisfacer las necesidades de inversión rentable de la empresa, reducir los costos financieros y lograr una estructura de propiedad estable sirven para lograr este objetivo. En vista del hecho de que el mercado de capitales de mi país es inmaduro, la manifestación del valor de las acciones de las empresas y el valor intrínseco de las acciones fluctúan con frecuencia, no es razonable utilizar simplemente la "maximización del valor de mercado" como objetivo de una política de dividendos moderada. Es necesario definir con mayor detalle el "valor de la empresa".

2. La utilidad y el coste del pago de dividendos

(1) En la teoría moderna de los dividendos, los diversos efectos que trae el pago de dividendos en efectivo

(1 ) Reducir los costes de agencia. La agencia de distribución de dividendos cree que la política de dividendos en realidad refleja el problema de agencia entre los miembros de la empresa y los accionistas externos. Una política de dividendos adecuada ayuda a garantizar que los administradores actúen en interés de los accionistas. Una política de dividendos adecuada significa que se debe pagar una mayor parte de las ganancias de la empresa a los accionistas. De lo contrario, estos beneficios corren el riesgo de ser utilizados indebidamente por miembros de la empresa.

(2) Mejorar la utilidad del inversor cuando la empresa tiene menos oportunidades de inversión. Porque cuando el efectivo de una empresa aumenta, habrá sobreinversión. Si el exceso de efectivo se distribuye entre los accionistas, los accionistas pueden realizar otras inversiones de alto rendimiento.

(3) Ampliar los canales de financiación. El pago de dividendos muestra que la empresa tiene buenas perspectivas de desarrollo, el precio de las acciones de la empresa aumenta y se emiten nuevas acciones; el precio de adjudicación se puede determinar a un nivel superior.

(2) Costes que implica el pago de dividendos.

(1) Coste fiscal. Si los dividendos en efectivo y el capital procedente de recompras de acciones se gravan de forma diferente, entonces pagar dividendos en efectivo ya no es la política óptima de distribución de dividendos desde la perspectiva de las empresas y los inversores. Se puede ver que bajo la premisa de tributación diferencial, la elección por parte de la empresa de diferentes políticas de pago de dividendos no solo tendrá diferentes impactos en el valor de mercado de la empresa, sino que también provocará diferencias en la carga fiscal de la empresa. (2) Incremento de los costos de financiamiento. Cuando una empresa enfrenta oportunidades de inversión, debido al pago de dividendos, la empresa tiene que utilizar financiación externa, como la emisión de nuevas acciones, la adjudicación de acciones, el endeudamiento, etc. La teoría financiera moderna generalmente cree que los costos de financiación externa son más altos que la retención de ganancias. (3) Honorarios de intermediación. La distribución de dividendos y la financiación requieren la contratación de intermediarios relevantes, como firmas de contabilidad, bancos de inversión, etc., y la participación de estos intermediarios implicará honorarios de intermediación relevantes.

3. La política moderada de distribución de dividendos de las sociedades cotizadas debe basarse en el comportamiento y el objetivo de maximizar los intereses de los accionistas mayoritarios

En el caso de que el capital de los accionistas mayoritarios no sea En el entorno actual del mercado de capitales de mi país, para los pequeños y medianos accionistas, la proporción de participación de los pequeños y medianos accionistas es relativamente baja y extremadamente dispersa. El propósito de la tenencia de acciones por parte de los pequeños y medianos accionistas generalmente no lo es. un propósito de control. Los ingresos por invertir en acciones incluyen ganancias de capital e ingresos por dividendos en efectivo. Entre las dos formas de ingresos, y debido a que el rendimiento de los dividendos en efectivo de las empresas que cotizan en bolsa de mi país ha sido significativamente menor que el de los países desarrollados occidentales durante mucho tiempo, por ejemplo, el rendimiento de dividendos en efectivo promedio ponderado de los accionistas totales de todas las empresas que cotizan en bolsa de las acciones en circulación fueron del 0,58% entre 1998 y 2004. , 0,54%, 0,38%, 0,92%, 0,98%, 1,11%, 1,28% los ingresos por dividendos en efectivo recibidos por los inversores son insignificantes en comparación con sus costos de inversión, por lo que los inversores institucionales y los particulares; tenencia de acciones negociables de empresas que cotizan en bolsa Dado que los inversores casi no pueden obtener rendimientos de dividendos en efectivo de las empresas que cotizan en bolsa en las que invierten, sólo pueden recurrir a obtener rendimientos de las inversiones obteniendo diferencias de precios en el mercado de circulación. Esta también es una opción inevitable para los inversores en. El mercado de valores de China para maximizar su comportamiento. Dado que los accionistas no negociables (principalmente los accionistas mayoritarios de las empresas que cotizan en bolsa) son generalmente accionistas importantes, las decisiones comerciales importantes de la empresa y el nombramiento y despido de los altos directivos se ven afectados principalmente por las opiniones de los accionistas no negociables. Los accionistas mayoritarios tienen ciertas consecuencias para los accionistas mayoritarios. De acuerdo con la normativa pertinente de nuestro país, las acciones estatales y las acciones de personas jurídicas no pueden circular ni transferirse en el mercado secundario y sólo pueden transferirse de conformidad con acuerdos legales. Como sujeto racional del mercado, la forma en que los principales accionistas realizan sus intereses especiales determina el comportamiento y las características de los principales accionistas y de las empresas que cotizan en bolsa. Debido a la falta de canales de salida de acciones más eficaces, los principales accionistas tienden a buscar todas las formas posibles de aumentar los activos netos por acción de las empresas que cotizan en bolsa. En concreto, existen los siguientes canales: En primer lugar, mejorar el rendimiento de la empresa, que es la base. del valor de mercado de la empresa inevitablemente aumentará los activos netos por acción; el segundo es refinanciar mediante adjudicación, emisión adicional o emisión de bonos que se pueden convertir en acciones (denominados bonos convertibles), porque el precio de adjudicación, El precio de emisión o el precio de conversión de los bonos convertibles es generalmente mucho más alto que los activos netos por acción de la empresa, lo que inevitablemente conducirá a un aumento correspondiente en los activos netos por acción de la empresa que cotiza en bolsa una vez completada la adjudicación o la emisión adicional. La política moderada de distribución de dividendos es un concepto gradual y continuo. Esto significa que para una determinada empresa, una política moderada de distribución de dividendos no es un concepto anual, sino que debería permanecer relativamente estable dentro de un ciclo industrial. Sin embargo, esto no significa que la política moderada de dividendos sea estática y deba ajustarse en consecuencia a medida que cambia la etapa de desarrollo de la empresa.

En sus inicios, la empresa sólo puede comprender el entorno del mercado en el que se encuentra a través de expectativas racionales, pero no puede emitir juicios muy precisos sobre las condiciones del mercado y las ventas de productos. En otras palabras, debido a la falta de experiencia. Es imposible medir con precisión los ingresos operativos. Se ha determinado el objetivo de inversión de una empresa recién creada. No es necesario buscar inmediatamente otras oportunidades de inversión. La proporción de retención de beneficios puede ser apropiadamente menor. La mayoría de los beneficios se utilizan para distribuir dividendos y atraer la atención de los inversores. la empresa y establecer una buena reputación de la empresa entre el público. Por lo tanto, implementar una política de dividendos altamente flexible de dividendos bajos más dividendos adicionales está más en línea con los intereses tanto de las empresas como de los inversores. Desde la perspectiva de una empresa, los dividendos bajos le permiten cobrar dividendos incluso cuando los ingresos operativos no son ideales, sin dañar la imagen de la empresa ante el público. Cuando las ganancias son sustanciales, se pueden emitir dividendos adicionales a los accionistas para fomentar el entusiasmo por la inversión pública. Desde la perspectiva del inversor, sobre la base de la renta fija garantizada, también existe la esperanza de obtener ingresos por dividendos inesperados. Ambos estarían contentos con la política de dividendos.

En la etapa de crecimiento, la empresa tiene fuertes requisitos de expansión de escala y la empresa enfrenta muchas oportunidades de inversión. Si puede obtener suficiente capital, la velocidad de desarrollo de la empresa se puede acelerar. La rentabilidad de la empresa ha aumentado y sus beneficios han aumentado año tras año. En esta etapa, la empresa necesita concentrar sus esfuerzos y esforzarse por obtener suficientes fuentes de fondos al menor costo. La medida más eficaz es retener una gran cantidad de beneficios, utilizar capital propio y evitar endeudarse o pagar dividendos excesivos. Entonces, ¿el bajo dividendo que implementa la política de dividendos residuales hace que el valor de la empresa determinado por el modelo de descuento de dividendos sea demasiado bajo? Desde la situación real, para las empresas en la etapa de crecimiento, la empresa ha considerado la relación entre los dividendos y los precios de las acciones. "El desarrollo primero". En primer lugar, la política de "tener en cuenta los dividendos" se ha debilitado, por lo que los dividendos bajos no bajarán los precios. Por el contrario, debido al enorme potencial de desarrollo y rentabilidad de la empresa, el precio real de las acciones de la empresa aumentará.

Esto no quiere decir que la relación entre dividendos y precios de las acciones haya desaparecido por completo, sino que los precios de las acciones ya no están determinados directamente por los dividendos.

En la etapa madura, la empresa tiene una rica experiencia operativa en la industria, tiene una participación de mercado estable, la rentabilidad de la empresa es estable y tiene la capacidad de mantener un pago de dividendos relativamente estable. una política estable de pago de dividendos. Por supuesto, en comparación con otras políticas de dividendos, según esta política, la empresa debe tener una idea clara de las ganancias retenidas y hacer arreglos planificados para el plan de desarrollo de la empresa.

Referencias

[1] Yuan Hongqi, Análisis de las políticas de dividendos de las empresas cotizadas chinas [M], Beijing, China Finance and Economics Press, 2004

[ 2 ]__Artículo, Análisis de los factores que afectan las decisiones de asignación de acciones de las empresas chinas que cotizan en bolsa [J], Ciencias Económicas, 2003 Muestra de ensayo 2 sobre la política de distribución de dividendos: Documento de análisis sobre la política de distribución de dividendos de la empresa

[Resumen] Según Beneficios económicos De acuerdo con el principio de maximización, si el pago de dividendos se considera un insumo "factor de producción" en las operaciones de la empresa, el nivel óptimo de pago de dividendos teóricamente se refiere al nivel en el que el costo marginal del pago de dividendos es igual a la utilidad marginal. Sin embargo, en la práctica, este nivel óptimo es difícil de determinar, por lo que hay que buscar un nivel adecuado de pago de dividendos. El artículo cree que un nivel apropiado de pago de dividendos debería ser: bajo las condiciones de la relación deuda/capital objetivo, puede satisfacer las necesidades de inversión rentable de la empresa, lograr el costo de financiamiento más bajo, estabilizar la estructura de capital y lograr un nivel de operatividad. eso aumenta enormemente el valor de la empresa.

Como una de las tres principales decisiones financieras de la empresa, la política de distribución de dividendos juega un papel vital en las operaciones de la empresa. Si se elige adecuadamente o no, está relacionado con la fluidez de la empresa. los canales de financiación de la empresa y el nivel de los costes de financiación y la racionalidad de la estructura de capital. Una política de dividendos moderada favorece la estabilidad de la estructura patrimonial de la empresa y proporciona una barrera de defensa eficaz cuando la empresa se enfrenta a la amenaza de una adquisición externa, favoreciendo así el desarrollo estable y sostenible de las operaciones de la empresa y maximizando el valor de la empresa (riqueza de los accionistas). ). Durante mucho tiempo, la dirección de las empresas y los expertos financieros se han esforzado en buscar el mejor modelo de política de dividendos, pero hasta ahora no ha llegado a una conclusión razonable que pueda ser aceptada de forma generalizada por las distintas empresas. La razón principal de esta situación es que existen muchos factores que restringen la política de distribución de dividendos de la empresa, incluidos factores internos y externos de mercado y factores ajenos al mercado; , y existen interrelaciones y limitaciones mutuas entre varios factores. Con el desarrollo de la empresa, el estado de estos factores cambia a menudo. Por tanto, la elección de una política adecuada de distribución de dividendos es una cuestión extremadamente compleja. Basado en el análisis del modelo óptimo de pago de dividendos en la teoría financiera occidental, este artículo estudia cualitativamente la connotación y características de las políticas moderadas de distribución de dividendos de las empresas chinas.

1. Determinación teórica de la política óptima de distribución de dividendos

En la teoría financiera occidental, existen principalmente tres escuelas de pensamiento sobre la determinación de la política óptima de distribución de dividendos: La primera escuela se basa en Walter (J. Representado por el modelo E. Walter), la escala óptima de pago de dividendos se determina en función de la relación entre la tasa de rendimiento de la inversión de la empresa y la tasa de descuento de referencia.

Bajo una serie de supuestos, Walter estudió la relación entre el valor de las acciones y el beneficio por acción después de impuestos, los dividendos, la tasa de rendimiento de la inversión de la empresa y la tasa de descuento de referencia, y estableció una evaluación correspondiente de las acciones. valor.

Como se muestra a continuación:

Es decir, cuando la tasa de retorno de la inversión de la empresa es igual a la tasa de descuento base, el valor de las acciones no solo está relacionado con la tasa de descuento base, sino también al beneficio después de impuestos de la empresa. No tiene nada que ver con la política de dividendos de la empresa.

(2) Si r>ρ, es decir, cuando la tasa de retorno de la inversión de la empresa es mayor que la tasa de descuento de referencia

, cuanto menor sea la distribución de dividendos, mayor será el valor de las acciones . Especialmente cuando la tasa de pago de dividendos es cero, el valor de las acciones es el más alto. En otras palabras, en este momento, el pago de dividendos óptimo debería ser 0.

(3) Si r <ρ, es decir, cuando la tasa de rendimiento de la inversión de la empresa es menor que la tasa de descuento de referencia, cuantos más dividendos se distribuyan, mayor será el valor de las acciones. Especialmente cuando la tasa de pago de dividendos es del 100%, el valor de las acciones es el más alto. En otras palabras, en este momento, el pago de dividendos óptimo es del 100%. Con base en esto, Walter cree que la tasa óptima de pago de dividendos de la empresa depende completamente de la tasa de rendimiento de la inversión de la empresa: si la empresa tiene muchas oportunidades para obtener mayores rendimientos de la inversión, debería distribuir menos dividendos en efectivo, más comisiones e incluso utilizar todos los dividendos posteriores. ganancias fiscales para la inversión.

Por el contrario, si la empresa no tiene oportunidades de inversión relativamente rentables, debería distribuir la mayor parte o incluso la totalidad de sus ganancias entre los accionistas. La segunda escuela, la teoría de la visualización de dividendos, cree que el nivel óptimo de pago de dividendos debe ser el nivel en el que el precio de mercado de las acciones de la empresa sea consistente con el valor intrínseco de las acciones de la empresa, y luego propone: cuanto mejores sean las perspectivas de la empresa, mayor será el nivel de pago de dividendos. La teoría de la visualización de dividendos considera la lógica de los niveles óptimos de pago de dividendos: cuando una empresa necesita recaudar fondos para un proyecto, debe emitir nuevas acciones (emisiones de derechos) o recomprar menos acciones en circulación; cualquiera de las dos situaciones dará como resultado que los accionistas existentes posean acciones; dilución. Para las empresas con mejores perspectivas, el valor de reducir la dilución de la proporción de participación de los accionistas existentes es relativamente alto. Si los inversores externos reconocen esta relación, como resultado, los insiders (gerentes) que representan los intereses de los accionistas existentes pagarán dividendos con impuestos incluidos. se emiten, la dilución del ratio de participación de los accionistas disminuye y el precio de las acciones de la empresa aumenta. El nivel óptimo de pago de dividendos existe porque diferentes empresas obtienen diferentes rendimientos marginales al pagar dividendos y la carga fiscal de los inversores sobre los ingresos por dividendos aumenta (con el nivel de dividendos). Por lo tanto, las empresas con mejores perspectivas deben pagar dividendos más altos hasta obtener el beneficio marginal. el pago de dividendos es igual al costo marginal (coste fiscal). En este momento, el precio de mercado de las acciones de la empresa también aumenta a su nivel de valor intrínseco debido a la visualización de dividendos óptimos.

La tercera escuela, la teoría del coste de agencia, cree que el nivel óptimo de pago de dividendos debe ser aquel en el que el coste de agencia reducido por el pago de dividendos sea igual al coste fiscal del pago de dividendos. Como se muestra en la Figura 1

, MC1 representa el costo marginal del pago de dividendos. Su aumento gradual indica que a medida que aumenta el nivel de dividendos, la tasa impositiva marginal continúa aumentando. MR1 representa el beneficio marginal de los dividendos, es decir, los costos de agencia se reducen debido al pago de dividendos, como que la administración trabaje más duro

Pensando en los intereses de los accionistas, la administración es más innovadora; , etc. . Al principio, el costo de agencia reducido por el pago de dividendos unitarios continúa aumentando, lo que indica que la utilidad del pago de dividendos está aumentando en esta etapa, cuando el nivel de pago de dividendos ha alcanzado Q0, el problema de agencia de la empresa se ha debilitado y, en consecuencia, el marginal; La utilidad de aumentar los dividendos comienza a disminuir. Según el principio de maximización de beneficios de la economía occidental, si los dividendos se consideran un factor de entrada en las operaciones de la empresa, el nivel de dividendos Q1 representado por el punto de intersección A1 de MC1 y MR1 en la figura es el nivel óptimo de pago de dividendos según el coste de agencia. teoría. .

Los tres puntos de vista anteriores proponen respectivamente el nivel óptimo de pago de dividendos desde la perspectiva de las oportunidades de inversión, el desempeño del mercado y la reducción de los costos de agencia. Estos niveles óptimos de pago de dividendos son razonables en cierto aspecto, pero como empresa en su conjunto, todos tienen deficiencias en la generalización. Sin embargo, las tres determinaciones anteriores del nivel de dividendo óptimo nos dan una idea. Si se combinan las diversas utilidades del pago de dividendos, se puede obtener la función de utilidad del pago de dividendos de la empresa. De manera similar, si se combinan los distintos costos del pago de dividendos, se puede obtener la función de costos del pago de dividendos de la empresa. Si consideramos el pago de dividendos como un insumo "factor de producción" en las operaciones de la empresa, el nivel óptimo de pago de dividendos debería existir teóricamente en el nivel en el que el costo marginal del pago de dividendos sea igual a la utilidad marginal. Los diversos efectos del pago de dividendos incluyen: (1) Reducir los costos de agencia. (2) Mejorar la utilidad del inversor cuando la empresa tiene menos oportunidades de inversión. Porque cuando el efectivo de una empresa aumenta, habrá sobreinversión. Si este exceso de efectivo se distribuye a los accionistas, los accionistas pueden realizar otras inversiones de alto rendimiento. (3) Ampliar los canales de financiación y el pago de dividendos puede mostrar las perspectivas futuras de la empresa.

El pago de dividendos demuestra que la empresa tiene buenas perspectivas de desarrollo. Si el precio de las acciones de la empresa aumenta y se emiten nuevas acciones, el precio de los derechos se puede determinar en un nivel superior. Los costos involucrados en el pago de dividendos incluyen: (1) Costos fiscales. (2) Incremento de los costos de financiamiento. Cuando una empresa enfrenta oportunidades de inversión, debido al pago de dividendos, la empresa tiene que utilizar financiación externa, como la emisión de nuevas acciones, la adjudicación de acciones, el endeudamiento, etc. La teoría financiera moderna generalmente cree que los costos de financiación externa son más altos que la retención de ganancias. (3) Honorarios de intermediación. La distribución de dividendos y la financiación requieren la contratación de intermediarios relevantes, como firmas de contabilidad, bancos de inversión, etc., y la participación de estos intermediarios implicará honorarios de intermediación relevantes. Teniendo en cuenta estas consideraciones, también podemos dar la curva de utilidad marginal (MR) y la curva de costo marginal (MC) de la empresa como una variable completa de pago de dividendos

, como se muestra en la Figura 2. El nivel de pago de dividendos Q correspondiente al punto de intersección A de la curva MR y la curva MC es el nivel óptimo de pago de dividendos de la empresa.

2. Connotaciones y características de la política moderada de distribución de dividendos de las empresas chinas. El nivel de pago de dividendos se determina según el principio de maximización de beneficios. Aunque es el nivel óptimo de dividendos, también es el máximo. nivel aceptable que la dirección de la empresa debería reconocer teóricamente1 La elección óptima, pero existen muchos factores limitantes para elegir esta solución óptima. Esto se refleja principalmente en la determinación de la curva de utilidad marginal y la curva de costo marginal antes mencionadas.

Figura 2

En la función de costos del pago de dividendos, los costos fiscales y los honorarios de intermediarios son relativamente fáciles de calcular, pero el aumento en los costos de financiamiento se debe a varios aspectos de la situación de la empresa. y las condiciones específicas del mercado de capitales. Es difícil distinguir cuántos de los factores causados ​​por factores ambientales se deben al pago de dividendos. Por lo tanto, la función de costo del pago de dividendos existe en teoría, pero es difícil determinarla. cuantitativamente en la operación real. En términos relativos, es más difícil determinar la función de utilidad de los dividendos. Por ejemplo, la reducción de los costos de agencia causada por el pago de dividendos se debe a que la reducción de los costos de agencia se convierte en la utilidad de los dividendos cuando la administración trabaja más para considerar la riqueza de los accionistas. Aquí surgen dos problemas: en primer lugar, el grado de arduo trabajo de la dirección, el grado de consideración que se presta a la riqueza de los accionistas, el grado de pionera en las inversiones de la empresa, etc., son extremadamente difíciles de medir. necesidades del desarrollo empresarial de la empresa. En segundo lugar, la reducción de los costos de agencia es uno de los diversos factores que conducen a un aumento en el valor de la empresa. Es difícil formar una relación cuantitativa fija entre la reducción de los costos de agencia y el aumento resultante en el valor de la empresa. Por lo tanto, el nivel óptimo de dividendos formado por la intersección de la curva de costo marginal y la curva de utilidad marginal del pago de dividendos existe teóricamente, pero es difícil de determinar en la vida real. No nos queda más remedio que conformarnos con la mejor opción y buscar una política moderada de pago de dividendos. Para las empresas chinas, una política moderada de distribución de dividendos se puede resumir de la siguiente manera: bajo la relación deuda/capital objetivo, puede satisfacer las necesidades de inversión rentables de la empresa, lograr los costos de financiamiento más bajos, estabilizar la estructura de propiedad y lograr un aumento sustancial en el Valor de la empresa. Política de dividendos operativa. En concreto, una política moderada de distribución de dividendos para las empresas chinas debería tener las siguientes características básicas:

1. El objetivo de una política moderada de dividendos es lograr un aumento sustancial en el valor de la empresa y satisfacer las necesidades de inversión rentable de la empresa. y reducir los costos de financiamiento, lograr una estructura de propiedad estable, etc., todos sirven para este objetivo. En vista de la inmadurez del mercado de capitales de China y las frecuentes fluctuaciones en el valor intrínseco de las acciones de la empresa, no es razonable simplemente "maximizar el valor de mercado" como objetivo de una política de dividendos moderada. Es necesario que definamos con más detalle el "valor de la empresa" y podemos elegir dos indicadores financieros para reemplazarlo en funcionamiento.

(1) Patrimonio neto por acción. Los activos netos por acción se refieren al valor real por acción de las acciones de la empresa en el período actual. El valor contable de la empresa es igual al producto de los activos netos por acción y el número de acciones ordinarias emitidas. En comparación con el valor de mercado de la empresa, el valor contable de la empresa calculado a partir de los activos netos por acción puede reflejar mejor el valor de inversión real de la empresa. Especialmente en el mercado de valores altamente especulativo, los precios de las acciones fluctúan violentamente hacia arriba y hacia abajo debido a la influencia de la información del mercado. Si se utiliza el precio de mercado para medir el valor de la empresa, es demasiado elástico, lo que obviamente no se corresponde con la situación real de las operaciones de la empresa, si el valor contable de la empresa se calcula sobre la base de los activos netos por acción, el valor de la empresa; no se verá afectado fácilmente por factores externos y realmente se puede medir. Refleja el valor actual de la empresa. En este punto, maximizar el valor de mercado de la empresa se reemplaza por maximizar el valor liquidativo por acción, "exprimiendo" la "burbuja" generada por la maximización del valor de mercado. Maximizar los activos netos por acción también puede reflejar mejor y de manera integral los intereses de todas las partes involucradas en la empresa.

En primer lugar, desde la perspectiva de los operadores de la empresa, maximizar los activos netos por acción los impulsa a mejorar la gestión empresarial, mejorar la eficiencia operativa del capital y esforzarse por aumentar el valor de la empresa. En este punto, maximizar los activos netos por acción no es incompatible con maximizar el valor de mercado y las ganancias. Dado que un mayor aumento de los activos netos por acción significa mayores beneficios de la empresa, un aumento de los beneficios aumentará el valor de la empresa en la mente de los inversores, lo que conducirá a un aumento del precio de mercado de las acciones de la empresa, que también se maximizará. En este momento, maximizar el valor de mercado de la empresa tiene el desempeño de la empresa como base de apoyo, y ya no es agua sin fuente ni árbol sin raíces. Se puede ver que maximizar los activos netos por acción no sólo supera los factores irracionales al maximizar el valor de mercado, sino que también logra una unidad relativamente buena con la maximización del valor de mercado.

En segundo lugar, desde la perspectiva de un inversor, maximizar los activos netos por acción no sólo refleja el nivel de rendimiento de las inversiones de los inversores, sino que también proporciona una referencia importante para las decisiones de inversión de los inversores.

Cuanto mayores sean los activos netos por acción, mejor será la preservación del capital del inversor y mayor será la posibilidad de apreciación. Al tomar decisiones de inversión, los inversores siempre están dispuestos a invertir en empresas con una rápida apreciación de los activos netos por acción.

Sin embargo, el indicador de activos netos por acción es un juicio del valor histórico de la empresa. En cuanto a reflejar la tendencia de desarrollo futuro de la empresa, puede elegir otro indicador: la tasa de crecimiento de las ganancias.

(2) Tasa de crecimiento de beneficios. Las ganancias corporativas dependen de muchos factores, como el precio de venta, el costo de fabricación y la participación de mercado (que determina el volumen de ventas). La mejora de estos factores depende de que las empresas mejoren la gestión, reduzcan los costos de los productos, mejoren la calidad de los productos y los servicios, amplíen la participación de mercado, etc. Por lo tanto, el aumento de los márgenes de beneficio corporativo estimula a las empresas a ser proactivas en los aspectos antes mencionados. La tasa de crecimiento de las ganancias es un indicador proporcional que puede reflejar de manera más dinámica el estado de desarrollo de una empresa que el monto de las ganancias. Por ejemplo, si otras condiciones permanecen sin cambios, el beneficio actual de la empresa de 2 millones de yuanes puede considerarse un beneficio muy alto en la misma industria. Sin embargo, en comparación con los beneficios de la empresa de 3 millones de yuanes en el período anterior, el beneficio ha disminuido. Las razones de la disminución de los beneficios empresariales pueden ser una disminución de la competitividad de los productos de la empresa, una reducción de la cuota de mercado o un aumento de los costes debido a una mala gestión, etc., todo lo cual representa una pérdida parcial del potencial de desarrollo de la empresa. . Se puede ver que sólo comparando verticalmente el estado de las ganancias de las empresas podemos descubrir el potencial de desarrollo de las empresas, determinar su valor de inversión real y trasladar la consideración del valor de la empresa del corto al largo plazo.

2. La política de dividendos moderada no es un modelo fijo, varía de empresa a empresa. Cualquier empresa tendrá una política de dividendos que sólo es adecuada para esa empresa por sus propias características y entorno específico, es decir, no existe una política de distribución de dividendos que sea adecuada para todas las empresas. La singular política de dividendos de la empresa estadounidense Berkshire Hathaway es un ejemplo importante de ello. Según la práctica de las empresas estadounidenses corrientes, las empresas con mejores perspectivas y mejores resultados tendrán niveles de dividendos más altos, mientras que las empresas que no distribuyen son a menudo empresas que generan pérdidas. Sin embargo, como empresa con un rendimiento excepcional, Hathaway ha insistido durante mucho tiempo en una política de dividendos que consiste en no pagar dividendos ni dividir acciones, de modo que a finales de 1998, el capital social total de la empresa era todavía de sólo 2,26 millones de acciones y el precio de las acciones era casi 80.000 dólares por acción. Respecto a dicha política de dividendos, Buffett, presidente de Hathway Corporation, explicó lo siguiente: En primer lugar, la división de acciones facilitará a los nuevos inversores la compra de acciones de Berkshire y a los accionistas existentes su venta. Por lo tanto, Buffett cree que no quiere que las acciones de Berkshire estén bajo el control de los especuladores, y una acción con un precio extremadamente alto es la forma más eficaz de frenar la especulación. En segundo lugar, no distribuir dividendos evita la doble imposición a los accionistas y a la empresa, y no hay necesidad de gastar mucha energía en pagar dividendos, y los dividendos pueden reinvertirse para obtener más ingresos. En tercer lugar, la empresa tiene muchas oportunidades de inversión y una rentabilidad extremadamente alta. Los accionistas ganan más dinero invirtiendo en Berkshire que invirtiendo en otros campos. Al mismo tiempo, Buffett también dijo que si descubre que sus accionistas pueden encontrar una manera de ganar más dinero que invirtiendo en Berkshire Hathaway, pagará un dividendo temporal en ese momento. Un análisis comparativo de dos empresas de alto rendimiento en China: Chunlan Co., Ltd. y Sichuan Changhong encontró que sus políticas de distribución de dividendos son completamente diferentes. Chunlan Co., Ltd. se centra en distribuir dividendos, mientras que Sichuan Changhong se centra en repartir una alta proporción de acciones extra. Sin embargo, el rendimiento operativo de ambas empresas sigue manteniéndose en un buen nivel (como se muestra en la Tabla 1). También proporciona a los inversores un alto retorno de la inversión. Tomemos como ejemplo Sichuan Changhong. Si posee 1.000 acciones de Changhong a un precio de 7,40 yuanes en enero de 1996 para inversiones a largo plazo, a finales de enero de 1999, tres años después, después de un período de acciones de bonificación, dividendos y. Después de la adjudicación de acciones, el número de acciones poseídas aumentó a 3.952 acciones, el costo de tenencia de acciones fue de 10.340 yuanes y el valor de mercado de valores alcanzó 64.695 yuanes, con un retorno de la inversión del 530%. Según el mismo cálculo, el retorno de la inversión en acciones de Chunlan durante el mismo período llegó al 330%. Dos políticas de distribución de dividendos completamente diferentes han respaldado respectivamente el crecimiento sostenido del desempeño de las dos empresas y su buen desempeño en el mercado de capitales, lo que indica que estas dos políticas de distribución de dividendos son políticas de distribución de dividendos moderadas para estas dos empresas.

3. La política de distribución moderada de dividendos es un concepto gradual y continuo, es decir, para una determinada empresa, la política de distribución moderada de dividendos no es un concepto anual, sino que debe permanecer relativamente estable dentro de un ciclo industrial. Sin embargo, esto no significa que la política moderada de dividendos sea estática y deba ajustarse en consecuencia a medida que cambia la etapa de desarrollo de la empresa.

(1) Política moderada de distribución de dividendos para empresas y empresas en etapa incipiente: una política de dividendos altamente flexible de dividendos bajos más dividendos adicionales. Las empresas y empresas en etapa incipiente sólo pueden comprender el entorno de mercado en el que se encuentran a través de expectativas racionales y. No se pueden predecir las condiciones del mercado, existe un juicio muy preciso sobre las ventas del producto, es decir, debido a la falta de experiencia, los ingresos operativos no se pueden medir con precisión. Se ha determinado el objetivo de inversión de la nueva empresa recién establecida. No es necesario buscar inmediatamente otras oportunidades de inversión. La proporción de retención de ganancias puede ser apropiadamente menor. La mayoría de las ganancias se utilizan para distribuir dividendos para atraer la atención de los inversores. a la empresa, lo que favorece el establecimiento de la imagen de la empresa entre el público, por lo que la implementación de una política de dividendos altamente flexible de dividendos bajos más dividendos adicionales está más en consonancia con los intereses tanto de las empresas como de los inversores. Desde la perspectiva de una empresa, unos dividendos bajos pueden permitirle cobrar dividendos incluso cuando los ingresos operativos no son ideales, sin dañar la imagen de la empresa ante el público. Cuando las ganancias son sustanciales, se pueden emitir dividendos adicionales a los accionistas para fomentar el entusiasmo por la inversión pública. Desde la perspectiva del inversor, sobre la base de la renta fija garantizada, también existe la esperanza de obtener ingresos por dividendos inesperados. Ambos estarían contentos con la política de dividendos.

(2) Política de dividendos moderada para empresas orientadas al crecimiento - política de dividendos residuales

Las características de las empresas orientadas al crecimiento son: debido a una gestión adecuada, la demanda de expansión a escala empresarial es fuerte, y la inversión que enfrentan las empresas es Hay muchas oportunidades Si se puede obtener suficiente capital, se puede acelerar el desarrollo de las empresas. Al mismo tiempo, se ha mejorado la rentabilidad empresarial y las ganancias aumentan año tras año. En esta etapa, las empresas deben concentrar sus esfuerzos y esforzarse por obtener suficientes fuentes de fondos al menor costo. La medida más eficaz es retener una gran cantidad de ganancias, utilizar su propio capital y evitar pedir prestado o pagar dividendos excesivos. porque el costo del endeudamiento es alto. Entonces, ¿el bajo dividendo que implementa la política de dividendos residuales hace que el valor de la empresa determinado por el modelo de descuento de dividendos sea demasiado bajo? Desde un punto de vista práctico, los precios de las acciones de las empresas de alto crecimiento suelen ser más altos, pero esto es inconsistente con las acciones. El valor de mercado determinado por el modelo de descuento de dividendos no es incompatible con el principio, porque para las empresas orientadas al crecimiento, la relación entre los dividendos y los precios de las acciones se ha visto debilitada por la política de la empresa de "primero el desarrollo, teniendo en cuenta los dividendos". como base para la formación del precio de las acciones y como nivel de evaluación el estándar objetivo se ha perdido y reemplazado por los ingresos corporativos, es decir, la fórmula de cálculo del precio de las acciones se transforma en:

De la tasa de interés de las acciones. fórmula, se puede ver que en los ingresos corporativos, es casi seguro que el índice de retención de ganancias determinará el precio de las acciones. La tasa de interés es clave. Cuando las empresas orientadas al crecimiento obtienen grandes cantidades de ganancias, aumentar la proporción de retención de ganancias reducirá en consecuencia la tasa de interés de las acciones y reducirá la salida de ganancias corporativas. La reinversión de enormes ganancias en forma de ganancias retenidas sin duda optimizará la estructura de capital de la empresa y promoverá su rápido desarrollo. Las acciones emitidas por empresas con un enorme potencial de desarrollo a menudo se denominan "acciones de crecimiento". El precio de las acciones de crecimiento se basa principalmente en las expectativas de los inversores sobre el desarrollo futuro de la empresa y la oferta y demanda del mercado de las acciones de crecimiento formadas sobre esta base. En base a esto, el mecanismo de formación es: los inversores prevén que la empresa tiene un enorme potencial de desarrollo y ganancias potenciales en el futuro, y esperan que la tasa de rendimiento de las acciones de la empresa disminuya, lo que indica que el precio de las acciones de la empresa tendrá espacio para subir aún más, por lo que. el valor esperado de la inversión en acciones es grande. Un buen valor de inversión esperado cambia la relación de oferta y demanda de las acciones y, en última instancia, forma un precio de las acciones a largo plazo en el punto de equilibrio de la oferta y la demanda. El valor de la inversión de las empresas en crecimiento se refleja principalmente en: el aumento esperado de los ingresos por dividendos; la expectativa de que la empresa distribuirá dividendos en acciones a los accionistas las ganancias de capital esperadas obtenidas del aumento de los precios de las acciones, es decir, debido al enorme potencial de desarrollo; de las acciones de crecimiento pueden hacer que sus precios suban, los inversores pueden vender las acciones en el mercado secundario para obtener ganancias premium.

En resumen, aunque las empresas en crecimiento implementan políticas moderadas de dividendos residuales, los dividendos bajos no reducirán los precios de las acciones porque la relación entre dividendos y precios de las acciones se ha debilitado. Por el contrario, debido al enorme potencial de desarrollo y rentabilidad de la empresa, el precio real de las acciones de la empresa aumentará. Esto no quiere decir que la relación entre dividendos y precios de las acciones haya desaparecido por completo, sino que los precios de las acciones ya no están determinados directamente por los dividendos. Si una empresa en crecimiento tiene que adoptar otras políticas de distribución debido a los ciclos económicos, la competencia industrial, etc., debería hacer todo lo posible para considerar la distribución de dividendos en acciones, porque el capital social formado por los dividendos en acciones sigue siendo los fondos propios de la empresa y puede continuar ser utilizado por la empresa.

(3) Política de dividendos moderada para empresas maduras: política de dividendos estable Las características de las empresas maduras son: la empresa tiene una rica experiencia operativa en la industria, tiene una participación de mercado estable y la empresa es rentable. La empresa tiene capacidades estables y la capacidad de mantener un monto de pago de dividendos relativamente estable.

Al mismo tiempo, a medida que los productos operados por la empresa maduran, la empresa necesita desarrollar nuevos productos o servicios para ajustar la estructura comercial y buscar nuevos puntos de crecimiento de ganancias. De esta manera, la empresa debe garantizar una cierta cantidad. de inversión de capital en investigación y desarrollo. Además de asignar una parte de los fondos de las ganancias para satisfacer las necesidades de la política de dividendos, las empresas pueden utilizar los fondos restantes para satisfacer las necesidades de financiación de investigación y desarrollo. En comparación con otras políticas de dividendos, bajo este tipo de toma de decisiones, las empresas deben tener una idea clara de las ganancias retenidas y pueden hacer arreglos planificados para el plan de desarrollo de la empresa.

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