¡Cuanto más detallado sea el contenido del caso de la inversión de capital de riesgo de Dangdang, mejor!
El juego de siete años y la cooperación entre los empresarios de Dangdang y el capital de riesgo
2008-07-20 15:48:00 Fuente: Escuela de Negocios de la Universidad de Wuhan Autor: Publicación programada Lectura: 100
1. Una breve luna de miel
Los fundadores de Dangdang, Yu Yu y Li Guoqing, son los típicos "talentos chinos y occidentales". Yu Yu estudió en los Estados Unidos en sus primeros años, trabajó como consultor en Wall Street a mediados de la década de 1990, fundó una empresa de consultoría financiera y fusiones corporativas llamada TRIPOD en Nueva York y está familiarizado con el negocio de inversiones y financiación. Después de graduarse en el Departamento de Sociología de la Universidad de Pekín en 1987, Li Guoqing ingresó a las agencias gubernamentales más populares en ese momento: el Centro de Investigación para el Desarrollo del Consejo de Estado y la Oficina de Investigación de Política Rural de la Secretaría del Comité Central del Partido Comunista. de China, donde acumuló numerosos contactos. En 1989, Li Guoqing se puso a trabajar y publicó libros. En 1993, unió fuerzas con la Universidad de Pekín, la Academia China de Ciencias Sociales, el Ministerio de Agricultura y otros para establecer la "Corporación Económica y Comercial de Ciencia y Tecnología de Beijing" y se desempeñó como gerente general y presidente. Después de casi 10 años de arduo trabajo en el campo editorial de libros nacional, tiene un conocimiento profundo de todos los aspectos de la industria del libro. Después de que los dos se casaron, Yu Yu ayudó a su esposo a seleccionar temas para los libros de texto de MBA en su tiempo libre. A veces también distribuía libros para algunas empresas extranjeras, incluidas empresas minoristas en línea. Estas experiencias le permitieron adquirir cierta experiencia operativa y de gestión. habilidades. Durante este período, la economía de Internet estaba en auge. Al ver que Amazon se convertía en un "héroe del momento" bajo el auge de la economía de Internet en los Estados Unidos y que la economía de Internet de China también estaba creciendo y desarrollándose, Yu Yu decidió iniciar un negocio en el país. Industria de Internet.
Aunque Yu Yu no sabía mucho sobre Internet en ese momento y solo podía enviar y recibir correos electrónicos y leer las noticias, la experiencia de Yu Yu al regresar del extranjero le hizo saber que si quería ir al extranjero, capital riesgo, al menos debe dejarles entender su propio modelo de negocio, y la mejor manera es copiar directamente el modelo que ha sido reconocido por el mercado de capitales en Wall Street. Así nació la "versión china" de "Amazon": "Dangdang.com". Para obtener el reconocimiento de los capitalistas de riesgo, Dangdang no solo copió a "Amazon" en términos de creatividad, sino que también hizo referencia a Amazon en otros aspectos, incluido el enfoque de los estados financieros y la imitación de los métodos de marketing.
En noviembre de 1999, se puso oficialmente en funcionamiento Dangdang, que fue invertido conjuntamente por IDG, el Grupo Cambridge de Luxemburgo, SoftBank y la Corporación Económica y Comercial Beijing Kewen, con Li Guoqing y Yu Yu como copresidentes. . IDG, Luxemburgo Cambridge, Softbank y otros invirtieron 8 millones de dólares en capital de riesgo en Dangdang.com a cambio del 59% de las acciones de Dangdang. Yu Yu, Li Guoqing y su equipo empresarial poseen el 41% de las acciones de Dangdang a través de Beijing Kewen Economic and Trade Corporation. *** acciones. Los inversores no sólo traen fondos a Dangdang para seguir apoyándolo, sino que también traen más cosas. Por ejemplo, IDG ha estado promoviendo el desarrollo de Dangdang. Luxemburgo y Cambridge también cuentan con algunos expertos extranjeros famosos y ricos informes de investigación y otros recursos, que también han beneficiado mucho a Dangdang. Las dos partes siempre han estado muy felices de llevarse bien.
2. Disputa por el control de derechos
(1) Causa: Acuerdo imperfecto
Con fondos suficientes, Dangdang se convirtió rápidamente en una empresa global en línea. Librería de libros y audiovídeo, que representa el 90% de las variedades de libros en el mercado del libro continental. En 2003, después de varios años de "quemar dinero", Dangdang comenzó a "recaudar dinero para ganar dinero" y sus ventas superaron los 80 millones de yuanes de una sola vez. Dangdang tiene lectores en todo el país, incluso en Estados Unidos y Brasil. y otros países y regiones. Pero este año, inevitablemente surgieron conflictos entre Li Guoqing y los accionistas.
En junio de 2003, Li Guoqing y su esposa propusieron una solicitud a los accionistas para recompensar las acciones empresariales. Esperaban dar la mitad del valor añadido al equipo directivo como recompensa. de los accionistas por considerar que se trataba de una proporción demasiado elevada de la remuneración por las acciones empresariales. Sin embargo, Li Guoqing y su esposa insistieron en la proporción de "media participación" y no cedieron. Dado que solo hubo un compromiso verbal y ningún acuerdo escrito, cada vez que las partes financieras discutieron este tema, se separaron descontentos. Li Guoqing se quejó: "La estructura de capital es un tema muy delicado. Cada vez que recaudamos fondos, los accionistas y yo peleamos porque al principio no está claro si el capital crea riqueza o los empresarios crean riqueza. Este problema es muy difícil de resolver". .Sin firmar con ellos, muchas promesas verbales no contarán”.
(2) Cambio de rumbo: el surgimiento del Tiger Fund
Las dos partes estuvieron en un punto muerto hasta agosto de 2003. se rompió con la aparición de fondos.
Después de invertir en dos sitios web de comercio electrónico en China, Joyo.com y eLong.com, Tiger Fund puso su mirada en Dangdang.com. Con las habilidades de negociación que ha desarrollado en Wall Street durante muchos años y el entusiasmo de IDG, Luxemburgo Cambridge y SoftBank por retirar dinero, Yu Yu también utilizó varias relaciones para promover la negociación y la cooperación. Dangdang rápidamente alcanzó una intención de inversión con Tiger Technology. Financiar. Pero cuando Li Guoqing utilizó una vez más la valoración de Tiger Technology Fund de 65 millones de dólares para demostrar que Dangdang había aumentado su valor varias veces y propuso recompensar a la pareja con el 18% de sus acciones empresariales, IDG y Cambridge de Luxemburgo los rechazaron.
Como resultado, Li Guoqing jugó la carta de renunciar y cobrar para iniciar un nuevo negocio. Tiger Fund también echó más leña al fuego entre bastidores, expresando su voluntad de transferir todos los 11 millones de dólares invertidos. en Dangdang a la empresa recién establecida, y el monto de la inversión puede continuar Anexar.
En ese momento, a Dangdang le quedaba muy poco efectivo después de su segunda ronda de colocación privada, sólo 1 millón de dólares, y Dangdang todavía estaba en un estado de participación de terrenos y operando con pérdidas. Si Li Guoqing y Yu Yu lideran el equipo directivo para establecer una empresa independiente, IDG, SoftBank y Cambridge Luxemburgo tendrán que invertir 1 millón de dólares adicionales para seguir apoyando a Dangdang. Al mismo tiempo, los riesgos de inversión serán mayores debido a la pérdida de un equipo directivo estable.
Sin más remedio que hacerlo, los tres inversores finalmente cedieron y aceptaron la inversión de Tiger Fund. Tiger Technology Fund se adelantó para comprar algunas acciones de los antiguos accionistas y se las entregaron al equipo directivo. Esta vez, los antiguos accionistas fueron liquidados parcialmente. IDG cobró 3,5 millones de dólares, más del triple de sus ganancias. Dangdang estaba valorado en 70 millones de dólares, y Tiger Technology Fund invirtió 11 millones de dólares. Después de esta batalla, Li y Yu se dieron cuenta de su valor como gerentes y exigieron además derechos de control absoluto.
En diciembre de 2003, Li Guoqing y su esposa firmaron un acuerdo de financiación de 11 millones de dólares con Tiger Technology Fund, pero los fondos de Tiger Technology Fund aún no han llegado. Durante este período, Yu Yu tuvo varias disputas con los negociadores del Tiger Fund e incluso amenazó: "Ahora que la fecha límite de entrega ha pasado, Dangdang tiene derecho a encontrar nuevos inversores". El “nuevo inversor” que mencionó Yu Yu es Amazon. Mientras la pareja se entrevistaba con Tiger Management en Estados Unidos, también hicieron una visita secreta a Amazon.
La aparición de Amazon ha ejercido una presión considerable sobre Tiger Technology Fund. Después de varios retrasos, intensos conflictos de intereses y varias llamadas telefónicas insatisfechas, considerando que, como fondo de cobertura, después de invertir en Excellence, el competidor de Dangdang, no invertir en Dangdang iría en contra de la intención original del fondo de cobertura, en 2004 El 25 de febrero de 2018 , Tiger Technology Fund finalmente cumplió su promesa hace dos meses y transfirió los 11 millones de dólares acordados a la cuenta de Dangdang, adquiriendo el 17,5% de las acciones, mientras que IDG, Luxemburgo Cambridge, SoftBank y otros redujeron sus participaciones al 23%, y la participación de la dirección de Dangdang pasó a ser del 59,5. %. Lo que llama la atención es que, a diferencia de sus dos puestos en el distinguido consejo de administración, Tiger Technology Fund no ocupa ningún puesto en el consejo de administración.
3. Nueva financiación para prepararse para la cotización
El 26 de junio de 2006, Dangdang introdujo 27 millones de tres fondos: DCM, Walden International y Alto
Global. Fondos en dólares, vendiendo el 12% de las acciones. Dangdang dijo que esta ronda de financiación tiene como objetivo mejorar los preparativos financieros de la empresa para resistir los riesgos y proporcionar suficiente apoyo financiero para el desarrollo futuro de la empresa. El objetivo de los fondos es lanzar una guerra de precios con descuentos ultrabajos en el mercado terrestre del libro, con el fin de consolidar su posición como la librería china en línea más grande del mundo. Se informa que después de la finalización de esta ronda de financiación, la cotización de Dangdang ha comenzado en pleno apogeo.
IV. Análisis de Caso
Tres rondas de financiación, dos rondas de competencia. Al aprovechar Tiger Technology Fund para obtener derechos de control absoluto de los antiguos accionistas y aprovechar a Amazon para obligar a Tiger Technology Fund a cumplir sus compromisos, Yu Yu y su esposa finalmente cumplieron su deseo. Sin embargo, no todos los emprendedores pueden ganar en la competencia con instituciones de capital riesgo como Yu Yu y su esposa. No es raro que los emprendedores pierdan el control de sus empresas debido a factores como cambios en las estructuras de propiedad, mala gestión y la introducción de administradores externos. Este es un problema que los emprendedores no quieren ver y tienen que enfrentar. De hecho, para VC, la intención original es el desarrollo y crecimiento de la empresa y no quiere privar a los empresarios de sus derechos de control. De lo contrario, es un último recurso.
Li Guoqing y su esposa tuvieron suerte con su propia capacidad financiera, capacidad de negociación, capacidad para atraer al equipo empresarial y capacidad de gestión, amenazaron con iniciar un nuevo negocio y luego pidieron prestada la intervención de Tiger. Fondo de Tecnología Li Guoqing y su esposa obtuvieron la participación mayoritaria como deseaban. Bien, el resultado final es que todas las partes están contentas. Otro empresario, Wang Zhidong, no tuvo tanta suerte. Después de tres rondas de financiación, la estructura de propiedad de Sina se dispersó cada vez más. Wang Zhidong, que era el director ejecutivo y presidente en ese momento, continuó diluyendo su participación del 21% al 6%. Finalmente perdió el control de la empresa y provocó una salida. De hecho, la relación entre empresarios y capitalistas de riesgo es tanto una relación de cooperación como una relación competitiva, y los intereses de ambas partes están entrelazados en este juego entre ellas. Entonces, ¿cómo pueden los empresarios y los capitalistas de riesgo superar los malentendidos en el juego y lograr una situación en la que todos ganen?
(1) Un acuerdo completo es muy importante
Si Dangdang y las instituciones de capital de riesgo hubieran redactado claramente un acuerdo sobre la cuestión de los incentivos empresariales y hubieran acordado cuántas veces el valor de el sitio web aumentaría, se obtendría No habrá disputa sobre la proporción de recompensas de capital para los empresarios en cuanto a cuánto capital de gestión tienen. Sin embargo, la institución de capital de riesgo estipula en el acuerdo que después de que el empresario abandone la empresa de nueva creación original. No participará en negocios que compitan con la empresa emergente original durante un cierto período de tiempo, por lo que no habrá disputas ante la amenaza del fundador de Dangdang.com de iniciar una nueva empresa y competir con Dangdang. Los conflictos destruirán la base de la cooperación entre los empresarios y las instituciones de capital de riesgo, poniendo en peligro los intereses generales de ambas partes, y se puede decir que es una situación en la que todos pierden. Por lo tanto, un acuerdo claro es muy importante para garantizar los intereses de ambas partes y también es la base para una cooperación a largo plazo entre las dos partes. Especialmente para los empresarios que no tienen mucha experiencia financiera, deben tener una investigación profunda y una comprensión de los procedimientos, leyes y regulaciones relacionados con la financiación. Si las condiciones lo permiten, puede pedir ayuda a un asesor financiero o a un banco de inversión para evitar complicaciones y arrepentimientos innecesarios en el futuro.
(2) Superar la mentalidad de cooperación no positiva
El juego entre Dangdang y las instituciones de capital de riesgo implica la cuestión de los derechos de control restantes y los derechos de reclamación residuales de las empresas de riesgo. La asignación y transferencia entre capitalistas de riesgo y emprendedores de riesgo es uno de los contenidos centrales del mecanismo único de gobernanza del capital de riesgo. Una de las características importantes del capital de riesgo es que los capitalistas de riesgo reducen la asimetría de la información y el riesgo de agencia mediante inversiones por etapas, contratos de acciones preferentes convertibles y seguimiento de la gestión. Estos medios son esencialmente la asignación de derechos de control, y el control es a menudo la distribución de los derechos. resultado de la negociación, y la posibilidad de alcanzar un contrato vinculante de restricción de incentivos óptimo depende del poder de negociación o del estatus de ambas partes.
Desde la perspectiva de la financiación empresarial, no es aconsejable que Li Guoqing adopte el enfoque de "instalar una estufa separada" y no dude en meterse en problemas con los capitalistas de riesgo. Li Guoqing dijo más tarde que esto no era una forma de amenazar a los accionistas ni un comportamiento tentativo. El propósito del capital de riesgo es expandir la empresa invertida mediante la inversión y la prestación de servicios de valor agregado, y luego salir mediante cotización pública, fusiones y adquisiciones u otros medios, y realizar el valor agregado de su inversión en el flujo de derechos de propiedad. . En cada juego entre empresarios y capitalistas de riesgo, el objetivo final de ambas partes es una situación en la que todos ganen, es decir, crear valor y lograr la apreciación del capital. Los empresarios también deben superar la mentalidad de cooperación no activa y deben hacer todo lo posible para comunicarse plenamente con los capitalistas de riesgo cuando encuentren problemas para obtener su comprensión y apoyo. De todos modos, la comunicación de ambas partes es importante. En cuanto a las diversas diferencias que inevitablemente surgen durante el proceso de cooperación, ambas partes también pueden resolverlas eficazmente mediante reglas comerciales sin ninguna preocupación.