El tamaño moderado de las reservas de divisas de China es adecuado para sus condiciones nacionales.
A nivel mundial, las reservas de divisas mantenidas por los bancos centrales han superado los 6,8 billones de dólares. Especialmente los países asiáticos y los países exportadores de petróleo, desde el establecimiento del sistema jamaicano en 1976, para hacer frente a grandes fluctuaciones en los tipos de cambio y desequilibrios en la balanza de pagos, necesitan mantener reservas apropiadas de divisas para hacer frente a los riesgos de las transacciones y prevenir riesgos. Como resultado, las reservas de divisas de estos países se han disparado.
Entonces, una pregunta natural es: ¿cuál es el tamaño razonable de las reservas de divisas que posee un país? Consideremos que una de las funciones importantes de las reservas de divisas es pagar las importaciones. Puede considerar compararlo con las importaciones mensuales. Según datos de finales de 2007, las reservas de divisas de mi país pueden cubrir 19,5 meses de demanda de importaciones, es decir, casi dos años. Esta proporción es relativamente alta en comparación con otros países. Taiwán, Japón, Rusia y otros países también son elevados. En los últimos años, estos países también han explorado activamente el uso diversificado de reservas de divisas.
Además, con las frecuentes crisis financieras de las últimas tres décadas, una nueva función de las reservas de divisas es prevenir ataques especulativos y estabilizar el mercado de divisas. Por lo tanto, la reconocida “escala de reservas de divisas moderada” es la escala de reservas que cumple las tres funciones principales: pagar las importaciones, prevenir ataques especulativos y estabilizar el mercado de divisas. En la actualidad, la metodología para calcular la "escala de divisas apropiada" está cada vez más madura: el nivel de pago de divisas por las importaciones está determinado por reglas empíricas (como 3 meses, 6 meses, 12 meses, etc.). ), y el nivel de pago del principal y los intereses de la deuda externa está determinado por el monto real de la deuda externa determinado por la escala, el nivel para evitar la oferta especulativa está determinado por el modelo de reserva de reserva. Resumimos el gran número de estudios empíricos sobre la idoneidad y el tamaño apropiado de las reservas de divisas de China hasta la fecha y descubrimos que el “tamaño apropiado de las reservas de divisas” de China no debería exceder el billón de dólares. Las actuales reservas de divisas rondan los 2 billones de dólares, el doble.
Otra evidencia es un estudio realizado por Summers, asesor económico de la Casa Blanca y economista de la administración Obama. Cree que China y algunos países de Oriente Medio y Asia tienen demasiadas reservas de divisas. Según sus cálculos de principios de 2007, el exceso de reservas de divisas de China ascendía a aproximadamente 820 mil millones de dólares. Según su método, el exceso de reservas de divisas a finales de 2008 también ascendía a unos 65.438 billones de dólares.
Los costos y las pérdidas del exceso de reservas de divisas
El exceso de reservas de divisas no son un “almuerzo gratis”. Los países de Asia y Oriente Medio han pagado un precio y un coste enormes. Para nuestro país, se refleja principalmente en tres aspectos:
El primero es el costo de oportunidad. El Banco Popular de China compra reservas de divisas en el mercado abierto mediante la emisión de letras del banco central. El tipo de interés de las letras del banco central ronda el 2-3. Sin embargo, basándose en los rendimientos históricos de los bonos gubernamentales en los mercados desarrollados, los rendimientos que se pueden obtener de las reservas son sólo de 3 a 5, sumando los costos operativos, los rendimientos reales son muy bajos. Por otro lado, compramos bonos del Tesoro estadounidense para financiar al gobierno estadounidense. Posteriormente, el gobierno estadounidense entró en China a través de diversos canales en forma de inversión extranjera directa (IED) y obtuvo altos rendimientos de más del 20%. Por supuesto, existen factores de marca, factores técnicos y factores de talento, pero es innegable que los costos de capital se subestiman seriamente.
El segundo es el riesgo de pérdida de valor. Una estructura de reservas que invierte fuertemente en activos en dólares estadounidenses y está dominada por bonos del Tesoro estadounidense y bonos de agencias enfrentará el riesgo de una disminución significativa en el poder adquisitivo internacional de las reservas de divisas cuando el dólar estadounidense se deprecie bruscamente o el valor de mercado de los bonos del Tesoro estadounidense. Los bonos y los bonos de agencia se reducen. Desde 2008, la crisis financiera ha aumentado el riesgo de una reducción de las reservas de divisas.
El tercero es el exceso de liquidez. Para mantener la estabilidad del tipo de cambio, el banco central debe acumular reservas de divisas mediante operaciones de mercado abierto, es decir, inyectando moneda base en el sistema financiero, lo que genera un exceso de liquidez en el mercado monetario interno. Una gran cantidad de dinero no tenía adónde ir y se invirtió en el mercado de capitales y en el mercado inmobiliario, provocando aumentos irracionales en los precios de los activos. Una vez que estalle la burbuja de activos, el golpe a la economía real y al sistema financiero será enorme.
El "modelo de equilibrio financiero del terrorismo" de China y las reservas de divisas de Estados Unidos
En 2004, Summers, entonces presidente de la Universidad de Harvard, utilizó por primera vez el concepto de "equilibrio financiero del terrorismo". equilibrio del terror" para describir la relación entre Estados Unidos y la interdependencia entre países con altas reservas de divisas, como China.
Es decir, Estados Unidos depende del capital de países con altas reservas como China, y los países con altas reservas como China dependen de la demanda del mercado estadounidense. Por lo tanto, aunque las enormes reservas de divisas de países con altas reservas, como China, se utilizan para proporcionar financiación de bajo costo para el enorme déficit comercial de Estados Unidos, ni China ni Estados Unidos pueden salir de este equilibrio.
En otras palabras, China, como mayor tenedor de bonos del Tesoro estadounidense del mundo, se encuentra en realidad en un dilema. Si China comienza a reducir sus tenencias de bonos del Tesoro estadounidense, podría desencadenar un comportamiento gregario en el mercado de venta de bonos del Tesoro estadounidense. Por lo tanto, las medidas políticas de China para reducir los riesgos potenciales exacerbarán la caída del valor de los títulos del Tesoro estadounidense existentes en China que no se han reducido. En cambio, las enormes reservas de divisas de China se han convertido en "rehenes" de China en manos de los estadounidenses. Teniendo en cuenta sus propios intereses, China no puede reducir fácilmente sus tenencias de bonos del Tesoro estadounidense. Sin embargo, una vez que Estados Unidos reduzca rápidamente las importaciones y aumente las exportaciones en un esfuerzo por reducir el déficit comercial, China y otros países con altas reservas enfrentarán inevitablemente el riesgo de una fuerte caída de las exportaciones y una desaceleración económica.
Por lo tanto, mientras no cambie la premisa del "modelo de equilibrio del terrorismo financiero", es decir, no se reemplace el estatus del dólar estadounidense como moneda de reserva internacional y la estructura económica de China no se ajuste en En ese caso, la presión sobre China para que invierta en bonos del Tesoro de Estados Unidos siempre ha existido y los grilletes del "equilibrio financiero del terror" serán difíciles de romper en un corto período de tiempo.
Estrategia gradual para la diversificación de divisas
Hasta ahora, académicos y profesionales coinciden en que la escala de las reservas de divisas excede con creces la escala apropiada, el costo excesivo de las reservas de divisas es alto, y la estructura de reservas es difícil de ajustar. Entonces, ¿cómo deberíamos construir una reserva estratégica diversificada para el comercio de divisas? Mi sugerencia personal es establecer un sistema de gestión de múltiples niveles, múltiples objetivos y múltiples temas.
En primer lugar, las reservas de divisas de China deben dividirse en diferentes niveles según las diferentes necesidades. Para reservas de divisas moderadas, se debe mantener una liquidez elevada, utilizada principalmente para compensar el déficit de la balanza de pagos, evitar impactos especulativos y estabilizar el tipo de cambio. Esta parte de la reserva debería seguir siendo gestionada por la administración internacional de divisas.
El enfoque tradicional de China para la gestión de las reservas de divisas es garantizar la liquidez y la seguridad, porque los bonos del Tesoro de Estados Unidos siguen siendo los activos más líquidos y seguros del mercado financiero mundial. Por lo tanto, los activos en dólares estadounidenses deberían seguir siendo el principal componente de las reservas de divisas.
En los últimos 10 años, una nueva tendencia en la gestión de las reservas de divisas de los bancos centrales ha sido comenzar a invertir gradualmente en activos de riesgo, como acciones y bonos soberanos en países de mercados emergentes. Según las estadísticas de la UBS sobre más de 70 bancos centrales, hasta junio de 2008, 18 bancos centrales nacionales habían comenzado a invertir en acciones y 16 bancos centrales nacionales habían invertido en bonos de mercados emergentes.
En segundo lugar, para las reservas de divisas que exceden un tamaño apropiado, se debe cortar su relación con la emisión de moneda. Una vez que las instituciones especializadas obtienen fondos en RMB mediante la emisión de bonos en RMB, pueden comprarlos al banco central y comprar directamente divisas en el mercado de divisas en el futuro. El uso del exceso de reservas de divisas se puede dividir en dos objetivos principales: objetivos estratégicos y objetivos de ganancias.
(1) La gestión de reservas de objetivos estratégicos puede ser organizada e implementada por instituciones como el Banco de Desarrollo de China y el Banco de Exportación e Importación. Las reservas estratégicas se pueden dividir en dos categorías según los objetivos de ganancias: una son las reservas estratégicas rentables. El Banco de Desarrollo de China y el Banco de Exportaciones e Importaciones de China pueden emitir bonos para recaudar fondos especiales, utilizar el RMB para comprar reservas de divisas del banco central a tipos de cambio de mercado y establecer un fondo de reserva de ganancias dirigido por el gobierno. Sus fondos se utilizan principalmente para apoyar a empresas estatales o privadas en la financiación de proyectos "globales", centrándose en fusiones y adquisiciones en el extranjero, expansión de mercados en el extranjero, actualización de tecnología, adquisición de recursos y energía y otros proyectos. Desde la crisis financiera, los precios de materias primas como los recursos y la energía han caído drásticamente. China debería aprovechar esta oportunidad favorable para hacer pleno uso del exceso de reservas de divisas para obtener los bienes necesarios para el desarrollo económico de China y de sus reservas internas seriamente insuficientes. Como mineral de hierro, cobre, potasio y otros recursos. La otra es una reserva estratégica sin fines de lucro. El Ministerio de Finanzas puede emitir bonos para recaudar fondos especiales y comprar reservas de divisas del banco central. Sus fondos se pueden utilizar en educación (apoyando a las escuelas públicas para estudiar en el extranjero), ciencia y tecnología (apoyando la introducción de alta tecnología), atención médica (apoyando la investigación y el desarrollo, importando equipos médicos) y otros campos. ) y diplomacia (ayuda internacional y promoción cultural).
(2) La gestión de reservas de los objetivos de beneficios debería implementarse apoyándose en fondos soberanos.
El concepto de fondos soberanos surgió en 2005, propuesto por Andrew Rozanov, economista del State Street Bank. Pero la definición más autorizada proviene del FMI. El FMI propuso en los Principios de Santiago sobre los fondos soberanos que los fondos soberanos sean fondos de inversión de propiedad del gobierno general o instituciones con fines especiales. Generalmente establecidos por los gobiernos, poseen o administran activos para lograr objetivos financieros y adoptan una variedad de estrategias de inversión, incluida la inversión en activos financieros extranjeros. Los fondos soberanos tienen diversas estructuras jurídicas, organizativas y de gestión. Se presentan en diferentes formas, incluidos fondos de estabilidad financiera, fondos de ahorro, sociedades de inversión de reserva, fondos de desarrollo y fondos de reserva de pensiones sin responsabilidad previsional específica. Hasta ahora, la escala de los fondos soberanos es de aproximadamente 3 billones de dólares y hay más de 40 fondos soberanos. Entre los inversores institucionales, el mercado sólo es más grande que el de los fondos de cobertura y el capital privado. Desde la perspectiva de los rendimientos de las inversiones, según las estadísticas de 60 inversores institucionales de Cambridge Associates, una conocida consultora estadounidense, los rendimientos reales a medio y largo plazo (5-654,3800 años) de la mayoría de los inversores institucionales con activos superiores a 654,38 dólares estadounidenses mil millones son aproximadamente 5-6.
Desde la perspectiva de la asignación de activos, las características de los fondos a largo plazo y los bajos pasivos de los fondos soberanos determinan el tiempo de inversión a largo plazo y la preferencia de riesgo. Los fondos soberanos generalmente tienden a invertir en activos de riesgo, incluidas acciones, fondos de capital privado y fondos de cobertura. En términos de asignación de divisas, se expandió gradualmente desde activos en dólares estadounidenses a activos no denominados en dólares estadounidenses. En términos de selección de estrategias, hay un cambio gradual de la inversión de cartera a la inversión estratégica. Especialmente en los últimos 10 años, los fondos soberanos se han involucrado cada vez más en MA.
Desde la perspectiva de los objetivos de inversión, el establecimiento de fondos soberanos por parte del Estado es consistente con el comportamiento económicamente racional de empresas y residentes con un ciclo de vida infinito. El Estado puede considerarse como un "hombre económico" que persigue la maximización de la utilidad estatal. Por lo tanto, los fondos soberanos son entidades de inversión completamente comerciales y su comportamiento inversor no es esencialmente diferente del de las instituciones comerciales. La búsqueda de rentabilidad comercial es el único objetivo de un fondo soberano. No debe ni puede asumir los objetivos políticos del país. El Estado establece fondos soberanos desde la perspectiva de la inversión a largo plazo, restando importancia a los objetivos políticos a corto plazo del gobierno y eliminando el comportamiento a corto plazo en los presupuestos gubernamentales. Además, se insta a los fondos soberanos a adoptar operaciones comerciales y profesionales mediante una gobernanza corporativa eficaz, requisitos de transparencia, supervisión y gestión, y limitaciones de objetivos de rentabilidad. Al mismo tiempo, también ayudará a evitar la interferencia de los cambios gubernamentales en la gestión de la riqueza nacional, permitirá al gobierno ganarse la confianza del pueblo, establecer credibilidad y lograr una transferencia intergeneracional efectiva de la riqueza nacional. El fondo soberano de China China Investment Corporation ha establecido un modelo de operación comercial e independiente desde su creación, que también refleja su comprensión de la naturaleza de los fondos soberanos.