Cómo poner fin a la débil burbuja del dólar

Además del oro, los inversores están empezando a perseguir los mercados emergentes. La caída del valor del dólar está quitando capital a Estados Unidos. Dado que el volumen de los mercados financieros estadounidenses es el doble que el de todos los mercados emergentes combinados, este cambio tiene implicaciones importantes para los mercados emergentes. Por ejemplo, el índice Hang Seng de Hong Kong subió alrededor de 20 después de que la Reserva Federal recortara las tasas de interés.

Incluso las acciones estadounidenses se mantienen fuertes, con el Dow Jones y el S&P 500 alcanzando niveles récord a pesar de las preocupaciones sobre el daño causado por la recesión y la crisis de las hipotecas de alto riesgo. Las instituciones financieras de Wall Street registraron pérdidas. Sin embargo, a pesar de las malas noticias, sus acciones subieron. La excusa es que las malas noticias finalmente se han acabado y significan cosas buenas para el futuro. Es casi seguro que esto esté mal.

En tiempos de inflación, las acciones pueden no ser el mejor refugio seguro. En teoría, las empresas están endeudadas netamente y, por tanto, se beneficiarán de la inflación. Pero la inflación hará subir los rendimientos de los bonos y aumentará los costos financieros. En la década de 1970, los mercados bursátiles mundiales estaban débiles. Como el mercado de bonos todavía no cree en la historia de la alta inflación, los rendimientos de los bonos siguen siendo bajos. Vamos, ambos lados del mercado de valores: el miedo a la inflación hace que se transfieran fondos al mercado de valores, donde el coste de estos fondos no es elevado. Pero esto no durará mucho.

Un dólar débil y el temor a la inflación están llevando a los inversores a asumir riesgos. El capital especulativo en el sistema financiero global generalmente ingresa primero al mercado, luego crea fluctuaciones violentas y vacía las billeteras de otros inversionistas. El fuerte aumento del mercado de valores después de que la Reserva Federal recortara las tasas de interés el 18 de septiembre de 2007 probablemente fue impulsado por el capital especulativo. A medida que el dólar se debilita y la inflación aumenta, los inversores comunes y corrientes toman medidas. Sin embargo, tienen que hacer frente a precios más altos que hace unas semanas. El capital especulativo es como un cobrador de peaje móvil. Dondequiera que los inversores olfateaban sus movimientos, eran los primeros en abrir posiciones y luego se marchaban con enormes ganancias.

El mejor indicador de riesgo o apetito especulativo es el tipo de cambio EUR/JPY. Porque el tipo de interés de referencia del Banco Central Europeo es 4, mientras que el de Japón es 0,5. Mientras el tipo de cambio entre las dos monedas se mantenga estable, los inversores pueden obtener ganancias pidiendo prestado yenes japoneses para comprar euros. Cuando todo el mundo hace esto, el tipo de cambio EUR/JPY aumenta. Por lo tanto, los apostadores pueden ganar dinero tanto con los diferenciales de tipos de interés como de tipos de cambio. Este llamado comercio de arbitraje atrae grandes cantidades de capital. El euro y el yen son monedas de gran liquidez. Si el tipo de cambio euro/yen fluctúa significativamente, significa el surgimiento de capital a gran escala.

El EUR/JPY ha subido más de 10 a 16 desde el recorte de tipos de interés de Estados Unidos. Hace apenas dos años, el comercio EUR/JPY generó la mayor parte de las ganancias en el mercado de divisas desde que el dólar estadounidense débil entró en la mente de los inversores. Los mercados hicieron oídos sordos a las previsiones optimistas de los analistas sobre el yen. Las personas que son optimistas con respecto al yen piensan que el yen es barato, pero en realidad no es lo suficientemente barato. El carry trade no terminará hasta que las tasas de interés japonesas alcancen a las de la zona del euro. Esto se debe a que Japón está experimentando un crecimiento demográfico negativo y necesita importar inflación a través de una moneda débil. Cuando el yen esté lo suficientemente barato (por ejemplo, 160 yenes por dólar), Japón puede experimentar una inflación de 2 y el Banco de Japón aumentará las tasas de interés a 3, lo que impedirá el carry trade. Mientras existan grandes brechas de inflación en las principales economías como Estados Unidos, la eurozona y Japón, habrá espacio para el carry trade.

Los especuladores siempre sienten que el capital barato y fácil está de su lado. La narrativa popular es que el capital barato y fácilmente disponible puede evitar que Estados Unidos caiga en una recesión. No estoy de acuerdo. El mercado inmobiliario estadounidense está sobrevaluado en 8 billones de dólares. El retorno del valor puede requerir la mitad de inflación y la mitad de caídas en el precio de la vivienda. La evaporación de una gran cantidad de riqueza contable afectará gravemente al consumo estadounidense y surgirán más problemas de deuda. La deuda de tarjetas de crédito también está aumentando en Estados Unidos, lo que respalda el consumo estadounidense. Dado que las tasas de interés de los préstamos con tarjetas de crédito son al menos el doble que las de las hipotecas de viviendas, esta tendencia es insostenible. Cuando finalmente estalle la burbuja crediticia y se produzca una crisis de deuda, se cortará la fuente de fondos que ha estado apoyando el consumo estadounidense.

Si la gente acepta en general la expectativa de que la economía estadounidense caerá en 2008, el apetito por el riesgo del mercado se reducirá y la mayoría de los activos de riesgo se ajustarán. Sin embargo, la inflación y la debilidad del dólar no han terminado. Después del impacto de la recesión estadounidense, los mercados financieros prestarán más atención a los "paraísos inflacionarios" como el oro.

Obviamente, cuando el dólar vuelva a una tendencia fuerte, la débil burbuja del dólar terminará. Eso sólo sucedería si los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense reflejan las expectativas de inflación lo suficiente como para obligar a la Reserva Federal a subir las tasas de interés nuevamente. Por lo tanto, si los inversores asumen grandes riesgos en el mercado, como invertir en acciones, materias primas y bienes raíces, deben prestar mucha atención a los bonos del Tesoro de Estados Unidos y prestar atención a las señales de salida que emiten.