Zhang Ming| La política monetaria debería evitar cambios bruscos en 2021: según seis factores principales.
"
Desde la perspectiva de la troika, en 2020, las exportaciones, la inversión en bienes raíces y la inversión en infraestructura tuvieron un desempeño relativamente bueno, el consumo y la inversión en manufactura tuvieron un desempeño relativamente promedio y la recuperación económica El patrón no fue estable. El crecimiento económico en 2021 puede ser más equilibrado, pero el nivel no será demasiado alto. Las operaciones de política monetaria en 2021 deberían ser más selectivas y cautelosas para evitar un "giro brusco" de facto en la política causado por un ajuste excesivo. de política monetaria.
El autor de este artículo es Zhang Ming, miembro académico de Pangu Think Tank, subdirector del Instituto de Finanzas de la Academia China de Ciencias Sociales y subdirector del Instituto Nacional de Finanzas y Laboratorio de Desarrollo.
"
Recientemente, la Oficina de Estadísticas publicó los datos macroeconómicos de China para el cuarto trimestre de 2020. En el cuarto trimestre de 2020, la tasa de crecimiento del PIB de China alcanzó el 6,5% interanual, y en 2020, la tasa de crecimiento del PIB de China alcanzó el 2,3% interanual, superando en ambos casos las expectativas del mercado. El PIB total de China supera los 100 billones de yuanes, equivalente a aproximadamente 14,7 billones de dólares estadounidenses, lo que representa el 17% de la producción económica total del mundo. En el contexto de la epidemia mundial de neumonía COVID-19 de 2020, China se ha convertido en la única economía importante con una tasa de crecimiento del PIB positiva. Lograr este resultado no es fácil.
Desde la perspectiva de la Troika, el crecimiento económico de China en 2020 tiene fuertes características de desequilibrio.
Las ventas totales minoristas de bienes de consumo experimentarán un crecimiento negativo del 3,9% en 2020. A juzgar por la tasa de crecimiento interanual del mes, la tasa de crecimiento interanual de las ventas minoristas totales de bienes de consumo en 2020 y febrero mostró un crecimiento negativo del 20,5%. Aunque continuó recuperándose, no lo hizo. pasar de negativo a positivo hasta agosto de 2020. La recuperación del crecimiento del consumo obviamente va a la zaga de la inversión y las exportaciones netas, principalmente porque la epidemia de COVID-19 ha tenido un impacto significativo en las pequeñas y medianas empresas y los hogares de bajos ingresos en la industria de servicios, pero la recuperación de las pequeñas y medianas empresas empresas de gran tamaño y hogares de bajos ingresos todavía lleva tiempo. En 2020, el crecimiento del ingreso real disponible per cápita de mi país alcanzará el 2,1%, ligeramente por debajo del crecimiento del PIB. Entre ellos, la tasa de crecimiento del ingreso real disponible per cápita de los residentes urbanos fue sólo del 1,2%. El repunte del crecimiento del consumo seguirá siendo moderado y gradual hasta que el crecimiento del ingreso disponible per cápita repunte significativamente.
En 2020, la inversión nacional en activos fijos aumentó un 2,9%. Entre ellas, las tasas de crecimiento de la inversión manufacturera, la inversión inmobiliaria y la inversión en infraestructura alcanzaron el -2,2%, el 5,0% y el 3,4%, respectivamente. No es difícil ver que la recuperación de la inversión en manufactura obviamente va a la zaga de la inversión en bienes raíces y en infraestructura.
La resiliencia de la inversión inmobiliaria en 2020 superó claramente las expectativas del mercado. Sin embargo, debido al impacto de las tres líneas rojas en el balance y a la concentración de los préstamos inmobiliarios de los bancos comerciales, se espera que la tasa de crecimiento de la inversión inmobiliaria no siga recuperándose significativamente en 2021. De hecho, la tasa de crecimiento interanual acumulada de la inversión inmobiliaria en 65438 + febrero de 2020 ha sido la misma que 165438 + octubre, sin poder continuar con la mejora continua anterior.
En el primer semestre de 2020, el mercado esperaba un alto repunte en el crecimiento de la inversión en infraestructura, pero al final la tasa de crecimiento de la inversión en infraestructura en 2020 fue solo del 3,4%. Hay tres razones por las que la tasa de crecimiento de la inversión en infraestructura es menor de lo esperado. En primer lugar, los gobiernos locales están bajo una gran presión para pagar el principal y los intereses de su deuda existente, por lo que una gran parte de la nueva deuda especial en 2020 eventualmente se utilizará para pagar el principal y los intereses, en lugar de nuevas inversiones. En segundo lugar, influenciado por la experiencia y las lecciones aprendidas en el período de 4 billones posterior a 2008, el gobierno central se ha vuelto más cauteloso al aprobar proyectos de infraestructura de los gobiernos locales y presta más atención a la relación costo-beneficio y la sostenibilidad de los proyectos. En tercer lugar, la evaluación de los funcionarios locales es más intertemporal, lo que también los hace más cautelosos en la inversión en infraestructura. Teniendo en cuenta que es probable que la política fiscal se endurezca marginalmente en 2021, se prevé que incluso si aumenta la tasa de crecimiento de la inversión en infraestructura, la trayectoria ascendente no será muy pronunciada.
Actualmente, el mercado es optimista sobre la recuperación de la inversión manufacturera en 2021. Se cree que el nivel de inventario de las empresas industriales ha alcanzado un punto relativamente bajo y puede aparecer una nueva ronda del ciclo de inversión en inventario en 2021. Sin embargo, el hecho de que las empresas manufactureras aumenten significativamente los inventarios todavía depende de su juicio sobre los cambios en la demanda interna y externa. Teniendo en cuenta que la mejora de los microsentimientos de los empresarios bajo el impacto de la epidemia se ha quedado rezagada con respecto a los datos macro, los empresarios aún pueden ser cautelosos a la hora de realizar nuevas inversiones. Esto significa que es posible que el ciclo de inversión en inventarios en 2021 no sea demasiado fuerte. Existe una gran incertidumbre sobre si la tasa de crecimiento interanual acumulada de la inversión en activos fijos para finales de 2021 podrá alcanzar el 10%.
En 2020, las exportaciones e importaciones de China (en dólares estadounidenses) crecerán a una tasa interanual del 3,6% y -1,1% respectivamente, y el superávit comercial de bienes alcanzará los 535 mil millones de dólares, un nuevo máximo desde 2015. Cabe decir que las exportaciones en 2020 son uno de los mayores hitos de la economía china, superando las expectativas de casi todos los economistas. La tasa de crecimiento interanual de las exportaciones en términos de dólares repuntó del -40,6% en febrero de 2020 al 20,6% en junio de 2020, lo que no tiene precedentes. En mi opinión, hay tres razones por las que la recuperación del crecimiento de las exportaciones ha sido tan fuerte. En primer lugar, el estallido de la epidemia mundial ha provocado que las exportaciones de China en el sector médico y el sector del teletrabajo alcancen picos históricos. En segundo lugar, desde el segundo trimestre de 2020, la importancia de las exportaciones de China en el mercado global ha aumentado, al menos en el corto plazo, debido a los brotes epidémicos no sincronizados en el país y en el extranjero. En tercer lugar, a partir del segundo semestre de 2020 la demanda externa comenzó a recuperarse. En 2021, puede resultar difícil que las tres buenas noticias anteriores se superpongan nuevamente, por lo que la tasa de crecimiento de las exportaciones en 2021 puede ser mejor que la del primer semestre de 2020, pero puede ser más débil que la del segundo semestre de 2020.
En resumen, desde la perspectiva de la troika, en 2020, las exportaciones, la inversión en bienes raíces y la inversión en infraestructura tuvieron un desempeño relativamente bueno, mientras que el consumo y la inversión en manufactura tuvieron un desempeño relativamente bueno. lo mismo. En 2021, la tasa de crecimiento del consumo y la inversión manufacturera seguirán recuperándose, mientras que puede resultar difícil seguir mejorando la tasa de crecimiento de las exportaciones y la inversión inmobiliaria, y la tendencia de crecimiento de la inversión en infraestructura es incierta. Por tanto, el crecimiento económico en 2021 puede ser más equilibrado, pero el nivel no será demasiado alto.
La tasa de crecimiento interanual del IPC cayó del 5,4% en junio de 2020 al -0,5% en junio de 2020, y se recuperó al 0,2% en febrero de 2020. La tasa de crecimiento interanual del IPC subyacente ese mes cayó del 1,5% en octubre de 2020 al 0,4% en febrero de 2020. Esto significa que en 2020, los precios de los alimentos y los precios de la energía no alimentaria subirán y bajarán al mismo tiempo. La tasa de crecimiento interanual del IPP en ese mes ha sido negativa durante 11 meses consecutivos desde febrero de 2020 hasta febrero de 2028. Pero, en términos relativos, la buena noticia es que la tasa de crecimiento interanual del IPP se ha recuperado del mínimo actual del -3,7% en mayo de 2020 al -0,4% en febrero de 2020, y puede pasar de negativo a positivo a principios de 2021. . De cara a 2021, las tasas de crecimiento interanual del IPC y del IPP pasarán de caer a aumentar, pero el alcance del aumento es incierto y la tasa de crecimiento interanual del IPP puede superar a la del IPC. . Pero al menos en el primer semestre de 2021, la tasa de crecimiento interanual tanto del IPC como del IPP será significativamente inferior al nivel objetivo del banco central.
En 2020, las operaciones de política monetaria de China pueden describirse como hielo y fuego. Antes de mayo de 2020, la política monetaria era en general muy laxa. Por ejemplo, en los primeros cuatro meses de 2020, el banco central bajó el RRR tres veces. Sin embargo, después de mayo de 2020, la política monetaria ha experimentado un endurecimiento marginal significativo. Por ejemplo, el SHIBOR a 3 meses cayó de aproximadamente el 3,0% a principios de 2020 a aproximadamente el 1,4% a finales de abril de 2020, y luego aumentó a aproximadamente el 3,1% a finales de octubre de 2020. Por poner otro ejemplo, el rendimiento de los bonos gubernamentales a 10 años cayó de alrededor del 3,1% a principios de 2020 a alrededor del 2,5% a finales de abril de 2020, y luego aumentó a alrededor del 3,3% a finales de 2011. En un contexto en el que el crecimiento económico sigue siendo significativamente inferior al crecimiento potencial, el endurecimiento marginal de las operaciones de política monetaria desde mayo de 2020 refleja la difícil disyuntiva del banco central entre mantener el crecimiento y controlar los riesgos.
El autor cree que en 2021, el funcionamiento de la política monetaria debería ser más selectivo y cauteloso para evitar un "giro brusco" de facto provocado por un endurecimiento excesivo de la política monetaria. Las principales razones son las siguientes:
En primer lugar, como se mencionó anteriormente, el crecimiento económico se verá restringido por algunos factores estructurales en 2021. Ya sea que se trate de un crecimiento del consumo o de la inversión en manufactura, existe una alta probabilidad de que así sea. sólo rebota moderadamente. Sin embargo, debido al fortalecimiento de las políticas regulatorias y los cambios en el entorno externo, la inversión inmobiliaria y el crecimiento de las exportaciones pueden desacelerarse. En otras palabras, la economía de China aún enfrentará cierta presión de crecimiento en 2021, especialmente después de excluir el alto crecimiento interanual causado por el efecto del período base en el primer trimestre de 2021.
En segundo lugar, aunque la tendencia de los precios en 2021 puede repuntar, el alcance del repunte puede ser limitado y aún es significativamente inferior al nivel objetivo del banco central. En otras palabras, la inflación no es el principal factor que el banco central debería considerar al endurecer la política monetaria en 2021.
En cuarto lugar, en la segunda mitad de 2020, la política monetaria de China confía en endurecerse marginalmente, en parte porque la política fiscal en 2020 es muy laxa.
En comparación con 2020, es probable que la política fiscal de China se ajuste marginalmente en 2021. En primer lugar, el déficit fiscal central puede reducirse como porcentaje del PIB del 3,6% al 3,0-3,2%. En segundo lugar, es posible que no se siga generando la deuda nacional especial antiepidémica de 1 billón de dólares. En tercer lugar, es difícil aumentar el monto de bonos especiales locales tanto como en 2020. Bajo la premisa de que la política fiscal se endurecerá marginalmente, si la política monetaria se endurece demasiado rápido, la superposición de dos endurecimientos de políticas puede conducir a un "giro brusco" en la política.
En quinto lugar, en la segunda mitad de 2020, hubo una ola de incumplimientos colectivos de bonos industriales por parte de empresas estatales locales en el mercado financiero nacional. Aunque esta ola llegó a su fin gracias a la oportuna intervención del gobierno central. Sin embargo, los gobiernos locales y las empresas estatales todavía están bajo una gran presión para pagar el capital y los intereses. Teniendo en cuenta el crecimiento negativo del IPP y el aumento de las tasas de interés libres de riesgo a largo plazo, esto significa que los costos de refinanciamiento de las entidades mencionadas aumentarán significativamente en la segunda mitad de 2020. Para prevenir y resolver posibles riesgos sistémicos en el mercado de bonos de crédito, el banco central también debería evitar aumentos excesivos de las tasas de interés libres de riesgo a largo plazo durante el proceso de recuperación económica.
En sexto lugar, desde junio de 2020 hasta finales de 2020, el tipo de cambio del RMB se apreció un 8 % frente al dólar estadounidense. La razón principal de esta ronda de apreciación es que después de que se amplió la brecha de crecimiento económico entre China y Estados Unidos, la brecha de tasas de interés entre China y Estados Unidos se expandió, lo que resultó en una gran cantidad de entradas de capital a corto plazo para arbitraje. Si el tipo de cambio del RMB continúa apreciándose rápidamente, por un lado puede impactar el crecimiento económico a través de canales de importación y exportación, y por otro lado puede amenazar la estabilidad financiera a través de entradas de dinero caliente y aumento de los precios de los activos. Por lo tanto, después de sopesar exhaustivamente los factores anteriores, evitar que la brecha de tasas de interés entre China y Estados Unidos se amplíe excesivamente y exacerbe la presión para la apreciación del RMB también debería ser una de las consideraciones del Banco de China.