Causas, manifestaciones y contramedidas del actual exceso de liquidez de China

El exceso de liquidez es un fenómeno monetario y financiero complejo, pero no es del todo un problema financiero.

1. Exceso de liquidez medido por la oferta monetaria

Para evaluar de manera justa el grado de exceso de liquidez, es necesario distinguir entre liquidez normal y exceso de liquidez. Desde el tercer trimestre de 2005, la tasa de crecimiento del dinero en sentido amplio M ha sido significativamente mayor que la tasa de crecimiento prevista, con una diferencia de alrededor de 300 mil millones de yuanes. Esta parte de la oferta monetaria es el incremento después de tener en cuenta la liquidez normal, es decir, la tasa de crecimiento tendencial de la oferta monetaria, y puede considerarse como exceso de liquidez. A juzgar por el nivel medio histórico, desde 2004, la tasa de crecimiento de la oferta monetaria amplia ha sido básicamente inferior al nivel medio desde 1995. En este sentido, aunque actualmente exista un cierto exceso de liquidez en nuestro país, no quiere decir que el problema del exceso de liquidez sea en la realidad muy grave.

2. Utilizar depósitos y préstamos bancarios para medir el exceso de liquidez.

Básicamente se puede llegar a la misma conclusión midiendo el grado de exceso de liquidez desde la perspectiva de los depósitos y préstamos bancarios. Se prevé que la tasa de crecimiento de los préstamos en los últimos años estará entre su propia predicción de tendencia y la predicción de la regresión del PIB, lo que indica que el crecimiento de los préstamos es básicamente normal. El exceso de liquidez en los bancos no se debe a una reducción de los préstamos, sino a un exceso de oferta de fondos que está estrechamente relacionado con la oferta monetaria.

3. Considerando los factores de vencimiento de las coberturas del banco central, la presión del potencial exceso de liquidez aumenta.

En los últimos años, el banco central ha emitido continuamente un gran número de letras del banco central para cubrir la liquidez: al mismo tiempo, ha utilizado repetidamente el coeficiente de reservas para congelar la liquidez, de modo que algunos fondos no mostrar un exceso de liquidez real. Por ejemplo, en 2006, aunque la emisión de letras del banco central alcanzó los 3,65 billones de yuanes y las recompras acumuladas fueron de 1,99 billones de yuanes, la cantidad total de fondos retirados del mercado abierto alcanzó los 5,7 billones de yuanes. En el primer trimestre de 2007, la emisión de billetes del banco central alcanzó los 1,82 billones de yuanes, casi el 50% de la emisión total del año pasado. A finales de marzo, el saldo de letras del banco central había alcanzado los 3,9 billones de yuanes. Sin embargo, debido a la emisión continua de una gran cantidad de letras del banco central para cubrir la liquidez en los últimos años, a medida que aumenta el número de coberturas, los plazos de las letras del banco central son cada vez más largos, las tasas de interés son cada vez más altas. y cada vez es más difícil. Poco a poco comenzó a aparecer el efecto de compensar parte del efecto de cobertura de las letras vencidas del banco central. A medida que el espacio de cobertura se reduce aún más, parte de la liquidez potencial puede convertirse en liquidez real.

De hecho, en la situación actual en la que el banco central puede cubrirse eficazmente, aunque la posible presión excesiva de liquidez es relativamente grande, el exceso de liquidez real todavía está dentro del rango controlable, es decir, alrededor de 300-400 escala de mil millones de yuanes. Si parte de la liquidez potencial puede convertirse en liquidez real, la escala del exceso de liquidez estará entre 0,3 y 3 billones de yuanes. La posible presión de exceso de liquidez es más prominente que el problema real de exceso de liquidez.

2. Las causas del exceso de liquidez en China y su relación con la liquidez internacional

1. La excesiva liquidez global y la reforma relativamente retrasada del sistema de gestión de tipos de cambio y divisas de China son las causas. Principales razones de la actual crisis de liquidez. La causa directa del exceso sexual.

A primera vista, el actual exceso de liquidez de China es principalmente un problema monetario y de tipo de cambio. En cierto sentido, los cambios en el valor externo de la moneda de un país van a la zaga de la mejora de la fortaleza económica durante el proceso de desarrollo económico, lo que lleva a desequilibrios económicos internos y externos. De hecho, los factores monetarios que conducen al actual exceso de liquidez de China incluyen: las políticas monetarias laxas en los países desarrollados han llevado a un exceso de liquidez global, lo que ha llevado a la existencia de una gran cantidad de dinero caliente internacional (dinero caliente); El tipo de cambio de China ha dado lugar a la existencia de oportunidades de arbitraje en China; el sistema de gestión de divisas de China ha dado lugar a aumentos de la oferta monetaria base del banco central. Entre ellos, el exceso de liquidez global es una condición necesaria, pero no suficiente. Si no hay margen para el arbitraje en China, la liquidez extranjera entrará en China, pero puede ser en un nivel medio o bajo. En cierto sentido, las oportunidades de arbitraje causadas por factores como la subvaluación del tipo de cambio son las condiciones clave que conducen directamente a la entrada de liquidez extranjera a China. Incluso si no hay un exceso evidente de liquidez en el extranjero, mientras existan oportunidades evidentes de arbitraje, el dinero caliente internacional seguirá entrando a China en grandes cantidades, por supuesto en una escala significativamente menor.

(1) El exceso de liquidez global es un factor externo importante para el rápido aumento de la liquidez de China. Durante un período de tiempo, los principales países desarrollados que dominan el sistema financiero internacional han implementado políticas monetarias y fiscales relativamente laxas en respuesta a las necesidades de la deflación y el contraterrorismo internacional, lo que ha resultado en una abundante liquidez global. No sólo provocó desequilibrios en la balanza comercial mundial, sino que también provocó un fuerte aumento de los precios de las materias primas en el mercado internacional.

El superávit comercial, la inversión directa y el dinero caliente internacional constituyen los principales canales para que la liquidez internacional ingrese a China. Con el aumento del superávit comercial de China y la esperada apreciación del tipo de cambio del RMB provocada por el superávit, el capital internacional sigue siendo optimista acerca de China, y el dinero especulativo internacional ha entrado en China en grandes cantidades a través de diversos canales.

(2) Las obvias oportunidades de arbitraje que brindan los tipos de cambio infravalorados, los bajos precios de los activos y los factores esperados son factores clave para que la liquidez extranjera ingrese a China. En la condición de exceso de liquidez internacional, el exceso de liquidez de un país es, en cierto sentido, un exceso absoluto de liquidez. En ausencia de un exceso evidente de liquidez internacional, el exceso de liquidez que se produce en un país a través de la transferencia internacional de liquidez puede denominarse exceso de liquidez relativa. En la actualidad, debido a las obvias oportunidades de arbitraje que brindan los tipos de cambio subvaluados, los precios deprimidos de los activos y los factores esperados, ha entrado una gran cantidad de exceso de liquidez extranjera, incluyendo tanto el exceso de liquidez absoluta como el exceso de liquidez relativa.

(3) El sistema de gestión de divisas que surgió durante el período de escasez de divisas y continúa hasta el día de hoy, es decir, el sistema de liquidación y venta de divisas, es una causa institucional importante del exceso de liquidez. Aunque el sistema de liquidación y venta de divisas se ha relajado, es difícil producir el efecto deseado si se espera una apreciación, y todavía funciona de manera "inercial", lo que hace que el superávit comercial se transforme continuamente en un exceso de oferta de moneda nacional.

2. La alta tasa de ahorro y el modelo orientado a la exportación son la base y la fuente del exceso de liquidez.

Si analizamos las razones subyacentes, el actual exceso de liquidez de mi país es un problema inevitable causado por el modelo de crecimiento económico impulsado por la inversión y respaldado por "alto ahorro y bajo consumo" que, intencional o no, se ha desarrollado hasta cierto punto. , es decir, a través de políticas preferenciales y baratas. La estrategia orientada a la exportación de bajo costo respaldada por los recursos y el medio ambiente libera la presión del desequilibrio interno causada por el modelo de "alta tasa de ahorro".

(1) La alta tasa de ahorro es la base a largo plazo y un importante factor de fondo del exceso de liquidez. Por supuesto, los países con bajas tasas de ahorro también pueden tener un exceso de liquidez, y los países con altas tasas de ahorro no necesariamente tienen un exceso de liquidez. Cuando hay una grave escasez de factores de capital en las primeras etapas del desarrollo económico, es muy necesario un alto nivel de ahorro para resolver la brecha de capital. Esta es a menudo una razón importante por la que muchos países aumentan su tasa de ahorro en el proceso de desarrollo económico, especialmente cuando implementan estrategias de convergencia. A medida que la economía de un país se desarrolla y la relación entre la oferta y la demanda de capital cambia, el desequilibrio entre la inversión y el consumo internos causado por las altas tasas de ahorro puede conducir a un exceso de liquidez real. El sistema financiero de China no es perfecto. Desde mediados de la década de 1990, los cambios en la oferta y la demanda de capital y la acumulación de capital no han podido convertirse en inversión de capital de manera oportuna. El exceso de fondos causado por un alto nivel de ahorro a menudo se manifiesta en forma de cautela de los bancos al otorgar préstamos, lo que conduce a un cierto grado de fuga de capitales. Dado que nuestro país todavía se encuentra en la etapa de desarrollo de las exportaciones de productos básicos y que ha implementado controles de cambio de divisas durante mucho tiempo, los fondos internos relativamente excedentes no pueden convertirse efectivamente en capital ni salir de manera oportuna. Bajo el efecto combinado de varios factores, los cambios en la situación de la oferta y la demanda de fondos no se producen en forma de liquidez, sino en forma de exceso de capacidad de producción. Por lo tanto, la salida para resolver la situación interna de oferta y demanda de capital, especialmente el exceso de capacidad, pasa naturalmente por las exportaciones del comercio exterior.

(2) El modelo de bajo costo orientado a las exportaciones, respaldado por políticas preferenciales y recursos y entorno baratos, es el factor directo que conduce al exceso de liquidez en la economía real, especialmente en el comercio internacional. Desde 1998, frente a la presión de la demanda interna y el impacto externo de la crisis de Asia Oriental, China ha participado activamente en la división internacional del trabajo y ha desarrollado un modelo estratégico de desarrollo "orientado a la exportación", respaldado por políticas preferenciales y un entorno de recursos baratos. Como resultado, el desequilibrio entre la inversión interna y el consumo bajo una alta tasa de ahorro se transforma, hasta cierto punto, en un desequilibrio en las importaciones y exportaciones del comercio exterior. A través del superávit comercial y las reservas de divisas, la liquidez finalmente se manifiesta en forma de "exportaciones convertidas en ventas internas". Porque cuando problemas internos como la alta tasa de ahorro y el exceso de capacidad se resuelven por medios externos, se subestimará el tipo de cambio. Si la moneda local no se aprecia, el problema del exceso de liquidez es inevitable y puede generar inflación. Si la moneda local opta por apreciarse, puede afectar a las industrias nacionales de bajo costo, provocar un déficit en la balanza de pagos, caer en una trampa de liquidez y conducir a la deflación. Cabe decir que desarrollar una economía orientada a la exportación es una opción inevitable para el desarrollo económico de China, pero cualquier modelo estratégico de desarrollo y orientación política tiene su período y condiciones de adaptación. Debido a que los cambios en el valor externo del RMB van a la zaga de la mejora de la fortaleza económica y de los desequilibrios económicos internos y externos, China ahora enfrenta un exceso de liquidez causado por su decisión anterior de no apreciarse.

3. La reforma de los bancos estatales, la innovación financiera y el desarrollo financiero regional desigual también han amplificado el grado de exceso de liquidez hasta cierto punto.

(1) La reforma de los bancos estatales y la financiación de la cotización son factores de corto plazo que ponen de relieve los problemas de liquidez.

Por un lado, impulsados ​​por factores como los requisitos del coeficiente de adecuación de capital, los cambios en el uso de los fondos bancarios durante el proceso de reforma bancaria han dado lugar a una disminución relativa del crecimiento de los préstamos y a una importante tendencia a la baja de los coeficientes de préstamos bancarios a depósitos; por otro lado, los bancos estatales han recaudado fondos mediante reestructuraciones y cotizaciones, el rápido aumento de los fondos prestables en el corto plazo también ha aumentado el exceso de liquidez en un cierto período y hasta cierto punto.

(2) El desequilibrio del desarrollo financiero entre áreas urbanas y rurales y entre regiones ha amplificado el grado de exceso de liquidez interna. Con la reforma de los bancos estatales, ha habido fenómenos como fusiones de sucursales en las regiones rurales y centrales y occidentales y una disminución en la escala de préstamos. Los bancos recaudan fondos de ciudades grandes y medianas, especialmente de las zonas costeras orientales desarrolladas, mediante el envío de fondos internos y operaciones en el mercado interbancario, lo que provoca una escasez de fondos en las zonas rurales, el oeste y las pequeñas y medianas empresas y una superávit de fondos en las economías costeras del sureste y orientadas a la exportación. Estos factores han llevado a un exceso de liquidez en algunas regiones y han amplificado el exceso de liquidez en China hasta cierto punto.

(3) La innovación financiera interna ha exacerbado el exceso de liquidez hasta cierto punto. Con el desarrollo del mercado financiero interno y la aceleración de la innovación financiera, depósitos como seguros, garantías, futuros y fondos de seguridad social se invierten en bonos y acciones a través de diversos canales, lo que hace que estas monedas que no están incluidas en el alcance del amplio El exceso de liquidez se ha visto exacerbado hasta cierto punto.

En tercer lugar, la tendencia de desarrollo, el posible impacto y el daño potencial del exceso de liquidez en China

1 El exceso de liquidez puede ser un fenómeno gradual.

Desde la perspectiva de los diversos factores que conducen al exceso de liquidez, excepto la financiación a corto plazo, los demás son básicamente factores de medio y largo plazo. La alta tasa de ahorro es una característica distintiva de la economía china e incluso de la economía del este de Asia, y es poco probable que cambie por completo en el corto o incluso en el mediano plazo. Aunque el proceso de aumento de las tasas de interés en los países desarrollados tendrá un cierto efecto restrictivo, las políticas monetarias laxas conducirán a un exceso de liquidez global y una afluencia de dinero caliente internacional (dinero caliente), que durará un cierto período de tiempo. Si continúan existiendo oportunidades de arbitraje, el exceso de liquidez de China continuará a través de varios canales bajo la expectativa de una mayor apreciación del RMB. Después de la reestructuración, los cambios en la forma en que los bancos estatales utilizan los fondos se convertirán en la norma. El problema del desarrollo financiero regional desigual no se resolverá en el corto plazo y seguirá agravando el exceso de liquidez.

Desde la perspectiva de diversos factores que pueden suprimir el exceso de liquidez, expandir el consumo y reducir el ahorro es un proceso lento y de largo plazo, y la reforma del sistema cambiario también es un proceso de mediano a largo plazo. proceso. Aunque el sistema de liquidación y venta de divisas está cambiando lentamente, no se producirán cambios fundamentales en el corto plazo. Se espera que la apreciación del RMB compense en cierta medida el efecto de los cambios en el sistema de liquidación y venta de divisas. Como actualmente es imposible adoptar un método de apreciación en un solo paso, el tipo de cambio relativamente subvaluado ha generado oportunidades de arbitraje interno y aún existen expectativas de una mayor apreciación del RMB.

2. Los efectos adversos del exceso de liquidez

La oferta monetaria pasiva y el exceso de liquidez no sólo reducen la autonomía de la política monetaria, sino que también afectan a los medios y efectos del macrocontrol. También tendrá un impacto negativo en el desarrollo económico.

(1) Choque de precios: desencadena inflación o un fuerte aumento en los precios de los activos. En circunstancias normales, una amplia oferta monetaria y un exceso de liquidez se reflejarán directamente en cambios en los niveles de precios. Debido a los cambios en la etapa de desarrollo de mi país y la influencia de los factores de mejora del consumo, la economía de escasez ha terminado y ahora se ha convertido en una etapa de bienes de consumo industriales con una elasticidad de oferta relativamente grande. Como resultado, han surgido un exceso de oferta monetaria y un exceso de liquidez. Tiene un impacto relativamente pequeño en el nivel de precios de los bienes de consumo, pero tiene un impacto mayor en los precios de los activos. Desde el año pasado, el índice de precios al consumidor de mi país ha aumentado hasta cierto punto, pero básicamente se encuentra dentro del rango de fluctuación normal, mientras que los precios de la vivienda, las acciones y otros activos han seguido aumentando rápidamente. A medida que continúe el problema del exceso de liquidez, continuará la tendencia al alza en los niveles de precios.

(2) La expansión del crédito puede conducir a una expansión de la inversión. La abundancia de fondos prestables en los bancos genera un entorno crediticio relajado, lo que puede continuar el rápido crecimiento de la inversión en activos fijos y crear una presión de sobrecalentamiento sobre la macroeconomía.

(3) Puede afectar a la estabilidad del sistema bancario. Primero, los fondos prestables en el sistema bancario han aumentado demasiado y los riesgos de tasas de interés han aumentado. En segundo lugar, las “burbujas” generadas por el aumento de los precios inmobiliarios y de otros activos son factores potenciales que inducen riesgos sistémicos. En tercer lugar, el crédito está aumentando rápidamente, lo que puede aumentar los riesgos crediticios si la situación económica se revierte.

(4) Incrementar la vulnerabilidad de una economía orientada a la exportación dominada por las exportaciones y la inversión extranjera.

El exceso de liquidez global no sólo conduce directamente a un exceso de liquidez interna, sino que también conduce a un aumento de los precios de las materias primas, como los recursos, en el mercado internacional. Puede tener ciertos efectos adversos en el desarrollo macroeconómico y económico a mediano y largo plazo de mi país, exacerbando aún más la situación. Economía orientada a las exportaciones y dominada por las exportaciones y la vulnerabilidad de la inversión extranjera.

3. Posibles efectos beneficiosos del exceso de liquidez

(1) Es beneficioso para el desarrollo de los mercados de capitales y la financiación directa. y estrategia de “globalización”. El exceso de liquidez se manifiesta en los siguientes aspectos: los bancos tienen amplios fondos prestables pero relativamente pocos préstamos. El papel de los bancos en el sistema financiero ha llegado a un cierto límite, lo que requiere una política relativamente laxa para aumentar aún más la proporción de acciones, bonos y acciones. inversiones entorno financiero, que puede proporcionar condiciones favorables para el desarrollo de los mercados de capital y la financiación directa, al mismo tiempo, también es propicio para ampliar la inversión en el extranjero y acelerar la transformación de las exportaciones de productos básicos puras a las exportaciones de capital de productos básicos.

(2) Es propicio para mitigar la excesiva dependencia de la economía orientada a la exportación, mitigar una serie de efectos adversos causados ​​por esta y promover el equilibrio estructural entre las áreas y regiones urbanas y rurales. En cierto sentido, el exceso de liquidez es una señal de que las fuerzas del mercado requieren ajustes forzosos a los métodos de crecimiento de bajo costo en el contexto de un alto nivel de ahorro. Esto tendrá un papel rector positivo en los métodos de crecimiento y desarrollo económicos de mi país y ayudará a cambiar el actual exceso de liquidez. La excesiva concentración de departamentos y recursos de comercio exterior tiene efectos adversos en las regiones central y occidental, las pequeñas y medianas empresas y el consumo interno, y promueve la transformación de los patrones de crecimiento y el ajuste y optimización de la estructura económica.

Cuarto, contramedidas y sugerencias para resolver el problema del exceso de liquidez

Para resolver el problema del exceso de liquidez, debemos partir del sistema y mecanismo. Combinar medidas a largo y corto plazo, tratar tanto los síntomas como las causas profundas, utilizar de manera integral políticas fiscales, monetarias, industriales y comerciales, al tiempo que se promueven medidas a corto, mediano y largo plazo.

1. Contramedidas a corto plazo:

——Ajustar aún más las políticas orientadas a las exportaciones, optimizar la estructura de las exportaciones, gestionar eficazmente el crecimiento de las exportaciones y restringir resueltamente las exportaciones de bajo costo a expensas. de los recursos y el medio ambiente. Al restringir adecuadamente el rápido crecimiento de las exportaciones, podemos reducir el aumento pasivo de la moneda base causado por las entradas de divisas causadas por los superávits comerciales.

——Suprimir el rápido crecimiento de las reservas de divisas. Reformar el sistema de gestión de divisas para reducir efectivamente la inyección pasiva de moneda base causada por las tenencias de divisas. Reformar el sistema de liquidación y venta de divisas y eliminar el vínculo entre el crecimiento de las reservas de divisas y el aumento de la moneda base aliviará el exceso de liquidez hasta cierto punto.

——Promover constantemente el ajuste del tipo de cambio del RMB y estabilizar las expectativas sobre el tipo de cambio. Ajustando el tipo de cambio se puede limitar la entrada a gran escala de dinero caliente internacional, reducir el desequilibrio de la balanza de pagos internacional y también frenar el aumento de la liquidez.

——Reformar el mecanismo de formación de tipos de interés y relajar gradualmente la gestión de los tipos de interés de referencia para depósitos y préstamos.

2. Medidas a largo plazo:

Para resolver fundamentalmente el problema, por un lado, debemos acelerar la reforma del sistema económico y crear un entorno institucional más ideal para el desarrollo económico; por otro lado, debemos promover vigorosamente el ajuste estructural económico y la transformación del modo de crecimiento.

——Acelerar la construcción del sistema de seguridad social, debilitar la motivación de los residentes para el ahorro preventivo y crear las condiciones institucionales necesarias para aumentar gradualmente las tasas de consumo y cambiar los “altos ahorros”. Las altas tasas de ahorro son una característica de las economías del este de Asia. La razón común es que el entorno social institucional en el este de Asia es imperfecto y los residentes generalmente carecen de expectativas estables a largo plazo. El entorno social de China es estable. Si el sistema de seguridad social se mejora gradualmente, la presión por "altos ahorros" se debilitará gradualmente.

——Desarrollar vigorosamente el financiamiento directo, especialmente sistemas financieros innovadores que conduzcan al ajuste estructural y la transformación del modo de crecimiento. El desarrollo relativamente atrasado del mercado de capitales es una razón importante para la concentración de liquidez en el sistema bancario, el desequilibrio de los depósitos y préstamos bancarios y la amplificación del exceso de liquidez. Es necesario aprovechar la abundante liquidez, acelerar el ritmo del ajuste estructural y desarrollar sistemas financieros innovadores, como el capital de riesgo, a medida que cambia el patrón de crecimiento.

——Promover el desarrollo equilibrado de las áreas y regiones urbanas y rurales, cambiar la concentración excesiva de fondos y otros recursos en las ciudades, las regiones orientales desarrolladas y los sectores comercializables, y el desequilibrio resultante en la inversión, el consumo y las regiones. desarrollo. Cooperar con las políticas regionales nacionales y las políticas fiscales para las principales áreas funcionales para acelerar la innovación financiera en áreas subdesarrolladas y rurales.

——Acelerar aún más el ritmo de "salida" de las empresas chinas, ampliar la inversión de China en el extranjero y promover la transformación de exportaciones de productos básicos a exportaciones de capital. Es necesario acelerar aún más el ritmo de globalización, cambiar la actual situación de "doble superávit" de capital y cuentas corrientes y eliminar la base del exceso de liquidez.

3. Recomendaciones de política monetaria en el contexto de exceso de liquidez

El exceso de liquidez plantea un grave desafío a la política monetaria.

En este caso, la elección de los objetivos y herramientas de la política monetaria debe ser extremadamente cautelosa.

-Explorar objetivos intermedios crecientes para la política monetaria. En caso de exceso de liquidez, no sólo se ve afectada la eficacia del objetivo de oferta monetaria, sino también la eficacia del indicador de tipos de interés. Cuando el índice de precios al consumidor es básicamente estable y los precios de los activos fluctúan significativamente, la tasa de interés del mercado monetario puede usarse como objetivo intermedio además del objetivo de oferta. Es necesario aumentar la observación de índices de precios de activos distintos del índice de precios al consumidor. .

——Optar con prudencia por utilizar herramientas de política monetaria. A medida que los ajustes de las tasas de interés ampliarán el espacio de arbitraje, pueden atraer más entradas de capital a corto plazo y aumentar el exceso de liquidez. Por lo tanto, en la selección de herramientas de política monetaria, se debe minimizar el uso directo de herramientas de tasas de interés y se deben utilizar más herramientas de coeficiente de reservas y herramientas de mercado abierto. Cuando se utilizan instrumentos de tipos de interés como último recurso, se deben realizar los correspondientes acuerdos de cobertura para reducir los posibles impactos negativos.