¿Cómo puede nuestro país mejorar la eficiencia de la formación de capital?

1. Obstáculos que afectan la eficiencia del mercado de capitales

1 Obstáculos en la estructura de gobierno corporativo. El problema que esencialmente resuelve la estructura de gobierno corporativo es el problema de agencia causado por la separación de los derechos de propiedad y control. La eficiencia de los derechos de propiedad refleja los incentivos y limitaciones que la empresa impone a los administradores a través de una serie de acuerdos institucionales, el grado en que se internalizan los efectos externos de las conductas de los administradores y el grado en que se reducen los costos de agencia. Debido a la fragmentación del mercado de valores de las empresas que cotizan en bolsa en mi país, la tenencia monopolística de acciones estatales y de personas jurídicas y la falta de propiedad, la extrema dispersión de las acciones públicas, las fuertes tendencias especulativas de las pequeñas y medianas empresas minoristas Los derechos de control de los accionistas son incompletos, el mecanismo de restricción para los gerentes de la empresa es extremadamente imperfecto y el control interno es extremadamente grave. Y un control interno severo inevitablemente hará que el comportamiento de la empresa refleje más la voluntad de los gerentes, y es difícil reflejar los requisitos de los accionistas. Las turbias historias reveladas en el mercado de capitales en los últimos tiempos también reflejan, en cierta medida, el resultado del juego entre la voluntad del capital y la voluntad de los directivos. Dado que la financiación de acciones es, sin duda, fondos gratuitos y permanentes para administradores con poca supervisión y sin presión para pagar el principal y los intereses, las empresas controladas por administradores y otras personas internas tienen ciertas ventajas independientemente de la eficiencia del uso de los fondos. "ganar dinero" en el mercado de valores. Debido a la distorsión de los precios del mercado, la financiación mediante acciones barata no puede reflejar las señales reales de los factores de producción, lo que hace que la secuencia de financiación de las empresas en los mercados de capital maduros sea exactamente la opuesta en mi país. Dar prioridad a la financiación mediante deuda en lugar de la financiación mediante acciones es generalmente una opción racional en un mercado de capitales maduro y completo. Sin embargo, cuando el mercado de capitales es imperfecto, la estructura de capital está distorsionada, la especulación es excesiva y el precio de las acciones no puede reflejar eficazmente el valor de la empresa. verdadero desempeño, los esfuerzos por expandir el capital social y utilizar el mercado de valores para ganar dinero y jugar juegos contables pueden reflejar el comportamiento "racional" de la empresa desde la perspectiva de una estructura de gobierno corporativo defectuosa.

Las fallas de propiedad son sin duda las fallas institucionales más básicas e importantes en el mercado de capitales de China. Cuando la mayoría de los pequeños y medianos accionistas están esencialmente fuera del gobierno de la empresa y sus demandas no son respondidas satisfactoriamente, generalmente sólo pueden expresar su descontento "votando con los pies" en lugar de "votando con las manos". Un mercado con una sola voz sólo puede conducir a la pérdida de la eficiencia general del mercado.

2. Obstáculos a la eficiencia en la utilización del capital. La característica básica de la reproducción en la sociedad moderna es la reproducción ampliada, y la expansión continua de la reproducción requiere objetivamente una formación continua de capital tangible. El crecimiento económico sostenido depende de una creciente acumulación de capital social. Sin duda, una alta tasa de acumulación es importante para que los países en desarrollo entren en el crecimiento económico moderno. En nuestro país, las altas tasas de crecimiento suelen estar impulsadas directamente por una alta inversión, y el gobierno actúa directamente como puente entre una alta acumulación y una alta inversión. Debido a la falta de un sistema crediticio socializado completo, los fondos no pueden ajustarse e integrarse fácilmente en toda la sociedad. Las consecuencias del método de asignación de fondos formado por esta práctica de movilizar ahorros para guiar la inversión son graves distorsiones en la asignación de recursos, baja eficiencia y transacciones. Las pérdidas aumentan y el nivel general de bienestar social disminuye. En Estados Unidos, el ratio de financiación endógena de empresas no financieras representa aproximadamente entre el 60% y el 90% de todas las fuentes de financiación de las empresas. En nuestro país, el capital representa menos del 30% del activo total de las empresas, lo que significa que las empresas carecen de financiación interna, por supuesto, necesitan ampliar la reproducción, incluso los fondos necesarios para la reproducción simple dependen principalmente de la financiación externa. hacer que las empresas se resistan a La capacidad de asumir riesgos es generalmente débil.

3. Obstáculos del sistema a la divulgación de información. La efectividad del mercado de capitales se refleja principalmente en el reflejo oportuno y suficiente de los precios en la información obtenida. La asignación efectiva de capital o recursos escasos por parte del mecanismo del mercado depende en gran medida de la información disponible suficiente, verdadera y oportuna. La base institucional de los "mitos" que se han creado en el mercado de capitales de mi país durante los últimos 10 años radica en el alto grado de asimetría en la divulgación de información en el mercado de capitales de mi país. El enorme vacío en la transmisión de información ha provocado que el mercado de capitales de China se convierta en un "escenario para los fuertes" y haya formado la "cultura bursátil y de mercado" única de China. Un mercado de capitales eficaz requiere, en primer lugar, que los precios de mercado puedan cambiar libremente en función de la información relevante y, en segundo lugar, que la información relevante sobre los activos de valores pueda divulgarse en su totalidad y distribuirse uniformemente, de modo que cada inversor pueda obtener la misma calidad y cantidad de valores dentro de un plazo determinado. el mismo período de tiempo.

La información en el mercado de capitales de China está dispersa. La distribución de información entre inversores y recaudadores de fondos y entre inversores es asimétrica, incompleta o la información del mercado debido a diversos motivos los medios subdesarrollados conducen a una atenuación o falla en la transmisión de información, y los inversores no pueden obtenerla en su totalidad. información. La asimetría de la información hace que los precios de los activos de valores no reflejen la información del mercado de manera oportuna y precisa, y no pueden guiar correctamente el flujo de fondos, lo que resulta en una pérdida de eficiencia del mercado de capitales y fallas del mercado.

4. Barreras institucionales a la entrada y salida del mercado. El mercado de capitales de mi país ha tenido un sesgo cognitivo axiomático innato desde su nacimiento. El mercado de capitales ha sido severamente administrado, mostrando las características de un equilibrio represivo de bajo nivel. La gestión planificada a largo plazo del mercado de capitales ha llevado a oscilaciones políticas periódicas en el mercado de valores de China, lo que ha resultado en la pérdida de la eficiencia inherente del mercado de capitales. mercado de capitales. Bajo el sistema de aprobación, la cuota de cotización se ha convertido en el recurso más preciado y escaso en el mercado de capitales. El sistema de aprobación de cotización resultante ha fortalecido en gran medida los comportamientos no comerciales en el proceso de cotización de las empresas. Este arreglo institucional ha provocado que un gran número de empresas excelentes y de alto crecimiento queden excluidas del mercado de valores. Sin embargo, algunas empresas que deberían haberse retirado del escenario económico pueden sobrevivir bajo el hermoso manto de los recursos fantasma listados, y el gobierno tiene que continuar "transfundiendo sangre" para mantener su supervivencia. Esto no sólo conduce a una disminución en la eficiencia del uso de los fondos, sino que también hace que el riesgo crediticio del banco continúe acumulándose. Grandes cantidades de capital social no forman cantidades efectivas de capital, sino que sólo forman subsidios para los defectos institucionales inherentes del mercado de capitales, lo que perjudica los intereses públicos y reduce el nivel de bienestar general de la sociedad a un nivel marginal. En términos del sistema de salida, las empresas que cotizan en bolsa también se han convertido en los "fénix" del mercado de capitales de China. La ley de hierro de la supervivencia del más fuerte en el mercado de capitales no puede formarse bajo la intervención de varias fuerzas. derecho a castigo de "salida" para las empresas que cotizan en bolsa con malos resultados Asignación de fondos La eficiencia se reduce considerablemente.

5. Obstáculos a la innovación del sistema de mercado de capitales. El desarrollo profundo del mercado de capitales de mi país depende de la innovación institucional, y la fuerza impulsora de la innovación institucional proviene de la búsqueda de beneficios de la innovación por parte de sujetos innovadores. Como parte importante del sistema económico de mercado, el mercado de capitales de mi país tiene una brecha considerable con el mercado de capitales internacional después de la adhesión de China a la OMC, ya sea en términos de escala, estructura, sistema y función.

2. Ideas para mejorar la eficiencia del mercado de capitales

Mejorar la estructura de gobierno corporativo. Reemplazar la "estructura de gobierno de personas físicas" actualmente existente con una estructura de gobierno de personas jurídicas estandarizada y mejorar la eficiencia operativa general del mercado de capitales con eficiencia de derechos de propiedad. El objetivo fundamental de las empresas que reemplazan el mecanismo de precios es mejorar la eficiencia del mecanismo operativo de la empresa. El sistema empresarial moderno es relativo al sistema empresarial tradicional o al sistema empresarial clásico y se forma y desarrolla junto con el desarrollo de la producción socializada a gran escala. La clarificación de los derechos de propiedad conducirá a la asignación óptima de los recursos. Con el mecanismo del mercado como base para la asignación de recursos, límites claros de los derechos de propiedad y un sistema sólido de derechos de propiedad deberían ser el punto de partida para considerar todas las cuestiones de bienestar social.

Mejorar la eficiencia del capital. Debido a los obstáculos y problemas existentes en la formación de fondos de capital en China, la financiación mediante deuda es particularmente preferida para las empresas chinas. Esta antinomia del énfasis teórico en el capital y la ligereza de la deuda y la práctica de una deuda fuerte y un capital débil impide el desempeño de la eficiencia del capital. de reflejar la voluntad original del capital. Asignar capital social a sectores con alta eficiencia productiva y utilizarlo eficazmente es el significado inherente de la eficiencia del mercado de capitales. Sin embargo, del funcionamiento del mercado de los últimos 10 años se desprende que la eficiencia general del uso del capital del mercado de capitales de mi país es baja. Al comparar las empresas que cotizan en bolsa con las empresas de propiedad estatal en general, en 1993, la tasa de crecimiento de las ganancias de las empresas que cotizan en bolsa disminuyó en un promedio del 7,5% anual, mientras que la tasa de crecimiento promedio de las empresas de propiedad estatal durante el mismo período no fue del 40%. Sólo las empresas que cotizan en bolsa no lograron convertirse en el motor del rápido crecimiento económico de China. Por el contrario, se han convertido en un factor de obstáculo que restringe el desarrollo sostenible de la economía de China. Por lo tanto, abrir un canal de funcionamiento eficiente y fluido de "ahorro-capital-inversión" es de importancia aún mayor para los países en desarrollo como el mío, que se están transformando en una economía intensiva.

Fortalecer el sistema de divulgación de información. El sistema de divulgación de información es la piedra angular del mercado de capitales. La asimetría de la información obstaculizará seriamente las operaciones del mercado y el mercado será ineficiente. Para garantizar la eficiencia de la asignación de capital, es esencial disponer de información suficiente y mecanismos de incentivos eficaces. Al mismo tiempo, en términos de requisitos del sistema de divulgación de información, además de las funciones tradicionales de la junta directiva, la Comisión Reguladora de Valores de China y el departamento judicial, también debemos prestar atención a la función de supervisión de los medios de comunicación y los participantes del mercado. e implementar un sistema de divulgación de información obligatoria.

Lograr una gestión dinámica y ordenada de la entrada y salida del mercado de capitales.

Establecer un mecanismo eficaz de entrada y salida para que las empresas que no cotizan en bolsa tengan canales de entrada y salida convenientes para que las empresas que cotizan en bolsa puedan ingresar al mercado sin problemas. Esto primero debe enriquecer los niveles estructurales del mercado de capitales para que las entidades de cada nivel tengan un cierto grado de zona de amortiguamiento. En segundo lugar, debemos mejorar los estándares de exclusión de las empresas que cotizan en bolsa y formar una "exclusión indiscriminada" para evitar que las empresas "T" "mueran" debido a la intervención de varios grupos de interés. Sólo haciendo que la operación del capital y las oportunidades de inversión eficientes se acompañen mutuamente se podrá mejorar la eficiencia operativa general del mercado de capitales de China.

Hacer de la innovación institucional un tema eterno en el mercado de capitales. En el extranjero, los negocios innovadores se han convertido en la principal fuente de beneficios para los bancos de inversión. En China, el negocio de la banca de inversión todavía lo mantienen únicamente las empresas tradicionales. Después de unirnos a la Organización Mundial del Comercio, sólo podemos construir y optimizar el mecanismo operativo del mercado de capitales de mi país de acuerdo con los principios y requisitos de la Organización Mundial del Comercio, cultivar entidades operativas del mercado competitivas, acelerar el ritmo de la innovación institucional y compensar por los defectos físicos en el funcionamiento del mercado de capitales de China Sólo de esta manera se podrá mejorar la eficiencia de la asignación de recursos en el mercado de capitales de China en su conjunto.