Medicina Hengrui: ¿Cómo son los ricos discretos?

“¿Qué hay debajo de la máscara?”

Desde que finalmente entré por la puerta de una compañía farmacéutica (pit) después de los siete artículos anteriores analizados por East China Medicine, naturalmente Quiero ver qué compañías farmacéuticas están en mi lista de selección de acciones, pensando que si las analizamos y comparamos juntas, puede haber ganancias inesperadas.

No esperaba tener razón, fue realmente gratificante, todavía me desconcierta y también me impide analizar más a fondo Hengrui Medicine (pero con una actitud seria, aún así terminé de leerlo). Todos los informes anuales desde que la empresa salió a bolsa).

Veámoslo paso a paso. Según mis dos indicadores principales para la selección de acciones: ROE y ratios clave (si no lo sabe, puede consultar mis artículos anteriores, que se mencionaron en dos artículos sobre Huadong Medicine y Vanke respectivamente), el ROE promedio de Hengrui Medicine en el Los últimos diez años han alcanzado el 22%, no tan bueno como el 30%+ de Moutai, Gree y Hikvision, pero ya es muy bueno.

Lo que es aún más aterrador es el ratio clave, que promedia más de 1,8 sobre 10, lo que significa que el ratio de dividendos promedio de la empresa es sólo del 13%. Éste es un caso típico de "reinvertir elevadas ganancias retenidas manteniendo un alto ROE". Mire la tendencia del precio de las acciones. De 2010 a 2019, la tasa de crecimiento anual compuesta del precio de las acciones de la empresa alcanzó aproximadamente el 28%, matando a la mayoría de las empresas que cotizan en acciones A en un instante.

Esta es la primera vez que analizo una compañía farmacéutica pura, porque la parte comercial de Huadong Medicine hace que su afirmación sea menos pura. Entonces, echemos un vistazo al caso de Hengrui Pharmaceuticals: ¿Cómo se ve el negocio de una compañía farmacéutica desde la perspectiva de los informes?

Hermano 01, ¿eres demasiado "estable"?

A la hora de investigar una empresa, lo primero que se debe leer es el balance. En este informe menos popular podemos ver las características de los modelos de negocio corporativos, que a menudo contienen los secretos del éxito empresarial.

El informe anual de 2019 muestra que la familia Hengrui Medicine Yi * * * (activos totales) es de 27,6 mil millones, de los cuales 2,6 mil millones son préstamos (pasivos) y 24,9 mil millones son inversiones de accionistas (activos netos).

No es difícil calcular que la relación activo-pasivo es solo del 9% y el multiplicador de capital correspondiente es 1,11, lo que significa que la estructura de activos de Hengrui Medicine es muy estable y no tiene un ROE apalancado más alto. .

Pero nada es demasiado, la industria farmacéutica no es una industria cíclica fuerte y las necesidades diarias de capital de trabajo no deberían ser difíciles de predecir.

Además, después de excluir los factores de apalancamiento, la rentabilidad de Hengrui Pharmaceutical, o ROA, sigue siendo tan alta como el 22%. Por ejemplo, un banco le da un interés del 22% y otro banco le presta dinero al 5%. ¿Por qué no pedir prestado dinero a este último e invertir en el primero?

Más adelante veremos que Hengrui Medicine es en realidad más conservador que no pedir dinero prestado, pero lo dejaremos para más adelante.

02 Empresa Concienzuda

Primero, aclaremos los pasivos que representan una pequeña parte del activo total. Entre los 2.600 millones de pasivos, los pasivos corrientes ascienden a 2.500 millones, lo que representa la mayoría absoluta (96%) de los pasivos. Entre ellos, una gran parte es:

Cuentas por pagar 654,38+03 mil millones, que representan el 52%.

Otras deudas ascienden a 700 millones, lo que supone el 28%.

Estas otras cuentas por pagar son principalmente "obligaciones de recompra de acciones restringidas". Los pasivos de la empresa son todos pasivos sin intereses, que son pasivos operativos normales y son muy pequeños, por lo que no entraré en detalles.

Pero uno de los pasivos difiere del balance habitual de la empresa: el salario pagadero a los empleados es de sólo 640.000.

Este estilo es poco común. Al final de la fecha del balance (65438 + 31 de febrero), la mayoría de las empresas deberían adeudar algunos salarios a sus empleados. Al menos, los bonos de fin de año de muchas empresas se emiten después del día de Año Nuevo. Algunas empresas pagaron hace años, mientras que otras lo retrasaron hasta marzo y abril.

Esta empresa es tan rica...

Después de mirar el lado derecho del balance, miremos el lado izquierdo.

Entre los 27,6 mil millones de activos, los activos corrientes son 22,3 mil millones, lo que representa el 81%. La mayoría son los siguientes tres elementos:

65,438 + 0. Efectivo (fondo monetario 5 mil millones +). Los activos financieros de transacciones son 8,5 mil millones, estos últimos principalmente productos financieros (8,4 mil millones), 1 * * * 13,5 mil millones, que representan el 60% de los activos corrientes.

2. Las cuentas por cobrar son 4.900 millones, lo que representa el 22%.

3. El inventario es de 654,38+0,6 mil millones, lo que representa el 7%.

Como se mencionó anteriormente, Hengrui no pidió dinero prestado para desapalancarse y aumentar el ROE.

Como puede ver aquí, la empresa no solo no ha pedido dinero prestado, sino que también tiene un montón de efectivo en su cuenta. Para tener una idea, ¡casi la mitad de los activos de esta empresa están en efectivo!

Una empresa tan heroica, naturalmente, no quiere pedir dinero prestado y no puede gastar todo su propio dinero.

Cuentas e inventario de alta calidad

En cuanto a las cuentas por cobrar, lo más doloroso para una empresa es "la mercancía se envió pero el dinero no se recibió". El autor se dedica a la industria de la consultoría de gestión y realmente se emocionó hasta las lágrimas.

Al analizar las cuentas por cobrar, uno es observar la proporción a corto plazo (proporción de cuentas por cobrar dentro de un año) y el otro es observar el período contable y sus tendencias cambiantes.

Las cuentas por cobrar a 1 año de Hengrui Medicine se ven bien y representan casi el 100% (99,8%). Calculadas según el período contable normal de 3 meses, también se incluyen las cuentas por cobrar de 3 a 6 meses. El 99% de las cuentas por cobrar todavía se encuentran dentro de este rango de tiempo, por lo que la calidad de las cuentas por cobrar de la empresa sigue siendo buena.

Si calculamos el periodo contable, es de 68 días, que son un poco más de 2 meses, lo cual es relativamente normal.

Veamos la tercera pieza, el inventario. No es difícil calcular que los días de rotación del inventario son 164 días, lo que equivale a unos cinco meses y medio. En cuanto a los datos históricos, ha alcanzado un máximo histórico, que se registró entre 100 y 140 días antes. Afortunadamente, el inventario aún es pequeño y básicamente no existe riesgo de depreciación. Eso está por verse.

Activos intangibles, los verdaderos "intangibles"

Después de ver el grueso de los activos corrientes, pasemos a los activos no corrientes, que son * * * 5.200 millones, lo que supone 19 % de los activos totales. Entre ellos, tres piezas representan la mayor parte:

1. Los activos productivos (activos fijos + construcciones en curso) son 4,1 mil millones, lo que representa el 79%.

2. Otros activos financieros no corrientes son 500 millones, lo que supone un 65.438+00%.

3. Los activos intangibles son 300 millones, lo que supone el 6%.

Echemos un vistazo primero a los activos de producción, que son principalmente proyectos en construcción, que reflejan la dirección de desarrollo futuro de la empresa. Hay cuatro proyectos principales en construcción, de mayor a menor según presupuesto:

1. Un nuevo parque industrial farmacéutico con un presupuesto de 750 millones y un avance cercano al 100%.

2. Edificio de I+D de Shengdi, con un presupuesto de 450 millones y un avance del 90%.

3. Fábrica Farmacéutica Chengdu Shengdi (Fase II), con un presupuesto de 300 millones de yuanes y un avance del 90%.

4. La primera fase de Suzhou Sundiya Dongsha Lake tiene un presupuesto de 300 millones y un avance del 98%

Teniendo en cuenta el beneficio neto de la empresa de más de 5.000 millones, alrededor de Se espera 654,38+80 millones. La inversión en el proyecto de construcción no es grande y parece que casi ha terminado. Con respecto al plan de desarrollo futuro de la empresa y los requisitos que tendrá para los activos fijos (como ampliar la capacidad de producción y construir una plataforma), debemos prestar atención al leer el texto del informe anual.

Entonces hablemos de activos intangibles. En las notas a los estados financieros se puede ver que casi el 100% de los activos intangibles de la empresa son derechos de uso de la tierra, lo que hace que la gente se pregunte: ¿Las empresas farmacéuticas no necesitan activos intangibles? ¿No son esas tecnologías patentadas y no patentadas el arma mágica para que las empresas farmacéuticas obtengan ganancias?

Si miras más de cerca el informe anual, encontrarás que no es que la empresa no tenga tales activos intangibles, sino que es realmente "intangible".

La empresa invierte miles de millones en gastos de I+D cada año y desarrolla muchos buenos productos. Según las políticas contables chinas, estos gastos de I+D pueden capitalizarse. La denominada capitalización consiste en convertir los gastos de I+D en "activos intangibles" según determinadas normas.

Sin embargo, Hengrui Medicine no decidió hacer esto. Ella se hizo cargo de todos los gastos corrientes, de modo que los derechos de patente y las aprobaciones de registro de medicamentos que estos medicamentos realmente aportaban a la empresa "desaparecieron" del balance de la empresa.

Para decirlo más claramente, este es el secreto del alto rendimiento sobre el capital de algunas empresas. Debido a que los activos formados por los gastos no se reflejan en el balance, el denominador se vuelve más pequeño y el rendimiento sobre el capital. se vuelve más grande.

Se puede ver en la elección del tratamiento contable (capitalización o gasto) de los gastos de I + D que Hengrui Pharmaceutical tiene bastante confianza y no "aplica plenamente políticas contables" aquí.

06 Hombre rico discreto

Para resumir, desde la perspectiva del balance, mi impresión de Hegrui se puede resumir en dos palabras:

La primera palabra: conservador.

Los pasivos que devengan intereses de la empresa son cero y su estructura de activos y pasivos es extremadamente estable, lo que incluso me hace sentir demasiado estable. Además, las inversiones en I+D se realizan de forma segura y conservadora, con todos los gastos y sin capitalización.

La segunda palabra: ganar dinero.

Bajo la premisa de que la mitad de los activos son efectivo y la relación activo-pasivo es solo del 10%, la empresa aún puede tener un ROE de más del 20%, lo que la hace rentable fuera del gráfico.

Cuando miré el balance, en general me sentí satisfecho. Aunque estoy un poco incómodo, por ejemplo, el impulso es demasiado estable y algo anda mal, pero en general siento que no debería ser demasiado duro.

Hasta el día de hoy, todavía suspiro: sería fantástico si toda la alegría pudiera durar hasta el final, pero desafortunadamente, este mundo no es perfecto.

Porque encontré algo en el estado de flujo de efectivo de Hengrui Medicine que todavía no puedo explicar. Este defecto me entristece mucho.

Nos vemos en el próximo artículo.

Autor: Willick