Defectos en el mecanismo de formación del tipo de cambio del RMB

(1) Sistema bancario obligatorio de liquidación y venta de divisas. Los acuerdos institucionales para la liquidación y venta de divisas son en gran medida obligatorios, y las divisas obtenidas por las empresas deben venderse incondicionalmente a los bancos de divisas. Las empresas no pueden tener cuentas en divisas (aunque a las grandes empresas de comercio exterior se les permitirá tener algunas divisas en el futuro, pero existen restricciones estrictas) y no pueden elegir el momento y la cantidad de venta adecuados en función de la demanda futura y las expectativas de intercambio futuro. tendencias de tasas. Para las necesidades de divisas de las empresas, las divisas comercializables en la cuenta corriente se cubren mediante ventas de divisas por parte de los bancos de divisas, mientras que las divisas no comercializables en la cuenta corriente están sujetas a estrictos controles de aprobación de divisas. Bajo este sistema, las empresas no pueden poseer divisas voluntariamente, por lo que el tipo de cambio formado por la "venta forzada" no puede ser el verdadero precio de mercado.

(2) El mercado interbancario de divisas está cerrado y estrictamente controlado. El mercado interbancario de divisas es un mercado de negociación de divisas entre bancos. La intención original de establecer este mercado era mejorar el mecanismo de formación del tipo de cambio del RMB. Sin embargo, en la práctica, este objetivo no se ha logrado porque este mercado tiene serios defectos:

Primero, es un mercado cerrado en lugar de abierto. El mercado interbancario de divisas implementa un sistema de membresía. Como organismo principal del mercado, la membresía de los bancos de divisas designados debe ser aprobada por el banco central o la Administración Estatal de Divisas y debe cumplir con estrictas reglas de acceso al mercado, lo que hace que el mercado pierda su apertura y se convierta en un mercado cerrado.

En segundo lugar, un mercado estrictamente controlado. Dado que el banco central tiene regulaciones estrictas sobre la cantidad de divisas en poder de los bancos de divisas designados, es difícil para los bancos de divisas designados mantener divisas voluntariamente y maximizar los rendimientos y evitar riesgos cambiarios basándose en una combinación razonable de divisas internas y externas. activos en moneda extranjera. Más importante aún, en las transacciones en el mercado interbancario de divisas, dado que el banco central se encuentra en realidad en una posición de monopolio, es decir, el banco central tiene derecho a controlar el número de bancos de divisas y el banco central tiene enormes cantidades de divisas. reservas y poder de oferta monetaria, el banco central no tiene control sobre el tipo de cambio del RMB en el mercado y tiene control absoluto sobre su formación. El monopolio absoluto del banco central en el mercado hace que la voluntad del gobierno penetre naturalmente en el tipo de cambio.

En tercer lugar, la intervención pasiva en el mercado. En el mercado interbancario de divisas, el banco central se encuentra en una posición de intervención pasiva. Cuando las transacciones entre bancos de divisas designados no puedan igualarse completamente, el banco central compensará el déficit de posiciones para asegurar la "liquidación" de todo el mercado. Esta intervención pasiva garantiza el funcionamiento eficaz del mercado, pero también tiene un gran impacto negativo en la formación del tipo de cambio del RMB. Debido a esta intervención pasiva, los bancos centrales se ven muy restringidos a la hora de adoptar modelos de intervención flexibles. Como resultado, el sistema de tipo de cambio flotante administrado sólo es administrado pero carece de flotación, y el tipo de cambio del RMB tiende a ser rígido. No hay duda de que esta situación ha tenido un impacto extremadamente adverso en la autenticidad y representatividad del reflejo del RMB en el precio de los recursos en divisas, y ha restringido seriamente el desarrollo ulterior de la eficiencia de la asignación de los recursos en divisas en el mercado.

En cuarto lugar, el mercado monótono. Las monedas negociadas en el mercado interbancario de divisas de China se limitan a unas pocas monedas como el dólar estadounidense, y el volumen de operaciones está dominado por el dólar estadounidense. Casi no hay transacciones a término ni de futuros y, excepto unos pocos bancos calificados para manejar transacciones a término en RMB, casi no hay otros derivados. Los tipos y métodos de transacciones en el mercado interbancario de divisas tienen un impacto importante en el volumen de las transacciones de divisas. No hace falta decir que un verdadero mercado interbancario de divisas debe tener un cierto número de entidades comerciales, formando una estructura de mercado de múltiples niveles y, por lo tanto, tener una escala de transacciones considerable.

De lo contrario, será imposible formar un mercado cambiario activo y un tipo de cambio de mercado razonable. El sistema de tipo de cambio flotante controlado implementado en mi país a principios de 1994, basado en la oferta y la demanda del mercado, evolucionó gradualmente hasta convertirse en un sistema de tipo de cambio fijo bajo la influencia de factores objetivos y algunos factores subjetivos. Desde la crisis financiera asiática, el sistema de tipo de cambio del RMB de China ha soportado una pesada carga, incluidos factores políticos. China insiste en no devaluar el RMB, que ha desempeñado un papel importante en la estabilización de la economía y las finanzas asiáticas. La estabilidad del tipo de cambio del RMB se ha convertido en un símbolo extremadamente importante de la estabilidad política y económica de China. Debido a esto, el tipo de cambio del RMB se ha vuelto rígido, es decir, carece de elasticidad o elasticidad y ha perdido su función de ajuste.

La falta de elasticidad o elasticidad del sistema de tipo de cambio del RMB ha causado una serie de problemas y se ha convertido en un grave peligro oculto para la seguridad financiera de mi país. El más obvio es que ha debilitado la conciencia del riesgo. empresas. Las fluctuaciones a largo plazo del tipo de cambio dentro de un rango estrecho no sólo restringen el papel fundamental del mercado a la hora de guiar la asignación de recursos en divisas, sino que también hacen que el mercado ignore los riesgos cambiarios. En un acuerdo de tipo de cambio básicamente fijo, el mercado y las empresas tienen poca conciencia de los riesgos cambiarios, y los riesgos rara vez se consideran y tienen en cuenta en las actividades operativas, de inversión y de financiación. Como resultado, han surgido y se han acumulado ciertos riesgos, como por ejemplo. como la aparición de un gran número de deudas incobrables. Estos riesgos La acumulación es una condición importante para las crisis financieras.

Debido a la falta de flexibilidad o flexibilidad en el tipo de cambio del RMB, existe una gran brecha entre el tipo de cambio nominal del RMB y el tipo de cambio efectivo real. Bajo un acuerdo de tipo de cambio fijo único, dado que el rango flotante del tipo de cambio está dentro de un rango estrecho, es difícil que el tipo de cambio se ajuste de manera oportuna a las variaciones del tipo de cambio entre otras monedas, especialmente las variaciones del tipo de cambio entre el dólar estadounidense y otras monedas de reserva importantes reaccionan a la influencia. El resultado es a menudo que el tipo de cambio nominal permanece estable en la superficie, pero el tipo de cambio efectivo real se desvía.

En la estructura comercial de China, el volumen comercial con la zona del dólar estadounidense representa aproximadamente el 50% del volumen comercial total, mientras que el volumen comercial con la zona distinta del dólar estadounidense, es decir, Japón, la eurozona y el Sudeste Asia representa aproximadamente el 50% del volumen comercial total. La actual política cambiaria de China sólo presta atención a mantener la estabilidad del tipo de cambio con la zona del dólar estadounidense, pero no presta suficiente atención a la estabilidad de los tipos de cambio de los socios comerciales no pertenecientes a la zona del dólar estadounidense. Ha habido una tendencia a la depreciación continua del dólar estadounidense, lo que a su vez ha llevado a la apreciación de estas monedas. Son estos factores los que han llevado a la caída del tipo de cambio efectivo real del RMB.

Cuando se unificó el tipo de cambio del RMB en 1994, el rango de fluctuación diaria del tipo de cambio del RMB frente al dólar estadounidense en el mercado interbancario de divisas de mi país era un 0,3% por encima o por debajo del tipo de paridad central. Sin embargo, de hecho, el rango de fluctuación diaria del tipo de cambio del RMB fue de sólo unos pocos puntos básicos. El estrecho rango de fluctuaciones del tipo de cambio del RMB se debe en gran medida al hecho de que el banco central, como participante importante en el mercado interbancario, participa en transacciones de mercado casi todos los días para compensar la diferencia entre ofertas y ofertas de mercado, afectando la generación del tipo de cambio. Esto forma un patrón de juego entre el banco central y el mercado, creando sensibilidad política a los cambios en el tipo de cambio. Si el tipo de cambio fluctúa significativamente, puede enviar una señal de política al mercado de que el gobierno está confabulando o manipulando la depreciación o apreciación del tipo de cambio, haciendo que las fluctuaciones del tipo de cambio sean más sensibles a las políticas, restringiendo así la flexibilidad de las operaciones de política cambiaria. Durante 1996, mi país logró la convertibilidad del RMB en la cuenta corriente y controló estrictamente la cuenta de capital, haciendo que la oferta y la demanda de divisas en el mercado interbancario de divisas dependieran de los artículos comerciales. El poder adquisitivo de la moneda es el factor más directo e importante relacionado con el comercio, lo que determina en gran medida la necesidad de elegir la teoría de la paridad del poder adquisitivo como modelo teórico para determinar el nivel del tipo de cambio del RMB. Sin embargo, cuando el sistema de tipo de cambio del RMB evoluciona gradualmente hacia un acuerdo de tipo de cambio fijo, existen importantes fallas en el uso de la paridad del poder adquisitivo para calcular el tipo de cambio de equilibrio del RMB frente al dólar estadounidense. Por ejemplo, los prerrequisitos de la teoría de la paridad del poder adquisitivo (como información suficiente, costos de transacción cero y aranceles cero) están casi completamente insatisfechos, y dado que el nivel general de precios de la teoría de la paridad del poder adquisitivo incluye tanto bienes comercializables como no comercializables, su Los resultados del cálculo inevitablemente tendrán una desviación considerable. Obviamente, en teoría, el ajuste actual del tipo de cambio del RMB carece de base suficiente.

En la práctica, el ajuste actual del tipo de cambio del RMB también carece de una base precisa. Cuando el tipo de cambio está determinado por la relación de oferta y demanda en el mercado de divisas, este mercado es muy estrecho y se limita a la oferta y la demanda de divisas derivadas de artículos comerciales en la cuenta corriente. Sin embargo, debido a la asimetría de información entre el banco central y los bancos designados en materia de divisas, el banco central no puede obtener la información completa necesaria para fijar precios precisos. Por otro lado, la incertidumbre sobre las variaciones del tipo de cambio provocadas por cambios en las preferencias de la oferta y la demanda ha provocado retrasos en la regulación y fijación de precios de los bancos centrales, e incluso errores de juicio. En el caso de la asimetría y la incertidumbre de la información, no importa qué método adopte el banco central, es difícil calcular un nivel de tipo de cambio que "limpie" el equilibrio de la oferta y la demanda.

Cuando el banco central no puede determinar el nivel del tipo de cambio de equilibrio, el ajuste del nivel del tipo de cambio tiene que basarse principalmente en la experiencia y en indicadores de referencia como los niveles del tipo de cambio en el mercado negro y los costos cambiarios de las exportaciones, lo que reduce en gran medida la precisión del ajuste. El costo de mantener el actual sistema de tipo de cambio del RMB es relativamente alto y los costos que deben pagarse incluyen principalmente los siguientes aspectos:

(1) Aumentar la dificultad de la operación flexible de la política monetaria. En condiciones de libre flujo de capital, un sistema de tipo de cambio fijo no tendrá una política monetaria independiente, y la política monetaria sólo puede utilizarse para mantener la estabilidad del tipo de cambio, en condiciones de controles de capital, es difícil para el capital; Los flujos fluirán libremente para actividades de arbitraje y la paridad de tasas de interés ya no desempeñará ningún papel. La política monetaria bajo el sistema de tipo de cambio fijo recuperará su autonomía. Sin embargo, la práctica de China muestra que incluso en condiciones de controles de capital, la autonomía de la política monetaria sigue estando muy afectada, y debido a la eficacia de los controles de capital y las limitaciones de los medios de esterilización de la autoridad de gestión monetaria, así como la incertidumbre del comercio equilibrio. A veces la dirección de la política monetaria va en contra de los objetivos de política macroeconómica.

(2) Incrementar la carga financiera. Si bien el dólar estadounidense se mantiene fuerte en relación con las principales monedas, si el tipo de cambio del RMB frente al dólar estadounidense es absolutamente estable, inevitablemente aumentará la dificultad del crecimiento de las exportaciones de China. La expansión de las exportaciones es una forma importante de mantener el crecimiento económico. Para estimular las exportaciones, China ha tomado medidas como aumentar las tasas de devolución de impuestos a las exportaciones y subsidiar los bienes de exportación. El resultado es: por un lado, mantiene el crecimiento de las exportaciones y desempeña un papel importante en la estimulación del crecimiento económico; por el otro, también aumenta los gastos fiscales nacionales e induce riesgos morales como el fraude fiscal a las exportaciones.

(3) Incrementar el costo y la dificultad de la gestión de divisas. Para mantener el actual sistema de tipo de cambio del RMB, China tiene que depender del poder de los controles cambiarios para lograr los objetivos establecidos de las operaciones políticas. Antes de 1998, para aliviar la presión de la apreciación del tipo de cambio del RMB, el banco central reforzó la gestión de liquidación de divisas bancaria y estipuló claramente que los préstamos comerciales internacionales tomados en préstamo por empresas financiadas por China no deben convertirse en RMB. Después de 1998, en respuesta a la presión de depreciación sobre el tipo de cambio del RMB provocada por la crisis financiera asiática, el banco central intensificó su revisión de la autenticidad de la liquidación de divisas y la gestión de ventas de los bancos. No hay duda de que un control estricto aumentará inevitablemente los costes de gestión. Bajo el actual sistema de tipo de cambio del RMB, dado que el tipo de cambio del RMB es básicamente fijo y el tipo de cambio está libre de riesgo, cuando existe un diferencial entre las tasas de interés nacionales y extranjeras, inevitablemente conducirá al surgimiento de oportunidades de arbitraje libre de riesgo. . Aunque este tipo de actividad de arbitraje tiene un cierto costo bajo el control cambiario de la cuenta de capital de mi país, mientras los beneficios sean mayores que los costos, el arbitraje seguirá llevándose a cabo mediante la evasión cambiaria ilegal y otras formas. Esta situación aumenta la dificultad de la gestión cambiaria de las cuentas de capital.

(4) Incrementar el costo y riesgo de las reservas de divisas. Según el actual sistema de tipo de cambio del RMB, debido a la implementación de liquidaciones y ventas obligatorias de divisas, la convertibilidad de la cuenta corriente y el control del banco central sobre los límites de las posiciones en divisas de los bancos de divisas designados, los bancos, las empresas y los residentes no pueden mantener divisas. intercambian voluntariamente, y el banco central utiliza las reservas nacionales de divisas para mantener una cantidad considerable de divisas en forma de. Esta situación condujo al continuo y rápido crecimiento de las reservas de divisas de China, que aumentaron de 265.438.802 millones de dólares a principios de 1994 a 609.900 millones de dólares a finales de 2004. Aunque mantener una reserva de divisas tan enorme puede considerarse una señal importante de la estabilidad del sistema de tipo de cambio del RMB de China y de un buen impulso de desarrollo económico, o una señal importante de estabilidad y confianza del mercado, ha tenido una serie de efectos negativos sobre la economía. Los impactos más destacados son:

Primero, se incurre en enormes costos. Dado que las reservas de divisas son activos en divisas que se utilizan para saldar el déficit de la balanza de pagos, realizar transacciones de divisas y liquidación de deuda internacional e intervenir en el mercado de divisas, y este importante recurso debe tener una alta liquidez, las reservas de divisas están temporalmente inactivas. o sólo puede obtener rendimientos muy bajos. Se puede concluir que cuanto mayor sea la escala de las reservas de divisas, menor será la eficiencia en la utilización de los recursos y mayor el costo. Las reservas de divisas de China se utilizan principalmente para comprar bonos a corto plazo del gobierno estadounidense y depósitos interbancarios de instituciones financieras extranjeras. Su rendimiento sobre los activos es mucho menor que los intereses pagados por los préstamos externos y el costo de la inversión externa directa. Si bien China posee una gran cantidad de activos en divisas de bajo rendimiento, también toma prestado una gran cantidad de capital extranjero del mercado financiero internacional a un alto costo, lo que resulta en un enorme desperdicio de recursos y paga un precio considerable.

En segundo lugar, asumir los riesgos cambiarios. Las reservas de divisas de mi país están altamente concentradas en el banco central. Por lo tanto, los riesgos cambiarios causados ​​por las variaciones del tipo de cambio no pueden distribuirse a otras entidades microeconómicas y deben ser asumidos únicamente por el banco central. Bajo la actual incertidumbre del sistema monetario internacional y de los mercados financieros internacionales, el banco central que tenga enormes reservas de divisas, especialmente activos de reserva en dólares estadounidenses, enfrentará enormes riesgos cambiarios.

(5) Incrementar los costos de transacción social.

Las principales manifestaciones son las siguientes: En primer lugar, el sistema obligatorio de liquidación y venta de divisas aumentará inevitablemente la carga adicional para las empresas y aumentará los costos de transacción. El aumento de los costos debilitará hasta cierto punto la competitividad de las empresas. En segundo lugar, la revisión de la autenticidad de las transacciones no sólo conlleva enormes costos de gestión social, sino que la resultante disminución de la eficiencia también significa un aumento de los costos sociales. En tercer lugar, bajo el sistema de liquidación y venta de divisas, la demanda excesiva de divisas es un problema para el país; mercado de divisas. Una característica importante del sistema es que el gran número de aprobaciones administrativas causadas por una demanda excesiva de divisas es una fuente importante de búsqueda de rentas y corrupción. Esto no sólo reduce la eficiencia del uso de los recursos en divisas y provoca pérdidas de eficiencia, sino que también genera costos regulatorios. Sin duda, esto aumentará los costos de transacción social y provocará una pérdida neta de bienestar social.

Después de unirse a la OMC, debido a la expansión del comercio exterior, el aumento de las entradas de capital extranjero, la entrada a gran escala de bancos extranjeros y su crecimiento empresarial, el mercado de divisas se ha vuelto cada vez más activo, y La presión para la comercialización del tipo de cambio del RMB ha aumentado gradualmente. Con los importantes cambios antes mencionados, la liquidez del capital de mi país ha aumentado gradualmente, se ha vuelto cada vez más difícil estabilizar el tipo de cambio y el costo del control de cambios también será cada vez mayor. Estos cambios requerirán inevitablemente que el tipo de cambio del RMB acelere la reforma orientada al mercado y mejore el mecanismo de formación del tipo de cambio del RMB.